林　雪

[摘 要]盡管我國股票市場(chǎng)經(jīng)過十余年的發(fā)展取得了巨大的成就，但是仍不是十分成熟，其中突出表現(xiàn)為股票價(jià)格的異常波動(dòng)現(xiàn)象明顯，新興市場(chǎng)中投資者的非理性程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家中的投資者的非理性程度。投資者心理在近年來我國股市劇烈波動(dòng)的過程中起著不可忽視的作用。群體效應(yīng)、事后偏見心理、后悔心理、認(rèn)知失調(diào)、選擇性理解等通過影響投資者行為影響著股市的波動(dòng)。

[關(guān)鍵詞]群體思維 事后偏見 后悔心理 認(rèn)知失調(diào) 選擇性理解

一、引言

波動(dòng)性是股票市場(chǎng)最本質(zhì)的特征和與生俱來的基本屬性，一個(gè)成熟穩(wěn)定的股票市場(chǎng)應(yīng)該具有適度的波動(dòng)性。然而隨著研究的深入，人們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)中的股票市場(chǎng)往往出現(xiàn)與適度波動(dòng)差異很大的異常波動(dòng)。主要表現(xiàn)為：股指運(yùn)行趨勢(shì)基本上不符合國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本狀況，甚至長期出現(xiàn)背離現(xiàn)象；股指運(yùn)行區(qū)間嚴(yán)重偏離投資區(qū)域，股市整體價(jià)位偏高，股市泡沫嚴(yán)重；大多數(shù)股民買賣股票以投機(jī)為主，使股指失去了平穩(wěn)運(yùn)行的價(jià)值基礎(chǔ)；股指上下波幅巨大、個(gè)股行情暴漲暴跌等。我國股票市場(chǎng)經(jīng)過十余年的發(fā)展取得了巨大的成就，但是由于我國經(jīng)濟(jì)、金融體制轉(zhuǎn)軌階段的特殊性，以及市場(chǎng)化過程中諸多矛盾的釋放，我國股市在發(fā)展并逐漸走向成熟的過程中，還存在著許多不容忽視的弊端。我國股票市場(chǎng)還不是十分成熟，其中突出表現(xiàn)就是股票價(jià)格的異常波動(dòng)現(xiàn)象明顯，新興市場(chǎng)中投資者的非理性程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家中的投資者的非理性程度。如：2007年以來，我國股市在經(jīng)歷了多年的熊市之后，突然迅速飄升，迎來了史無前例的大牛市，由此吸引了一大批投資者蜂擁而至，滬指接連創(chuàng)下新高，一路飆升突破六千點(diǎn)；而08年卻一路下瀉，甚至跌破1700點(diǎn)。股票價(jià)格的波動(dòng)對(duì)居民和公司的資產(chǎn)變動(dòng)的影響日益擴(kuò)大，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的影響日益加深，漸漸成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。影響我國股市波動(dòng)的因素有很多，如經(jīng)濟(jì)周期及行業(yè)景氣度的影響、資本供給變化影響等。本文試圖從投資者心理的角度對(duì)我國股市近年的劇烈波動(dòng)進(jìn)行初步探討。

二、從投資者心理角度認(rèn)識(shí)我國股市波動(dòng)

“股票市場(chǎng)波動(dòng)印證的并不是事件本身，而是人們對(duì)事件的反應(yīng)，是數(shù)百萬人對(duì)這件事件將如何影響他們未來的認(rèn)識(shí)。換句話說，最重要的是，股票市場(chǎng)是由人組成的?！盉ernard Baruch 對(duì)股票市場(chǎng)這一描述精煉的概括出了股票市場(chǎng)波動(dòng)性與人（投資者）之間的相關(guān)性。大量的實(shí)證研究表明，投資者并不總是以理性態(tài)度做出決策，這種對(duì)理性決策的偏離是系統(tǒng)性的，并不能因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)平均而消除。投資決策過程一方面受到投資者心理認(rèn)知偏差的影響，一方面也會(huì)受到交易市場(chǎng)的噪聲影響，從而表現(xiàn)出有限理性的特征，進(jìn)一步導(dǎo)致市場(chǎng)的非理性。

股市的漲跌，歸根結(jié)底是由股市中股票需求變動(dòng)引起的，股價(jià)的不斷上漲源自股票的需求高于供給，即投資者多于退出者。在趨勢(shì)市的不斷上漲過程中，群體效應(yīng)為股市帶來新的投資者，事后偏見心理、后悔心理促使大量退出的原有投資者重新加入，認(rèn)知失調(diào)、選擇性理解等心理導(dǎo)致股市投資者有增無減，從而推動(dòng)股價(jià)不斷上揚(yáng)。投資者相關(guān)心理同樣作用于股市下跌過程。

（一）群體效應(yīng)為股市帶來新的投資者。

群體行為是指在信息不對(duì)稱的情況下，投資行為會(huì)受到其他投資者的影響，模仿他人決策或者過度依賴他人，而不考慮自己擁有的信息。受群體思維的影響，人們總是愿意接受與他朝夕相處的人們的意見，形成同自己認(rèn)識(shí)的人相同的態(tài)度。另外，人們對(duì)自己難于理解的事物，會(huì)愿意采用他人行為作為信息來源，人們更容易被一個(gè)可信的信息來源所說服，而不是可信的依據(jù)。據(jù)調(diào)查，我國投資者投資決策的依據(jù)中，跟莊、股評(píng)推薦、親友推薦以及“小道消息”所占的比例高達(dá)51.5 %。我國股市在一定程度上受到群體思維的影響，當(dāng)股市大漲或利好信息促進(jìn)股市繁榮時(shí)，投資者便會(huì)蜂擁而至， 在人人談股票的這樣一個(gè)氛圍中，親友、同事、媒體各方面的積極說服促使越來越多的人們加入投資行列，推動(dòng)股價(jià)的進(jìn)一步上漲。2006～2007 年我國股市的過度繁榮，與羊群效應(yīng)帶來大量新的投資者，推進(jìn)股票需求大于供給密切相關(guān)。

（二）事后偏見心理、后悔心理促使大量退出的原有投資者重新加入。

事后偏見，又稱“滯后決定”，是指當(dāng)人們聽說某事件幾種可能性中的一種發(fā)生了時(shí)，就會(huì)改變之前的看法，并認(rèn)為自己早預(yù)期到該可能性會(huì)發(fā)生，盡管事實(shí)上并非如此。而事后偏見會(huì)使人們得出已經(jīng)發(fā)生的事情原本可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，然而卻未能在第一時(shí)間采取行動(dòng)的結(jié)論，從而導(dǎo)致后悔心理的產(chǎn)生。當(dāng)股票剛剛開始上升時(shí)，人們常常急于兌現(xiàn)自己已經(jīng)獲得的收益，因?yàn)樗麄儧]有辦法確定未來股票形勢(shì)是升是降，換句話講，人們常常情愿選擇小的確定性收益而不愿意選擇大得多的可能收益。因此，在這樣的心理下，會(huì)有一部分股票持有者在股票上升初始階段退出股市。隨著股市的繼續(xù)上漲，前期退出股市的投資者在事后偏見心理的影響下而后悔。后悔理論認(rèn)為人們總是竭力避免那些證明自己錯(cuò)誤的行動(dòng)。因此當(dāng)價(jià)格回到人們犯錯(cuò)誤的價(jià)位時(shí)，人們便會(huì)迫不及待地糾正自己的錯(cuò)誤，重新加入投資者的行列，將股票再次買回來。當(dāng)拋售股票的人增多，股票價(jià)格回落至前期頭部時(shí)，便會(huì)吸引大批買家加入，其中有一部分便是之前拋出股票而產(chǎn)生后悔心理的投資者。大量的買單使股價(jià)在上期頭部價(jià)位處形成成交密集區(qū)，股票不再下跌并開始回升，并達(dá)到新的高點(diǎn)，如此循環(huán)往復(fù)，使得股價(jià)不斷飆升而遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了股票的內(nèi)部價(jià)值。

（三）認(rèn)知失調(diào)、選擇性理解等心理導(dǎo)致股市投資者有增無減。

認(rèn)知失調(diào)是指當(dāng)事實(shí)證明我們的假設(shè)是錯(cuò)誤的時(shí)候，我們盡量躲避那些事實(shí)或曲解它。同時(shí)我們盡量避免那種使這種失調(diào)更加突出的舉動(dòng)。選擇性理解是指我們曲解信息，使它能夠驗(yàn)證我們的行為和態(tài)度。這導(dǎo)致人們更加偏好那些可以驗(yàn)證其所做事情的消息，而躲避那不利的消息。這種現(xiàn)象在股票市場(chǎng)上尤其明顯。2007年當(dāng)股票價(jià)格嚴(yán)重脫離其內(nèi)在實(shí)際價(jià)值時(shí)，并非人們完全沒有意識(shí)到泡沫的存在。事實(shí)上，在股票瘋狂上漲的過程中，我國部分學(xué)者便已說明股市泡沫存在。然而由于市場(chǎng)上專家的呼聲各不相同，媒體的報(bào)道的消息同樣有好有壞，受認(rèn)知失調(diào)、選擇性理解等心理因素的影響，人們往往更加重視并相信那些認(rèn)為股市會(huì)繼續(xù)上漲的預(yù)測(cè)，而忽視其余專家的警告，這也導(dǎo)致股市內(nèi)投資者長時(shí)間有增無減，進(jìn)一步推動(dòng)了股市的繼續(xù)上漲。

投資者心理的作用，促使我國股票在0607年形成了迅速飆升的態(tài)勢(shì)。在這樣一個(gè)過程中，人們選擇股票已經(jīng)不再重視甚至忽略了公司的實(shí)際價(jià)值。然而當(dāng)人們漸漸開始思考它是否確實(shí)符合股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，拋售股票行為逐漸增多，股市開始下跌。股市的下跌過程同上升過程相似，受群體思維、認(rèn)知失調(diào)等投資者心理的影響，常常會(huì)持續(xù)下去，具體作用過程在此便不做贅述。

三、結(jié)論

我國投資者群體素質(zhì)普遍不高，我國股票市場(chǎng)上非理性投資者占投資者比例的絕大多數(shù)，非理性投資者的事后偏見、后悔心理、認(rèn)知失調(diào)等心理因素對(duì)股市波動(dòng)具有巨大的沖擊力。我國需要通過加強(qiáng)對(duì)中小投資者的教育，削減信息不對(duì)稱、完善信息傳導(dǎo)和披露等措施，減少非理性投資行為。

另外，影響股票市場(chǎng)波動(dòng)因素很多，僅從投資者心理角度進(jìn)行研究是不夠的，在進(jìn)一步研究中需要考慮更多的因素。