李婷婷

[摘 要]投資者保護(hù)不僅關(guān)系資本市場的規(guī)范和發(fā)展，而且也關(guān)系到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長；投資者保護(hù)得好，投資者對(duì)市場就有信心，入市資金和人數(shù)就多，從資本市場的發(fā)展歷程來看，保護(hù)投資者利益，讓投資者樹立信心，是培育和發(fā)展市場的重要一環(huán)。我們必須深入學(xué)習(xí)貫徹科學(xué)發(fā)展觀，積極采取有力措施切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。

[關(guān)鍵詞]科學(xué)發(fā)展觀 投資者 權(quán)益

黨的十六屆三中全會(huì)提出了堅(jiān)持以人為本，樹立全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的發(fā)展觀，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)和人的全面發(fā)展。它明確告訴人們，以人為本是科學(xué)發(fā)展觀的基本價(jià)值取向，我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展必須以滿足人的需要為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。

一、科學(xué)發(fā)展觀的核心即以人為本

（一）以人為本的含義

以人為本，就是堅(jiān)持以人為主體，以人為前提，以人為動(dòng)力，以人為目的。

具體來說，有三層含義：一是充分肯定人在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的主體地位和作用；二是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展必須堅(jiān)持尊重人、解放人和塑造人；三是在研究和解決經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展問題時(shí)，既要堅(jiān)持并運(yùn)用歷史的尺度，又要堅(jiān)持并運(yùn)用人的尺度，真正著眼于依靠人、為了人。

（二）以人為本的實(shí)質(zhì)

以人為本，既是馬克思主義唯物史觀的內(nèi)在要求，也是對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)的科學(xué)總結(jié)。這是以人為本的本質(zhì)所在。在過去相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，我們片面地把經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展等同于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，把經(jīng)濟(jì)發(fā)展等同于GDP增長，忽視了經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)全面進(jìn)步之間的密切關(guān)系，忽視了經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人口、資源、環(huán)境之間的密切關(guān)系，忽視了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展與人的全面發(fā)展之間的密切關(guān)系，從而在一定程度上影響了經(jīng)濟(jì)社會(huì)和人的全面發(fā)展。

（三）以人為本的要求

以人為本，要求我們以實(shí)現(xiàn)人的全面發(fā)展為目標(biāo)，從人民群眾的根本利益出發(fā)謀發(fā)展、促發(fā)展，不斷滿足人民群眾日益增長的物質(zhì)文化需要，切實(shí)保障人民群眾的經(jīng)濟(jì)、政治和文化權(quán)益，讓發(fā)展的成果惠及全體人民。

可見，科學(xué)發(fā)展觀的核心即以人為本，這個(gè)“人”，是人民群眾，這個(gè)“本”，是人民群眾的根本利益。以人為本是發(fā)展的目的，以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心是達(dá)到這個(gè)目的的手段。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上，不斷提高人民群眾物質(zhì)文化水平和健康水平；尊重和保障人權(quán)，包括公民的政治、經(jīng)濟(jì)、文化權(quán)利，不斷提高人們的思想道德素質(zhì)、科學(xué)文化素質(zhì)和健康素質(zhì)；創(chuàng)造人們平等發(fā)展、充分發(fā)揮聰明才智的社會(huì)環(huán)境，妥善處理人民群眾根本利益和具體利益、長遠(yuǎn)利益和眼前利益的關(guān)系；切實(shí)保護(hù)人民群眾的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，我們就能使廣大工人、農(nóng)民、知識(shí)分子和其他群眾越來越充分地享受到經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的成果。

二、證券市場的“以人為本”即保護(hù)投資者權(quán)益

（一）投資者權(quán)益的保護(hù)是證券市場可持續(xù)發(fā)展的重要保證

眾所周知，投資者是證券市場的根本。在我國目前的證券市場上，99%以上是中小投資者。他們以自己的積蓄投資于股市，希望能獲得比銀行存款較多一點(diǎn)的收益。但作為弱勢群體，他們的權(quán)益很難得到保障和保護(hù)。因此嚴(yán)重挫傷了他們投資的積極性，從而也造成了市場信心的嚴(yán)重缺失。而市場信心的缺失又構(gòu)成了前幾年市場低迷的根本原因?？梢姡顿Y者權(quán)益的保護(hù)是證券市場可持續(xù)發(fā)展的重要保證。

（二）積極采取有力措施切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益

1．努力提高上市公司質(zhì)量

上市公司的市場的根本，是投資者權(quán)益的直接提供者。上市公司的質(zhì)量主要體現(xiàn)在上市公司的競爭能力、盈利能力、公司治理、誠信度、透明度等方面。因此，提高上市公司質(zhì)量，要從改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和強(qiáng)化外部約束兩方面同步入手：

（1）改善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。改善上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，其前提是必須明確公司治理的目標(biāo)就是股東利益的最大化，只有上市公司的管理層把全體股東的利益放在第一位，才能真正為股東謀福利。其核心是要保證公司董事會(huì)的“獨(dú)立性”，鼓勵(lì)更多的獨(dú)立董事進(jìn)入董事會(huì)，以建立充分履行其職能的運(yùn)作機(jī)制。其重點(diǎn)是要改變國有股“一股獨(dú)大”的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)，使所有權(quán)形式多樣化，引進(jìn)其他的有相當(dāng)規(guī)模的外部股東，如封閉式和開放式的共同基金會(huì)、保險(xiǎn)公司、社會(huì)福利基金會(huì)、外國投資者和其他機(jī)構(gòu)投資者。

（2）強(qiáng)化外部約束。上市公司的外部約束主要有法律機(jī)制、市場機(jī)制和行政機(jī)制。首先，應(yīng)加強(qiáng)法律法規(guī)以及其強(qiáng)制性。通過立法提高對(duì)小股東的保護(hù)力度，以及對(duì)違規(guī)行為的強(qiáng)硬制裁。其次，公司外部約束的市場機(jī)制主要包括公司控制權(quán)市場和職業(yè)經(jīng)理人市場。公司控制權(quán)市場大多表現(xiàn)為敵意兼并和收購，這形成了對(duì)職業(yè)經(jīng)理人如公司董事長及董事會(huì)成員、總經(jīng)理及高級(jí)管理人員的約束。第三，公司外部約束的行政機(jī)制是指政府對(duì)一級(jí)市場與二級(jí)市場的管理機(jī)制。這要求我們一方面確保公司上市關(guān)，通過核準(zhǔn)制和保薦制把真正有實(shí)力有潛力的公司推向市場，推上前臺(tái)；另一方面，對(duì)于已經(jīng)上市的公司，還要通過信息披露制度，提高信息披露的質(zhì)量，切實(shí)保證信息披露真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和時(shí)效性。

2．全面發(fā)揮證券市場功能

我們知道，證券市場主要有三項(xiàng)功能，即籌集資金、優(yōu)化資源配置和分散風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于這三項(xiàng)功能，我國目前是有所偏廢的：我們只片面強(qiáng)調(diào)了證券市場的籌資功能，而弱化了其他兩項(xiàng)功能。因此，我們要：

（1）弱化籌集資金功能。1999年以前三大證券報(bào)對(duì)于股市的提法是“資源的合理配置與優(yōu)化”，雖然沒有做到，但在理論上是對(duì)的。那時(shí)股票發(fā)行也少，價(jià)格也不高。但是1999年以后的提法是“證券市場為國企服務(wù)”，結(jié)果出現(xiàn)了超常規(guī)的新股發(fā)行。2004年初的提法是“擴(kuò)大直接融資”，實(shí)際上一些公司把股市當(dāng)成了圈錢的場所。13年來中國股市發(fā)行了1300家上市公司的股票，用這些“股票”融資了8000億元，平均每家上市公司融資6億元。

（2）強(qiáng)化資源配置功能。證券市場優(yōu)化資源配置是通過一級(jí)市場上籌資、二級(jí)市場上股票的流通來實(shí)現(xiàn)的。但這種實(shí)現(xiàn)有一個(gè)前提：就是上市公司的信息披露必須做到真實(shí)、及時(shí)、全面，以便投資者通過各種信息進(jìn)行選擇。我國目前鮮有上市公司能做到這一點(diǎn)。因此政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的管理，使證券市場的優(yōu)化資源配置功能得以發(fā)揮。

（3）分化分散風(fēng)險(xiǎn)功能。我國目前還只是資金需求者將經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散給了投資者，而投資者的風(fēng)險(xiǎn)則完全由自身承擔(dān)。因此，怎樣使風(fēng)險(xiǎn)在投資者和上市公司之間進(jìn)行分化，怎樣使風(fēng)險(xiǎn)明朗化和定量化，讓投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行選擇，這應(yīng)該是管理層的任務(wù)。

3．建立健全的證券監(jiān)管體系

我們知道，監(jiān)管體系包括監(jiān)管法制、監(jiān)管模式和監(jiān)管手段。為此，我們要：（1）建立健全證券監(jiān)管法律體系。除了目前正在執(zhí)行的《證券法》、《公司法》等以外，還應(yīng)制定其他相關(guān)市場監(jiān)管法律，完善證券市場監(jiān)管法律體系，尤其應(yīng)加大對(duì)投資者權(quán)益的立法保護(hù)，其法律要有可操作性。一是應(yīng)抓緊制定《證券市場監(jiān)管法》，彌補(bǔ)《證券法》在市場監(jiān)管操作上的程序、方法、處罰等方面的空白。二是應(yīng)制定《證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》，明確證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的機(jī)構(gòu)設(shè)置、職能界定、人員配備、工作范圍等，從法規(guī)上進(jìn)一步規(guī)范各機(jī)構(gòu)的權(quán)力與責(zé)任。三是應(yīng)制定《證券市場監(jiān)管從業(yè)人員操守規(guī)范》，對(duì)從業(yè)人員的行為進(jìn)行規(guī)范。四是應(yīng)制定具有可操作性的行政復(fù)議、行政訴訟程序。

（2）重塑證券監(jiān)管模式。我國證券市場實(shí)行的是統(tǒng)一監(jiān)管模式，即由一個(gè)統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)中國證監(jiān)會(huì)實(shí)施對(duì)所有證券機(jī)構(gòu)、上市公司和證券市場的監(jiān)管。可見，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管任務(wù)重、責(zé)任大、權(quán)力大。因此，要將其職能分解并強(qiáng)化證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所的自律監(jiān)管。行業(yè)自律監(jiān)管的培養(yǎng)和成熟有助于彌補(bǔ)我國政府主導(dǎo)模式的缺陷，有利于發(fā)揮監(jiān)管的靈活性、高效性和及時(shí)性等諸多優(yōu)點(diǎn)；同時(shí)要強(qiáng)化投資者對(duì)市場的監(jiān)管，即補(bǔ)上社會(huì)監(jiān)管這一塊。以構(gòu)建政府監(jiān)管、行業(yè)自律以及社會(huì)監(jiān)管的三位一體的監(jiān)管平臺(tái)。

（3）改善監(jiān)管手段。完善的證券市場上常用的監(jiān)管手段主要是法律手段，而我國目前仍以行政手段為主。因此，我們要將以行政手段為主，變?yōu)橐苑墒侄螢橹鞑⑤o之以經(jīng)濟(jì)手段。在監(jiān)管時(shí)，還要注意貫徹適度原則，即把監(jiān)管限制在市場失效的范圍內(nèi)，對(duì)于證券市場能自行調(diào)節(jié)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，政府就沒有必要進(jìn)行干預(yù)。同時(shí)，應(yīng)避免直接管制證券市場的各類主體。證券監(jiān)管者不是各類市場主體的經(jīng)營管理者，不應(yīng)對(duì)各類市場主體的投資經(jīng)營活動(dòng)直接進(jìn)行干預(yù)。此外，要改善監(jiān)管手段，還應(yīng)積極利用現(xiàn)代科技手段，改善技術(shù)裝備，提高技術(shù)水平，努力實(shí)現(xiàn)手段的間接化、多樣化、市場化，現(xiàn)代化，以提高監(jiān)管效率。

4．盡快引進(jìn)市場做空機(jī)制

中國證券市場的一個(gè)重大的制度性缺陷，就是單邊市，沒有做空機(jī)制。由于只有股指上漲市場參與者才能賺錢，所以任何可能引起市場下跌的政策都會(huì)引起市場一致反對(duì)。因此，應(yīng)該推出股指期貨、股指期權(quán)等衍生產(chǎn)品，讓市場形成自我平衡、自我調(diào)節(jié)、自我穩(wěn)定的機(jī)制，以降低市場的波動(dòng)性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從市場機(jī)制上保護(hù)投資者權(quán)益。

（1）做空機(jī)制的基本內(nèi)涵。做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制，是指投資者因?qū)φw股票市場或某些個(gè)股的未來趨勢看跌，而采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法及與此相關(guān)的制度總和。它分為被動(dòng)性做空和主動(dòng)性做空兩種基本形式。被動(dòng)性做空是投資者預(yù)計(jì)股市將下跌或已經(jīng)下跌時(shí)，賣出股票以避免風(fēng)險(xiǎn)或停止損失；主動(dòng)性做空則是投資者在此時(shí)運(yùn)用一定的交易方式和操作技巧，以利用風(fēng)險(xiǎn)或借機(jī)獲利?？梢?，主動(dòng)性做空才是做空機(jī)制的基本含義。

（2）做空機(jī)制的基本功能。做空機(jī)制的基本功能是實(shí)行套期保值，規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，股市風(fēng)險(xiǎn)有兩種：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于后者，投資者可通過投資組合來規(guī)避；而對(duì)于前者，就只有通過做空機(jī)制來規(guī)避了，因?yàn)樽隹諜C(jī)制可以讓投資者實(shí)行套期保值。套期保值是以回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。它有買入保值和賣出保值兩種方式。這兩種方式都是根據(jù)股票指數(shù)和股票價(jià)格的同方向趨勢，在股票的現(xiàn)貨市場和期貨市場做相反的操作來抵消股價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如：投資者在現(xiàn)貨市場上做多，那么在期貨市場上即做空，這樣，股票價(jià)格若上漲，投資者在現(xiàn)貨市場上可獲利；若股票價(jià)格下跌，則投資者在期貨市場上可獲利。

綜上所述，證券市場要可持續(xù)發(fā)展，就要有科學(xué)的發(fā)展觀。而科學(xué)發(fā)展觀的核心是以人為本；證券市場的以人為本就是要保護(hù)投資者權(quán)益。為此，我們要積極穩(wěn)妥地解決股權(quán)分置，努力提高上市公司質(zhì)量，全面發(fā)揮證券市場功能，建立健全證券監(jiān)管體系，盡快引進(jìn)市場做空機(jī)制。只有這樣，才能使我們的證券市場得到健康地發(fā)展。

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