李志軍　付　琛

【摘要】 存貨風(fēng)險是當(dāng)前有色中小企業(yè)不可忽視的一個問題,隨著上海期貨交易所對有色金屬商品期貨交易的開設(shè),使得有色中小企業(yè)在國內(nèi)期貨市場套期保值成為了可能,但期貨市場的投機氣氛也使得企業(yè)的存貨風(fēng)險越來越大。本文以株洲冶煉集團(tuán)股份公司為例,分析在當(dāng)前市場環(huán)境下企業(yè)的存貨風(fēng)險,給出了有色中小企業(yè)合理運用商品套期保值防范存貨風(fēng)險的方法和措施。

【關(guān)鍵詞】 商品套期保值;有色中小企業(yè);存貨風(fēng)險

商品期貨套期保值是指企業(yè)為規(guī)避商品價格風(fēng)險指定一項或一項以上套保工具,使套期工具的公允價值或現(xiàn)金流量變動,預(yù)期抵銷被套項目全部或部分公允價值或現(xiàn)金流量變動,企業(yè)運用商品期貨進(jìn)行套期時,其套期保值策略通常是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng),但交易方向相反的期貨合同,以期在未來某一時間賣出(買入)期貨合同補償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風(fēng)險。有色中小企業(yè)在從事冶煉過程中, 按正常的產(chǎn)品生產(chǎn)周期,原料需具備一定的安全庫存,工藝流程也需要一定的在產(chǎn)品,同時為滿足客戶的需要,按正常的銷售周期,鉛、鋅產(chǎn)成品也應(yīng)當(dāng)有一定的庫存。由于這些必須的庫存在產(chǎn)品價格急跌的情況下,甚至出現(xiàn)原材料價格高出產(chǎn)成品的局面, 企業(yè)存在存貨價格下跌風(fēng)險。按照企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定:資產(chǎn)負(fù)債表日,存貨應(yīng)當(dāng)按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低計量,存貨成本高于其可變現(xiàn)凈值的應(yīng)當(dāng)計提存貨跌價準(zhǔn)備,計入當(dāng)期損益。由此,有色中小企業(yè)的存貨風(fēng)險直接影響企業(yè)經(jīng)營效益。面對風(fēng)云多變,投機氣氛濃烈的鉛鋅期貨市場,如何認(rèn)識存貨風(fēng)險,如何防范存貨風(fēng)險,成為有色中小企業(yè)面臨的一大難題。

一、有色中小企業(yè)存貨風(fēng)險巨大

(一)有色中小企業(yè)存貨量大

有色中小企業(yè)冶煉過程長, 工藝流程復(fù)雜,其中存貨包含原料、在產(chǎn)品以及產(chǎn)成品,以2007年有色金屬上市公司公布財務(wù)數(shù)據(jù)看,7家上市公司平均存貨為7.4萬噸金屬量, 存貨價格每跌1 000元,利潤要減少7 400萬元,以株冶集團(tuán)股份有限公司為例,作為有色金屬冶煉龍頭企業(yè),平均存貨(按2007年1月到2008年5月數(shù)據(jù))有8.5萬噸,其中鋅產(chǎn)品月平均存貨為55 412.05金屬噸,鉛產(chǎn)品為

30 570.71金屬噸(已考慮套保數(shù)據(jù)),存貨存在巨大風(fēng)險。2007年,株冶集團(tuán)股份公司本部1-9月累計利潤額為3.9億元,但在第四季度由于鉛鋅價格的暴跌,年末計提近2億的存貨跌價準(zhǔn)備,利潤總額降為1.9億元,2008年若按年末的鉛鋅價格,年末計提的存貨跌價準(zhǔn)備將達(dá)數(shù)億元,根據(jù)已披露的信息,整個企業(yè)利潤同比下降50%以上。

(二)商品期貨市場投機嚴(yán)重,嚴(yán)重影響有色金屬現(xiàn)貨價格

由于近期股票市場價格長期低迷,國內(nèi)外投機氣氛很濃,期貨市場價格波動較大,經(jīng)過對滬鋅連續(xù)和3倫外鉛每天走勢分析,為了便于統(tǒng)計測算,我們隨意選取2007年6月到2008年6月鉛鋅商品期貨數(shù)據(jù)(如圖一),我們計算出鉛、鋅商品價格全年均值分別為22 260.29元/噸和21 077.24元/噸,見表1,根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以得到,2007-6-18至2008-6-26期間鋅期貨價格標(biāo)準(zhǔn)差為

4 279.18,占價格均值的19.22%,標(biāo)準(zhǔn)偏差為3 955.01,占價格均值的17.77%。鉛期貨價格標(biāo)準(zhǔn)差為3 904.04,占價格均值的18.52%,標(biāo)準(zhǔn)偏差為3 106.1,占價格均值的14.74%。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出期貨市場投機氣氛相當(dāng)濃厚,由于現(xiàn)貨市場受期貨市場影響較大, 商品期貨的投機帶動了現(xiàn)貨市場有色金屬價格的劇烈波動,也從另外的角度解釋了株冶集團(tuán)股份公司存貨跌價準(zhǔn)備計提波動極大的原因。

(三)有色中小企業(yè)存貨風(fēng)險巨大

有色中小企業(yè)由于規(guī)模小,抗風(fēng)險能力相對弱, 7家上市公司平均存貨為7.4萬噸金屬量, 存貨價格每跌1 000元,利潤要減少7 400萬元,如選擇鉛、鋅商品標(biāo)準(zhǔn)差波動, 7家上市公司平均存貨的價格波動影響利潤波動將達(dá)2.96億元,以株冶集團(tuán)股份有限公司為例, 株冶集團(tuán)股份有限公司近九年利潤總額平均值14 783.86萬元,見表2,其中剔除2002年-4 180萬元和2006年75 256萬元兩組波動較大的數(shù)據(jù)。

我們將問題簡單化,以株冶集團(tuán)股份有限公司近九年平均利潤是鉛、鋅產(chǎn)品存貨的損失底線,那么表1中的標(biāo)準(zhǔn)偏差值也就是我們在用市場預(yù)期價格時可能的價格風(fēng)險程度。按2007年度的營業(yè)收入比例分配平均利潤(平均利潤是我們對未來一年利潤的預(yù)測值),得鋅可承受風(fēng)險損失12 301.87萬元,同理鉛可承受風(fēng)險損失2 481.99萬元(見表3),用風(fēng)險損失金額除以標(biāo)準(zhǔn)偏差值,從而得出株冶集團(tuán)股份有限公司鋅、鉛可承受風(fēng)險噸數(shù)分別為31 104.51噸、7 990.68噸。用上文所述的“平均存貨量” 減去 “可承受風(fēng)險量”所余下的產(chǎn)品數(shù)量我們稱其為風(fēng)險敞口,從而株冶集團(tuán)股份有限公司鉛、鋅存貨的風(fēng)險敞口數(shù)分別為22 580.03噸金屬量和24 307.54噸金屬量,見表3,折算金額分別為:鉛7 014萬元,鋅9 614萬元,二者合計16 628萬元,由此可以看出,株冶集團(tuán)股份有限公司的存貨存在巨大風(fēng)險。

綜上所述,我們可以看出:

存貨跌價準(zhǔn)備的計提極大程度牽制了有色中小企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,受世界經(jīng)濟(jì)增長減緩、美國次級債問題、庫存增加以及恐慌情緒等多方面的影響,有色金屬價格一路急跌,根據(jù)新《企業(yè)會計準(zhǔn)則》的規(guī)定,企業(yè)必須計提存貨跌價準(zhǔn)備,從而直接影響企業(yè)的當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績,為有色中小企業(yè)業(yè)績帶來了極大的負(fù)面影響,公司面臨極大的經(jīng)營風(fēng)險。株冶集團(tuán)股份有限公司由于鉛鋅各存在2萬多的風(fēng)險敞口,合計風(fēng)險金額達(dá)16 628萬元,從數(shù)據(jù)上可以看到公司所面臨的利潤風(fēng)險比正常年份所獲利潤的一倍還要多。一旦發(fā)生業(yè)績下滑,市場大幅波動,公司將面臨巨大損失,并承擔(dān)極大的經(jīng)營風(fēng)險。有色中小企業(yè)可以通過多種渠道來規(guī)避這種經(jīng)營風(fēng)險,其中商品期貨套期保值不失為規(guī)避存貨風(fēng)險的較好方法。

二、商品期貨套期保值的運用

對于有色中小企業(yè)的存貨風(fēng)險問題,我們可以采取商品期貨套期保值的方法來應(yīng)對:

(一)嚴(yán)格商品期貨套期保值制度

具體做法就是在上海商品期貨市場拋售相對應(yīng)存貨金屬量的產(chǎn)品期貨,拋售商品期貨合約的月份可以根據(jù)原料加工周期產(chǎn)出產(chǎn)成品的時間來定,原則上對于風(fēng)險敞口(比如上文提到的鉛鋅風(fēng)險敞口),全部執(zhí)行商品套期保值,徹底放棄可能的風(fēng)險損失和收益,這樣,價格下跌時企業(yè)可以通過商品期貨的浮動贏利得到補償,抵銷部分存貨風(fēng)險,商品期貨套保數(shù)量和價格可由以下方法確定:

至于商品套保數(shù)量,我們在首先確定第一個月套保數(shù)量后,下月套保數(shù)量沿用公式:

下月的套期保值數(shù)量=上月月末庫存+本月采購量-本月消耗量

這種模式有效地全部控制好了有色中小企業(yè)存貨風(fēng)險,但同時放棄了價格上漲時的額外收益。

至于商品期貨套期保值的價格,事實上判斷有色中小企業(yè)套期保值價格取決于投資決策層對下面P值的預(yù)期。

P=期貨交易價-原料平均價-單位行業(yè)平均加工費-單位交易手續(xù)費

理論上來講,只要P值大于零就屬于有效商品套保,就已經(jīng)達(dá)到了防范存貨風(fēng)險的目的,但有的有色中小企業(yè)也把P值看作是對商品套保部門的績效考核,可以設(shè)定P值來對套保部門進(jìn)行預(yù)算指標(biāo)的考核,這樣才能真正發(fā)揮商品套保部門的主觀能動性,使商品期貨套期保值真正成為企業(yè)防范存貨風(fēng)險的有效手段。

(二)有色中小企業(yè)在較準(zhǔn)確預(yù)測鉛鋅產(chǎn)品價格的基礎(chǔ)上,運用控制存貨的數(shù)量方式來控制存貨風(fēng)險

通常做法是:企業(yè)將能維持公司正常生產(chǎn)經(jīng)營的存貨儲備稱為保險儲備,見圖2,保險儲備是0Q1,我們可以用商品套保的手段先鎖定好保險儲備的存貨風(fēng)險,然后用調(diào)整經(jīng)常儲備數(shù)量的方法去控制存貨風(fēng)險,在價格預(yù)期上漲時,逐漸提高經(jīng)常儲備的數(shù)量,由QA提到QB,這樣,企業(yè)可享受存貨價格上漲的潛盈;在預(yù)測價格下跌時,減少經(jīng)常儲備的數(shù)量,由QB減少到QC,這樣,企業(yè)可以減少存貨價格下跌的損失。株冶集團(tuán)股份有限公司在有色金屬價格急跌的情況下今年1-9月能保證1.6億的效益就是這種商品期貨套期保值方案的執(zhí)行,但這種方式必須首先能對市場判斷準(zhǔn)確,另外在執(zhí)行過程必須有部門負(fù)責(zé)存貨的控制,這種方法既能有效地控制好存貨的風(fēng)險,也能讓企業(yè)享受價格上漲時的好處,但這種方案必須是建立在對鉛、鋅價格預(yù)測準(zhǔn)確的基礎(chǔ)上,否則,企業(yè)將蒙受更大的損失。

(三)有色中小企業(yè)在做商品期貨套期保值還必須充實人員和機構(gòu)

必須有一部門專門負(fù)責(zé)搞好存貨數(shù)量的控制,實施有效商品期貨套期保值,并將套期保值作為一種日常工作,鎖定存貨風(fēng)險對公司業(yè)績的影響,套期保值的形式可以采用隨機賣出的方式,防止人為因素對套期保值的影響。具體的說就是在商品期貨市場每周同一時間隨機買賣,事先不去管每天商品期貨市場走勢,比如可定于每周一早上10:00進(jìn)行定時交易。這樣,從全年數(shù)據(jù)來看我們的交易平均價應(yīng)該與我們既定的市場預(yù)期價格將相差無幾,因為我們將交易價格定位在了長期的中位價值上,也就是說,我們在商品期貨所有價格區(qū)間都有隨機交易,從而將所有交易價格綜合來看,就好比是在其全部的加權(quán)平均價格上做的。而這個價格也就是交易期間的期貨平均價,這樣做消除了人為因素的影響。因為商品期貨套期保值的目的是為了降低有色中小企業(yè)的存貨風(fēng)險,而非去角逐資本利得。所以以長期目標(biāo)價格為出發(fā)點建立的定時交易方式,就極大程度地降低了價格波動造成的盈虧風(fēng)險,同時減少了人為因素對價格判斷的巨大壓力。

綜上所述,有色中小企業(yè)由于自身規(guī)模小,抗風(fēng)險能力相對弱,存在巨大的存貨跌價風(fēng)險,有色中小企業(yè)必須對自身的存貨風(fēng)險有個清醒的認(rèn)識,合理的運用商品套期保值的方法,嚴(yán)格商品期貨套期保值制度,在能較準(zhǔn)確預(yù)測有色金屬產(chǎn)品價格的基礎(chǔ)上,運用控制存貨的數(shù)量方式來控制存貨風(fēng)險并采用隨機交易的方法,消除人為因素的影響,有色中小企業(yè)一定能防范好存貨風(fēng)險?！?/p>

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 財政部會計司編寫組. 企業(yè)會計準(zhǔn)則[M]. 套期保值,2006:379.

[2] 許國棟,李心丹. 風(fēng)險管理理論綜述及發(fā)展[J]. 北方經(jīng)貿(mào),2001,(9).

[3] JEDWIN ELTON,J.MARTINGRUER,MODERN PORTFOLIO THEORY AND INVESTMENT ANALYSIS,FIFTH EDITON ,JOHN & SONS,INC.1995.

[4] FITE D,PAUL P,RISK MANAGEMENT,PROBLEMS & SOLUTIONS,NEW YORK,MCGRAW-HILL,INC.,1995.