持續(xù)上揚的滬深股市突然遭遇了“黑色星期二”。11月24日A股市場出現暴跌，上證綜指跌幅達到了3.45%。引發(fā)市場突然下跌的導火索在于一則市場消息，那就是國內的商業(yè)銀行將集體進行再融資，以滿足資本充足率的監(jiān)管要求。中國銀行被指擬融資規(guī)模超過千億元，商業(yè)銀行再融資規(guī)?？傆嬘锌赡苓_到數千億元之多。

由上市公司再融資計劃導致市場大跌，在A股歷史上并不罕見。去年1月中國平安1600億元再融資計劃，就曾誘發(fā)上證指數兩天約有14%的狂跌。如果說中國平安還屬于公司個案的話，那么與之相比，商業(yè)銀行的集體融資行為就更具制度性背景了，其中值得深思和探討的因素更加復雜。

商業(yè)銀行之所以會出現集體融資“補鈣”的行為，和今年以來極為寬松的貨幣政策執(zhí)行狀況直接相關。為了應對金融危機的進一步深化，去年底貨幣政策基調確定為“適度寬松”。如今的執(zhí)行情況卻顯示，今年上半年的新增信貸已達到7.37萬億元的規(guī)模，創(chuàng)下歷史峰值。由此，整個社會資金供給從短缺不足一下子轉而極為充沛，甚至在部分領域出現了資金供給過剩的現象。商業(yè)銀行作為信貸供給方，正是這一變化的幕后推手。但是，由于商業(yè)銀行信貸投放規(guī)模過大過快，直接弱化了銀行自有資本金的風險覆蓋能力，也就是導致銀行的資本充足率開始顯現不足，銀監(jiān)會近期特別就此發(fā)文提醒商業(yè)銀行。這也正是市場普遍預期商業(yè)銀行將大規(guī)模再融資的來龍去脈。

透過這一過程，我們不難看出，與其說是商業(yè)銀行出現了資本金困境、需要再融資，倒不如說是刺激性貨幣政策遇到了轉折需求。換言之，宏觀調控政策效果需要微觀金融市場的配合，假如商業(yè)銀行已經陷入放貸資本金的困境之中，那么，積極的貨幣政策能否繼續(xù)發(fā)揮實效就要面臨考驗了。畢竟宏觀調控政策導向只是一個制度形式的號召，能否真正催生社會資金的增量供給，還是要看實際金融機構的執(zhí)行能力、甚至是“臉色”行事。作為監(jiān)管部門，在這一變化中，很容易陷入到兩難境地：一方面，刺激政策基調需要商業(yè)銀行繼續(xù)維持貸款規(guī)模，但市場風險開始明顯積聚；另一方面，如果強令商業(yè)銀行提高風險應對能力，又會讓信貸規(guī)模受到約束，使得貨幣刺激政策效果大打折扣。

由此可見，所謂的商業(yè)銀行再融資問題，說到底是未來調控政策的實施力度與著力點的問題。當金融危機的陰影逐步散去，經濟復蘇的態(tài)勢基本確立之后，刺激性調控政策就需要逐步開始調整與選擇了。究竟如何維持刺激經濟力度不致出現二次探底，同時又避免金融市場風險過度累積，甚至出現資產泡沫失控等問題，就需要調控政策在“刀刃”上起舞了。

對于調控政策而言，這的確是一個充滿技術困難的決策行為，但對于當下略顯惶恐的資本市場而言，這反而是一個難得的投資黃金期。當下積極的調控政策將會逐步尋求一個穩(wěn)健的退出思路，但其前提就是維持經濟的良性增長狀態(tài)。由此將會出現一個非常難得的政策面、基本面同向運行的時期。調控政策一般是逆經濟周期而行，也就是所謂的“削峰填谷”，所以政策面和基本面往往是背道而馳的。但在經濟復蘇初期，兩者基調將會出現一段時間的吻合，微觀經濟實體將體會到其中的暖意。即企業(yè)的市場需求穩(wěn)步回升，同時金融、產業(yè)、稅收政策也在讓利于企業(yè)，最終使得企業(yè)經營效益不斷增長。

微觀企業(yè)效益提升才是資本市場投資回報的根源，也是決定股價漲跌的根本。正因此，盡管周二資本市場出現突然暴跌，但其透露的市場信號卻非負面，它只是表明經濟復蘇的態(tài)勢已經毫無疑義。這反而有助于避免資本市場泡沫的積累，并進一步提升資本市場投資的整體估值吸引力，投資者大可不必過度恐慌?！ㄗ髡呤巧虾５谝回斀涱l道主持人。）

馬紅漫