張仲杰　董亞光

多元化應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)

2002年公司開始啟動(dòng)業(yè)務(wù)重整戰(zhàn)略，主要目標(biāo)是結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級，由于推進(jìn)比較及時(shí)，目前已經(jīng)形成了4大4小8個(gè)業(yè)務(wù)板塊，4大板塊為集裝箱、道路車輛、能源化工、海洋工程設(shè)備，4小板塊為空港設(shè)備、物流設(shè)備、鐵路貨車、房地產(chǎn)。盡管集裝箱業(yè)務(wù)無可避免地受到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，但業(yè)務(wù)的適度多元化還是為公司贏得了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)間和空間。

從2007年和2008年的數(shù)據(jù)對比情況分析，集裝箱在主營業(yè)務(wù)收入中的占比呈下降態(tài)勢，從07年的69.83％下降到08年的61.48％，而能源化工設(shè)備在主營業(yè)務(wù)收入中的占比從9.3％提升到16.41％，結(jié)構(gòu)優(yōu)化初見成效。

新產(chǎn)品嶄露頭角

中國集裝箱產(chǎn)量在09年一季度仍然呈現(xiàn)大幅下滑的走勢，1-3月份的分別下降82％、75％、67％，不過跌幅開始收窄。

近期來看集裝箱存量很大，空箱回流嚴(yán)重，估計(jì)短期難以消化，公司干箱仍然處于停產(chǎn)狀態(tài)，其他箱種尚可。我們認(rèn)為集裝箱市場的回暖要看壘球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，估計(jì)到09年底全球經(jīng)濟(jì)可以企穩(wěn)。

中集的新產(chǎn)品經(jīng)過7年的研發(fā)，將安全、智能化、環(huán)保、輕量四大要素融合在一起，08年初步推入市場反映不錯(cuò)，技術(shù)上成熟度已經(jīng)在90％以上，未來新產(chǎn)品將替代原來的老產(chǎn)品，我們估計(jì)新產(chǎn)品將逐步嶄露頭角。

值得期待的能源化工設(shè)備業(yè)務(wù)

公司近年通過收購張家港圣達(dá)因、荷蘭博格、安瑞科、德國TGE等公司，迅速形成了天然氣和石油化工氣體裝備業(yè)務(wù)板塊。公司未來的目標(biāo)是進(jìn)一步提升該項(xiàng)業(yè)務(wù)的價(jià)值鏈。

博格公司08年凈利潤為1000萬歐元，中集當(dāng)初的投入資本為4800萬歐元，評估后的市凈率接近l倍，取得不錯(cuò)的投資收益。博格的技術(shù)、市場、團(tuán)隊(duì)均有較高的品牌價(jià)值。

安瑞科當(dāng)初的收購價(jià)約11億元港幣，該公司08年稅后凈利為1.52億元港幣，從平均水平看約為10倍的市盈率。最近中集通過通過認(rèn)購股份的方式將南通中集、圣達(dá)因、Holvrieka有關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入安瑞科，由此安瑞科成為公司能源化工及液體食品業(yè)務(wù)的統(tǒng)一運(yùn)作平臺(tái)，考慮可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股則未來中集對安瑞科持股比將達(dá)到80％，因而也存在配售股份進(jìn)行融資的空間。

未來五年，中國石油、中國海油、中國石化等石油巨頭將投資多個(gè)LNG(液化天然氣)接收站項(xiàng)目。德國TGE作為LNG接受站的總包商有25年經(jīng)驗(yàn)，擁有先進(jìn)的天然氣接收站和大型深冷儲(chǔ)罐技術(shù)，在該市場中具有一定品牌效應(yīng)和龍頭優(yōu)勢，相信隨著行業(yè)的發(fā)展將大有作為，未來前景值得期待。

聚焦煙臺(tái)萊佛士

發(fā)展海洋工程設(shè)備是中集的重大戰(zhàn)略抉擇，也是未來公司發(fā)展的必由之路。海洋鉆井平臺(tái)從70年代開始向新加坡轉(zhuǎn)移，未來10年必然向中國轉(zhuǎn)移，中國將成為這一市場的主角。

煙臺(tái)萊佛士是國際領(lǐng)先的船舶及海洋工程設(shè)施建造公司，目前是中國最大、全球第三大半潛式海洋工程裝備建造商。目前煙臺(tái)萊佛士在手訂單超過20億美元，品種涵蓋自升降式和半潛式平臺(tái)。

此次全球金融危機(jī)，實(shí)際上有利于公司在市場上低價(jià)增持煙臺(tái)萊佛士股權(quán)；加上當(dāng)時(shí)收購萊佛士的合約有彈性，根據(jù)情況收購價(jià)不斷調(diào)整，因此平均每股收購價(jià)格低于1美元，成本大大降低，目前公司已經(jīng)持有萊佛士17.86％的股權(quán)。

公司對萊佛士的業(yè)務(wù)發(fā)展高度重視，總經(jīng)理親自兼任萊佛士董事長，萊佛士4人決策委員會(huì)中集占有3席，另外還有8位管理人員到萊佛士工作。未來萊佛士將承擔(dān)公司發(fā)展海洋工程業(yè)務(wù)的重任。

車輛業(yè)務(wù)力爭世界一流

公司車輛業(yè)務(wù)分散在全球范圍，收購后的企業(yè)既有國內(nèi)也有國外的，國內(nèi)企業(yè)既有內(nèi)地也有沿海，國外企業(yè)和國內(nèi)企業(yè)的認(rèn)知習(xí)慣和水平差異明顯，國內(nèi)19家相關(guān)企業(yè)也習(xí)慣于獨(dú)立運(yùn)作，內(nèi)部統(tǒng)一意見困難，磨合難度較大，整合過程頗為坎坷。

中集車輛業(yè)務(wù)以前只是組裝，品種雖有1千多種，但車頭和行走部分都是外購，附加值低，總體毛利率只有10％左右，不符合產(chǎn)業(yè)升級的戰(zhàn)略。公司未來重型卡車的目標(biāo)是價(jià)格便宜，質(zhì)量好，價(jià)格定位在30-70萬元／輛，與國外進(jìn)口車型相比有競爭力。

公司希望通過集瑞聯(lián)合卡車項(xiàng)目改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并致力于通過標(biāo)準(zhǔn)化和系列化降低成本，以便充分發(fā)揮中集的優(yōu)勢，打破重卡一般是單件生產(chǎn)的觀念和習(xí)慣。公司該項(xiàng)目投入5億元，經(jīng)過研發(fā)一臺(tái)駕試驗(yàn)一生產(chǎn)準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)2011年出車。

公司車輛業(yè)務(wù)經(jīng)過了一年半的磨礪，現(xiàn)有產(chǎn)品質(zhì)量至少可以達(dá)到歐洲水平，國內(nèi)銷售格局也基本完成統(tǒng)一架構(gòu)，公司也將聯(lián)合中國汽車行業(yè)的精英共同努力，爭取做到世界一流。但需要時(shí)間繼續(xù)完善，可謂任重道遠(yuǎn)。

關(guān)注金融危機(jī)帶來的戰(zhàn)略機(jī)遇

全球金融危機(jī)使09年成為最艱難的日子，2009年下半年至2010年上半年可能是全球經(jīng)濟(jì)的觸底過程，未來兩個(gè)季度，美國估計(jì)會(huì)有大批企業(yè)倒閉，歐洲類似情況可能會(huì)出現(xiàn)在四季度或者明年一季度。中國的企業(yè)同樣也要經(jīng)歷嚴(yán)峻考驗(yàn)。

金融危機(jī)帶來的機(jī)遇是全球資產(chǎn)價(jià)格較低，有些領(lǐng)域也開始松動(dòng)，目前中集在鐵路設(shè)備、空港、物流裝備、道路車輛、能源化工等領(lǐng)域至少有50個(gè)項(xiàng)目在做前期分析，公司將在深入研究的前提下慎重決策，或?qū)⒄归_一系列戰(zhàn)略收購行動(dòng)。

看好未來耐心等待

就公司的業(yè)務(wù)架構(gòu)而言，我們認(rèn)為集裝箱業(yè)務(wù)和道路車輛業(yè)務(wù)將著重于內(nèi)在的挖潛和服務(wù)增值來提高效益，而利潤的增長將依賴于能源化工儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備和海洋工程設(shè)備，這四大業(yè)務(wù)構(gòu)成了價(jià)值與成長的優(yōu)化組合模式。中集的基本結(jié)構(gòu)已經(jīng)漸趨合理，我們看好企業(yè)的未來發(fā)展。

結(jié)合對全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的看法，如果09年全球經(jīng)濟(jì)下滑減速，公司業(yè)績有望觸底，則09年底或10年初將是底部回升的起點(diǎn)，投資者需要耐心等待時(shí)機(jī)，維持“持有”的投資評級。