陳同輝

一紙并無更多實質(zhì)內(nèi)容的公告導(dǎo)致交通銀行（601328.SH，03328.HK）股價異動，交通銀行稱正在研究深化混合所有制改革。市場普遍不解，因交通銀行國家股占比不到30%，股權(quán)比例上已經(jīng)符合混合所有制的特征。筆者則以為，此次交通銀行的混合所有制改革，是國有銀行新一輪改革的開始，其重點在于“深化”二字，目的在于適應(yīng)金融管制放松對銀行業(yè)提出的更高要求。

壟斷紅利在消退

中國國有銀行從2003年開始實施股份制改革，以應(yīng)對中國加入世界貿(mào)易組織，對外資開放金融業(yè)所帶來的競爭壓力。以建設(shè)銀行（601939.SH，00939.HK）為例，通過與美國銀行簽訂投資協(xié)議與戰(zhàn)略互助協(xié)議，在引入660億港元資金的同時，亦簽署了50多項戰(zhàn)略合作協(xié)議，這使得建設(shè)銀行在風(fēng)險管理、信息技術(shù)應(yīng)用管理，以及產(chǎn)品創(chuàng)新建設(shè)等方面得到大幅提升。經(jīng)過2003年的股份制改造，中國銀行業(yè)無論是在規(guī)模還是盈利能力上，相對以往都有重大提升。前銀監(jiān)會主席劉明康2011年曾對媒體提到，中國主要商業(yè)銀行不良貸款余額和比例從2002年年末的22793億元和23.6%，下降到2010年年末的3646億元和1.15%，撥備覆蓋率從2002年的6.7%提高到2010年末的218.25%，同時稅后利潤更是達到2003年的28倍。

然而，這些巨大的成就離不開過去十年中國經(jīng)濟的高速增長，以及金融管制所帶來的壟斷紅利。隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的開始，這些福利正在逐漸消失。

宏觀經(jīng)濟上，可以預(yù)想的是，未來十年中國GDP增長率將維持在7%左右。GDP增速的降低，類似于企業(yè)營業(yè)收入的減少，而依附于實體經(jīng)濟的金融業(yè)也不可避免的受到影響，這將體現(xiàn)在實體經(jīng)濟對正常合理融資需求規(guī)模的降低，以及由此導(dǎo)致的銀行之間競爭的加劇。畢竟，在經(jīng)濟高增長時期銀行可以通過不斷開拓貸款投向的新領(lǐng)域、新需求而獲得利潤增長，而未來，銀行將更多的從存量需求入手，從同業(yè)間客戶入手。對于無法提供更高服務(wù)手段，更豐富金融產(chǎn)品的銀行而言，將面臨客戶流失、市場占有率降低的風(fēng)險。

同時，中國解除金融管制的進程也在加速。這首先體現(xiàn)在資金價格的市場化上，即利率市場化。近幾年來，無論是國務(wù)院會議還是央行的貨幣政策報告，都一再強調(diào)推進利率市場化進程，央行行長周小川在2014年更是兩次表態(tài)，中國的利率市場化將在兩年之內(nèi)完成。這意味著，各銀行因為競爭將出現(xiàn)由于存款利率上升而導(dǎo)致的利差縮小。以中國臺灣地區(qū)為例，利率市場化以后，存款利率飆升，利差收窄，進而是銀行資產(chǎn)惡化，抗風(fēng)險能力弱化。再后則是全銀行業(yè)計提虧損三年，眾多中小銀行倒閉，銀行數(shù)量從53家減少到38家。

其次， 金融管制的放松將體現(xiàn)在金融機構(gòu)進入門檻的降低。據(jù)銀監(jiān)會消息，目前已有三家民營銀行獲批籌建。更多數(shù)量的銀行，意味著更多的競爭，不僅體現(xiàn)在存款利率的上升，同時亦體現(xiàn)在貸款利率的下降，即銀行數(shù)量的擴張也將導(dǎo)致銀行業(yè)整體利差的縮小，這與利率市場化一起，將對銀行的運營提出更高的要求。

最后，金融管制的放松必然伴隨著金融脫媒的出現(xiàn)。實際上，金融脫媒也是金融管制的動因之一，正是由于銀行業(yè)不合理的管制，導(dǎo)致資金的需求與供給方尋求銀行體系之外的資金融通渠道，而這又逼迫銀行業(yè)放松管制。

所以，未來銀行業(yè)必須更加注重風(fēng)險管理，提高風(fēng)險定價能力，以求在競爭激烈的市場環(huán)境中，能夠在利潤與風(fēng)險上取得更好的平衡，同時銀行也必須更加注重以股東利益為重，以保持正常的融資渠道順暢。要實現(xiàn)以上兩點，需要管理層能夠做到真正從股東最大利益出發(fā)，然而，管理層人員并非“圣賢”，要逼迫管理層做到這點，只有通過資本市場，讓銀行大股東有動力、有能力對管理層起到監(jiān)督與約束作用。

擺脫對主要銀行“剛性兌付”義務(wù)

目前國有銀行雖然在股權(quán)結(jié)構(gòu)上已經(jīng)多元化，但國家股占比過高，退出機制無法實施，國有大股東并不真正關(guān)心銀行的回報以及面臨的風(fēng)險，這可能產(chǎn)生兩種問題，一種是管理層碌碌無為，不求有功，但求無過；另一種則是從管理層自身利益出發(fā)，追求粗放型擴張，表面看是增加利潤，實則價值毀滅，比如最近媒體曝光的廣發(fā)銀行原董事長李若紅，不顧金融業(yè)風(fēng)險后置特征，為掩蓋存量不良貸款，制定“迅速擴大信貸規(guī)模以稀釋不良貸款”策略，最后其個人高升，卻為廣發(fā)銀行留下大量未見光的不良資產(chǎn)。而對于某些銀行而言，雖然國有股占比不高，但因為制度問題，大股東也無法在合適的價格退出。無論何種原因，只要一項資產(chǎn)無法變現(xiàn)，則資產(chǎn)所有人對其價格必然不甚關(guān)心，自然的，對影響資產(chǎn)價格背后的企業(yè)運營好壞亦缺乏熱心。反之，如果大股東能夠自由退出，則其必然關(guān)心股價，而在市場的約束下，任何不利于股東的行為都將導(dǎo)致中小股東的逃離，由此導(dǎo)致大股東股權(quán)價值降低。這必然逼迫大股東更多的考慮中小股東利益，從而更多的逼迫企業(yè)管理層真正關(guān)心企業(yè)管理，關(guān)心股東回報。通過深化混合所有制改革，降低國有股份比例，允許國有股自由退出，正符合以上思路。

金融業(yè)深化混合所有制改革，不僅內(nèi)生于金融機構(gòu)自身的內(nèi)在要求，亦符合國家利益。雖然目前銀行在股份上已經(jīng)實現(xiàn)多元化，但是從普通民眾角度，仍然認為銀行屬于國家部門，擁有國家100%信用。這意味著放松金融管制以后，如果中國主要金融機構(gòu)出現(xiàn)經(jīng)營困難而無法支付存款，民眾可能要求國家出面100%兌付，從目前某些銀行出現(xiàn)的理財剛性兌付可見一斑。理財產(chǎn)品尚且如此，民眾對存款要求必然只高不低。從銀行角度看，隱含100%國家信用容易導(dǎo)致代理人問題，即銀行管理層容易出現(xiàn)業(yè)績沖動，喜歡擴張規(guī)模，忽視風(fēng)險，畢竟規(guī)模大了，盈利多了，管理層可以增加薪酬，而風(fēng)險可由國家兜底。從國家角度看，如果無法擺脫對主要銀行的“剛性兌付”義務(wù)，意味著在政府資產(chǎn)負債表上必須加上主要銀行的負債，這將給政府在未來的現(xiàn)金支出留下隱患。當(dāng)然，金融業(yè)因其高負債，以及吸收公眾存款等特點，單純的剝離國家信用，容易引發(fā)儲戶對金融機構(gòu)的信任問題，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟危機，容易發(fā)生擠兌。因此，在剝離國家信用的同時，應(yīng)加快推出存款保險制度，以穩(wěn)定公眾預(yù)期。endprint

交行試水

作為五大國有銀行之末的交通銀行，因股權(quán)結(jié)構(gòu)成為最合適的試點對象。

除了交通銀行，其他四大國有銀行國家股權(quán)目前普遍占比過高，仍以建設(shè)銀行為例，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司持股57.26%，而根據(jù)建設(shè)銀行公司章程，只要滿足單獨或者與他人一致行動時，持有銀行發(fā)行在外30%以上股份，就可以認為對建設(shè)銀行擁有控制權(quán)。同時，股東決議的通過，需要所持表決權(quán)的2/3以上通過，這意味著，任何股東只要持有建行33%的股份，就可以否決任何股東決議?？梢?，建設(shè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)雖然已經(jīng)實現(xiàn)多元化，但國家股仍然一股獨大。而要在股權(quán)比例上滿足混合所有制的要求，以匯金目前持股比例而言，需要減持到33%，即拋售600億股，根據(jù)目前建行股價，折算需要接盤資金2400億元。

假設(shè)選擇建設(shè)銀行作為深化混合所有制改革試點，將面臨三個問題：首先，由于無法在短時期內(nèi)找到合適的投資者，可能拖延改革實踐。這里所謂的合適投資者包括能提供如此大筆的資金，以及能夠?qū)︺y行的運營管理帶來提升的投資者。其次，目前銀行股股價低迷，匯金的減持可能進一步壓低銀行股股價，徹底封死銀行融資渠道。最后，以目前股價轉(zhuǎn)讓股份，不可避免的引發(fā)“低價賤賣”的討論。要知道當(dāng)初美國銀行以1.15倍PB入股建行，而目前建行的PB不過0.9倍?？紤]2005年建行存在缺乏資本金以及大量不良資產(chǎn)等因素，目前的價位顯然不支持匯金大幅降低持股比例。

交行年報顯示，第一大股東財政部持股比例為26.53%，第二大股東為香港匯豐銀行，持股18.7%?？梢哉f，即使需要再降低股份比例，交行所需轉(zhuǎn)讓的股份也相較其他四大國有銀行少很多。

從業(yè)績來說，交通銀行這幾年也不盡如人意，往上與四大行差距越來越大，往下正面臨被股份行超越的危險。從凈資產(chǎn)回報率指標(biāo)看，交行最近幾年平均在18%，處于A股上市銀行末位，而同時期的四大銀行與主要股份制銀行均處于20%之上。對比營業(yè)收入，交通銀行2014年第一季度為447億元，而排名第五的招商銀行（600036.SH， 03968.HK）則為408億元，按目前的增長速度，招行極有可能在未來一兩年內(nèi)超越交行。

有鑒于此，交通銀行自身亦有通過實施混合所有制，改善管理，激發(fā)企業(yè)活力的需要。實際上，交通銀行7月28日的公告中就曾指出，希望以此推動公司改革的深化，強化風(fēng)險管控與責(zé)任約束機制，激發(fā)經(jīng)營活力和市場競爭力。endprint