李　彤

2009年已走過一多半，滬指從1849.02上漲到3478.01，之后又狂泄而下，直到8月17日創(chuàng)下2870.6的新低，股市再次陷入風(fēng)聲鶴唳的狀態(tài)。后市會如何演繹?是2007年的“5·30”，在4000點(diǎn)重創(chuàng)之后，又扶搖直上6000點(diǎn)：還是2007年的10月17日，從此飛流直下，直墜1800點(diǎn)?

大盤難以預(yù)測，不如努力去搞清推動股市上漲的力量。

今年以來股市的翻倍行情一直被認(rèn)為是流動性充裕所致。

上半年7.36萬億元新增貸款中的二成被“有鼻子有眼”地認(rèn)為流入了股市。誰都知道這樣的貸款規(guī)模不可能持續(xù)，誰都知道信貸資金入市會被嚴(yán)查，市場對被認(rèn)為是“過度寬松”所引起的上漲沒有信心。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示7月份新增貸款僅為六月份的1／4。

除了房地產(chǎn)企業(yè)，能拿到數(shù)億、數(shù)十億貸款的都是大國企，房企不會去炒股，那么大國企怎么炒?把資金挪出來用個(gè)人名義開戶炒?這根本是找死!用企業(yè)名義開法人賬戶炒?一線資深專家稱企業(yè)賬戶根本不活躍?？梢?，信貸資金入市、直接推高指數(shù)，只是個(gè)別人在書房里的臆測。

那么，新增的流動性能否間接帶動股市呢?比如貸款變成貨款，貨款變成供應(yīng)商利潤和員工收入，最終流入股市。另外，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明、外向型企生存困難，這些因素會不會使本來應(yīng)投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的民間資本轉(zhuǎn)入股市?這種現(xiàn)象有，在局部地區(qū)甚至?xí)芡怀?。但?jīng)濟(jì)問題不能以偏概全，也不能只定性不定量，上半年流入股市的新增資金只有2800億元，加上最新募集的1300億元基金，總計(jì)不過4000多億元，而2007年上證綜指從3000點(diǎn)推到6000點(diǎn)期間，僅基民就貢獻(xiàn)了8000億元新增資金。

為應(yīng)對金融危機(jī)，各國政府兩害相權(quán)取其輕，不約而同地采取“定量寬松”、“適度寬松”的貨幣政策，雖然國際油價(jià)、金價(jià)沒有扶搖直上，各國cPI、PPI也沒有應(yīng)聲反轉(zhuǎn)，但貨幣暴增引發(fā)通脹這個(gè)常識不會錯。經(jīng)濟(jì)能否如愿復(fù)蘇是未知數(shù)，通脹卻是已知數(shù)。

總之，今年以來推動股指上行的根本因素是對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹的預(yù)期，流動性距離股市還有一百英里。

股市上多數(shù)時(shí)間多空雙方是平衡的，任何一方獲得微小的“增援”都能暫時(shí)控制局面。比方說幾百億新入的資金能推動股指上一個(gè)臺階，在更高的點(diǎn)位形成多空平衡。假如有100億元資金賺了20％要獲利了結(jié)，就需要有120億元新資金接盤。真是“長江后浪推前浪，后浪更比前浪高”，只有越來越多的新資金不斷地入場，股指才會持續(xù)上漲，

回過頭來說說2007年基民被高位套住的8000億元，據(jù)跟蹤分析這些基民并沒有在凈值被腰斬時(shí)止損，而是一直扛到了今天!兩年前投入的一塊錢最低時(shí)只剩下幾毛，現(xiàn)在大約是八毛五分，如果滬綜指回升到4000點(diǎn)，打了兩年持久戰(zhàn)的這部分基金就將解套甚至微利了。根據(jù)對投資者(包括基民、行為模式的觀察研究，散戶一般不懂得止損，結(jié)果越套越深，干脆不聞不問放幾年再說，一旦賬面值回升到成本線附近，半數(shù)投資者會奪路而逃。粗略估算，2007年被套基民虧損5％到贏利5％對應(yīng)的指數(shù)區(qū)間是3750到3950點(diǎn)(上證綜指)，這是一塊厚達(dá)200點(diǎn)的“天花板”，非得有上萬億元的新增資金才能沖過。還有更不幸的情況：被套兩年的基民扛不下去了，現(xiàn)在就要套現(xiàn)退出，如果沒有萬億級“后浪”頂上去后果不堪設(shè)想。

那么，有沒有后浪呢?有，那就是居民儲蓄搬家，cPI將于年內(nèi)由負(fù)轉(zhuǎn)正，且上升空間相當(dāng)大。

宏觀面上，適量的儲蓄搬家也非常必要。從量上看，2009年10萬億元新增信貸已是天量。貸方(銀行)放貸規(guī)模須受資本金充足率限制，不可能無限增加。借方(企業(yè))貸款屬間接融資，從資本市場募集是直接融資、貸款必須按時(shí)歸還，且企業(yè)的資本負(fù)債率也不能無限提高。總之，股市的融資功能必須啟動，保增長不能只靠銀行放貸，要從股市抽錢，就先要讓錢流進(jìn)去，一邊是股市火爆、指數(shù)攀升(拉高十大權(quán)重股)，一邊是cPI重新昂首，居民的儲蓄不搬家也難。

不必過分關(guān)注新增貸款數(shù)額的驟降，居民存款才是推動股市的“后浪”。

編輯陳建光