摘要：銀行資本由于盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、外部籌集資本能力和信息傳染引致的羊群行為而具有親周期的特征，資本監(jiān)管則導(dǎo)致信貸供給更為嚴(yán)重的周期性，并放大經(jīng)濟(jì)沖擊，也削弱了貨幣政策的有效性。本文提出經(jīng)濟(jì)衰退階段銀行資本監(jiān)管的一種新框架——優(yōu)先股資本化，借款人作為權(quán)益資本持有者購(gòu)買(mǎi)銀行發(fā)行的優(yōu)先股。這一新框架的實(shí)質(zhì)是借款人自我籌集資本，不會(huì)攤薄既有普通股股東的利益，也不會(huì)增加商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。因此，優(yōu)先股資本化具有明顯的逆周期特征。能在經(jīng)濟(jì)衰退階段有效地增加信貸供給，為我國(guó)目前滿足中小企業(yè)貸款需求和維持銀行體系穩(wěn)健運(yùn)行提供了一種新思路。

關(guān)鍵詞：優(yōu)先股資本化：銀行資本順周期；緩解機(jī)制

中圖分類(lèi)號(hào)：F830，9

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-9031(2009)08-0011-05

一、研究背景

自巴塞爾協(xié)議實(shí)施以來(lái)，越來(lái)越多的學(xué)者認(rèn)為，銀行資本的順周期性是商業(yè)銀行信貸親周期行為的重要原因之一。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，商業(yè)銀行傾向于減少銀行資本，發(fā)放更多的貸款，而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)候，商業(yè)銀行傾向于增加資本和收縮信貸。我們以經(jīng)濟(jì)衰退為例解釋資本順周期變化的原因及其對(duì)信貸活動(dòng)的影響。首先，銀行的盈利能力具有明顯的親周期性。在經(jīng)濟(jì)蕭條期，客戶財(cái)務(wù)狀況惡化，償付能力下降，銀行將面臨貸款損失的突然增加，資本受到侵蝕，銀行盈利能力下降，并引發(fā)嚴(yán)格的信貸評(píng)審和總撥備覆蓋率的快速上升，進(jìn)而導(dǎo)致信貸萎縮。其次，銀行資產(chǎn)質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)周期平行。銀行貸款質(zhì)量依賴于銀行的內(nèi)部評(píng)級(jí)體系、外部評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)及信貸風(fēng)險(xiǎn)模型，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，客戶違約率(PD)和違約損失率(LED)明顯上升，這導(dǎo)致采用“時(shí)點(diǎn)”法(PIT)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降低對(duì)客戶的評(píng)級(jí)，而且，擔(dān)保物的價(jià)值下跌使貸款損失準(zhǔn)備和資本水平提高，這加劇了信貸活動(dòng)的萎縮。再次，銀行外部籌集資本的能力與經(jīng)濟(jì)周期平行，當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，整體經(jīng)濟(jì)狀況不斷惡化，銀行積累的風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，這導(dǎo)致其從外部籌集資本的能力下降，或者必須支付更高的成本。最后，信息傳染導(dǎo)致銀行業(yè)資本選擇的羊群行為。當(dāng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始顯現(xiàn)衰退的征兆時(shí)，大銀行由于在信息上的優(yōu)勢(shì)，率先做出注入貨幣資本或通過(guò)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而相應(yīng)地增加低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以增加資本，這將引起其他小銀行的競(jìng)相模仿，從而導(dǎo)致銀行業(yè)資本充足率的順周期變化。新巴塞爾協(xié)議關(guān)于資本的監(jiān)管則強(qiáng)化了信貸行為的順周期特征，并放大經(jīng)濟(jì)沖擊，加劇金融脆弱，甚至觸發(fā)金融危機(jī)。而且，它會(huì)造成貨幣政策效果的非對(duì)稱性，緊縮的貨幣政策比擴(kuò)張性貨幣政策更有效。在實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，僅有“金融加速器”效應(yīng)，而在貨幣政策緊縮時(shí)，除了存在“金融加速器”效應(yīng)，還有“銀行資本加速器”效應(yīng)，尤其是低資本水平的銀行比重較大的時(shí)候，貨幣政策的效果更不顯著。

次貸危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，金融體系遭受重創(chuàng)，各國(guó)監(jiān)管部門(mén)的干預(yù)集中在保持銀行的償付能力，即使是大量的資本注入也未能形成新增貸款，而是被銀行部門(mén)轉(zhuǎn)做其他用途。于是，支持信貸需要的新增銀行資本無(wú)法實(shí)質(zhì)性增加，加劇了經(jīng)濟(jì)的衰退。美聯(lián)儲(chǔ)基于壓力測(cè)試的結(jié)果規(guī)定，若某金融機(jī)構(gòu)被認(rèn)為需要更多“有形”核心資本，則可通過(guò)轉(zhuǎn)換政府由于先前注資而持有的優(yōu)先股至普通股，或在六個(gè)月內(nèi)吸引私有投資，若仍無(wú)法籌得資金，則必須向政府發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，股價(jià)為前19個(gè)交易日平均收盤(pán)價(jià)的90％。在隨后的7年中，金融機(jī)構(gòu)在征得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的同意后，可以回購(gòu)優(yōu)先股或?qū)⑵滢D(zhuǎn)為普通股。7年后，所剩余優(yōu)先股將自動(dòng)轉(zhuǎn)為普通股。事實(shí)上，美國(guó)銀行界對(duì)此方案卻不領(lǐng)情，有關(guān)人士表示，政府對(duì)于運(yùn)作的公開(kāi)干預(yù)以及可能導(dǎo)致的“國(guó)有化”結(jié)果是多數(shù)金融機(jī)構(gòu)并不想要的。其理由是，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期，“國(guó)有化”對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用，而在成熟的經(jīng)濟(jì)體系中，卻可能導(dǎo)致高成本、低效率，并會(huì)限制創(chuàng)新。于是，紛紛表示將選擇符合國(guó)家及本公司最佳利益的時(shí)機(jī)償還該筆資金。所以，研究經(jīng)濟(jì)衰退階段緩解銀行資本順周期、增加信貸供給的有效機(jī)制就凸顯特別的現(xiàn)實(shí)意義。

二、國(guó)內(nèi)外關(guān)于銀行資本順周期效應(yīng)緩解機(jī)制的文獻(xiàn)綜述

對(duì)于大多數(shù)國(guó)家而言，銀行是最主要的金融中介，在缺乏有效的政策工具以消除銀行資本的順周期效應(yīng)的前提下，只能基于審慎監(jiān)管框架的“安全與穩(wěn)健”原則，采取更積極、主動(dòng)的措施來(lái)應(yīng)對(duì)周期性問(wèn)題。筆者對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于這方面的措施總結(jié)如下。

(一)加強(qiáng)以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的反周期監(jiān)管

Tarisa Watanagase(2004)指出，應(yīng)建立在準(zhǔn)確分析和判斷基礎(chǔ)上的以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的監(jiān)管，要求銀行監(jiān)管者在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候既不過(guò)度樂(lè)觀，在經(jīng)濟(jì)壞的時(shí)候也不過(guò)度悲觀，并鼓勵(lì)銀行建立和不斷更新內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系，增強(qiáng)其自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以此來(lái)削弱銀行體系的順周期性。Gordy and Howell(2006)則認(rèn)為，監(jiān)管當(dāng)局可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期階段，采用向量自回歸原則(使用時(shí)間序列過(guò)濾器平滑每個(gè)銀行的監(jiān)管資本要求)和反周期指數(shù)規(guī)則(對(duì)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)附加一個(gè)隨時(shí)間變化的乘數(shù)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期乘數(shù)大于1，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期乘數(shù)小于1)兩種方法平滑風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)的輸出值。由于PD、LGD和EAD作為風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)的輸入變量，將直接決定貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。因此，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，應(yīng)該降低PD、LGD和EAD的周期性波動(dòng)，相應(yīng)的辦法是：采用跨周期評(píng)級(jí)法，用于計(jì)算資本要求的PD也應(yīng)反映長(zhǎng)期平均違約率；估計(jì)LGD的數(shù)據(jù)應(yīng)覆蓋一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期，方法上應(yīng)采用違約加權(quán)長(zhǎng)期平均損失率，以接近與PD較高時(shí)期的損失率；EAD應(yīng)是長(zhǎng)期違約加權(quán)均值，銀行應(yīng)保守地確定估計(jì)值的誤差范圍，尤其是在估值不穩(wěn)定時(shí)，應(yīng)該使用經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期的EAD。

巴塞爾新資本協(xié)議還要求，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)檢查銀行壓力測(cè)試的執(zhí)行情況。直接運(yùn)用壓力測(cè)試結(jié)果判斷銀行是否持有高于第一支柱計(jì)算的資本要求，確保資本水平能同時(shí)滿足第一支柱的資本要求和壓力測(cè)試反映的結(jié)果，以保證其持有足夠的資本以應(yīng)付未來(lái)可能的市場(chǎng)沖擊，緩解由資本短缺引致的信貸收縮。然而，對(duì)資本監(jiān)管實(shí)施反周期調(diào)節(jié)，雖然有利于限制短期經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)，但長(zhǎng)期內(nèi)隨著不良資產(chǎn)的累積將加劇經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，而且在技術(shù)上難以操作。所以，反周期監(jiān)管也飽受非議，例如，Cordv and Howell(2006)就直言，跨周期評(píng)級(jí)法雖然有助于減少監(jiān)管資本的周期性波動(dòng)，但由于不同時(shí)期監(jiān)管資本僅與經(jīng)濟(jì)資本的變化弱相關(guān)，無(wú)法通過(guò)監(jiān)管資本推斷經(jīng)濟(jì)資本，導(dǎo)致市場(chǎng)參與者難以持續(xù)監(jiān)督銀行，弱化了市場(chǎng)紀(jì)律，同時(shí)，由于該方法對(duì)市場(chǎng)狀況的風(fēng)險(xiǎn)敏感度低。不利于銀行進(jìn)行積極的資產(chǎn)組合管理以及風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

(二)積極、主動(dòng)地使用審慎監(jiān)管工具

1，超額資本要求的動(dòng)態(tài)調(diào)整。這一工具的宗旨在于，在經(jīng)濟(jì)高漲期，銀行要持有比最低監(jiān)管資本更多的資本；在經(jīng)濟(jì)蕭條期，如果有必要，可以降低監(jiān)管資本要求。Estrella(2004)指出，通過(guò)在經(jīng)濟(jì)蕭條期設(shè)立“明智的最低資本要求”來(lái)削弱順周期性的影響。劉斌(2005)認(rèn)為，法定的最低資本充足率只是對(duì)銀行的最低資本要求，不同的銀行應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)狀況確定自己的最優(yōu)資本充足率水平。監(jiān)管當(dāng)局制定的最低資本充足率不能過(guò)高，也不能過(guò)低，應(yīng)從整個(gè)銀行業(yè)來(lái)考慮。孫天琦和張觀華(2008)則認(rèn)為，最為切實(shí)可行的方案是要求兩種不同的資本比率：一是最低資本比率；二是最低目標(biāo)資本比率，即預(yù)先設(shè)定高于最低資本要求的比率。在經(jīng)濟(jì)高漲期，希望銀行遵守最低目標(biāo)資本比率；在經(jīng)濟(jì)蕭條期，監(jiān)管部門(mén)要求銀行滿足最低資本比率。

2，增加對(duì)特定高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或行業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。孫天琦和張觀華(2008)認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)高漲期，如果銀行監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)銀行貸款迅速向特定高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)聚集，其相應(yīng)的的違約率(PD)、違約損失率(LGD)和風(fēng)險(xiǎn)暴露程度(EAD)都將明顯上升，那么即使巴塞爾新資本協(xié)議規(guī)定此類(lèi)貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100％，監(jiān)管當(dāng)局可以要求提升到更高，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)資本比率要求沒(méi)有發(fā)生變化，但是計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方法發(fā)生了變化，導(dǎo)致銀行監(jiān)管資本要求上升。

3，動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金制度。風(fēng)險(xiǎn)往往形成于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，而顯現(xiàn)于經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期?；谇罢靶栽瓌t設(shè)計(jì)的貸款損失準(zhǔn)備金有助于平滑監(jiān)管資本的周期性波動(dòng)，抑制經(jīng)濟(jì)上升期貸款的快速增長(zhǎng)和避免衰退期貸款過(guò)度收縮。Fernandez等人(2000)的研究表明，動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金制度的引入，有助于校正風(fēng)險(xiǎn)管理中的市場(chǎng)失靈，即在經(jīng)濟(jì)上升期低估風(fēng)險(xiǎn)，而在經(jīng)濟(jì)低迷期高估風(fēng)險(xiǎn)；增強(qiáng)銀行管理層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，能夠在事前有效判別風(fēng)險(xiǎn)，降低了貸款損失準(zhǔn)備的波動(dòng)性，更好地匹配整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)貸款組合的收入和支出，準(zhǔn)確計(jì)量銀行利潤(rùn)。ISNinals(2005)也認(rèn)為，動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金是緩解親經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的最優(yōu)選擇，其缺陷是會(huì)計(jì)處理方法與貸款損失準(zhǔn)備金在會(huì)計(jì)原則性分歧，也缺乏可操作性。西班牙于2000年開(kāi)始實(shí)施動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金制度。并取得良好的效果。

4，設(shè)定最大貸款對(duì)價(jià)值比率(抵押率)。孫天琦和張觀華(2008)認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格的突然上升蘊(yùn)含著巨大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橘Y產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的迅速增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致借款者凈資產(chǎn)的上升，強(qiáng)化貸款的需求和供給，而且，并發(fā)的通貨膨脹會(huì)影響貸款的實(shí)際價(jià)值。因此，可以預(yù)先設(shè)定最大抵押率限制以價(jià)格波動(dòng)性比較大的資產(chǎn)(尤其在經(jīng)濟(jì)周期頂點(diǎn)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)明顯被高估)為抵押提供貸款，香港和泰國(guó)在這方面有過(guò)成功的實(shí)踐。

(三)貨幣政策工具及其與監(jiān)管部門(mén)的合作

王勝邦和陳穎(2008)認(rèn)為，以“削峰填谷”為目標(biāo)的貨幣政策工具是應(yīng)對(duì)過(guò)度波動(dòng)的有效工具，有助于防范金融體系的穩(wěn)定，并為解決周期性波動(dòng)提供更大的活動(dòng)空間。孫天琦和張觀華(2008)則認(rèn)為，從理論層面講，采取貨幣政策來(lái)消除巴塞爾新資本協(xié)議造成的銀行貸款的周期性波動(dòng)是可行的；如果僅僅關(guān)心短期效應(yīng)，中央銀行應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)蕭條期采取更加激進(jìn)的貨幣政策，但實(shí)際的有效應(yīng)用還存在困難，需要對(duì)巴塞爾新資本協(xié)議貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響做全面實(shí)證分析，也需要中央銀行對(duì)銀行的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)控。

制定確實(shí)可行的政策來(lái)削弱順周期影響，需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、銀行業(yè)的整體健康狀況、個(gè)別銀行的具體情況有深入了解。在監(jiān)管職責(zé)不是由中央銀行承擔(dān)時(shí)，就需要中央銀行和監(jiān)管當(dāng)局之間的有效政策協(xié)調(diào)和信息交流，從而通過(guò)傳統(tǒng)的貨幣政策工具和積極的審慎性監(jiān)管工具來(lái)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)。威廉·懷特(2006)在闡述其新的宏觀金融穩(wěn)定框架時(shí)指出，金融領(lǐng)域的利益相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該在金融穩(wěn)定問(wèn)題上加強(qiáng)合作。當(dāng)金融體系的穩(wěn)健性不斷減弱，應(yīng)首先考慮審慎監(jiān)管；當(dāng)金融體系仍然穩(wěn)健，而債務(wù)人風(fēng)險(xiǎn)不斷增加時(shí)，應(yīng)該首先考慮采用貨幣政策手段。

(四)綜合評(píng)述

巴塞爾新資本協(xié)議建立在三大支柱上，第一支柱是最低資本充足率，第二支柱是強(qiáng)制且明確的監(jiān)管審查，第三支柱是市場(chǎng)紀(jì)律，即更加透明的信息披露。第三支柱是巴塞爾新資本協(xié)議的有效組成部分，它通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)增加帶來(lái)的成本上升和相應(yīng)的資金和資本可得性降低，使社會(huì)公眾能更好地約束銀行的活動(dòng)。所以，第三支柱是第一支柱和第二支柱的基礎(chǔ)，提高了兩者的可操作性。然而，上述緩解銀行資本順周期效應(yīng)的機(jī)制除了其內(nèi)在固有的缺陷外，都重在強(qiáng)調(diào)第一、二支柱，對(duì)第三支柱幾乎沒(méi)有涉及，甚至存在明顯弱化第三支柱的傾向。不可否認(rèn)。目前市場(chǎng)紀(jì)律并沒(méi)有完全有效，這事實(shí)上導(dǎo)致或明或暗的國(guó)家擔(dān)保，并形成了道德風(fēng)險(xiǎn)。本文綜合考慮巴塞爾新資本協(xié)議三大支柱的基礎(chǔ)上，結(jié)合威廉·懷特(2006；2008)提出的“新結(jié)構(gòu)”，系統(tǒng)地描述在經(jīng)濟(jì)衰退階段銀行資本監(jiān)管的一種新框架——優(yōu)先股資本化。

三、經(jīng)濟(jì)衰退階段銀行資本監(jiān)管的新框架：優(yōu)先股資本化

威廉·懷特(2006；2008)認(rèn)為，金融體系內(nèi)在具有順周期性的特征，解決當(dāng)前的全球性的經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題。需要構(gòu)建一個(gè)新的宏觀金融穩(wěn)定框架。銀行資本順周期是信貸周期性波動(dòng)的重要原因，在經(jīng)濟(jì)衰退階段，支撐新增貸款所需要的銀行資本無(wú)法實(shí)質(zhì)性增加，這將惡化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。借款人自我籌集資本，可以解決資本的供給問(wèn)題，也能夠監(jiān)督商業(yè)銀行的信貸行為和風(fēng)險(xiǎn)控制。

(一)一般情形——非相關(guān)投資者提供資本

考慮某一典型銀行，假設(shè)：(1)在0時(shí)刻開(kāi)始實(shí)施資產(chǎn)組合，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100％的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)貸款資產(chǎn)的總量為A，權(quán)重為O％的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總量為B，監(jiān)管部門(mén)要求的一級(jí)資本一加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率為X，相應(yīng)地，存款負(fù)債為A，權(quán)益資本為B，且B=AX；(2)貸款利率由存款成本(r)、期望損失的準(zhǔn)備金率(EL)和資本費(fèi)用率(即資本的期望收益k)三部分組成，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為rf；(3)貸款全部在0時(shí)刻以同一利率發(fā)放，1時(shí)刻到期，不存在操作費(fèi)用、交易成本和稅收；(4)權(quán)益資本的持有者是純粹金融投資者，與借款人、存款人或國(guó)家無(wú)關(guān)，而且所有權(quán)益資本(包括留存收益)在1時(shí)刻全部歸還給投資者。若在1時(shí)刻貸款的實(shí)際損失率為AL，那么銀行在1時(shí)刻的現(xiàn)金流表示如下：

源自貸款的現(xiàn)金流：A(1+r+EL-AL+k)；

源自無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的現(xiàn)金流：B(1+rr)；

源自存款的現(xiàn)金流：-A(1+r)一min(O，(A，X(I+rf)+A(EL-AL+k)))；

源自權(quán)益的現(xiàn)金流：-max(O，(B(I+rr)+A(EL-AL+k)))。

從上述可以看出，隨機(jī)變量是貸款的實(shí)際損失率AL，它是由權(quán)益資本所有者承擔(dān)，由貸款的資本費(fèi)用率k來(lái)補(bǔ)償。所以，支撐新貸款所需要的資本必須由純粹金融投資者提供，而存款由國(guó)家提供擔(dān)保。另外，這種環(huán)境下，貸款的損失率是嚴(yán)重不透明的，僅能用資本費(fèi)用率來(lái)補(bǔ)償，這致使銀行在經(jīng)濟(jì)衰退階段中表現(xiàn)出尤其明顯的風(fēng)險(xiǎn)厭惡。

(二)優(yōu)先股資本化——借款人提供資本

我們將上述的第四個(gè)假設(shè)改為支撐信貸資產(chǎn)的資本是銀行發(fā)行的永久性的、非累積性的和無(wú)投票權(quán)的優(yōu)先股，而且，這些股份全部由在0時(shí)刻借款額為B的借款人購(gòu)買(mǎi)。同時(shí)，假定優(yōu)先股的最高分紅比率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率rf，在1時(shí)刻貸款的實(shí)際損失率仍然為AL，那么1時(shí)刻的現(xiàn)金流可以表示如下：

源自貸款的現(xiàn)金流：A(I+r+EL-AL)；

源自無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的現(xiàn)金流：B(1+rf)；

源自存款的現(xiàn)金流：A(1+r)-min(0，(B(1+rf+A(EL-AL)))；

源自優(yōu)先股的現(xiàn)金流：-max(0，(B(1+rf)+min(OA(EL-AL))))；

源自權(quán)益的現(xiàn)金流：-max(O，A(EL-AL))。

從中我們可以發(fā)現(xiàn)貸款利率沒(méi)有的構(gòu)成中就沒(méi)有資本費(fèi)用率k，原因是借款人通過(guò)持有優(yōu)先股自己承擔(dān)了實(shí)際貸款損失。因此，借款人的風(fēng)險(xiǎn)與優(yōu)先股相掛鉤，此時(shí)的貸款利率也較一般情形低。此時(shí)，銀行產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流有普通股股東和優(yōu)先股股東(借款人)分配，雖然借款人有優(yōu)先權(quán)，但僅限于rf，剩余部分歸普通股股東。因此，優(yōu)先股資本化是借款人自我籌集資本，它既不會(huì)攤薄普通股股東的利益，可避免兩者之間的利益沖突，也不會(huì)增加貸款風(fēng)險(xiǎn)(尤其是對(duì)同一貸款人)，同時(shí)也使銀行免費(fèi)地吸收貸款損失，這完全符合巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)一級(jí)資本所定義的特征。

(三)基于優(yōu)先股資本化的操作方式與信貸風(fēng)險(xiǎn)

一般情形下和優(yōu)先股資本化的實(shí)際貸款損失率均為AL，但是后者是以優(yōu)先股的價(jià)值和借款人的能力共同承擔(dān)償債義務(wù)。但是這面臨的一個(gè)問(wèn)題，優(yōu)先股價(jià)值的下降將直接或間接地增加貸款的期望損失，這將影響一級(jí)資本吸收貸款損失的功能。于是，優(yōu)先股必須由借款人的股東購(gòu)買(mǎi)，并假定優(yōu)先股的處置價(jià)值在任何時(shí)刻都為零。但是，對(duì)借款人及其股東而言，仍然可以在其資產(chǎn)負(fù)債表中以優(yōu)先股的實(shí)際價(jià)值記錄到流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)下。我們以借款人的特定項(xiàng)目(SP)為例，描述優(yōu)先股資本化對(duì)借款人信貸風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)的影響。

在優(yōu)先股的價(jià)值中，給定其買(mǎi)入價(jià)高于市場(chǎng)收益，借款人的瞬時(shí)損失可通過(guò)貸款的成本來(lái)補(bǔ)償。實(shí)際上，借款人的權(quán)益資本持有者可以通過(guò)多種方式，如推遲分紅，提高新權(quán)益資本的價(jià)值。那么，在經(jīng)濟(jì)衰退階段，即使借款人提高杠桿比率，銀行信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)有實(shí)質(zhì)性增加。

(四)利用優(yōu)先股資本化來(lái)緩解銀行資本順周期效應(yīng)的可行性分析

首先，優(yōu)先股資本化可以明顯減緩信貸行為的順周期性。在經(jīng)濟(jì)衰退階段，銀行普通股股東和代理人都存在高估信貸風(fēng)險(xiǎn)，囿于資本的限制而緊縮信貸，借款人的需求往往得不到滿足。若采取優(yōu)先股資本化的方式，信貸順周期的狀況將得到明顯改變。優(yōu)先股作為承擔(dān)銀行純下降風(fēng)險(xiǎn)的資本，其不但為自身的貸款需求提供新的資本支撐，而且作為持有者的借款人也將直接影響銀行的信貸活動(dòng)，緩解代理問(wèn)題。因?yàn)楫?dāng)商業(yè)銀行資產(chǎn)組合中低質(zhì)量貸款增加，其在經(jīng)濟(jì)環(huán)境中就很難確保新的貸款業(yè)務(wù)。所以，這種負(fù)的反饋機(jī)制可約束銀行及其代理人的行為，遏止其通過(guò)不斷放松信貸條件以追求市場(chǎng)份額，這恰恰是該框架的獨(dú)特之處。

其次，優(yōu)先股資本化將明顯強(qiáng)化對(duì)商業(yè)銀行信息披露的要求，同時(shí)，也可以緩解最低資本充足率帶來(lái)的或明或暗的國(guó)家擔(dān)保及其造成的道德風(fēng)險(xiǎn)。

第三，該框架不會(huì)攤薄既有普通股股東的利益，也不會(huì)增加銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，符合審慎監(jiān)管框架的“安全與穩(wěn)健”原則。

第四。以優(yōu)先股資本可以部分緩解銀行資本順周期的特征，可使經(jīng)濟(jì)衰退階段保持甚至增加貸款額度、資本—加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率和資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，從而可使銀行信貸有嚴(yán)重的順周期性向中性或逆周期性轉(zhuǎn)變。

四、結(jié)論

優(yōu)先股資本化的實(shí)質(zhì)是借款人自我籌集資本，它不會(huì)攤薄既有普通股股東的利益，恰能監(jiān)督商業(yè)銀行的信貸行為和風(fēng)險(xiǎn)控制。而且，優(yōu)先股資本化具有明顯的逆周期特征，能在經(jīng)濟(jì)衰退階段有效地增加信貸供給，從而為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供必要的資金來(lái)源。因此，優(yōu)先股資本化也為經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期滿足企業(yè)貸款需求和維持銀行體系穩(wěn)健運(yùn)行提供了一種新思路。

但是，筆者認(rèn)為，優(yōu)先股資本化不能替代資本充足率的監(jiān)管框架，而只是作為彌補(bǔ)其缺陷的補(bǔ)充。針對(duì)我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑、中小企業(yè)因資金短缺而大量倒閉的現(xiàn)狀，監(jiān)管部門(mén)與銀行可以在資本充足率監(jiān)管和原有信貸條件的基礎(chǔ)上共同探索這一新模式。通過(guò)自我籌集資本、自我承擔(dān)期望損失，優(yōu)先股資本化的負(fù)反饋機(jī)制可以部分緩解中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)衰退階段的融資困境，也可以在某種程度上降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行。

也正因?yàn)槿绱?，威廉·懷?2008)甚至預(yù)言優(yōu)先股資本化這一新結(jié)構(gòu)的“逆周期特征可能使其都成為任何資本監(jiān)管制度中市場(chǎng)紀(jì)律的有效工具”。但是，優(yōu)先股資本化還只是一種創(chuàng)新思想，其效果尚有待于實(shí)踐的檢驗(yàn)。而且，優(yōu)先股資本化至少還必須解決以下幾個(gè)問(wèn)題：第一，實(shí)施優(yōu)先股資本化是否存在后遺癥——信貸供給增加是否會(huì)在將來(lái)造成貸款違約大幅度上升，能否抑制借款人的道德風(fēng)險(xiǎn)?第二，借款人購(gòu)買(mǎi)的優(yōu)先股價(jià)值占其貸款額度的比例多少是最優(yōu)的，該比例下，既不會(huì)造成借款人明顯的負(fù)擔(dān)，又能彌補(bǔ)貸款的期望損失?第三，優(yōu)先股資本化是否存在借款人的套利空間，如果存在，如何設(shè)計(jì)最優(yōu)機(jī)制?