海外游資短期套利的強(qiáng)烈欲望推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格的高漲，是誰給了他們預(yù)期?

僅僅過了半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)再次受到“幸福的煩惱”的困擾：在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的勢(shì)頭日趨明顯之時(shí)，試圖從中短期套利的海外熱錢也隨之而來。

經(jīng)濟(jì)衰退的陰云似乎在瞬間便被吹散，在短短幾個(gè)月內(nèi)，無論在股票市場(chǎng)，還是中國(guó)各大城市的房地產(chǎn)交易所，“上漲”已經(jīng)成為最新的主題詞。在北京、上海等大城市，冷清已久的售樓處開始重新熱鬧起來，許多房地產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)格上升到了歷史高點(diǎn)，在6月22日到7月22日的一個(gè)月中，曾被譽(yù)為上海第一豪宅的湯臣一品便售出26套，而在此前的兩年多時(shí)間里，該項(xiàng)目只賣出了4套。

迅速飄紅的還有股票市場(chǎng)，從今年3月至今，上證指數(shù)攀升了1200點(diǎn)，而香港恒生指數(shù)也已經(jīng)從今年3月時(shí)的不足13000點(diǎn)一路飆升過20000點(diǎn)大關(guān)。高企的股市不僅僅出現(xiàn)在中國(guó)，在亞洲的另一個(gè)重要的新興市場(chǎng)印度，7月份的孟買敏感指數(shù)則比四個(gè)月前翻了接近一倍。

這一切都讓人很容易便想起2007年上半年熱錢大舉進(jìn)入中國(guó)時(shí)的情形。根據(jù)央行7月15日公布的數(shù)據(jù)，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額首度突破兩萬億美元，其中，第二季度增加了1779億美元。然而較去年同期，中國(guó)的出口規(guī)模與直接投資卻仍然在下降，扣除兩者的因素后，高達(dá)1219億美元的資金無法給出明確解釋。這距離人們擔(dān)心資本外逃僅僅過了不到半年時(shí)間。

為進(jìn)一步減緩巨大的外匯儲(chǔ)備壓力，國(guó)家外匯管理局在最近修改了境外直接投資的相關(guān)規(guī)定，在這項(xiàng)8月1日生效的新規(guī)定中，境內(nèi)機(jī)構(gòu)可以使用更多的資金來進(jìn)行境外直接投資，以促進(jìn)中國(guó)國(guó)際收支平衡。然而在目前的增長(zhǎng)速度下，要想遏制熱錢所帶來的負(fù)面效應(yīng)顯然需要更多的智慧與經(jīng)驗(yàn)。

高能熱錢

盡管在熱錢的計(jì)算方法上仍有爭(zhēng)議，但基本沒有人否認(rèn)熱錢在重新回流中國(guó)。在今年6月的一次會(huì)議上，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)王小奕承認(rèn)，在全球金融危機(jī)之際，中國(guó)在資本流入方面面臨的壓力日漸加劇。而在經(jīng)濟(jì)學(xué)家們看來，熱錢的流入是近期國(guó)內(nèi)證券、房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱的重要推手。它們的到來進(jìn)一步推高了中國(guó)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格。

不過與2007年的情況有些不同。當(dāng)時(shí)外資踴躍購買中國(guó)房地產(chǎn)項(xiàng)目，整棟樓的大宗交易幾乎每周都在全國(guó)一線城市上演。而據(jù)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)中介及研究機(jī)構(gòu)的監(jiān)控，在本輪的房?jī)r(jià)上漲中，基本看不到外資的身影。房地產(chǎn)代理行仲量聯(lián)行北京研究部主管覃曉梅表示，在二季度的北京房地產(chǎn)市場(chǎng)，無論是土地競(jìng)標(biāo)還是房產(chǎn)交易，主角都是國(guó)內(nèi)企業(yè)，沒有一宗涉及整棟樓的大宗交易是由外資購買的。

“如果能夠明確是外資購買的，那就不是熱錢而是FDI了。”摩根士丹利中國(guó)策略師婁剛在接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時(shí)說，在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)升值的預(yù)期下，熱錢不會(huì)選擇觀望。由于國(guó)內(nèi)股市和樓市對(duì)外資購買仍然存在限制，因此熱錢選擇了更隱蔽的進(jìn)入渠道。

房地產(chǎn)開發(fā)市場(chǎng)中的一些現(xiàn)象或許能從側(cè)面說明一些問題——武漢市工商局外資處公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年，外商在武漢新設(shè)立了5家房地產(chǎn)企業(yè)，投資總額和注冊(cè)資本環(huán)比分別增長(zhǎng)226％和557％，直追房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱的2007年。類似的情況還發(fā)生在大連：今年6月以來，大連新設(shè)的外資房地產(chǎn)企業(yè)以平均每周一家的速度遞增。

通過直接購買而推高資產(chǎn)價(jià)格外，熱錢更大的動(dòng)能在于它能夠影響基礎(chǔ)貨幣。在我國(guó)現(xiàn)行的貨幣體系中，央行用人民幣購入銀行間外匯市場(chǎng)中多余的外匯，其中也包括熱錢，這就使得央行不得不增加貨幣供應(yīng)量，從而引發(fā)對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂。

令人憂慮的不僅是這些能量巨大的熱錢的流入推高了資產(chǎn)價(jià)格，更在于一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化，他們會(huì)迅速出逃，從而加劇資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。

控制力

“政府從來沒說過外匯儲(chǔ)備太多或者增速過快?！北M管國(guó)家行政學(xué)院決策咨詢部副主任陳炳才認(rèn)為目前的熱錢數(shù)量無法計(jì)算，但這位曾經(jīng)在外管局工作多年的學(xué)者表示，在今年下半年，每月的外匯儲(chǔ)備增量都應(yīng)該約500億美元。這意味著與上半年相比，下半年會(huì)有更多的熱錢進(jìn)入中國(guó)。

毫無疑問，巨大的外匯儲(chǔ)備正越來越成為讓人頭疼的問題。在悲觀的學(xué)者們看來，中國(guó)貨幣當(dāng)局的常規(guī)手段(公開市場(chǎng)操作，包括加息)已經(jīng)恐難阻下半年流動(dòng)性泛濫的態(tài)勢(shì)了，同時(shí)，低利率顯著推動(dòng)了居民的資產(chǎn)持有偏好從銀行存款向資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)泡沫化將難以控制。

不過在陳炳才看來，目前仍有一套看似簡(jiǎn)單的“組合拳”可以控制熱錢的流入：降利率，同時(shí)升匯率。降利率可以降低中美之間的利差，降低人民幣的使用成本，使得境外投資者更愿意借人民幣而不是在境外借人美元然后到中國(guó)結(jié)匯。升匯率則是直接提高熱錢結(jié)匯的成本，同時(shí)降低人民幣未來的升值空間。然而在資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)開始泡沫化以及出口行業(yè)仍然低迷的現(xiàn)實(shí)約束下，這一政策的實(shí)施難度顯然不小。

除此而外，另一種方法便是積極尋找外匯的多種運(yùn)用渠道。除了鼓勵(lì)用外匯直接進(jìn)口資源、能源、技術(shù)等，有實(shí)力的中資企業(yè)正積極開展海外并購行為，五礦、中石化等多家企業(yè)在最近便購入了相當(dāng)數(shù)量的海外資產(chǎn)，而作為中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金，中投公司則在7月斥資15億美元購入了一家加拿大礦業(yè)公司的股票。

此外，掌握著相當(dāng)一部分外匯的商業(yè)銀行也積極在海外尋找項(xiàng)目，據(jù)了解，國(guó)家開發(fā)銀行在近兩年中已經(jīng)向全球數(shù)百個(gè)國(guó)家派出了工作組，負(fù)責(zé)在當(dāng)?shù)貙ふ液线m的項(xiàng)目，據(jù)其內(nèi)部人士透露，目前“連未建交的國(guó)家都已經(jīng)有人工作了”。不過在摩根士丹利中國(guó)策略師婁剛看來，把熱錢引向離岸金融市場(chǎng)也是個(gè)不錯(cuò)的選擇，具體而言可以采取擴(kuò)容QDII產(chǎn)品及準(zhǔn)許其做空、準(zhǔn)許個(gè)人外匯外投資以及重新考慮推出港股直通車等，即便如此，“最終解決方案一定是緊縮?！眾鋭傉f。