李　洋

摘要：面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化不斷深入發(fā)展的今天，為了更好地貫徹“走出去”戰(zhàn)略，我國(guó)企業(yè)有必要在對(duì)外直接投資的方式選擇上進(jìn)行深入研究。文章從我國(guó)企業(yè)時(shí)外直接資的動(dòng)因入手，對(duì)我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資進(jìn)入方式的選擇進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：對(duì)外直接投資進(jìn)入方式新建投資跨國(guó)并購

中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914(2009)04-244-02

企業(yè)以直接投資方式進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)主要有兩種形式：一種是傳統(tǒng)的投資方式，即建立新企業(yè)或擴(kuò)建原有的工廠規(guī)模，又稱“綠地投資”；另一種方式是通過購買外國(guó)企業(yè)部分或全部股份，從而取得該外國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，又稱“跨國(guó)并購”。在對(duì)外直接投資的決策中，進(jìn)人方式的選擇至關(guān)重要，一種適合的進(jìn)入方式對(duì)一個(gè)企業(yè)直接投資的成功起著直接的推動(dòng)作用，反之，則有可能導(dǎo)致投資的失敗。由于企業(yè)對(duì)外直接投資進(jìn)入方式的決策總是建立在企業(yè)對(duì)外直接投資的動(dòng)因基礎(chǔ)上的，不同的企業(yè)由于不同的進(jìn)入目的，在進(jìn)入方式的選擇上也會(huì)有所差異，因此，本文主要從分析我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的動(dòng)因人手，對(duì)我國(guó)企業(yè)進(jìn)入方式的選擇進(jìn)行論述。

一、新建投資與跨國(guó)并購優(yōu)劣勢(shì)比較

新建投資與跨國(guó)并購作為對(duì)外直接投資的兩種進(jìn)入方式，在實(shí)際運(yùn)用中各有優(yōu)劣。主要體現(xiàn)在以下方面：

相對(duì)于并購而言，新建投資有以下優(yōu)勢(shì)，第一，成本預(yù)算相對(duì)準(zhǔn)確。新建投資相對(duì)于跨國(guó)并購的一大優(yōu)勢(shì)就在于其在海外建立分支機(jī)構(gòu)時(shí)，成本核算相對(duì)準(zhǔn)確。第二，新建投資在選址和企業(yè)規(guī)模上具有更多靈活性?？鐕?guó)公司可以通過新建方式選擇適當(dāng)?shù)牡攸c(diǎn)并按照自己所希望的規(guī)模籌建新的企業(yè)，更為重要的是母公司能夠設(shè)置它們所熟悉的生產(chǎn)工序和生產(chǎn)設(shè)備。第三，母公司對(duì)企業(yè)后期發(fā)展更具可控性。相對(duì)于并購方式。母公司往往更容易控制通過新建投資建立起來的海外子公司。因?yàn)樾陆ㄍ顿Y建立的企業(yè)是一個(gè)全新的企業(yè)，其發(fā)展規(guī)劃幾乎是按照母公司的意愿來發(fā)展的。

反之，相對(duì)于新建投資，跨國(guó)并購則具有如下優(yōu)勢(shì)：第一，能迅速進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)并占有市場(chǎng)份額。第二，并購大幅度降低了企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和成本。第三，通過并購可以有效利用被并購企業(yè)的相關(guān)經(jīng)營(yíng)資源。這些資源包括被并購企業(yè)原有的分銷渠道、技術(shù)、商標(biāo)等無形資產(chǎn)及原有的管理制度和人力資源，另外還可以通過并購利用被并購企業(yè)的特有資產(chǎn)，如跨國(guó)公司為了確保原料供應(yīng)，便通過并購方式來實(shí)現(xiàn)垂直一體化。第四，通過并購充分享有對(duì)外直接投資的融資便利。與新建方式相比，并購方式更容易爭(zhēng)取到資金融通，因?yàn)椴①彿绞骄哂休^小的不確定性，而且并購方式收益快，往往能更快的收回投資?？鐕?guó)公司一旦確定了并購目標(biāo)企業(yè)后，就可以采取以股換股的方式，或者以目標(biāo)公司的實(shí)有資產(chǎn)和未來收益作抵押等方式來進(jìn)行融資。

二、我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的動(dòng)因分析

發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司對(duì)外直接投資主要是基于發(fā)揮其自身特定優(yōu)勢(shì)。而我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的動(dòng)因則有很大不同，歸納起來主要有以下幾個(gè)主要方面。

1、尋求市場(chǎng)。作為中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資最重要的動(dòng)因，尋求市場(chǎng)表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：其一，這是出口導(dǎo)向型企業(yè)擴(kuò)大出口的需要。通過在出口市場(chǎng)所在地投資設(shè)立企業(yè)，及時(shí)獲取當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)信息，疏通市場(chǎng)渠道，直接擴(kuò)大出口。其二，通過對(duì)外直接投資繞過貿(mào)易壁壘。我國(guó)的服裝、紡織、家用電器等行業(yè)，普遍存在著生產(chǎn)能力過剩的現(xiàn)象，且產(chǎn)品在出口時(shí)面臨著嚴(yán)峻的貿(mào)易壁壘。為了規(guī)避貿(mào)易壁壘，這類企業(yè)開始對(duì)外直接投資。

2、尋求國(guó)外稀缺資源。通過對(duì)外直接投資到資源豐富的國(guó)家辦企業(yè)，可以有效地利用國(guó)外稀缺資源，還可以避免資源供給渠道受阻或價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。如中國(guó)冶金進(jìn)出口公司投資2.8億澳元開發(fā)澳洲的Chmmner鐵礦，每年運(yùn)回近千萬噸短缺的優(yōu)質(zhì)鐵礦。

3、獲取先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。在發(fā)達(dá)國(guó)家投資辦企業(yè)，直接介入國(guó)際市場(chǎng)的科研開發(fā)和企業(yè)管理，不僅可以掌握發(fā)達(dá)國(guó)家的最新技術(shù)和研究動(dòng)態(tài)，而且可以學(xué)習(xí)到先進(jìn)的管理手段和經(jīng)驗(yàn)。多數(shù)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)實(shí)證表明，企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)是獲得先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的最直接、最可靠、成本最低的途徑。

4、利用外資。傳統(tǒng)的觀念把利用外資和對(duì)外投資對(duì)立起來。實(shí)際上，這是一個(gè)問題的兩個(gè)方面。對(duì)外投資表面上要有一部分外匯流出，但這部分資金投入國(guó)外市場(chǎng)能吸引更多的海外資金。這種資金主要有兩條來源渠道：一是利用東道國(guó)市場(chǎng)的資金；二是利用國(guó)際金融市場(chǎng)的資金。如中信公司在1987年與有色金屬總公司合作，向美、英、澳銀行借貸1.4億美元向澳大利亞波特蘭煉鋁廠提供了占投資總額10％的投資。通過設(shè)備和技術(shù)的輸出以及在東道國(guó)或國(guó)際金融市場(chǎng)融資的方式對(duì)外直接投資，并不需要花費(fèi)大量的外匯。

三、我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資進(jìn)入方式的選擇

1、以獲得市場(chǎng)為目的的對(duì)外直接投資進(jìn)入選擇。以獲得國(guó)外市場(chǎng)為目的而進(jìn)行對(duì)外直接投資的企業(yè)為數(shù)眾多。主要集中在家電、紡織品等產(chǎn)能過剩的行業(yè)。這類企業(yè)或是為了繞過貿(mào)易壁壘，或是為了尋求新興市場(chǎng)不得不選擇對(duì)外直接投資。

這里我們將從我國(guó)企業(yè)自身狀況及投資環(huán)境的因素進(jìn)行分析，建立FDI進(jìn)入方式選擇的冷熱評(píng)價(jià)法。熱的因素越多表明越傾向于選擇跨國(guó)并購方式。反之則選擇新建投資方式。

幾大主要因素如下：第一，技術(shù)狀況。通常情況下，擁有先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)實(shí)力較強(qiáng)，跨國(guó)并購?fù)ǔＪ菍?shí)力較強(qiáng)的企業(yè)并購實(shí)力較弱的企業(yè)。因此技術(shù)高為熱，反之為冷。第二，管理水平。通常情況下，管理水平較高的企業(yè)有能力對(duì)并購后的企業(yè)進(jìn)行整合及資源重組，而管理水平相對(duì)落后則不利于選擇并購。因此，管理水平高為熱，反之為冷。第三，跨國(guó)經(jīng)驗(yàn)。越是擁有豐富的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)，越傾向于選擇跨國(guó)并購。因此跨國(guó)經(jīng)驗(yàn)豐富為熱，反之為冷。第四，投資規(guī)模。投資規(guī)模過小則不利于并購。因此規(guī)模大為熱，規(guī)模小為冷。第五，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈。越不利于新建投資，此時(shí)企業(yè)會(huì)優(yōu)先考慮并購進(jìn)入。因此競(jìng)爭(zhēng)激烈為熱。反之為冷。第六，基礎(chǔ)設(shè)施。通常良好的基礎(chǔ)設(shè)施有助于新建投資的開展，而基礎(chǔ)設(shè)施較差，則企業(yè)通常不考慮以新建投資方式進(jìn)入，而偏向于選擇跨國(guó)并購。因此，基礎(chǔ)設(shè)施較差為熱，反之為冷。第七，文化差異。文化差異較小，有利于跨國(guó)并購后的整合，較大則不利于并購整合。因此，差異小為熱，反之為冷。第八，行業(yè)成熟度。通常在較成熟的行業(yè)里，可供選擇并購的目標(biāo)企業(yè)較多，有利于并購的發(fā)生。因此，行業(yè)成熟度高為熱，反之為冷。第九。相關(guān)法律。與投資相關(guān)的法律，特別是與跨國(guó)并購相關(guān)的法律越完善，則越有利于并購的發(fā)生。因此，法律完善為熱，反之為冷。

(1)我國(guó)企業(yè)進(jìn)人發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)時(shí)的選擇。對(duì)于我國(guó)企業(yè)進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家，建立FDI進(jìn)入方式選擇的冷熱評(píng)價(jià)法，見下表

對(duì)于在發(fā)達(dá)國(guó)家的投資，冷熱選擇的理由如下：①通常我國(guó)企業(yè)相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家技術(shù)狀況處于劣勢(shì)，因此選擇冷。②相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)，

我國(guó)企業(yè)管理水平較低，因此選擇冷。③我國(guó)企業(yè)的國(guó)際化起步較晚，因此跨國(guó)管理人才較缺乏，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)不足，選擇冷。④在對(duì)外直接投資中，雖然出現(xiàn)了一些較大規(guī)模的企業(yè)，但是總的來說，對(duì)外投資規(guī)模普遍較小，選擇冷。⑤通常發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，選擇熱。⑥發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好，各種基礎(chǔ)設(shè)施比較完善，運(yùn)輸便利，人力資源豐富，有利于新建投資的開展，選擇冷。⑦發(fā)達(dá)國(guó)家大都是西方國(guó)家，與我國(guó)有較大的文化差異，因此選擇冷。⑧發(fā)達(dá)國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，行業(yè)相對(duì)比較完善成熟，選擇熱。⑨發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)進(jìn)入法律法規(guī)相對(duì)比較完善，有利于我國(guó)企業(yè)開展跨國(guó)并購，選擇熱。

從上表可以看出。我國(guó)企業(yè)在進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家時(shí)，選擇并購時(shí)候的不利因素較多(冷的因素較多)，即選擇新建投資的不利因素較少。因此，相對(duì)而言，我國(guó)企業(yè)在這種情況下應(yīng)該選擇以新建投資為主，跨國(guó)并購為輔。

(2)我國(guó)企業(yè)進(jìn)入發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)時(shí)的選擇。我國(guó)企業(yè)進(jìn)入發(fā)展中國(guó)家。建立FDI進(jìn)入方式選擇的冷熱評(píng)價(jià)法，見下表

對(duì)于在發(fā)展中國(guó)家的投資，冷熱選擇的理由如下：①我國(guó)進(jìn)入發(fā)展中國(guó)家的直接投資大多處于技術(shù)較成熟的產(chǎn)業(yè)，相對(duì)于這些發(fā)展中國(guó)家來說擁有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，因此選擇熱。②我國(guó)目前仍然處于經(jīng)濟(jì)體制改革時(shí)期，許多企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)由于存在產(chǎn)權(quán)不明晰，未建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度，因此認(rèn)為我國(guó)企業(yè)管理水平為低，選擇冷。③我國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)缺乏跨國(guó)并購的經(jīng)歷和經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)很難對(duì)被并購后的企業(yè)進(jìn)行有效管理和經(jīng)營(yíng)，因此選擇冷。④在對(duì)外直接投資中，雖然出現(xiàn)了一些較大規(guī)模的企業(yè)，但是總的來說，對(duì)外投資規(guī)模普遍較小，選擇冷。⑤通常發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)不是很激烈。選擇冷。⑥發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較差，同時(shí)政府的官僚化現(xiàn)象比較嚴(yán)重，政府機(jī)構(gòu)的辦事效率也不高，因此不利于選擇新建企業(yè)，選擇熱。⑦發(fā)展中國(guó)家與我國(guó)的文化差異要根據(jù)情況具體分類，亞太地區(qū)的發(fā)展中國(guó)家與我國(guó)在地域文化上的差距較小；而非洲和拉美的發(fā)展中國(guó)家。則在文化上與我國(guó)有很大的差異。因此該項(xiàng)不予考慮，用斜線表示。⑧由于發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后，許多行業(yè)還不成熟，行業(yè)內(nèi)可供選擇的優(yōu)良資產(chǎn)不多，選擇冷。⑨發(fā)展中國(guó)家普遍存在法律不健全的情況，許多產(chǎn)業(yè)不允許外國(guó)企業(yè)收購其國(guó)內(nèi)企業(yè)，選擇冷。

通過比較，我們可以看出，以獲得市場(chǎng)為目的的我國(guó)企業(yè)。在進(jìn)人發(fā)展中國(guó)家時(shí)仍然應(yīng)以新建投資為主，跨國(guó)并購為輔。

2、以獲取資源為目的的對(duì)外直接投資進(jìn)入選擇。這類投資擁有兩個(gè)特性。第一，自然資源是不可再生的，具有獨(dú)占性和排他性。其次，大多數(shù)自然資源都在發(fā)展中國(guó)家或轉(zhuǎn)軌制國(guó)家。例如，俄羅斯的自然資源極其豐富，主要有煤、石油、天然氣、有色金屬等。由于，自然資源的獨(dú)占性和排他性，因此，通常大多數(shù)國(guó)家不愿意或者不允許國(guó)外公司獨(dú)占其自然資源，其政府和公眾更容易接受共同開發(fā)，因此，新建投資的阻礙較大。另外，由于自然資源大多數(shù)處于發(fā)展中或轉(zhuǎn)軌制國(guó)家，這些國(guó)家中相當(dāng)部分基礎(chǔ)設(shè)施比較落后，政府的效率低下。因此新建投資的成本將會(huì)相應(yīng)增大。綜合來說，以獲取資源為目的的企業(yè)，在選擇進(jìn)入方式時(shí)，通常不會(huì)選擇新建投資，而選擇并購進(jìn)人。

3、以獲取技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)為目的的對(duì)外直接投資進(jìn)入選擇。由于先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)通常都是位于發(fā)達(dá)國(guó)家，因此。這類投資一般都是針對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的。對(duì)于技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，最直接的獲取方法當(dāng)然就是收購這些擁有先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的國(guó)外企業(yè)，同時(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于并購的法律相對(duì)比較完善，也有利于并購的完成。然而，這些并購對(duì)于我國(guó)企業(yè)來說也存在一定局限性，通常選擇跨國(guó)并購的我國(guó)企業(yè)都是規(guī)模和實(shí)力較大的企業(yè)，如TCL。聯(lián)想集團(tuán)等。但一些規(guī)模和實(shí)力較小的中國(guó)企業(yè)，則不具備這樣的實(shí)力。由于發(fā)達(dá)國(guó)家人才資源較豐富，因此中小企業(yè)可以通過收購實(shí)驗(yàn)室或通過新建投資建立研究中心等方式獲取技術(shù)和管理人才。

4、以利用外資為目的的對(duì)外直接投資進(jìn)入選擇。利用外資主要是利用金融市場(chǎng)，股票市場(chǎng)來籌集資金。這類投資中比較常見的是買殼上市。由于我國(guó)許多中小企業(yè)達(dá)不到海外證券交易所等金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的上市條件，因此為了籌集資金。通常會(huì)選擇收購國(guó)外規(guī)模較小的上市公司，以此來達(dá)到上市籌集資金的目的。

責(zé)編：賈偉