暗流涌動(dòng) 蒂莫西·蓋特納

蓋特納很幸運(yùn)不用經(jīng)歷危機(jī)初期鮑爾森式的焦頭爛額，但他有自己的煩惱。在經(jīng)過(guò)個(gè)人稅務(wù)風(fēng)波、2月份的銀行業(yè)救助計(jì)劃缺乏細(xì)節(jié)的批評(píng)和AIG獎(jiǎng)金事件后，人們對(duì)蓋特納及救助計(jì)劃的不滿多于肯定?，F(xiàn)在，他終于拿出了萬(wàn)眾矚目的銀行不良資產(chǎn)解決計(jì)劃，希望通過(guò)設(shè)立一系列公私合營(yíng)的投資基金為“有毒資產(chǎn)”解毒。

雖然市場(chǎng)以讓道指飆升近500點(diǎn)的方式對(duì)蓋特納的具體方案報(bào)以掌聲，但這確實(shí)是一個(gè)既聰明又不聰明的主意。其聰明之處在于希望通過(guò)政府資金撬動(dòng)還對(duì)金融業(yè)持觀望態(tài)度的私人資本(以財(cái)政部的1000億美元股本，通過(guò)杠桿收購(gòu)至多5000億美元資產(chǎn)，并可能逐步擴(kuò)大到至多1萬(wàn)億美元)，既減少了納稅人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)又給那些乏人問(wèn)津的不良資產(chǎn)創(chuàng)造了一個(gè)“市場(chǎng)定價(jià)”的機(jī)會(huì)；其不聰明之處在于蓋特納對(duì)當(dāng)前局勢(shì)和這個(gè)計(jì)劃成功可能性的判斷可能有些過(guò)于天真的“一廂情愿”。

要想實(shí)現(xiàn)理想中的“多贏”，蓋特納必須寄望于投資者對(duì)不良資產(chǎn)的興趣和信心，以及銀行即便賠本也要擺脫它們的渴望。看上去這兩點(diǎn)順理成章：只要市場(chǎng)恢復(fù)，私人投資者就能獲得不菲的回報(bào)，而銀行能更快從泥潭中爬出來(lái)，獲得更健康的資產(chǎn)負(fù)債表，重新上路。但現(xiàn)實(shí)并非如此玫瑰色調(diào)。像花旗這樣處境極度糟糕的銀行反而會(huì)擔(dān)心現(xiàn)在的廉價(jià)剝離會(huì)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后成為無(wú)法挽回的損失，而且它們已經(jīng)有政府?dāng)?shù)百億美元的擔(dān)保，并不十分急于沖銷。

至于讓私人投資者分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，只要算算賬就知道這并不一定成立。按照蓋特納的計(jì)劃，不良資產(chǎn)以競(jìng)拍方式定價(jià)后，由美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)以6比1的比例為私人投資者提供債務(wù)融資，剩下的部分再由財(cái)政部和投資者平均分?jǐn)?。這意味著私人投資者只要出1美元，就能讓財(cái)政部出資1美元，同時(shí)可獲得FDIC的12美元貸款，無(wú)論盈利還是虧損，都由財(cái)政部與之一同承擔(dān)?？紤]到FDIC的政府背景，這意味著承擔(dān)大部分風(fēng)險(xiǎn)的仍是納稅人。而且財(cái)政部準(zhǔn)備讓貝南克將美聯(lián)儲(chǔ)用來(lái)支持消費(fèi)者和小企業(yè)貸款的定期資產(chǎn)支持證券貸款工具(TALF)擴(kuò)大到不良資產(chǎn)上，這也大大降低了私人投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

即便如此，私人投資者仍不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題釋懷。想讓不愿賤賣的銀行和害怕虧本的投資者在價(jià)格上達(dá)成一致可能比追加銀行注資和刺激消費(fèi)信貸更難，而且在過(guò)去極度膨脹的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)值究竟幾何，仍然是一個(gè)無(wú)人能回答的問(wèn)題。如果這個(gè)市場(chǎng)只是因?yàn)榱畠r(jià)信貸才無(wú)比繁盛，蓋特納的不良資產(chǎn)剝離計(jì)劃很可能要么在泡沫就此被永遠(yuǎn)清除出去后成為賠本生意，要么再次助長(zhǎng)泡沫的產(chǎn)生。

孰悲孰喜 王建宙 王曉初

這是中國(guó)3G時(shí)代到來(lái)之前電信運(yùn)營(yíng)公司們發(fā)布的最后一份年報(bào)。市場(chǎng)巨無(wú)霸中國(guó)移動(dòng)的業(yè)績(jī)依然堪稱亮麗：凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30％，達(dá)到1128億元人民幣；而期待著在固網(wǎng)業(yè)務(wù)上增加新變量的中國(guó)電信的凈利潤(rùn)僅9.79億，同比下降96％。

曾經(jīng)執(zhí)掌中移動(dòng)有成的王曉初失去魔力了?并非如此。事實(shí)上，在2008年仍有增長(zhǎng)的固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商中，只有中國(guó)電信和英國(guó)電信兩家。而且，王等待已久的反攻時(shí)刻已經(jīng)臨近：中國(guó)電信先于中國(guó)移動(dòng)和聯(lián)通推出的3G品牌“天翼”已經(jīng)迅速地為人所知，稱得上最早進(jìn)入了3G時(shí)代的角色。相比之下，中國(guó)移動(dòng)雖然凈利潤(rùn)有所增長(zhǎng)，但卻仍然低于預(yù)期。對(duì)于王建宙來(lái)說(shuō)，一方面，壓力來(lái)自三大3G網(wǎng)絡(luò)中最薄弱的TD-SCDMA，這需要中國(guó)移動(dòng)大舉擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍，還需要增加TD終端合作商以豐富終端種類。另一方面，他仍在尋求將3G盡快過(guò)渡到3.5G時(shí)代的可行性方案。不過(guò)，對(duì)于這兩位王姓本家，他們短期內(nèi)的火力都會(huì)弱于擁有最先進(jìn)3G網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)的聯(lián)通，已經(jīng)有越來(lái)越多市場(chǎng)信號(hào)證明，聯(lián)通將取得iPhone入華的先機(jī)。洗牌時(shí)刻真的要來(lái)了?

資金還是陷阱? 馬克·扎克伯格

在成為史上最短時(shí)間內(nèi)擁有1.5億注冊(cè)用戶的網(wǎng)站后，F(xiàn)acebook很可能成為歷史上造價(jià)最為昂貴的網(wǎng)站。在以150億美元估值從微軟和李嘉誠(chéng)基金會(huì)獲得3.6億美元不過(guò)一年后，最近幾周內(nèi)，F(xiàn)acebook又開始展開規(guī)模為一億美元的債務(wù)融資——想想谷歌主要依賴2500萬(wàn)美元融資而崛起，這實(shí)在稱得上是一次奢侈的創(chuàng)業(yè)之旅。問(wèn)題是，在可預(yù)見的未來(lái)內(nèi)，它似乎都很難超越谷歌。甚至，業(yè)界估算，它在2009年的收入不過(guò)2.3億美元，比2008年的2.1億美元只有10％的增長(zhǎng)，對(duì)于一家創(chuàng)業(yè)公司，實(shí)在并非理想的增長(zhǎng)。另一個(gè)壞消息是，大規(guī)模的融資通常不太會(huì)造就偉大的公司過(guò)于充足的彈藥讓創(chuàng)業(yè)公司缺乏危機(jī)中才會(huì)養(yǎng)成的緊迫感。Facebook能打破這個(gè)魔咒嗎?

虛晃一槍 周小川

在日漸熱鬧的金融風(fēng)暴及全球經(jīng)濟(jì)失衡肇因的口水戰(zhàn)中，中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川通過(guò)在央行網(wǎng)站上的兩篇署名文章扮演起了理性觀察者和熱情夢(mèng)想家的雙重角色。

在《關(guān)于儲(chǔ)蓄率問(wèn)題的思考》一文中，周分析了美國(guó)低儲(chǔ)蓄率的成因，并認(rèn)為其與中國(guó)的出口戰(zhàn)略和高儲(chǔ)蓄率并無(wú)必然聯(lián)系。這種說(shuō)法雖然偏離了兩國(guó)經(jīng)濟(jì)相互補(bǔ)充和推動(dòng)的主流觀點(diǎn)，卻也充滿了實(shí)證和理論的分析過(guò)程。在另一篇文章中，周認(rèn)為某一國(guó)貨幣兼做世界儲(chǔ)備貨幣的模式本身就有不可協(xié)調(diào)的矛盾，并重提1969年由IMF創(chuàng)造卻并不成功的“特別提款權(quán)”。在周看來(lái)，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言這種超出國(guó)家之上的貨幣形式能夠更好地履行前述角色。

這些言論的真正含義也許并不在于其字面意思。顯而易見，憑周小川的一己之見很難撼動(dòng)既有的國(guó)際貨幣體系。他的真實(shí)用意可能與溫家寶總理此前的觀點(diǎn)一致美國(guó)人應(yīng)該多從自身找原因，中國(guó)樂(lè)于承擔(dān)更大的國(guó)際事務(wù)責(zé)任，而不是單純充當(dāng)IMF的貸款者。

信心陡增 艾博年

經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的四處游說(shuō)，力拓CEO艾博年終于贏得越來(lái)越多的籌碼，這將讓他更加堅(jiān)定與中鋁達(dá)成195億美元注資交易的信心，并為之放手一搏。

3月25日，澳大利亞反壟斷機(jī)構(gòu)澳大利亞競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)者委員會(huì)發(fā)布公告稱不會(huì)反對(duì)這一交易。艾博年認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的這一意見有利于力拓股東做出明智選擇，而自己則有信心在未來(lái)幾個(gè)月說(shuō)服力拓股東支持這一交易。此外，不斷深化的金融危機(jī)也讓中鋁注資方案的吸引力在增加。

不過(guò)，中國(guó)商務(wù)部近日否決可口可樂(lè)公司收購(gòu)國(guó)內(nèi)飲料生產(chǎn)商匯源果汁一案，給包括中鋁力拓交易在內(nèi)的幾項(xiàng)涉及澳大利亞資源類公司的并購(gòu)帶來(lái)不利輿論影響。澳大利亞外商投資審核委員會(huì)已宣布對(duì)中鋁力拓交易的審查將延期90天，這表明澳大利亞政府對(duì)戰(zhàn)略資源的擔(dān)憂，其態(tài)度的不明朗讓外界擔(dān)憂情緒增加。

中鋁力拓交易的最大障礙亦未克服，未來(lái)3個(gè)月將是這一交易生死存亡的關(guān)鍵時(shí)段，艾博年必須成功說(shuō)服澳大利亞政府和力拓股東接納這一交易。即便在最后關(guān)頭折戟，力拓也還有增發(fā)、發(fā)債和出售更多資產(chǎn)等手段來(lái)籌集資金。但增發(fā)只能彌合其今年的債務(wù)敞口，而與中鋁的交易則能承擔(dān)直到2010年的債務(wù)要求。所以對(duì)艾博年和力拓而言，竭力促成交易仍是首選。

全球領(lǐng)跑 馬化騰

提問(wèn)：全世界賺錢最多的社區(qū)類網(wǎng)絡(luò)公司是誰(shuí)?回答中國(guó)的騰訊。當(dāng)它發(fā)布2008年年財(cái)報(bào)，即使美國(guó)媒體和博客也開始認(rèn)真對(duì)待這家對(duì)他們?nèi)愿心吧墓玖蓑v訊在2008年總營(yíng)收為10.468億美元，成為了全球第一家年收入超過(guò)10億美元的互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)公司，相比之下，美國(guó)第一大社區(qū)網(wǎng)站MySpace 2008年的收入只有8億左右，而Facebook的收入只是2.5億到3億美元。

人們開始向Facebook們介紹騰訊的商業(yè)模式，而《巴倫周刊》則把馬化騰和巴菲特一起列入了2008年全球最佳CEO行列。的確，在壞消息不絕的2008年，馬化騰仍能率領(lǐng)騰訊創(chuàng)造一些奇跡：此前他明確表示不太擅長(zhǎng)的游戲業(yè)務(wù)收入已達(dá)3.8億美元，比2007年增長(zhǎng)了一倍，由此成為網(wǎng)游業(yè)一支重要力量。

焦頭爛額 愛德華·李迪

半年前，當(dāng)美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)鮑爾森的知交好友愛德華·李迪火線出任AIG的CEO時(shí)，他希望能在這片將他從窮小子變成宮豪的土地上再一次扮演英雄。但他當(dāng)時(shí)很可能并沒(méi)有想到會(huì)遇到如此多的麻煩。

從危機(jī)伊始，AIG這艘龐大的金融航母就從未停止過(guò)滑向深淵的勢(shì)頭，在去年第四季度更出現(xiàn)617億美元的美國(guó)上市公司史上最大單季虧損，以致美國(guó)政府不得不再次考慮向其注資300億美元，使總注資金額超過(guò)1800億。救援并非沒(méi)有代價(jià)，在忍受政府指手畫腳的同時(shí)，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也開始指責(zé)AIG利用援助降低自己的產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)行不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)估算，AIG的一些保險(xiǎn)產(chǎn)品在政府的“幫助”下價(jià)格降低了30％。更糟糕的是，只能執(zhí)行與雇員既有合同的李迪深陷薪酬風(fēng)波，能否全身而退仍是問(wèn)題。

盡管麻煩纏身，李迪仍在盡力履行自己的職責(zé)以拯救這艘航母。在AIA的兜售因?qū)κ殖鰞r(jià)過(guò)低而失敗后，他正在考慮將其與另一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)Alico打包置于一家政府所有的信托基金下，以部分或全部?jī)斶€自己對(duì)政府的債務(wù)。同時(shí)他還在認(rèn)真考慮修改AIG這個(gè)名字，顯然，這個(gè)曾經(jīng)的金字招牌已經(jīng)變成不值得信任的標(biāo)志。