趙 曉

從國內(nèi)中國貨幣當(dāng)局的超額貨幣供應(yīng),以及外部人民幣升值壓力流入的數(shù)百億美元熱錢,直接推動了國內(nèi)資產(chǎn)價格和通脹預(yù)期形成,并且這已經(jīng)在金融市場得到反映

蕭條經(jīng)濟(jì)已非常態(tài),通脹乃至泡沫經(jīng)濟(jì)才是常態(tài),蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)提供的真知灼見也不完全,人們需要借助于通脹經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維,才能更多地解釋真實(shí)世界的運(yùn)行圖景。

2009年以及2010年突如其來的經(jīng)濟(jì)樂觀向上的變化,使中國經(jīng)濟(jì)正走在通脹的路上。這該用什么樣的經(jīng)濟(jì)分析框架來理解呢?凱恩斯主義及新凱恩斯主義是包括中國在內(nèi)的世界各國經(jīng)濟(jì)干預(yù)的主流理論基礎(chǔ),但許多人也許忽略了,由此政策主張而出現(xiàn)的將是明顯的政府制造型的“經(jīng)濟(jì)增長”,并必然伴隨通脹壓力的轉(zhuǎn)換,所以通縮不再是常態(tài),通脹將變成常態(tài)。鑒于此,理解今天的世界,僅有市場推動型經(jīng)濟(jì)增長的思維、僅有通常經(jīng)濟(jì)周期的思維乃至于在衰退時期僅持有蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,人們還需要有對經(jīng)濟(jì)增長的更加接近于現(xiàn)實(shí)的理解、需要對政府干預(yù)下的經(jīng)濟(jì)周期的波動有更加深刻的理解以及建構(gòu)通脹經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維。

通脹經(jīng)濟(jì)學(xué)思維:加入政府因素后的經(jīng)濟(jì)增長模式

從2009年中國經(jīng)濟(jì)增長的構(gòu)成來看,根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2009年凈出口對中國經(jīng)濟(jì)增長的拉動為-3.9%,鑒于中國的最終GDP增長率為8.7%,這意味著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部分的增長為12.6%,這是自1993年以來消費(fèi)和投資增長最快的一年。中國為了對抗國際金融危機(jī)引發(fā)的外需收縮而實(shí)施的巨大經(jīng)濟(jì)刺激方案,正如華爾街日報(bào)所言,銀行貸款和公共項(xiàng)目支出的激增把投資推到了幾乎前所未有的高水平。國家統(tǒng)計(jì)局稱資本形成對2009年中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為92.3%,即8.7%的經(jīng)濟(jì)增長率中的8個百分點(diǎn)是政府主導(dǎo)的投資所拉動?？梢?在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)時,政府主導(dǎo)的信貸及投資在中國經(jīng)濟(jì)增長中扮演著何等重要的角色。

美國政府及其他各國政府也不例外。事實(shí)上,美國政府對全球經(jīng)濟(jì)的影響更大,美元是世界貨幣而且還是世界的儲備貨幣,同時美國又是一個超級經(jīng)濟(jì)體。如果把地球作為一個經(jīng)濟(jì)體看待,那么美元這個“超級貨幣”對于全球經(jīng)濟(jì)的影響就好似人民幣對于中國經(jīng)濟(jì)的影響?？梢?無論是從單個國家或是全球經(jīng)濟(jì)而言,政府對經(jīng)濟(jì)增長的作用已經(jīng)不可小覷。然而,遺憾的是在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長理論中對政府作用的考慮卻少之又少。

現(xiàn)代的經(jīng)濟(jì)增長理論一般把經(jīng)濟(jì)增長歸因于資本、技術(shù)、知識和制度創(chuàng)新。它的發(fā)展可以概括為三個階段,古典增長理論、新古典增長理論和內(nèi)生增長理論。在新古典增長模型中,索羅模型是典型代表,其非常重要的一個假設(shè)是國內(nèi)投資等于國內(nèi)儲蓄,并且沒有國際貿(mào)易。這與當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)際狀況截然不同,事實(shí)上現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長根本就不需要投資等于儲蓄。面對次貸危機(jī),各國紛紛啟動經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,美國都上升到賣不出國債就直接印鈔票的程度,而政府的作法無論從實(shí)際還是從預(yù)期都將對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生重大影響。

然而,迄今為止的經(jīng)濟(jì)增長理論即使從索羅模型發(fā)展到開放條件下的經(jīng)濟(jì)增長模型,也只不過是把國際貿(mào)易加了進(jìn)來,同時認(rèn)同國內(nèi)投資可以通過世界儲蓄而不只是國內(nèi)儲蓄來支持。然而,這與現(xiàn)實(shí)相比,仍顯得有些躡手躡腳?，F(xiàn)在的實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況是投資并不需要(或者說不是一定需要)有儲蓄來支撐,相比之下,政府的貨幣供應(yīng)幾乎可以無所束縛地放行,進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長。

內(nèi)生增長理論雖然認(rèn)為政府需要參與經(jīng)濟(jì)的增長,但那種參與和政府通過貨幣供應(yīng)來制造的增長有本質(zhì)區(qū)別。內(nèi)生增長理論所說的政府參與更多的指政府的財(cái)政參與,更多的是指政府對于公共品的干預(yù)。然而,現(xiàn)實(shí)中政府的觸角已經(jīng)涉及到經(jīng)濟(jì)增長的方方面面,不僅僅包括財(cái)政政策,更多的是通過相應(yīng)的貨幣手段,強(qiáng)勢得足以在短期內(nèi)把通縮預(yù)期活活變成通脹預(yù)期,把趨于蕭條的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢扭轉(zhuǎn)為走向通脹的態(tài)勢。

綜上所述,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論已經(jīng)對當(dāng)今政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長現(xiàn)實(shí)不能有效地予以解釋,因?yàn)樗鼈儧]有充分認(rèn)識當(dāng)今經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)乃是貨幣經(jīng)濟(jì),而政府作為生產(chǎn)和供應(yīng)貨幣的“超級公司”,事實(shí)上可以制造增長,因此政府日益在當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)增長中扮演決定性角色。在政府這一“超級公司”參與游戲的真實(shí)經(jīng)濟(jì)世界中,蕭條經(jīng)濟(jì)已非常態(tài),通脹乃至泡沫經(jīng)濟(jì)才是常態(tài),蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)提供的真知灼見也不完全,人們需要借助于通脹經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維,才能更多地解釋真實(shí)世界的運(yùn)行圖景。

中國經(jīng)濟(jì)正走向通脹

本輪全球金融危機(jī)全面爆發(fā)以來,中國政府采取了超額貨幣和超額信貸的“適度寬松的貨幣政策”,對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起到關(guān)鍵性作用。但本輪通脹預(yù)期的形成,從理論上而言是貨幣超額供應(yīng)的一種結(jié)果。貨幣當(dāng)局的超額貨幣供給,是通脹預(yù)期形成的內(nèi)因。從外部因素看,后全球金融危機(jī)后的人民幣升值壓力,則在2009年3季度開始造成“熱錢”加速向新興市場流入,其直接結(jié)果就是造成資產(chǎn)價格(尤其是房地產(chǎn)價格)上漲幅度過快。有效匯率和名義匯率的背離,造成了人民幣的升貶值壓力。自2008年3季度全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,人民幣匯率采取“錨住”美元策略,在2008年第4季度人民幣名義匯率不變而實(shí)際匯率伴隨美元升值,然而2009年以來,美元大幅貶值顯然造成了人民幣升值壓力。

隨著人民幣升值預(yù)期的變動是大規(guī)模的熱錢流動。在中國存在資本管制的情況下,國際熱錢大量利用轉(zhuǎn)移定價方式通過貿(mào)易渠道流出和流入,應(yīng)當(dāng)采用貿(mào)易順差修正值來計(jì)算熱錢的規(guī)模和構(gòu)成,即通過估算正常的貿(mào)易順差來修正實(shí)際的順差。根據(jù)估算的結(jié)果,國際收支平衡表誤差項(xiàng)熱錢比貿(mào)易項(xiàng)熱錢敏感得多,前者在方向轉(zhuǎn)換上快于后者。從國內(nèi)中國貨幣當(dāng)局的超額貨幣供應(yīng),以及外部人民幣升值壓力流入的數(shù)百億美元熱錢,直接推動了國內(nèi)資產(chǎn)價格和通脹預(yù)期形成,并且這已經(jīng)在金融市場得到反映。超額貨幣和超額信貸對居民部門的行為預(yù)期產(chǎn)生影響,改變了居民部門的資產(chǎn)持有形態(tài),風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)化(風(fēng)險溢價系數(shù))程度提高,推動了通脹預(yù)期形成,從而導(dǎo)致過多的貨幣更多流向購買投資品。

在貨幣超額供給和信貸超額投放作用機(jī)制下,貨幣購買力必然下降而產(chǎn)生通脹預(yù)期,通脹預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。根據(jù)對中國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行跟蹤分析可見,CPI這一傳統(tǒng)度量貨幣購買力并不能完全、有效衡量物價水平。目前,通常CPI作為貨幣購買力的指標(biāo),而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)品和投資品的價格出現(xiàn)了明顯偏離,貨幣購買力下降更多體現(xiàn)在資本或投資品,而不是消費(fèi)品。度量生活成本的通脹指標(biāo)主要測算的是過去的消費(fèi)品價格壓力,對通脹的傳統(tǒng)測量并不能完全反映通脹狀況,生活成本的完整衡量應(yīng)該包括未來商品價格的改變。因此,如何尋求動態(tài)生活成本指數(shù),應(yīng)成為通脹的科學(xué)度量標(biāo)桿。

除了上述這些中長期因素可能使得通脹回升的幅度超出市場預(yù)期之外,也看到一些短期的物價上升因素。最近各地有關(guān)水、電、煤氣、出租車、成品油、食用油、蔬菜以及肉類漲價的消息不斷,這些因素會推高短期的通脹水平,也會提高人們的通脹預(yù)期。(作者為北京科技大學(xué)管理學(xué)院教授)