吳 昊 于偉琳

中國的創(chuàng)業(yè)板即將開通,其與美國納斯達克、英國AIM、日本佳斯達克等創(chuàng)業(yè)板一樣,將會云集大量科技型中小企業(yè)上市。與大企業(yè)相比,科技型中小企業(yè)在資金、規(guī)模等方面處于劣勢地位,但其具有決策機制靈活、管理成本低、適應(yīng)市場多樣性需求等特點,尤其是在技術(shù)創(chuàng)新機制和創(chuàng)新效率等方面具有較大的優(yōu)勢。加快科技成果轉(zhuǎn)化、實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新,將會進一步增強科技型中小企業(yè)的競爭力,也是企業(yè)加快發(fā)展、提升盈利能力的原動力。這為我們分析科技型中小企業(yè)投資提供了重要依據(jù)。

一、科技型中小企業(yè)的內(nèi)涵與特點

科技型中小企業(yè)主要從事科技成果產(chǎn)業(yè)化以及技術(shù)的開發(fā)、轉(zhuǎn)讓、咨詢、服務(wù)等活動,其通常以科技人員為主體,公司治理結(jié)構(gòu)比較明晰。這些企業(yè)一般以技術(shù)創(chuàng)新作為參與市場競爭的核心戰(zhàn)略,以市場為導(dǎo)向,開發(fā)出高附加值產(chǎn)品,形成新的產(chǎn)業(yè)。與其他中小企業(yè)相比,科技型中小企業(yè)具有以下主要行業(yè)特征:

第一,產(chǎn)品科技含量較高,技術(shù)創(chuàng)新性強?？萍夹椭行∑髽I(yè)以技術(shù)創(chuàng)新為核心,通過自主創(chuàng)新提高產(chǎn)品科技含量,獲取技術(shù)優(yōu)勢。目前,科技型中小企業(yè)的經(jīng)濟技術(shù)活動多集中在電子信息、生物工程、新醫(yī)藥、新材料、光機電一體化、新能源及環(huán)保等領(lǐng)域,由于創(chuàng)新性強、知識技術(shù)密集,其主要產(chǎn)品技術(shù)附加值相對較高。

第二,技術(shù)研發(fā)投入大,融資需求較大?？萍夹椭行∑髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新需要大量的資金投入。新技術(shù)的研發(fā)、樣品試制、中間試驗、生產(chǎn)流程重組或改進以及試銷活動,都伴隨著新資源的大量投入。加之科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新性要求較高,故其技術(shù)人才相對密集,特別是高新技術(shù)人才密度比一般中小企業(yè)高得多。科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新強度越大,其投入強度就越高。很多科技型中小企業(yè)的自籌資金僅能滿足創(chuàng)業(yè)初期的資金所需,隨著產(chǎn)品研發(fā)和銷售的拓展,其對流動資金、固定資產(chǎn)投資、研發(fā)資金等融資需求較大。

第三,無形資產(chǎn)占比較大,融資成本較高?？萍夹椭行∑髽I(yè)在創(chuàng)業(yè)初期及經(jīng)營發(fā)展過程中,往往以部分或全部專用技術(shù)、專利等擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的無形資產(chǎn)作為資本投入企業(yè)運營,無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重明顯高于其他中小企業(yè)。受技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品的市場認知程度限制,這些無形資產(chǎn)的市場價值及變現(xiàn)能力很難準確鑒別,導(dǎo)致很多科技型中小企業(yè)有效抵押資產(chǎn)占比較低,企業(yè)貸款一般須經(jīng)第三方擔(dān)保,這增加了科技型中小企業(yè)融資成本。

第四,技術(shù)創(chuàng)新項目不確定性因素較多,成功率較低。技術(shù)創(chuàng)新是一項具有高風(fēng)險性的活動,即使在發(fā)達國家,也有近90%的技術(shù)創(chuàng)新項目在進入市場、實現(xiàn)商業(yè)化之前即告失敗?？萍夹椭行∑髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新的不確定性主要來自3個方面:技術(shù)上的不確定性、市場的不確定性和一般商業(yè)上的不確定性。科技型中小企業(yè)大多成立時間較短,其對市場的不確定性和一般商業(yè)上的不確定性的控制能力較弱,這加大了科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險,使其成功率明顯低于一般企業(yè)。

第五,市場競爭力強,成長快速。技術(shù)創(chuàng)新造就了科技型中小企業(yè)相對于競爭對手技術(shù)上的優(yōu)勢,形成在一定時期較強的市場競爭力。憑借技術(shù)創(chuàng)新競爭優(yōu)勢,很多科技型中小企業(yè)可以迅速發(fā)展成為較大規(guī)模的企業(yè),大幅度地提高勞動生產(chǎn)率,降低生產(chǎn)成本,產(chǎn)生較大的經(jīng)濟效益和社會效益。

二、科技型中小企業(yè)投資分析的思路框架與影響要素

(一)基本思路及分析框架

科技型中小企業(yè)投資分析應(yīng)充分考慮科技型中小企業(yè)的特點,本文主要運用定性分析與定量分析、靜態(tài)分析與動態(tài)分析相結(jié)合的方法,重點分析科技型中小企業(yè)所處行業(yè)的競爭狀況、企業(yè)的競爭能力、企業(yè)管理及財務(wù)等情況。

(二)影響要素

1、宏觀經(jīng)濟

國家宏觀經(jīng)濟政策和企業(yè)所處區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展水平是影響科技型中小企業(yè)經(jīng)營狀況的基本因素,對其經(jīng)營情況有直接影響。針對科技型中小企業(yè)的特點,應(yīng)重點關(guān)注以下幾個方面:第一,國家政策對企業(yè)所屬行業(yè)的支持力度。對于國家急需和市場短缺的一些高科技產(chǎn)品,如特效藥品、新材料、電子信息等產(chǎn)品,各級政府都給予政策、資金等方面的支持,這為其可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。第二,經(jīng)濟發(fā)展狀況。科技創(chuàng)新產(chǎn)品的應(yīng)用與宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況密切相關(guān),很多科技新產(chǎn)品行業(yè)都是隨著經(jīng)濟發(fā)展而推向市場的,如通訊、信息化管理、環(huán)保型能源等產(chǎn)業(yè)。區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展狀況決定了企業(yè)科技創(chuàng)新產(chǎn)品的需求。第三,人民生活水平。大眾消費型科技創(chuàng)新產(chǎn)品能否為市場所接受,很大程度上取決于公眾平均購買力水平,科技型中小企業(yè)產(chǎn)品的有效需求與人們生活水平正相關(guān)。

2、行業(yè)狀況

第一,行業(yè)發(fā)展前景。主要是分析企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)的特征及發(fā)展趨勢。由于科技型中小企業(yè)產(chǎn)品較為細化,其所屬行業(yè)多是一個大行業(yè)里的細分行業(yè),如果僅對大的行業(yè)進行分析,很難準確判斷受評主體所處行業(yè)的前景,也難對受評企業(yè)做出客觀評價。因此,分析科技型中小企業(yè)時,重點要對企業(yè)所屬細分行業(yè)進行分析。

第二,行業(yè)競爭情況。在分析時,應(yīng)綜合考慮宏觀經(jīng)濟走勢、區(qū)域經(jīng)濟狀況、市場供求、國內(nèi)外競爭、技術(shù)進步等對行業(yè)的整體影響,之后進一步分析企業(yè)所在細分行業(yè)和市場的可能變化,以及行業(yè)基本競爭形態(tài)、行業(yè)內(nèi)主要廠商、原材料供應(yīng)情況、進入門檻、替代品、消費者狀況等,由此對科技型中小企業(yè)的經(jīng)營方向和穩(wěn)定性作出判斷。

第三,行業(yè)政策及法律。主要是企業(yè)所屬行業(yè)在稅收優(yōu)惠、資金支持等方面能否獲得優(yōu)惠政策,是否屬于優(yōu)先發(fā)展的行業(yè)。高新技術(shù)企業(yè)通常能夠獲得所得稅“三減二免半”的優(yōu)惠政策,在分析時,要考察企業(yè)是否在稅收優(yōu)惠期內(nèi)。

3、經(jīng)營與競爭分析

經(jīng)營與競爭類指標主要考慮市場競爭能力和經(jīng)營穩(wěn)定性。市場競爭能力主要通過企業(yè)產(chǎn)品市場占有率和營銷能力來考查;經(jīng)營穩(wěn)定性則主要通過經(jīng)營時間、銷售穩(wěn)定性和采購穩(wěn)定性、擴張的風(fēng)險性來考查。

第一,市場競爭能力。一方面,對企業(yè)同類產(chǎn)品的國內(nèi)外主要競爭對手進行比較,通過市場占有率等指標進行分析,明確企業(yè)在該行業(yè)中所處的地位;另一方面,分析企業(yè)產(chǎn)品的科技水平及其對相關(guān)市場未來需求的影響,并對可替代產(chǎn)品的發(fā)展狀況進行分析,結(jié)合企業(yè)的競爭策略,對企業(yè)的市場競爭能力作出綜合評估。

第二,經(jīng)營穩(wěn)定性。應(yīng)重點關(guān)注企業(yè)產(chǎn)品市場需求的發(fā)展趨勢;同時分析企業(yè)營運資金是否可以滿足企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的需要,以及企業(yè)融資渠道是否通暢;在此基礎(chǔ)上,對企業(yè)原材料供應(yīng)充足性、客戶穩(wěn)定性、產(chǎn)品以及原材料價格的波動性進行分析,從而對企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性做出評價。

4、技術(shù)狀況

科技型中小企業(yè)的核心競爭力大都來自其核心技術(shù),企業(yè)技術(shù)的實用性、前瞻性、系統(tǒng)性、綜合性等方面體現(xiàn)了其技術(shù)水平。我們著重從技術(shù)來源、研發(fā)人員素質(zhì)、技術(shù)發(fā)展?jié)摿?、技術(shù)標準以及技術(shù)市場優(yōu)勢等5個方面來考察科技型中小企業(yè)的技術(shù)狀況。

第一,技術(shù)來源。企業(yè)技術(shù)來源分為自主研發(fā)、市場轉(zhuǎn)讓、國外引進、引進創(chuàng)新、產(chǎn)品仿制、進口組裝、整機代理等幾個層次。(1)自主研發(fā)。自主研發(fā)將使企業(yè)對研發(fā)技術(shù)擁有最大的話語權(quán),在技術(shù)后續(xù)開發(fā)以及轉(zhuǎn)化產(chǎn)品過程中有較好的控制力,但自主研發(fā)所需資金較高,且在研發(fā)時間和難度上面臨一定壓力。(2)市場轉(zhuǎn)讓、國外引進、引進創(chuàng)新。這些都會為企業(yè)帶來較快的研發(fā)速度以及較為成熟的技術(shù),但轉(zhuǎn)讓和引進會付出一定的資金,或者轉(zhuǎn)讓方以技術(shù)入股,這使企業(yè)在資金上面臨一定壓力。(3)產(chǎn)品仿制、進口組裝、整機代理。這些所需技術(shù)水平較低,企業(yè)可以較快的進入生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié),但較低的進入門檻,使企業(yè)面臨較大的競爭壓力,其在技術(shù)上的話語權(quán)較弱。

第二,研發(fā)人員素質(zhì)。(1)研發(fā)人員整體素質(zhì)。中小企業(yè)由于自身資本實力較低,資產(chǎn)規(guī)模較小,其各類研發(fā)設(shè)備和試驗設(shè)施不夠完善,裝備水平也處于較低水準,這對研發(fā)人員提出了更高要求。研發(fā)人員的研發(fā)經(jīng)驗、本人學(xué)歷和職稱、著作和研發(fā)成果等可以集中體現(xiàn)研發(fā)人員的技術(shù)開發(fā)水平,由此了解公司技術(shù)開發(fā)人員的綜合實力,這對公司的技術(shù)開發(fā)速度和質(zhì)量有著重要作用。(2)研發(fā)領(lǐng)導(dǎo)人素質(zhì)。應(yīng)特別關(guān)注技術(shù)開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)人的素質(zhì)以及管理能力。由于中小企業(yè)技術(shù)開發(fā)人員不多,其領(lǐng)導(dǎo)人將對技術(shù)開發(fā)的速度、質(zhì)量、開發(fā)方向等起到?jīng)Q定性的作用。

第三,技術(shù)發(fā)展?jié)摿Α?1)技術(shù)儲備。企業(yè)技術(shù)儲備是科技型中小企業(yè)的長期發(fā)展以及產(chǎn)品更新的重要基礎(chǔ),其技術(shù)儲備的質(zhì)量將直接影響到企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度以及產(chǎn)品種類的數(shù)量,也是企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾刭|(zhì)之一。(2)技術(shù)創(chuàng)新準備。企業(yè)為技術(shù)創(chuàng)新所購買的研發(fā)設(shè)備、試驗設(shè)施的數(shù)量和質(zhì)量是影響企業(yè)研發(fā)速度以及研發(fā)質(zhì)量的重要內(nèi)容。(3)研發(fā)難度。由于科技型中小企業(yè)本身所涉及的領(lǐng)域不同,其技術(shù)開發(fā)難度各有不同,技術(shù)本身研發(fā)難度的高低直接影響了公司技術(shù)研發(fā)投入以及研發(fā)時間,這影響了企業(yè)產(chǎn)品的更新速度以及需要持續(xù)投入的資金量和人員量;同時,較高的研發(fā)難度將為企業(yè)產(chǎn)品設(shè)置較高的進入門檻,使企業(yè)在該領(lǐng)域擁有較大的技術(shù)優(yōu)勢。

第四,技術(shù)標準。由于科技型中小企業(yè)所涉及的技術(shù)較新,大量企業(yè)面臨著行業(yè)標準缺乏的問題,部分企業(yè)積極參與到行業(yè)標準的制定中來,這對企業(yè)發(fā)展和提升企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的地位有著重要影響。

第五,技術(shù)市場優(yōu)勢。(1)市場短缺。企業(yè)的技術(shù)處于市場短缺的情況下,將使企業(yè)產(chǎn)品擁有較大的市場空間,或在專業(yè)的細分市場中占有較大的技術(shù)優(yōu)勢。(2)出口需要。企業(yè)的技術(shù)處于出口需要的情況下,企業(yè)產(chǎn)品在國際上擁有較大需求,這為企業(yè)開拓國際市場提供了堅實基礎(chǔ)。(3)國家急需等情況。企業(yè)技術(shù)在國家急需的情況下很可能獲得國家或政府的積極支持以及其他方面的協(xié)助,這為企業(yè)的技術(shù)開發(fā)提供了幫助。

5、公司組織與管理

科技型中小企業(yè)由于規(guī)模較小,發(fā)展速度較快,發(fā)展時間較短,其面臨著組織結(jié)構(gòu)跟不上企業(yè)發(fā)展,管理制度欠缺或不完善,以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略模糊等問題,我們著重從公司領(lǐng)導(dǎo)人素質(zhì)、公司組織結(jié)構(gòu)以及公司發(fā)展戰(zhàn)略3個方面考察企業(yè)管理水平。

第一,公司管理層素質(zhì)。(1)領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)。中小企業(yè)發(fā)展受其領(lǐng)導(dǎo)人影響很大,其領(lǐng)導(dǎo)人往往是企業(yè)的創(chuàng)造者,行業(yè)經(jīng)驗、開創(chuàng)精神、領(lǐng)導(dǎo)能力、個人品行以及市場人脈關(guān)系是決定企業(yè)能否長期發(fā)展的重要因素,因此,要特別關(guān)注中小企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的綜合素質(zhì)。(2)管理層歷史業(yè)績。關(guān)注核心管理層的經(jīng)驗,包括在業(yè)內(nèi)和該企業(yè)的工作時間、以往業(yè)績,以及管理者適應(yīng)市場變化的能力,即對市場機會的把握和應(yīng)付挑戰(zhàn)的能力,并與同業(yè)經(jīng)營業(yè)績進行比較,據(jù)此,對企業(yè)經(jīng)營管理能力作出合理評價。

第二,公司組織結(jié)構(gòu)。公司組織結(jié)構(gòu)是公司最基本的經(jīng)營管理方式之一,它直接體現(xiàn)了公司發(fā)展狀況以及管理策略。公司組織結(jié)構(gòu)的合理性以及是否適應(yīng)當前企業(yè)發(fā)展水平將直接影響到企業(yè)的經(jīng)營管理。

第三,公司發(fā)展戰(zhàn)略。(1)戰(zhàn)略可行性。由于中小企業(yè)的擴張意愿較為強烈,而盲目擴張可能導(dǎo)致較大的風(fēng)險,因此,要重點關(guān)注中小企業(yè)的擴張計劃及其實施風(fēng)險。明確的、經(jīng)過認真討論的、可行的發(fā)展戰(zhàn)略對企業(yè)成敗非常關(guān)鍵,比如產(chǎn)品發(fā)展策略、研發(fā)方向、業(yè)務(wù)分散策略、營銷策略、財務(wù)策略等。(2)戰(zhàn)略穩(wěn)健性。經(jīng)營發(fā)展策略是穩(wěn)健還是激進也需要關(guān)注。穩(wěn)健型策略可能使企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定,也可能使企業(yè)失去發(fā)展機會,對長期發(fā)展不利;激進型策略可能導(dǎo)致投資過大或加大財務(wù)風(fēng)險,引發(fā)流動性風(fēng)險。因此,對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展要基于企業(yè)面臨的環(huán)境,對其經(jīng)營策略進行具體分析。

6、財務(wù)分析

第一,盈利能力與成長性。中小企業(yè)由于本身規(guī)模有限,其盈利水平和獲利能力將是企業(yè)發(fā)展速度和發(fā)展穩(wěn)定性的重要保證,良好的盈利能力能夠為企業(yè)帶來更大的發(fā)展空間。同時,我們關(guān)注企業(yè)在獲得收入的同時控制成本的能力,這是體現(xiàn)企業(yè)競爭力的重要內(nèi)容之一。具體而言,我們較為關(guān)注主營業(yè)務(wù)收入增長率、主營業(yè)務(wù)毛利率、成本費用利潤率和總資產(chǎn)報酬率等4個指標對企業(yè)盈利能力和成長性的反映。(1)主營業(yè)務(wù)收入增長率。主營業(yè)務(wù)收入是企業(yè)利潤的來源,其增速以及收入水平將直接影響到企業(yè)的發(fā)展?jié)摿陀芰?該指標是反映企業(yè)成長性的重要指標。(2)主營業(yè)務(wù)毛利率。集中體現(xiàn)了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利能力,是企業(yè)基本競爭力的重要體現(xiàn)。主營業(yè)務(wù)毛利率的高低反映出企業(yè)產(chǎn)品價格和產(chǎn)量、采購價格和數(shù)量的變化,從而反映出企業(yè)的市場競爭力和市場地位。(3)成本費用利潤率。由于部分科技型中小企業(yè),比如軟件企業(yè),其毛利率較高,企業(yè)成本主要來自于管理費用和營業(yè)費用,通過分析成本費用利潤率可以有效了解企業(yè)控制成本的能力。(4)凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率,用以衡量公司對股東投入資本的利用效率。該比率越高,說明所有者投資帶來的收益越高。

第二,資產(chǎn)質(zhì)量和運行效率。企業(yè)資產(chǎn)以及負債結(jié)構(gòu)是公司穩(wěn)定發(fā)展的重要影響因素。中小企業(yè)由于規(guī)模較小,固定資產(chǎn)較少,其流動資產(chǎn)和流動負債構(gòu)成企業(yè)資產(chǎn)和負債的主要部分。流動資產(chǎn)構(gòu)成主要關(guān)注應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款。由于中小企業(yè)本身規(guī)模有限,過高比例的應(yīng)收賬款將會占用大量的流動資金,從而影響企業(yè)正常運營。流動負債結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定是了解企業(yè)負債質(zhì)量最重要的環(huán)節(jié),其他應(yīng)付款和其他應(yīng)交款是中小企業(yè)流動負債中需要關(guān)注的內(nèi)容,過高比例的其他應(yīng)交應(yīng)付款將使企業(yè)負債結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性受到影響。除關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)和負債結(jié)構(gòu)外,我們還要關(guān)注資產(chǎn)負債率、有形凈值負債率、流動/速動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率等幾個指標。(1)資產(chǎn)負債率。反映企業(yè)整體債務(wù)結(jié)構(gòu),財務(wù)杠桿越高,受到不利沖擊時,其對債務(wù)的緩沖能力越低。(2)有形凈值負債率。由于科技型中小企業(yè)大都存在較高額的無形資產(chǎn),因此有形凈值負債率可以用于衡量企業(yè)的長期償債能力,表明企業(yè)一旦發(fā)生周轉(zhuǎn)困難時,債權(quán)人受到保障的程度。對債權(quán)人而言,有形凈值負債率越低,其安全感越強。(3)流動/速動比率。流動性指標是企業(yè)流動資產(chǎn)對流動負債的覆蓋程度,集中反映了企業(yè)對短期負債的償債能力。(4)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。反映應(yīng)收賬款回收速度,管理效率的高低。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高,平均收賬期越短,說明應(yīng)收賬款的收回越快。否則,企業(yè)的營運資金會過多地呆滯在應(yīng)收賬款上,從而影響企業(yè)正常的資金周轉(zhuǎn)。在此,有一(下轉(zhuǎn)49頁)(上接38頁)

些影響該指標正確計算的因素:季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)使用這一指標時不能反映實際情況;大量使用分期付款結(jié)算方式;大量使用現(xiàn)金結(jié)算的銷售;年末大量銷售或年末銷售大幅度下降。這些因素都會對計算結(jié)果產(chǎn)生較大影響。財務(wù)報表的外部使用人可以將計算出的指標與該企業(yè)前期指標、與行業(yè)平均水平或其他類似企業(yè)的指標相比較,以判斷該指標的高低。在分析應(yīng)收賬款回收的可能性時,要考慮應(yīng)收賬款的賬齡長短;客戶的信用程度等。(5)存貨周轉(zhuǎn)率。該指標是衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理效率的綜合性指標。存貨周轉(zhuǎn)率越高,說明企業(yè)經(jīng)營效率越高,庫存存貨適度,存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的速度也就越快;存貨周轉(zhuǎn)率低,說明產(chǎn)品積壓或采購過量,應(yīng)及時采取措施加以處理。在分析存貨時,還要考慮存貨中產(chǎn)成品和在產(chǎn)品的比例,并分析形成這一比例的原因。

第三,經(jīng)營性現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流按照現(xiàn)金的來源及使用可分為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,其中,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是分析的重點,因為這部分現(xiàn)金流是企業(yè)可以持續(xù)穩(wěn)定地用于正常經(jīng)營和發(fā)展的主要來源。雖然投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入不是我們分析的重點,但投資活動和籌資活動的現(xiàn)金流出是我們需要重點關(guān)注的,比如企業(yè)的資本支出等。具體而言,我們更關(guān)注經(jīng)營性現(xiàn)金流流入流出比和經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/流動負債。(1)經(jīng)營性現(xiàn)金流流入流出比,其反映了企業(yè)在經(jīng)營過程中獲取現(xiàn)金流的能力。(2)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/流動負債,其直接體現(xiàn)了企業(yè)自身經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流對債務(wù)的保障程度。

(作者單位:中信資產(chǎn)管理公司、中國建設(shè)銀行)

(責(zé)任編輯:文峰)