黃　凡

除了股市樓市的“陽關(guān)道”，還有其他“獨木橋”可走嗎?實體經(jīng)濟依然在筑底，高凈值人群的機會是直接參與并購企業(yè)，私募股權(quán)、間接參與風險創(chuàng)投抄底實體經(jīng)濟。

今年上半年以來，得益于4萬億投資和寬松的貨幣政策推動，中國GDP的增長加速強勁反彈。原先偏向保守的經(jīng)濟學家們也紛紛上調(diào)對今年GDP增長率的預測，成功“保八”已沒有懸念。與之相對應，股市今年以來也單邊持續(xù)上揚，上證綜指今年的最高漲幅已超過80％，一度沉寂的樓市也價量齊漲。

賺錢的“財富”效應令越來越多的投資者趨之若檠。中國經(jīng)濟的“V”型反轉(zhuǎn)也成了市場人士現(xiàn)階段的普遍預期。但從理性投資的角度來看，當前基于全面復蘇和通脹預期而火熱的股市和樓市確實令人看不懂了。

以歷史經(jīng)驗來看，對于90年代后期的亞洲金融危機，以及本世紀初的高科技泡沫破裂，如果我們把它們看成是一些全球經(jīng)濟體的“肢體疾患”，而這些“肢體疾患”都曾使中國以及全球的經(jīng)濟經(jīng)歷數(shù)年的減速和震蕩。而這次美國金融系統(tǒng)出問題而發(fā)生的全球性經(jīng)濟危機，應該是全球經(jīng)濟的“心臟”出了大毛病而導致整體失調(diào)，但現(xiàn)在卻預期它竟然很快(不到一年)全面康復，中國也輕易取代“心臟”的地位而引領(lǐng)全球走出危機。本人認為，這種預期恐怕有些脫離實際。

以現(xiàn)實來分析，盡管全球的經(jīng)濟的景氣度有所改善，新興市場的表現(xiàn)有望更為優(yōu)良。然而，全球范圍的產(chǎn)能過剩、歐美等發(fā)達經(jīng)濟體的產(chǎn)能利用率低下、消費去杠桿化、失業(yè)率攀升等不利因素依然大量存在。且中國財政和貨幣政策刺激是不可持續(xù)的，財政支出顯著增加和財政收入明顯減少的共同作用令今年財政赤字占GDP的比重預期達到4％的水平，為歷年的新高。今年上半年的超額放貸已引起經(jīng)濟學界對將來通脹失控的擔心，同時也令監(jiān)管部門擔憂商業(yè)銀行將來可能出現(xiàn)的大量壞帳，這可能引發(fā)中國經(jīng)濟的二次下行。

中國私人部門(如民間對實體經(jīng)濟)的投資自去年以來一直呈下滑之勢，在政府主導的投資放緩之際，私人部門的投資很難迅速對其有所彌補。

從估值來著眼，上證指數(shù)在當前的水平，其成分公司的市盈率超過30倍，遠在全流通以來平均市盈率的25倍之上，達到了2007年中的牛市中期的水平，考慮到整體經(jīng)濟的現(xiàn)狀，公司平均贏利水平增長空間有限，估值明顯偏高。而目前一線城市的房價水平以及租金收入潛力，買房投資者出租的平均租金回報甚至低于一年的銀行定期存款，這就出現(xiàn)了愿意接受風險投資收益小于無風險投資收益的“悖論”。

通常，順勢而為畢竟能為投資者帶來超額短期的投資回報，策略上似乎也無可厚非，這是慣性操作的角度。但是，慣性操作的風險不容忽視，因為市場參與者多以短期價差為目的，都帶著自己能在市場有變時搶先出逃的信心進場。從古今中外的歷史經(jīng)驗來看，每次能真正做到成功而退的總是少數(shù)而已。因而，在當前進行這種投資的慣性操作，最終成功的概率較小。

那么，對于資金量大而又具風險承受能力去追求長期超額回報的私人投資者，除了股市樓市的“陽關(guān)道”，還有其他“獨木橋”可走嗎?我認為，基于實體經(jīng)濟依然在筑底的判斷，通過并購企業(yè)(直接參與)，通過私募股權(quán)、風險創(chuàng)投(間接參與)等途徑參與實體經(jīng)濟的“抄底”是值得考慮的，最佳的私人股權(quán)投資機會往往在經(jīng)濟周期的底部。當感覺不好時，其實投資機會不錯。我們前一段時間可能在羨慕中小盤般中“大小非”的暴利，亦“痛恨”他們在股市下行時雪上加霜的拋售(因原始低成本非常低)。與其臨淵羨魚，不如退而結(jié)網(wǎng)，現(xiàn)在的私募股權(quán)、風險創(chuàng)投待將來投資標的成熟上市之時便成為為利潤空間巨大的“大小限”。今天的“潛伏”可能成就數(shù)年后的“驚喜”。