蔡恩澤

納斯達(dá)克（Nasdaq）是全美證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（National Association of Securities Dealers Automated Quotations）的英文縮寫(xiě)，目前已成為納斯達(dá)克股票市場(chǎng)的代名詞。納斯達(dá)克始建于1971年，是一個(gè)完全采用電子交易、為新興產(chǎn)業(yè)提供競(jìng)爭(zhēng)舞臺(tái)、自我監(jiān)管、面向全球的股票市場(chǎng)。納斯達(dá)克是全美也是世界最大的股票電子交易市場(chǎng)，是全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的一面旗幟。

美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的搖籃

20世紀(jì)的最后十年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出了一條穩(wěn)定地高增長(zhǎng)、低通脹、納斯達(dá)克：低失業(yè)率的上升曲線(xiàn)。到2000年3月底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已持續(xù)增長(zhǎng)108個(gè)月，成為美國(guó)歷史上經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)最長(zhǎng)的時(shí)期，讓老布什和克林頓兩任總統(tǒng)大放光彩。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)如此強(qiáng)勁增長(zhǎng)，它的成功首先歸功于科技進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)化，而科技進(jìn)步的背后是美國(guó)構(gòu)建了非常完善的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，而風(fēng)險(xiǎn)投資體系的核心，主要是靠納斯達(dá)克股票市場(chǎng)支撐。因此，可以說(shuō)，納斯達(dá)克市場(chǎng)是美國(guó)高科技的助推劑。納斯達(dá)克以及由此為核心形成的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的成功舉足輕重。說(shuō)納斯達(dá)克是美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的搖籃一點(diǎn)也不為過(guò)。

納斯達(dá)克引發(fā)了一個(gè)英雄輩出的時(shí)代。在短短的十年時(shí)間內(nèi)，它便孕育了微軟，使其上市10年后的市價(jià)總值達(dá)到了5000億美元；而在更短的時(shí)間里，納斯達(dá)克又培育了雅虎，使其2000年時(shí)的市價(jià)總值達(dá)到了1000億美元。戴爾、高通、英特爾、甲骨文、愛(ài)立信以及太陽(yáng)微系統(tǒng)等等，一個(gè)個(gè)閃光耀眼的企業(yè)明星無(wú)一不是在納斯達(dá)克市場(chǎng)上成長(zhǎng)起來(lái)的巨人。

納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能夠推動(dòng)美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)，這主要是因?yàn)椋?/p>

首先，納斯達(dá)克能夠提供比商業(yè)銀行和傳統(tǒng)證券市場(chǎng)更加靈活、方便、有效的融資安排。納斯達(dá)克的“低門(mén)檻”，使得為數(shù)眾多的中小成長(zhǎng)型高科技企業(yè)，盡管尚未達(dá)到銀行貸款條件和傳統(tǒng)上市標(biāo)準(zhǔn)，但照樣可以憑借自身的市場(chǎng)潛力和價(jià)值預(yù)期籌措到資金。

其次，納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)大大提高了企業(yè)的社會(huì)知名度。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，獨(dú)具魅力的創(chuàng)新型企業(yè)引逗風(fēng)投（VC）和私募（PE）為之心動(dòng)，情不自禁地?fù)寠Z創(chuàng)新企業(yè)拋出的繡球，也提供了寬廣的企業(yè)投資、組合和兼并的機(jī)會(huì)，從而推進(jìn)了高新技術(shù)企業(yè)超常規(guī)發(fā)展，造就了一大批企業(yè)巨頭。

再次，納斯達(dá)克以創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為樞紐，促成了科學(xué)家、企業(yè)家和千百萬(wàn)中小投資者團(tuán)結(jié)起來(lái)，匯聚在創(chuàng)新的旗幟下，進(jìn)一步激勵(lì)了民族的創(chuàng)新精神和創(chuàng)業(yè)勇氣。而這種創(chuàng)新精神和創(chuàng)業(yè)勇氣，正是美國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的靈魂，也是美國(guó)成為唯一一個(gè)超級(jí)大國(guó)的奧秘所在。

獨(dú)具一格的運(yùn)作機(jī)制

自創(chuàng)立以來(lái)，納斯達(dá)克市場(chǎng)就以較快的速度發(fā)展。2008年4月11日，納斯達(dá)克上市公司數(shù)為3058家，2005年曾達(dá)到過(guò)3241家。納斯達(dá)克市場(chǎng)作為中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)融資的重要舞臺(tái)，每年IPO數(shù)量一直多于紐約交易所。2003年、2004年納斯達(dá)克市場(chǎng)的IPO數(shù)量分別達(dá)到了54家和148家，分別占當(dāng)年美國(guó)市場(chǎng) IPO總數(shù)的64%和61%。納斯達(dá)克成功的背后，得益于獨(dú)具一格的運(yùn)作機(jī)制。

——獨(dú)特的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。2006年2月，納斯達(dá)克宣布將股票市場(chǎng)分為三個(gè)層次——納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)（即原來(lái)的納斯克達(dá)全國(guó)市場(chǎng)）以及納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（即原來(lái)的納斯達(dá)克小型股市場(chǎng)），進(jìn)一步優(yōu)化了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，吸引不同層次的企業(yè)上市。

而且各層次市場(chǎng)之間建立了靈活的轉(zhuǎn)板機(jī)制。在低層次市場(chǎng)中得到成長(zhǎng)的公司，一旦滿(mǎn)足高層次市場(chǎng)的相關(guān)上市條件，即可以通過(guò)簡(jiǎn)單的程序到高層次市場(chǎng)上市；不滿(mǎn)足高層次市場(chǎng)維持上市標(biāo)準(zhǔn)、但滿(mǎn)足納斯達(dá)克資本市場(chǎng)要求的，可以申請(qǐng)?jiān)诩{斯達(dá)克資本市場(chǎng)中掛牌。

——寬松的上市標(biāo)準(zhǔn)。寬松的上市環(huán)境是納斯達(dá)克成功最核心和最重要的原因。這與納斯達(dá)克脫胎于柜臺(tái)交易有關(guān)，但主要是因?yàn)榧{斯達(dá)克清醒地認(rèn)識(shí)到當(dāng)今信息社會(huì)的新興企業(yè)具有與傳統(tǒng)企業(yè)截然不同的特點(diǎn)，技術(shù)含量高的企業(yè)往往具有驚人的增長(zhǎng)潛力。放松上市標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)和扶植新興高新技術(shù)企業(yè)上市，是納斯達(dá)克鮮明的特點(diǎn)，也是其成功的根本所在。

企業(yè)想在小資本市場(chǎng)上市，只要符合三個(gè)條件及一個(gè)原則，就可以申請(qǐng)掛牌。

先決條件：經(jīng)營(yíng)生化、生技、醫(yī)藥、科技（硬件、軟件、半導(dǎo)體、網(wǎng)絡(luò)及通訊設(shè)備）、加盟、制造及零售連鎖服務(wù)等公司，經(jīng)濟(jì)活躍期滿(mǎn)一年以上，且具有高成長(zhǎng)性、高發(fā)展?jié)摿φ摺?/p>

消極條件：有形資產(chǎn)凈值在美金500萬(wàn)元以上，或最近一年稅前凈利在美金75萬(wàn)元以上，或最近3年中的兩年稅前收入在美金75萬(wàn)元以上，或公司資本市值在美金5000萬(wàn)元以上。

積極條件：SEC及 NASDR審查通過(guò)后，需有300人以上的公眾持股才能掛牌。誠(chéng)信原則：納斯達(dá)克流行一句俚語(yǔ)：Any company can be listed, but time will tell the tale.（任何公司都能力上市，但時(shí)間會(huì)證明一切）。意思是說(shuō)，只要申請(qǐng)的公司秉持誠(chéng)信原則，掛牌上市是遲早的事，但時(shí)間與誠(chéng)信將會(huì)決定一切。

——先進(jìn)的電子交易系統(tǒng)。納斯達(dá)克自成立起就利用電子系統(tǒng)進(jìn)行交易，是世界第一家股票電子交易市場(chǎng)。這種方式十分有利于網(wǎng)上交易的發(fā)展，現(xiàn)在美國(guó)網(wǎng)上交易已經(jīng)十分發(fā)達(dá)和普遍。目前納斯達(dá)克正嘗試新的創(chuàng)新，其中最引人注目的是24小時(shí)交易。

納斯達(dá)克流行一句俚語(yǔ)：Any company can be listed, but time will tell the tale.（任何公司都能上市，但時(shí)間會(huì)證明一切）。意思是說(shuō)，只要申請(qǐng)的公司秉持誠(chéng)信原則，掛牌上市是遲早的事，但時(shí)間與誠(chéng)信將會(huì)決定一切。

作為隱形市場(chǎng)的納斯達(dá)克，其覆蓋面已經(jīng)從美國(guó)擴(kuò)展到了歐洲、日本、香港等地，在全球可以24小時(shí)不間斷地買(mǎi)賣(mài)納斯達(dá)克的股票。這使得在納斯達(dá)克上市的公司，獲得了美國(guó)以外三分之二的投資成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

——嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。納斯達(dá)克的風(fēng)險(xiǎn)控制，其手段和措施已經(jīng)法制化和程序化。它有兩個(gè)手段：股票發(fā)行監(jiān)管和交易活動(dòng)監(jiān)管。前者對(duì)在納斯達(dá)克上市發(fā)行活動(dòng)實(shí)行緊密監(jiān)督，以維護(hù)市場(chǎng)秩序和投資者利益。其手段主要通過(guò)檢查所有在媒體上披露的有關(guān)公司股票發(fā)行信息，并有權(quán)事先得到公司某些重要信息。對(duì)違規(guī)公司，該部門(mén)有權(quán)責(zé)令其停止上市交易活動(dòng)。交易活動(dòng)監(jiān)管是指該系統(tǒng)對(duì)所有上市企業(yè)的交易活動(dòng)實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)管，以保證交易活動(dòng)的真實(shí)性和秩序化。它通過(guò)這種監(jiān)控系統(tǒng)的自動(dòng)搜索和分析功能實(shí)時(shí)監(jiān)視所有交易活動(dòng)，對(duì)上市公司提供納斯達(dá)克有關(guān)交易管理規(guī)定和有關(guān)法律法規(guī)。若發(fā)現(xiàn)違規(guī)則，交有關(guān)部門(mén)進(jìn)一步落實(shí)辦理。

納斯達(dá)克嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)使得每年被摘牌的公司數(shù)量不在少數(shù)。以2000年的1—3月為例，就有173家上市公司被逐出了納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)，而同期的上市數(shù)量為176家。這種上市與摘牌的高流動(dòng)性，有效地促進(jìn)了美國(guó)產(chǎn)業(yè)界的新陳代謝。

全球創(chuàng)業(yè)板挑戰(zhàn)納斯達(dá)克

盡管納斯達(dá)克是全球創(chuàng)業(yè)板的一面旗幟，但納斯達(dá)克不是神話(huà)，也曾蕭條過(guò)。

納斯達(dá)克市值在1999年暴漲一倍后，于2000年3月急轉(zhuǎn)直下，釀成一場(chǎng)百年不遇的股災(zāi)，總市值在18個(gè)月內(nèi)縮水近四分之三。納斯達(dá)克綜合指數(shù)在“9·11”事件發(fā)生時(shí)跌到1200多點(diǎn)。從個(gè)股看，80%的股票跌幅超過(guò)80%，近40%的股票被迫或自愿退市。國(guó)人十分熟悉的三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站搜狐、新浪、網(wǎng)易都相繼跌破一元，搜狐股價(jià)從17美元左右跌到0.80美元時(shí)，公司的總市值甚至遠(yuǎn)低于賬面的凈現(xiàn)金。

納斯達(dá)克曾豪情萬(wàn)丈地夢(mèng)想在日本復(fù)制美國(guó)本土的輝煌，但最終鎩羽而歸，有評(píng)論說(shuō)“納斯達(dá)克帶不走天邊的彩云”。

在全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，納斯達(dá)克遭遇來(lái)自同行的挑戰(zhàn)。

英國(guó)創(chuàng)業(yè)板。1995年6月倫敦證券交易所成立的替代投資市場(chǎng)（Alternative Investment Market,簡(jiǎn)稱(chēng)AIM）是繼美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)之后在歐洲成立的第一家二板市場(chǎng)。十多年來(lái)，從最初的10家上市公司、8220萬(wàn)英鎊市值，發(fā)展到2005年底的1222家上市公司、358億英鎊市值，成為目前全球領(lǐng)先的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

加拿大創(chuàng)業(yè)板。與美國(guó)毗鄰的加拿大，幾經(jīng)合并與整合后的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展比較平穩(wěn)，各項(xiàng)指標(biāo)均有較快發(fā)展，其上市公司數(shù)量規(guī)模較大。1999年至2002年，加拿大創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量分別為2358、2539、2688和2504家，僅次于美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，在全球創(chuàng)業(yè)板排名第二。

日本創(chuàng)業(yè)板。佳斯達(dá)克（JASDAQ）市場(chǎng)是日本最大的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，也是迄今發(fā)展最成功的創(chuàng)業(yè)板。佳斯達(dá)克市場(chǎng)成立于1998年，是日本模仿美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)在OTC市場(chǎng)基礎(chǔ)上建立的。建立之初主要是面對(duì)日本國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和一些高科技企業(yè)。2004年12月，日本佳斯達(dá)克升為證券交易所。

新加坡創(chuàng)業(yè)板。新加坡早在1987年就建立了SESDAQ市場(chǎng)，其設(shè)立的目的就是使那些具有良好發(fā)展前景的新加坡中小型公司能籌集資金以支持其業(yè)務(wù)擴(kuò)展。2007年11月26日，新交所推出“凱利板”（CATALIST）市場(chǎng)，正式取代SESDAQ市場(chǎng)，旨在全球創(chuàng)業(yè)板的競(jìng)爭(zhēng)中獲得一席之地。