龍 鑫 楊繼勇

摘要 成長型投資是中長期投資者的最優(yōu)選擇,因此成長型股票的選擇就尤為重要。在成長型股票的選擇策略上,本文首先從基本面探討上市公司品質(zhì)面的成長要素,然后再基于財務(wù)信息探討財務(wù)成長比率的選擇,最后再加上一些需要考慮的其他要素,從三個方面來研究成長型股票的選擇方法,具有一定的適用價值。

關(guān)鍵詞 成長型投資 股票 選擇策略

中圖分類號:F830.91 文獻標識碼:A

一、成長型投資與成長型股票

成長型投資是中長期投資者的最優(yōu)選擇,主要適合于有五年期以上的財務(wù)目標的投資者。這種投資風(fēng)格強調(diào),必須投資于銷售收入與盈余成長率高于市場平均水平的公司,最終的目標當(dāng)然是要找出目前正在不斷崛起的明星企業(yè)。這個方法同樣重視公司的最初成果與最終成果,當(dāng)然,理想的狀態(tài)是成長率具有一致性且容易預(yù)測。

成長型投資關(guān)注的公司除了發(fā)放高額股利給股東以外,還必須妥善地運用資產(chǎn),將盈余資金再投資到擴展業(yè)務(wù)的用途上,為股東創(chuàng)造長期的資本增值能力而努力。這類公司通常會積極地尋找有利可圖的投資方案,并且會保留比較多的盈余給與產(chǎn)品研發(fā)、市場拓展相關(guān)的業(yè)務(wù)。

成長型股票是指那些當(dāng)銷售額和利潤的增長速度明顯超過其他同類公司和整體經(jīng)濟的增長水平時,最終市場會將這一成功的長期表現(xiàn)通過股價的不斷提高而表現(xiàn)出來的成長型公司的股票。成長型股票的定義不應(yīng)該是體現(xiàn)股票所代表的公司的成長性,而是要能夠體現(xiàn)出股票價格的成長性。當(dāng)然,兩者具有緊密的聯(lián)系,而成長型公司也是成長型股票的基礎(chǔ)。比如,有的新能源類的成長型公司在未來的發(fā)展被普遍看好,但是市場已經(jīng)對此做出了充分的反應(yīng),公司股票的市盈率表現(xiàn)得非常高。在這種情況下,投資這類公司也失去了應(yīng)有的價值,這類股票也不能算作是成長型股票。

二、品質(zhì)面的成長要素分析

因為選擇成長型股票的前提是選擇成長型公司,因此對上市公司進行品質(zhì)面的分析是選擇成長型股票的前提條件。首先,也是最重要的就是投資者應(yīng)該花大量精力了解上市公司的主要業(yè)務(wù)和核心能力。投資者必須能夠事先接受這個公司的業(yè)務(wù)和能力,然后才能安心地進行股票投資。如果投資者對一家上市公司的業(yè)務(wù)、未來如何增長都無法了解的話,就不應(yīng)該投資于這支股票。當(dāng)股票價格開始下跌的時候,不理解這家公司的投資者將不太會有信心,也無法明智地判斷應(yīng)該繼續(xù)持有還是出清這支股票。唯有了解公司未來的成長計劃,投資者才能判斷公司目前的表現(xiàn)是否良好,將來能否順利達到目標。唯有如此,投資者才能真正分辨一家上市公司是否是一個實在的成長型公司。

投資者必須設(shè)法明確上市公司未來的成長計劃。一般說來,公司通常利用下面四種方式來創(chuàng)造成長:(1)不斷推出新的產(chǎn)品或者服務(wù);(2)不斷開辟新的市場,包括拓展國際市場;(3)不斷擴展產(chǎn)品線、推廣現(xiàn)有產(chǎn)品的其他運用方式;(4)通過兼并和收購來不斷壯大實力。

在上面四種公司的成長方式中,投資者最應(yīng)該關(guān)注和選擇的就是通過創(chuàng)造新的產(chǎn)品和服務(wù)來達到成長目標的公司。這是一種被稱為“有機成長”的公司成長方法,即通過內(nèi)在提高使公司發(fā)展,最可能創(chuàng)造最大的利潤率,而其潛在的成長期間也可能是最長的。而投資者最不應(yīng)該選擇的是通過兼并和收購方法來達到成長目標的公司。這是一種“無機成長”的方式,其中可能存在許多問題。成長型公司的成長性能否繼續(xù)維持下去從而支撐股價上漲是選擇成長型股票最重要的考慮因素。

從品質(zhì)面的成長因素角度來說,本文認為應(yīng)該從以下幾個方面予以考慮成長型公司的發(fā)展。

1. 考察公司是否擁有市場需求旺盛的獨特或者寶貴的產(chǎn)品或服務(wù)。如果公司擁有消費者迫切需要的獨特產(chǎn)品和服務(wù),那么公司的定價能力可能會相當(dāng)高,而且公司的近期成長展望應(yīng)該會保持樂觀。

2. 考察公司在未來幾年內(nèi),是否能夠提供滿足市場消費潛力的產(chǎn)品或者服務(wù),使得銷售額有可能實現(xiàn)大幅的增長。如果公司能夠提供獨特的產(chǎn)品和服務(wù),就應(yīng)該考慮公司是否積極地擴大生產(chǎn),滿足市場需求。因為難以預(yù)測的經(jīng)濟周期變化會對每年的銷售額產(chǎn)生重要影響,即便是最優(yōu)秀的成長型公司也不能指望每年的銷售額能比上一年有所增長,所以增長不能根據(jù)每年的銷售數(shù)據(jù)來判斷,但是可以把好幾年合在一起考慮。好的成長型公司不久在未來幾年,甚至在之后相當(dāng)長的一段時期內(nèi)有超出正常增長的希望。

3. 考察公司能否愿意投入大量的研發(fā)資源,是否將在近期內(nèi)推出新的產(chǎn)品或者服務(wù)來改變市場需求。能夠投入大量資源進行產(chǎn)品研發(fā)工作的公司通常都是市場的革新者,從長期來看具有很大的發(fā)展?jié)摿ΑＨ绻居杏媱澰诮趦?nèi)推出新的產(chǎn)品或者服務(wù),其銷售收入的成長潛力將會上升,同時也代表著其最終的利潤也可能上升。標準普爾公 司的一份研究發(fā)現(xiàn):研發(fā)支出占銷售收入百分比最高的企業(yè)通常最能創(chuàng)造優(yōu)異的表現(xiàn)。

4. 考察公司是否擁有任何寶貴的專利權(quán)或者商標等特殊保護措施。專利權(quán)和商標使得公司能夠暫時擺脫競爭者的威脅,因為競爭者如果在保護期內(nèi)模仿該公司的發(fā)明創(chuàng)造將是違法的。這些保護規(guī)定使得公司獲得應(yīng)有的回報,同時也更有鼓勵公司發(fā)明的作用。擁有一些專利權(quán)和商標的公司在一定時期內(nèi)將具備較高的產(chǎn)品優(yōu)勢和定價能力,相當(dāng)于想介入這個行業(yè)的競爭者來說,這類公司也會占盡先機,更具有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

5. 考察公司所處行業(yè)的進入門檻和市場競爭環(huán)境也是一個重要方面。如果在一個行業(yè)里,剛成立的公司不易順利存活的情況下,已經(jīng)有基礎(chǔ)的公司將會擁有比較樂觀的成長前景。通常情況下,工業(yè)公司的進入門檻會比服務(wù)型公司的進入門檻高,因為前者需要大量的資本。例如,零售業(yè)的進入門檻就相對較低,導(dǎo)致零售業(yè)公司數(shù)量眾多,市場競爭十分激烈。顯然,競爭者越少,競爭形勢越不激烈,就對成長型公司越有利。同時,無需面對激烈競爭的公司通常不需要做很多的廣告,這對公司節(jié)約成本當(dāng)然是很有利的。不過,因競爭者稀少而剝削顧客的公司,終將面臨政府的干預(yù)。因此,尋找具有一定壟斷能力的成長型公司通常是股票投資的好選擇。

6. 考察公司是否具有長期的競爭利益。如果一家公司要想維持長期的成長,那就必須擁有競爭者所缺乏又不容易被復(fù)制的寶貴資源,即競爭利益。競爭利益的形式有很多種,比如經(jīng)驗豐富的經(jīng)營團隊、家喻戶曉的品牌、獨一無二的制造流程、牢固的客戶忠誠度以及低廉的成本結(jié)構(gòu)等等。如果擁有競爭利益的企業(yè)能夠善于運用這些利益,就能創(chuàng)造出可預(yù)見的成長潛力。

如果投資者認為一家上市公司能夠滿足上面大部分條件的話,該公司就應(yīng)該具有可持續(xù)的成長性,是一家值得投資的成長型公司。

三、成長比率的選擇

財務(wù)報表是對公司經(jīng)營狀況的集中反映。對公司公布的財務(wù)報表進行分析,從中選取一些成長比率來衡量公司的成長性,是確認成長型股票的一個重要方面,也是區(qū)分成長型概念股和成長型股票的根本因素。但是公司的財務(wù)報表提供的僅是歷史靜態(tài)信息,因此投資者還需要定期收集新的信息,更新分析結(jié)論。

從眾多的財務(wù)比率中,本文選取下面幾個比率描述成長性,來區(qū)分一支股票是否為成長型股票:

1. 預(yù)估市盈率與歷史市盈率;

2.銷售收入增長率;

3. 市凈率;

4. 股價/現(xiàn)金流量比。

通常,成長型股票的以上比率都會比市場平均水平高一些,至于具體的比率目標,通常沒有要求一個固定的數(shù)值。但是,我們需要從長期來考察這些指標,一般需要比較3年以上的數(shù)據(jù)指標穩(wěn)定或者增長。一般來說,如果公司擁有可靠的成長潛力,投資者通常都愿意付出較高的價格來買它的股票。最重要的一點是:成長型股票的銷售收入和盈余成長率必須明顯地高于市場平均水平。另外,投資者必須要判斷公司的成長是否是持續(xù)的,同時避免投資一些以一次性、非經(jīng)常性項目或者短線方式達到成長目標的公司。

四、其他選擇時需要考慮的要素

在選擇成長型股票時,投資者應(yīng)該著眼于傳統(tǒng)的指標,如上面所選擇的成長比率,同時還可以采用公司/行業(yè)成長比率和公司/股票指數(shù)成長比率等考察公司的成長性是否高于其所屬行業(yè)和整體市場,運用多種指標綜合考慮。另外,負債/股東權(quán)益比也是重要的衡量指標,因為公司不可能通過大量借款的方式來達到成長的目標。相反地,現(xiàn)金流量高的公司則更能維持穩(wěn)定的成長步伐。

同時,就市值層面來說,投資者應(yīng)該盡量在低市值的領(lǐng)域?qū)ふ页砷L型股票,即尋找那些市值介于1億至10億元之間的成長型股票。盡管低市值股票的風(fēng)險較高,流動性也比大市值的股票低,而且還有很多大型成長股有能力創(chuàng)造出誘人的盈余,但是投資者想通過大型成長股獲得龐大回報的概率是比較低的,因為大部分這類股票通常都早以大漲過了。而且,如果一家公司的經(jīng)驗利潤基期較低,當(dāng)然也比較容易創(chuàng)造長期的銷售收入與盈余成長,大型企業(yè)則很難創(chuàng)造出較高的銷售收入和盈余成長。此外,大型公司比較缺乏機動性和靈活性,它們傾向于采用比較保守和按部就班的方法,而小型公司則恰好相反。

一般地,就業(yè)務(wù)經(jīng)營來說,一家公司快速成長階段的持續(xù)時間絕對遠比成熟期和衰退期短。任何公司都不可能永遠成長:由于擴張計劃有其極限,公司銷售收入與盈余的成長空間總是有限度的;此外,專利權(quán)等競爭優(yōu)勢終有一天也會失效,而現(xiàn)代產(chǎn)品的生命周期更是越來越短。

同時,還要考慮競爭的問題。如果一家公司的盈余與銷售收入大幅成長,那就勢必引來大量競爭,這些競爭可能是來自國內(nèi)、國際或剛成立的有基礎(chǔ)的公司,另外還有很多是來自想不到的地方,比如互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)等等。另一個對成長型股票不利的因素是:公司很難找到有能力擔(dān)負起“創(chuàng)造高成長”責(zé)任的員工。最后,政府的法規(guī)也可能會有不利的影響,比如政府總是嘗試通過反壟斷的法令來制裁和消除壟斷經(jīng)營,并阻礙反競爭者的活動。

實際上,任何一個壞消息都會導(dǎo)致成長型股票大跌,這是因為除了這些股票的股價必須真實地反映公司的品質(zhì)面之外,投資者通常也吝嗇于給予這些公司犯錯的空間,而且,很多這類公司都非常容易受到快速變化的科技和研發(fā)的影響。一些特質(zhì)可能幫助公司在市場上快速崛起,但如果成長型公司稍不留意,隨時就可能變成“明日黃花”,被市場所淘汰。因此,成長型股票也面臨較多風(fēng)險,投資者應(yīng)該有全面的風(fēng)險準備措施和良好的投資心態(tài)?！?/p>

(作者:龍鑫,西南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2007級金融學(xué)專業(yè)碩士研究生,研究方向:證券市場與投資;楊繼勇,西南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2007級金融學(xué)專業(yè)碩士研究生,研究方向:貨幣銀行學(xué))

注釋:

①the Standard & Poor's Corporation. Standard & Poors Outlook. July 14, 2004.

參考文獻:

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[2]陳永生.證券投資原理.西南財經(jīng)大學(xué)出版社,2004年9月第2版.

[3][美]邁克爾·凱伊.標準普爾選股指南.上海財經(jīng)大學(xué)出版社,2008年8月第1版.

[4]Poter Micheal E. Competitive Advantage: Creating and Sustaining Superior Performance. New York: the Free Press. 1998.