陳志武

金融的核心就是跨時間、跨空間的價值交換,所有涉及到價值或者收入在不同時間、不同空間之間進行配置的交易。

美國于2007年7月,出現(xiàn)次貸危機。到2008年秋,次貸危機進一步演變成全方位的金融危機。在2008年9月15日雷曼兄弟公司倒閉之后,美國的金融危機不僅裂變成全球金融危機,而且轉變成十足的經(jīng)濟危機,對全球經(jīng)濟形成嚴重沖擊,給多國帶來社會失業(yè)、政治動蕩的嚴峻挑戰(zhàn)。

在這種時候,我們自然想知道:金融到底是怎么回事?危機之后,金融市場是否會終結?人類社會為什么要金融市場?金融交易除了讓華爾街、金融界賺錢之外,對社會到底有沒有貢獻、有沒有創(chuàng)造價值?如果有的話,是如何貢獻的?如何創(chuàng)造價值的?金融的邏輯是什么?

今天,按照我的定義,金融的核心是跨時間、跨空間的價值交換,所有涉及到價值或者收入在不同時間、不同空間之間進行配置的交易都是金融交易,金融學就是研究跨時間、跨空間的價值交換為什么會出現(xiàn)、如何發(fā)生、怎樣發(fā)展等等。

比如,“貨幣”就是如此。它的出現(xiàn)首先是為了把今天的價值儲存起來,等明天、后天或者未來任何時候,再用儲存于其中的價值來購買別的東西。但貨幣同時也是跨空間的價值交換,今天你在A地把東西賣了,帶上錢,走到B地村,你又可以用這筆錢去買想要的東西。因此,貨幣解決了價值跨時間的儲存、跨空間的移置問題,貨幣的出現(xiàn)對貿易、對商業(yè)化的發(fā)展是一種革命性的創(chuàng)新。

相比之下,借貸交易是最純粹的跨時間價值交換。當然,對金融的這種一般性定義可能過于抽象。實際上,在這種一般性定義和具體金融品種之上,人類社會已經(jīng)推演、發(fā)展出了規(guī)模龐大的各類金融市場,包括建立在一般金融證券之上的各類衍生金融市場,所有這些已有的以及現(xiàn)在還沒有但未來要創(chuàng)新發(fā)展的金融交易品種,都是為類似于上述簡單交易的金融交易服務的。金融交易范圍從起初的以血緣關系體系為主,擴大到村鎮(zhèn)、地區(qū)、全省、全國,以及全球。

為什么人類社會金融交易的規(guī)模與范圍發(fā)生了這么大的變遷?跨越時間、跨越空間的價值交換所要解決的人類問題是什么?其發(fā)展的基礎條件是什么,或者說,金融市場靠什么才能發(fā)展起來?

如果說今天的中國人還不能像金融理論模型中的消費者那樣,能夠在眾多信貸、保險、投資、養(yǎng)老、理財金融產(chǎn)品中去挑選并找到最理想的投資理財組合的話,那么,在更傳統(tǒng)的古代、近代社會中,人們又是如何生活,如何規(guī)避一輩子中方方面面的風險,做好養(yǎng)老、病殘時期的生活安排呢?對于沒有外部金融市場的傳統(tǒng)社會的人而言,金融經(jīng)濟理論還適用嗎?

不論是古代還是現(xiàn)代,單個人生存下去的能力是很低的,發(fā)生天災人禍、疾病殘疾時,我們都需要其他人的幫助。所以,為了能夠更順利地活下去,也為了生命的延續(xù),個人必須與其他人進行跨時間、跨空間的利益交換,也就是說,人與人之間的金融交易是人類活下去的必須。

因此,人與人之間的金融交易是任何社會都必須進行的,只是人際金融交易的實現(xiàn)形式、方式很不一樣,今天我們熟悉的外部市場提供的金融證券只是其中之一。在原始社會里,“部落”公有制是一種實現(xiàn)形式,在那種安排下,個人沒有自己的空間,沒有自己的財產(chǎn),也沒有自己的權利,但好處是,在大家都沒有自我的架構下,所有獵物和果實都共享,讓所有人活下去的能力最大化。

在農業(yè)社會里,人際金融交易也是以人格化的隱性方式實現(xiàn)的,其交易范圍縮小到了家庭、家族這些血緣體系內。家庭、家族之內不分彼此,養(yǎng)子就是為了防老,子女即人格化了的保險品、信貸品和養(yǎng)老投資品;親戚間的“禮尚往來”也是一種跨時間價值交換。得到一份禮就讓你“欠一份人情”,下次回送禮時你才還了那份“人情”,所以,在那種金融交易安排下,交易頭寸是以“人情”記下的,而不是以顯性金融合約的形式記錄的。

當今時代,當子女是實現(xiàn)跨時間價值轉移的最主要方式時,農民規(guī)避風險、養(yǎng)老的境況就不是由保險產(chǎn)品的好壞、股票的多少、基金的投資組合決定的,而是由兒子的數(shù)量和質量決定的,即所謂的“多子多?！薄！八氖劳谩敝猿蔀槿藗冃哪恐械睦硐刖辰?也是因為這樣一來,能進行人際隱性金融交易的范圍就可以盡可能地大。所以,越是傳統(tǒng)的農業(yè)社會,越會在醫(yī)療技術條件允許的情況下盡可能地讓人口膨脹。

在中世紀的歐洲,教會是血緣之外、或者說與血緣網(wǎng)絡并行的互助結盟組織,其基礎不是血緣,而是對上帝的共同信仰。教會與家族、宗族類似,一方面起到經(jīng)濟上的互助、互保作用,也就是說,實現(xiàn)成員之間的跨時間利益交換即金融交易,另一方面則促進成員之間的情感交流以及其他非物質交流,給成員提供安身立命的信仰基礎。

因此,現(xiàn)在我們熟悉的由金融市場提供的信貸、保險、證券、基金等等金融產(chǎn)品,并非人際間跨時間、跨空間金融交換的唯一形式,只不過是超越血緣、超越社團組織的非人格化的實現(xiàn)形式:在金融市場上,那些金融公司不管你姓什么,是誰的兒子。讀過多少書,有什么意識形態(tài),持什么政治信念,信什么宗教,只要你擁有交易信用,有支付能力,他們就會跟你做金融交易。

那么,為什么并非所有的社會都選擇發(fā)展外部化、非人格化的金融市場呢?為什么在傳統(tǒng)的中國沒有出現(xiàn)現(xiàn)代證券市場呢?這又涉及到人際金融交易的性質和它要求的信用支持架構。

現(xiàn)代股票市場、債券市場、基金市場等等,是伴隨著現(xiàn)代法治制度發(fā)展起來的。也就是說,沒有支持陌生人之間交易的現(xiàn)代商法、合同法、證券法的發(fā)展,就不會有今天我們熟悉的那些外部化了的金融證券市場。

開始從社會的角度理解金融、從金融的角度理解社會變遷之后,我的思想世界頓時活躍了許多,原來文化就是這樣隨著人類生存的需要而演變、調整的,或者說,文化價值的目的第一是將人活下去的概率最大化,第二是將個人的自由最大化。也就是說,在生產(chǎn)能力低下、金融交易工具不發(fā)達的時候,人們會為了生存而愿意犧牲一些個人自由,比如,以前人們愿意接受部落公有制、儒家“三綱五常”等剛性社會秩序。但是,一旦物質生產(chǎn)能力足夠高,金融市場足夠發(fā)達,繼續(xù)犧牲個人自由、個人權利就沒必要,社會文化必然會做相應調整,這也是中國今天的經(jīng)歷。

借貸類金融交易原來是幫助借方把一次性大的開支平攤到今天和未來許多年月上,讓一次性大開支不至于把個人、企業(yè)或者國家壓垮。到今天,借貸金融對個人、對家庭、對企業(yè)的貢獻,仍然被低估。但是,如果做客觀分析,我們會發(fā)現(xiàn)借錢花也可以是好事,在某些情況下,甚至是更好的選擇。

至于國家層面,過去我們總認為,國庫真金白銀越多的國家,就越強大;要借錢花的國家,是弱國。

沖擊我這種觀念的是下面這段歷史:如果我們把公元1600年左右的國家分成兩組:一組是國庫深藏萬寶的國家,比如當時中國明朝國庫藏銀1250萬兩(盡管明朝當時快要滅亡了),印度國庫藏金6200萬塊,奧斯曼土耳其帝國藏金1600萬塊,日本朝廷存金1030萬塊;另一組是負債累累的國家,如西班牙、英國、法國、荷蘭以及意大利各城邦國家。那么,從1600年前到19世紀和20世紀,哪組國家發(fā)展得更好呢?當年國庫藏金萬貫的國家,除日本于19世紀后期通過明治維新而改變命運外,其他的到今天還都是發(fā)展中國家,而當時負債累累的卻是今天的發(fā)達國家。

債券市場先于其它證券市場發(fā)展,而債券市場又起源于戰(zhàn)爭融資需要,早期英國以及其他西歐國家是這樣,后來的美國還是這樣。

那么,從美國的經(jīng)歷中為什么我們能理解到,230年前負債累累的美國以及400年前債負壓身的西歐國家,反而在那之后勝過當時國庫滿滿的中國、印度呢?從中,我們可以深刻理解金融的真正意義。

作者為耶魯大學終身教授