呂 甜

連續(xù)一波房地產(chǎn)調(diào)控政策的密集出臺(tái)，宣布了房地產(chǎn)的暴利時(shí)代暫時(shí)終結(jié)。然而，資金總是要尋找出路的，在低利率環(huán)境下，流出樓市的錢是否會(huì)流向股市?

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，股市和樓市之間往往具有明顯的蹺蹺板效應(yīng)。樓市大跌，投資者將資本從樓市中撤出，轉(zhuǎn)向股市，使股市上揚(yáng)。反之，樓市大漲，投資者將資金轉(zhuǎn)向樓市。股市和樓市就像一個(gè)“蹺蹺板”。

然而，在“國十條”這個(gè)被譽(yù)為史E最嚴(yán)厲的樓市調(diào)控措施下、在利空未盡的陰影中，蹺蹺板效應(yīng)還能顯現(xiàn)?正如硬幣的兩面，政策之手持續(xù)打壓樓市，引發(fā)了市場關(guān)于“樓市、股市蹺蹺板”現(xiàn)象的爭論。

蹺蹺板效應(yīng)有待觀察

從事房地產(chǎn)投資的廈門人林尚祥回顧發(fā)現(xiàn)：2001年中國樓市開始炒作的時(shí)候，股市開始陷入熊市；2006年樓市在經(jīng)歷國家宏觀調(diào)控下開始衰退，股市卻開始表現(xiàn)；2009年4萬億的政策出現(xiàn)后，樓市和股市共同支持但更多的錢投進(jìn)了樓市，讓本應(yīng)該隨經(jīng)濟(jì)回暖而漲幅巨大的股市僅僅上漲70％左右；2010年，當(dāng)樓市經(jīng)歷宏觀調(diào)控后，股市的表現(xiàn)又回到2006年的行情。

“這就是所謂的‘翹翹板現(xiàn)象”。英大證券首席分析師李大霄說，“股市具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，資金的變現(xiàn)成本較低。同時(shí)，股市的吸納能力也非常強(qiáng)，按照目前滬深兩市25萬億左右的總市值，足以吸納從樓市擠出的資金?！?/p>

央行報(bào)告顯示，全國—季度房地產(chǎn)貸款繼續(xù)增長，其中，個(gè)人購房貸款新增5227億元，季末余額同比增長53.4％，比上年末上升10.3個(gè)百分點(diǎn)。

熱錢進(jìn)入已是不爭的事實(shí)，但是，有多少錢在撤離后選擇進(jìn)入股市呢?“由于樓市資金的退出需要—定時(shí)間，很難估計(jì)最終流入的資金量。不過，按去年中國的商品房銷售額43995億元的規(guī)模，即使其中只有一成轉(zhuǎn)變，也將有數(shù)千億?！崩畲笙鰧?duì)記者說。

國信證券分析師林忪立同樣認(rèn)為，由于股市適合大筆資金的進(jìn)出，將是熱錢中短期的“避準(zhǔn)昕”。但是，他同時(shí)指出，“從近期的股市震蕩表現(xiàn)可看出，股市與樓市是兩個(gè)完全不同的市場，都有各自的運(yùn)作模式和運(yùn)行規(guī)模，而且樓市如果沒有進(jìn)一步調(diào)整的政策，大部分資金則不會(huì)撤離樓市。除了股市，投資者也開始關(guān)注一些其他投資渠道，因此‘蹺蹺板效應(yīng)還有待觀察?！?/p>

樓市低迷拖累股市

近期，隨著國家房地產(chǎn)調(diào)控政策的連續(xù)出臺(tái)，深滬主板持續(xù)走低，其中，以金融、地產(chǎn)為首的藍(lán)籌股成為“空軍主力”。盡管股市與樓市關(guān)系緊密，但在股指連續(xù)下挫后，不少機(jī)構(gòu)對(duì)“樓市、股市資金會(huì)呈蹺蹺板效應(yīng)”的觀點(diǎn)開始持懷疑態(tài)度。他們認(rèn)為，國家對(duì)房價(jià)的調(diào)控不僅不會(huì)給股市帶來增量資金，還將讓包括股市在內(nèi)的全社會(huì)的貨幣供給更加緊張。

房地產(chǎn)調(diào)控政策導(dǎo)致地產(chǎn)股下跌較好理解，何以拖累金融股呢?李大霄說，這需從2009年的信貸井噴說起。

據(jù)了解，在2009年新增的信貸中，房地產(chǎn)貸款占兩成多，地方融資平臺(tái)占五成左右。而地方政府的融資平臺(tái)多是沒有現(xiàn)金流的公司，還款資金來源只能依靠土地出讓收入，一旦旁地產(chǎn)陷入不景氣，這些信貸資產(chǎn)的質(zhì)量就要打折扣。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，這些融資平臺(tái)的貸款已經(jīng)超過10萬億，而2009年地方財(cái)政收入僅3萬億左右，負(fù)債超過收入的好幾倍，每年的利息支出就達(dá)4000多億。如果沒有土地收入的增長，這些資金的周轉(zhuǎn)就成為巨大的問題，地方財(cái)政的風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)，最終會(huì)演變成為銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

長城證券分析師張健指出，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一旦房價(jià)下跌拖累上市公司業(yè)績，股市會(huì)迎來更兇悍的下跌。2006年5月，美國房價(jià)見頂，道指卻在次年10月才見頂。由于地產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)華爾街金融海嘯，道指最終較歷史高位一度大跌55％。

在此情形下，有市場研究員認(rèn)為，雖然目前地產(chǎn)股估值遠(yuǎn)低于房價(jià)，但是，在宏觀調(diào)控利空未盡的背景下，對(duì)樓市資金進(jìn)入股市的期望不宜過高。中小盤以及題材性個(gè)股的機(jī)會(huì)

“紅五月”滬深股市戲劇性地大幅下跌，上證綜指下探至2500點(diǎn)區(qū)域。與此同時(shí)，隨著估值水平的回落，有觀點(diǎn)認(rèn)為抄底在即。華泰證券分析師王建華表示，短期內(nèi)市場依然波動(dòng)，但是中長期而言，投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，因此入市時(shí)機(jī)已經(jīng)臨近。

王建華認(rèn)為，政策問題是今年市場行情持續(xù)不斷調(diào)整的主要原因。宏觀政策全面收緊，是本輪市場調(diào)整的根本原因。現(xiàn)在看來，政策的影響還將持續(xù)，目前股市處于低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，也是股票投資的較好時(shí)機(jī)。投資者可以抓住“業(yè)績驅(qū)動(dòng)”的結(jié)構(gòu)性行情和“政策主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”這兩條主線。他建議，有閑錢的股民可以在控制好倉位的前提下，分段買入。

近期，機(jī)構(gòu)大佬中金公司發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，政府對(duì)房地產(chǎn)投機(jī)的打壓將使得原有活躍在房地產(chǎn)的投機(jī)資金流向包括股市在內(nèi)的其他領(lǐng)域。而從流向的結(jié)構(gòu)上，這類資金更可能流向投機(jī)性質(zhì)更強(qiáng)的中小盤以及題材性個(gè)股，如醫(yī)藥、食品飲料等消費(fèi)相關(guān)板塊及成長確定性強(qiáng)、政策敏感度低的中小盤股。

廣發(fā)證券研究報(bào)告指出，由于房地產(chǎn)政策利空未盡，當(dāng)前的政策環(huán)境仍不足以支持市場確認(rèn)底部，因此，需要進(jìn)一步密切關(guān)注地產(chǎn)、貨幣、匯率政策的變化。而醫(yī)藥、消費(fèi)、及抗周期防御性強(qiáng)的龍頭股則值得關(guān)注。