田冉冉　汪　芹

股指期貨作為一種交易工具,屬于金融衍生品的一種,是二十世紀(jì)八十年代國際金融市場的創(chuàng)新,具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)配置等功能,能夠有效完善證券市場的功能與機(jī)制。在我國資本市場迅速發(fā)展的背景下,開發(fā)股指期貨,對我國發(fā)展金融衍生品市場,具有十分重要的意義。2007年3月份溫家寶總理簽署第489號國務(wù)院令,公布《期貨交易管理?xiàng)l例》,條例自2007年4月l5日起施行。新條例將適用范圍從原來的商品期貨交易擴(kuò)大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。國家的這一重大舉措,被市場看作為股指期貨的推出掃清了最大一個(gè)障礙。

一、股指期貨的概念、特點(diǎn)

股指期貨,是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。隨著金融市場改革的不斷深人,我國發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件可謂日益成熟。2006年9月金融期貨交易所的設(shè)立與掛牌,也標(biāo)志著中國資本市場進(jìn)人新的發(fā)展時(shí)期。目前,股指期貨技術(shù)準(zhǔn)備工作正有條不紊進(jìn)行,

股指期貨作為期貨機(jī)制在證券市場的引入,是證券與期貨兩大市場相結(jié)合的創(chuàng)新型產(chǎn)物,與傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品相比,其具有期貨和股票的雙重優(yōu)勢。具體表現(xiàn)為:

1.以股票價(jià)格指數(shù)作為虛擬標(biāo)的物,到期進(jìn)行現(xiàn)金交割結(jié)算。因此,股指期貨市場可以脫離現(xiàn)貨市場規(guī)模而擴(kuò)張并有可能會超過現(xiàn)貨市場規(guī)模;

2.杠桿比率高。突破了傳統(tǒng)交易的“本金限制”,使交易額和收益量都得以成倍擴(kuò)張;

3.交易成本低。股指期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。合約的標(biāo)準(zhǔn)化消除了非價(jià)格條款的討價(jià)還價(jià)費(fèi)用,加之股指期貨市場的高度流動性減少了交易過程中的搜尋成本與相關(guān)的信息費(fèi)用,從而降低了交易成本;

4.提供較方便的賣空交易條件,有利于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避主要利用“做多”與“做空”進(jìn)行套期保值或利用金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖,其中股指期貨就是一種較為有效的避險(xiǎn)工具。

二、國際股指期貨市場的發(fā)展

自股指期貨產(chǎn)生以來,在短短的十幾年里,已經(jīng)取得了很大的成功,雖然股指期貨是現(xiàn)代金融期貨中產(chǎn)生較晚的一個(gè)品種,但它是80年代金融創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。目前,國際上股指期貨市場的發(fā)展情況呈現(xiàn)以下幾個(gè)最主要的特點(diǎn):

1.增長速度快。

當(dāng)今的全球股指期貨產(chǎn)品市場保持著較快的增長速度。利率、匯率以及股票價(jià)格的波動為股指期貨的交易提供了肥沃的土壤。整個(gè)國際金融市場近年來的利率、匯率以及股票的價(jià)格波動越來越劇烈,市場上保值和投機(jī)的需求相應(yīng)也越來越強(qiáng),而金融衍生產(chǎn)品的交易也越發(fā)活躍。隨著資本市場的發(fā)展與金融管制的放松,股指期貨市場的范圍也得到迅速擴(kuò)張。全球交易所股指期貨交易量已從1986年的28.4百萬張逐年增加至2005年的918.7百萬張,增加了890.3百萬張。

2.新產(chǎn)品層出不窮。

每年都有大量金融衍生品合約上市。以股指期貨為例,CME為滿足中小投資者需求,近幾年推出了E-MiniS&500迷你型股指期貨,還有以高科技類股指為標(biāo)的的納斯達(dá)克100股指期貨等。

3.風(fēng)險(xiǎn)防范問題突出。

目前,金融衍生產(chǎn)品交易市場上未結(jié)清的合約金額增長很快,這意味著金融衍生產(chǎn)品交易的風(fēng)險(xiǎn)頭寸暴露水平有加大的趨勢。市場參與者在金融衍生產(chǎn)品市場上累計(jì)的大量頭寸,會在衍生品杠桿特性的作用下,放大現(xiàn)貨市場上的波動,并導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)向流動性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化,給整個(gè)金融市場帶來不穩(wěn)定。

三、我國股指期貨的發(fā)展簡介

我國股市從1990年11月和1991年2月先后成立上海證券交易所和深圳證券交易所算起,雖然僅有10多年的運(yùn)作歷史,卻走過了西方國家股市上百年的發(fā)展道路。滬深股市發(fā)展之快為世界矚目,10年來上市的股票從不足10只發(fā)展到1400多只,投資者開戶數(shù)從幾萬戶增加到幾千萬戶,股票日交易量從幾百萬元增加到幾萬億元,這些都表明我國已具備推出滬深股指期貨的市場基礎(chǔ)。同時(shí),由于目前我國還沒有金融期貨,選擇股指期貨作為我國開展金融期貨的突破口,不僅有利于我國金融市場的進(jìn)一步開放和完善,平抑股票現(xiàn)貨市場價(jià)格的非理性傾向,擴(kuò)大股市規(guī)模,而且有利于發(fā)展證券投資基金,吸引更多的投資者。

2006年9月8日,中國金融期貨交易所在上海掛牌成立。該交易所由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立。這對于深化金融市場改革,完善金融市場體系,豐富金融市場產(chǎn)品,發(fā)揮金融市場功能,為投資者開辟更多的投資渠道具有重要意義,也為適時(shí)推出金融期貨品種提供了基礎(chǔ)條件。為了完善股指期貨合約、規(guī)則和系統(tǒng)測試,增加投資者對股指期貨的認(rèn)識,中國金融期貨交易所在2006年10月30日啟動滬深300股指期貨的仿真交易,股指期貨的正式推出指日可待。

四、我國推出股指期貨的必然性分析

1.推出股指期貨,有利于規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)廣大投資者利益。

根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論,股票投資者通過投資組合,可以規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻無法通過選擇股票種類或?qū)ζ溥M(jìn)行投資組合來加以回避。目前,我國滬深兩市的股票數(shù)量已經(jīng)達(dá)到1500余只,市場規(guī)模正在日益增大,對其進(jìn)行優(yōu)化選擇組合的難度將會越來越大。而股指期貨卻能夠適應(yīng)投資者管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的要求,投資者利用股指期貨交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、套期保值等功能可以防止或減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.推出股指期貨,有利于完善我國金融市場體系,促進(jìn)金融市場的融合。

我國金融市場還是一個(gè)不太成熟的市場,相關(guān)制度不健全,金融衍生產(chǎn)品缺乏,各種類市場之間的融合性不強(qiáng)。股指期貨推出是發(fā)展衍生品市場的第一步,它聯(lián)通股票現(xiàn)貨與期貨。目前,國內(nèi)證券公司主要經(jīng)營股票現(xiàn)貨市場業(yè)務(wù),期貨經(jīng)紀(jì)公司也是主要關(guān)注商品期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),兩個(gè)業(yè)務(wù)之間的交流很少。股指期貨推出后,兩個(gè)行業(yè)將實(shí)現(xiàn)聯(lián)通,證券公司可以參股期貨經(jīng)紀(jì)公司而進(jìn)入金融期貨市場。同時(shí),間接進(jìn)入傳統(tǒng)的商品期貨市場,這將增加商品期貨市場的流動性。期貨經(jīng)紀(jì)公司也可以通過參與股指期貨間接涉足股票市場,兩個(gè)行業(yè)的聯(lián)通將為金融期貨市場進(jìn)一步發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。因此,股指期貨的推出有利于各金融子市場之間的融合,有利于建立完善金融市場體系。

3.推出股指期貨,有利于提升我國證券市場國際競爭力。

我國的金融市場正在按照加入WTO的承諾逐步全面開放中,與國際金融市場越來越緊密的接軌,競爭的廣度和深度都在加大。然而,國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在金融衍生工具的運(yùn)作方面非常缺乏經(jīng)驗(yàn),很難與國外金融機(jī)構(gòu)相競爭。股指期貨的推出,金融機(jī)構(gòu)通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新增強(qiáng)了自身實(shí)力,鍛煉了投資者隊(duì)伍,這會增強(qiáng)我國金融機(jī)構(gòu)在國際金融市場上的競爭力。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢下,很多國家為了提升本國或本地區(qū)證券期貨市場的吸引力,增強(qiáng)國際競爭力,紛紛開拓金融衍生品市場。股指期貨正是特別值得關(guān)注和推出的。他們不但開設(shè)以自己國家的股票指數(shù)為標(biāo)的期貨,而且也開設(shè)以別國股票指數(shù)為標(biāo)的期貨。如果我國不開發(fā)自己的股指期貨,當(dāng)國外率先推出以我國股指為標(biāo)的期貨交易時(shí),我國證券市場的發(fā)展將會受到嚴(yán)重影響。

4.推出股指期貨,有利于提高宏觀調(diào)控能力。

建立完善的金融宏觀調(diào)控機(jī)制也需推出股指期貨交易。進(jìn)行金融宏觀調(diào)控,必須具備足夠多的強(qiáng)有力的市場調(diào)控手段和工具,實(shí)踐證明,股指期貨就是一種行之有效的風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。在1998年的東南亞金融風(fēng)波中,香港股票和外匯市場受到了以索羅斯為首的美國對沖基金的強(qiáng)烈沖擊,股指期貨交易在其中扮演了重要的角色。香港政府動用巨資干預(yù)金融市場,其手段就是充分利用股票市場和股指期貨價(jià)格的聯(lián)動規(guī)律,對股票交易和股指期貨交易實(shí)施組合運(yùn)用,這是香港政府市場干預(yù)策略取得成功的重要原因。如果沒有股指期貨市場可利用,香港政府的市場干預(yù)成本將大大提高,效率也會相應(yīng)降低。

五、我國發(fā)展股指期貨的建議

1.對投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育,增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)意識。

在我國,很多投資者金融知識欠缺,風(fēng)險(xiǎn)意識淡薄,投機(jī)心理遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于理性投資行為,再加之金融期貨這一創(chuàng)新型衍生工具特有的高風(fēng)險(xiǎn)特性,很容易致使投資者的非理性行為而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的后果,從而影響到金融市場,乃至整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。因此,加強(qiáng)教育投資者,使其提高風(fēng)險(xiǎn)意識是非常必要的。

2.法律法規(guī)與監(jiān)管體系要進(jìn)一步健全與完善。

根據(jù)我國特殊國情,結(jié)合我國期貨市場的實(shí)際情況進(jìn)一步完善法律法規(guī),使股指期貨交易在有法可依的市場環(huán)境下規(guī)范發(fā)展。不斷提高監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管能力,建立機(jī)構(gòu)監(jiān)管和協(xié)會組織自律監(jiān)督的多層次監(jiān)管體系,以防范與控制股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)。

3.建立信用體系,增加股指期貨交易的透明度。

建設(shè)社會信用體系,必須建立企業(yè)和個(gè)人信用信息征集體系、信用市場監(jiān)督管理體系和失信懲戒制度;增加股指期貨交易的透明度,必須充分披露相關(guān)信息,嚴(yán)厲懲罰內(nèi)幕交易、內(nèi)幕消息、股市操縱、虛假信息等欺詐行為,保護(hù)中小投資者的利益,增強(qiáng)投資者的信心。

4.逐步引入做空機(jī)制,完善證券市場功能。

我國可以借鑒中國香港和韓國的做法,在股指期貨推出之初暫不設(shè)立做空機(jī)制,避免在市場不成熟時(shí),給市場投機(jī)者以可乘之機(jī)。等待市場成熟后再逐步引入做空機(jī)制,具體的做法是:可以先在一定金融品種、范圍內(nèi)進(jìn)行局部嘗試運(yùn)作,積累和豐富一定的經(jīng)驗(yàn),并發(fā)現(xiàn)問題后及時(shí)科學(xué)的糾正,然后再全面的推行。

六、結(jié)束語

作為一種金融創(chuàng)新工具,股指期貨在西方成熟證券市場上取得了巨大成功。對于我國證券市場而言,為了實(shí)現(xiàn)成熟規(guī)范這一發(fā)展目標(biāo),需要不斷引進(jìn)金融創(chuàng)新產(chǎn)品。股指期貨的推出將會從根本上改變市場的結(jié)構(gòu),即從單邊市場向雙邊市場演進(jìn),增加機(jī)構(gòu)的盈利模式和風(fēng)險(xiǎn)控制手段,也直接促使機(jī)構(gòu)投資者向國際同行學(xué)習(xí)和成長。股指期貨作為一個(gè)全新的金融工具,它在誕生初期必然會給原來市場帶來向上或者向下的震蕩。但隨著市場的發(fā)展,股指期貨的推出從中長期看不會增加市場的波動性,反而更有利于市場的穩(wěn)定。