周　宏

或許誰也無法預測，2009年的上半年A股市場在基本面、政策和流動性的作用下，走出了如此強悍的行情。以月K線觀察，上證指數(shù)今年以來是連續(xù)的6根陽線，這樣的狀況以往只有牛市行情的后半期才會出現(xiàn)。

上漲復上漲的行情，撲朔迷離的全球經(jīng)濟狀況，以及讓人擔心的市場走勢，讓投資者愈發(fā)關(guān)注基金這個最大投資群體的投資觀點。

宏觀經(jīng)濟 同一個主題——“脹”

如果要用一個字來形容基金對下半年A股市場的走勢看法，那么就是“漲”。而如果要用一個字來形容基金對下半年的宏觀經(jīng)濟走勢的看法則是——“脹”，通貨膨脹的“脹”。

或許，不同的基金投資團隊對于中國經(jīng)濟能否快速復蘇，或是美國為首的發(fā)達國家經(jīng)濟能否復蘇尚有分歧，但基金對于如此龐大的流動性會催生資產(chǎn)價格上漲甚至通貨膨脹的判斷則完全沒有疑問。

南方基金認為，國內(nèi)CPI、PPI將在下半年逐步由負轉(zhuǎn)正。隨著投資者對全球經(jīng)濟復蘇的預期提升，以及對于全球央行量化寬松貨幣政策導致流動性泛濫前景的擔憂，近三個月金融市場對于資產(chǎn)資源類通脹的預期明顯升溫。

該基金同時認為，中國經(jīng)濟已在一季度見底：以房地產(chǎn)和汽車為龍頭的內(nèi)需率先啟動，股市周期性行業(yè)的領(lǐng)漲也體現(xiàn)了投資者對經(jīng)濟復蘇的預期和確認。隨著國家刺激政策的落實，民間投資的啟動，以及世界經(jīng)濟的回暖，下半年中國經(jīng)濟將會繼續(xù)向好。美國經(jīng)濟今年內(nèi)開始復蘇是大概率事件。美國的經(jīng)濟衰退至今已經(jīng)18個月了，持續(xù)時間之長超過了1933年以來的任何一次衰退。進入二季度后，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始顯露出企穩(wěn)跡象，有望在近期恢復正增長。

交銀施羅德認為，投資者正經(jīng)歷信心的復蘇，而信心復蘇大關(guān)鍵首要來自于對宏觀經(jīng)濟復蘇的確認。尤其是市場指數(shù)自2009年2月16日觸及2 402點并回調(diào)至2 037點后，開始的新一輪行情幾乎沒有深度回調(diào)，而是持續(xù)氣勢如虹的上漲，這正是源于市場對中國經(jīng)濟率先復蘇的確認，雖然其中仍有流動性因素的影子存在。

中銀基金認為，下半年投資首先應(yīng)從國內(nèi)乃至全球宏觀著眼、小處入手，尤其應(yīng)關(guān)注美國的消費、信貸和信心指數(shù)。考慮到美國的信心指數(shù)已經(jīng)連續(xù)幾個月出現(xiàn)反彈，信心指數(shù)的好轉(zhuǎn)直接影響其經(jīng)濟復蘇。其次，美國房地產(chǎn)是影響消費的重要因素，其復蘇趨勢非常明顯。近一個月來，美國房貸利率連續(xù)上升，6月3日公布的15年房貸利率由4.44%升至4.8%，30年房貸利率由4.81%升至5.25%，房地產(chǎn)銷售明顯回升。最后是美國的信貸市場，其借貸意愿明顯復蘇。同時，美國TARP計劃中已有很多銀行開始還款，銀行體系流動性的恢復是經(jīng)濟復蘇又一大利好。信貸市場能否真正復蘇，將預示美國經(jīng)濟能否走出低谷，從目前來看方向已經(jīng)非常明確。

友邦華泰認為，政府推出的政策都是有步驟、有成效的。去年末提出進行的大規(guī)模投資，包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，支持經(jīng)濟未來2、3個季度的增長沒有問題的；另一方面，政府也在做長效的措施，比如刺激消費，對房地產(chǎn)、汽車、家電、農(nóng)業(yè)機械等可選消費品這塊，也在盡量推出激勵措施。對內(nèi)需的扶持政策會有一定效力。而這次政府采用了放松貨幣的政策，而且力度空前，帶來的結(jié)果就是，最終無論經(jīng)濟是否被刺激到一個很高的增長速度，通脹都會起來。這對投資的意義非常大。

市場趨勢 同一個結(jié)論——“漲”

在這個情況和背景下，認為市場短期內(nèi)依然面臨一定機會，流動性推升的市場行情將得到延續(xù)，成為幾乎所有基金團隊的共識。

當然，也有部分基金特別提出這一趨勢的延續(xù)存在兩個前提。第一，是寬松的貨幣政策能否延續(xù)，第二，基本面的實體經(jīng)濟是否能夠真正復蘇，給市場以實際的支持。

其中，認為行情將由流動性推動向基本面和流動性共同推動成為最強的聲音。

信誠基金認為，下一個階段，企業(yè)的盈利會出現(xiàn)復蘇。因為，企業(yè)盈利的復蘇落后于經(jīng)濟的復蘇，而目前經(jīng)濟復蘇的前景比較明確。一旦企業(yè)盈利復蘇，市場原有的估值水平就會下降。就市盈率而言，現(xiàn)在期望盈利的上升，它有可能是跳躍性的上升。全球經(jīng)濟正在復蘇、中國經(jīng)濟也正在好轉(zhuǎn)，這種情況下現(xiàn)行的估值并不是很貴，股市的中期趨勢是向好的。

南方基金認為，在經(jīng)濟復蘇和流動性充裕的背景下，股市將繼續(xù)震蕩上行。周期性的熊牛交替一般會經(jīng)歷政策放松、股市見底、經(jīng)濟復蘇和盈利回升等四個階段。目前我們正處在經(jīng)濟剛剛開始復蘇但是盈利尚未回升的階段，股價上漲的驅(qū)動力將由原來的政策面和資金面推動的宏觀指標好轉(zhuǎn)和市場估值水平擴張，逐步轉(zhuǎn)為微觀基本面改善帶來的盈利預期提升。

農(nóng)銀匯理基金認為，目前支持市場繼續(xù)有所表現(xiàn)的大邏輯沒有改變，A股市場在下半年依然有表現(xiàn)的機會。

交銀施羅德認為，就中國股市的未來走勢而言，其ROE水平很可能在三季度開始由2008年11.51%的水平快速回升，并最終達到13%左右的均值或更高的水平，而對市場構(gòu)成實質(zhì)支撐。同時，源于中國經(jīng)濟的率先復蘇和較高的成長性，可以將國際市場15倍～25倍的靜態(tài)市盈率，作為中國股市動態(tài)市盈率運行區(qū)間較好的參考指標，即只要中國股市動態(tài)市盈率還在15倍～25倍的水平，就暫時不用擔心泡沫的問題。目前中國股市的靜態(tài)市盈率雖然接近或超過了25倍，但動態(tài)市盈率在2009年僅23倍，還存在一定的上行空間?？紤]到中國經(jīng)濟的明確復蘇和重回高增長軌道，目前市場并沒有積聚到需要經(jīng)過一定幅度的下跌才能化解的風險。

據(jù)悉，還有不少大型的基金公司的投資團隊都認為，未來市場仍有較為可觀的上升空間，這種一致的不看空的狀況在過去半年中是很罕見的。

當然，也有基金在分析中認為，盡管市場充裕的流動性推高了資產(chǎn)價格，但資產(chǎn)價格是否能保持穩(wěn)定還要由經(jīng)濟基礎(chǔ)來決定。目前來看，經(jīng)濟觸底已經(jīng)可以確定，但是何時才能進入新的增長周期依然是個未知之數(shù)，中央政府也在不斷地采取各種政策調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，將經(jīng)濟發(fā)展的引擎由出口向內(nèi)需轉(zhuǎn)變，但這勢必是個長期的過程。

市場機會 一個形容詞——“散”

對于未來的投資主題，目前各家公司的判斷還是有分歧的。這或許再次證明了未來半年，市場可能進入結(jié)構(gòu)性行情的狀況。

從目前看，房地產(chǎn)股可能是基金看多的觀點最一致的行業(yè)。既是消費業(yè)，同時也是資產(chǎn)品。既有較高的投資杠桿，同時也屬于非貿(mào)易品行列，另外，宏觀經(jīng)濟層面肩負啟動民間投資的重任，種種因素使得房地產(chǎn)成為很多投資團隊看好的行業(yè)。

而與此同時，制造業(yè)則成為各方面分歧集中的行業(yè)。看多者認為，隨著經(jīng)濟啟動和政策扶持，制造業(yè)將面臨盈利復蘇。而看空者則認為，在下游增長緩慢、產(chǎn)能過剩的前提下，當上游原材料因為種種原因上漲后，中間制造業(yè)將會無限痛苦。

中銀基金認為，由于國內(nèi)經(jīng)濟復蘇趨勢非常明顯，鑒于中國的城市化和工業(yè)化還沒有完成，經(jīng)濟復蘇將從汽車消費、房地產(chǎn)消費、家電消費，進一步過渡到制造業(yè)。因此，中銀基金已經(jīng)將工業(yè)化、消費升級、企業(yè)重組以及民營企業(yè)崛起作為下半年四大投資主題。

南方基金認為，下一階段投資策略而言，行業(yè)主線方面包括：（1）尋找相對估值仍然偏低的大盤板塊的補漲機會，如金融、鋼鐵；（2）根據(jù)經(jīng)濟復蘇進程，超前配置出口需求和工業(yè)活動復蘇后的受益行業(yè)如航運，并把握內(nèi)需進一步增長帶動的周期消費行業(yè)；（3）受益于通脹預期與流動性推動、或具有供給瓶頸和剛性需求的資產(chǎn)、資源型行業(yè)，如地產(chǎn)、石油、煤炭和有色。

中歐基金則表示，行業(yè)選擇上，沿著景氣復蘇和流動性充裕兩條主線，下半年看好的行業(yè)包括：受益于流動性、并且基本面有明顯改善的金融、地產(chǎn)行業(yè);受益于固定資產(chǎn)投資增速加快的工程機械、鋼鐵、水泥等相關(guān)行業(yè);此外，食品飲料、商業(yè)零售等下游消費行業(yè)在居民收入增長加快、消費者信心增強的帶動下，業(yè)績將保持穩(wěn)定持續(xù)增長，加之估值水平較合理，也有望有較好的表現(xiàn)。上游行業(yè)看好煤炭行業(yè)，其業(yè)績較好，估值合理，經(jīng)過短暫調(diào)整后，仍有望較好表現(xiàn)。

此外，友邦華泰的基金經(jīng)理看好房地產(chǎn)股、金融、資源品和商業(yè)零售。博時基金的基金經(jīng)理則相對通貨膨脹的預期（黃金、房地產(chǎn)）和內(nèi)需包括銀行、證券、保險、汽車、家電。

此外，一些基金還表示，看好的行業(yè)還包括，有土地儲備的公司，鋼鐵（主要是建筑鋼多的企業(yè)），上游資源行業(yè)，比如鐵礦石、煤炭、消費品行業(yè)等等。