魏　然

2009年3月31日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，該辦法自2009年5月1日起實施，籌備十余年之久的創(chuàng)業(yè)板終于橫空出世。盡管學(xué)術(shù)界和媒體對創(chuàng)業(yè)板的推出時機、推出細(xì)則有頗多的爭議，但無論如何，創(chuàng)業(yè)板的推出對中國資本市場的影響是巨大的，新一輪的“博弈”已在悄然進(jìn)行。

十年磨礪

在資本市場上引入創(chuàng)業(yè)板，可以說是早晚的事。十年之前的1999年，創(chuàng)業(yè)板推出的呼聲非常之高，很多公司是在聽到“創(chuàng)業(yè)板即將推出”這個風(fēng)聲后匆忙成立的，而這些公司實際上并沒有真正屬于自己的技術(shù)、產(chǎn)品和市場，也不懂管理。許多風(fēng)投公司也匆忙收購了一大批準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板上市的公司的股權(quán)，致使大部分資金被套住，他們希望創(chuàng)業(yè)板趕緊推出，盡快解套。除了市場的不成熟外，眾所周知，當(dāng)時全球股市也正發(fā)生劇烈的震蕩，美國的納斯達(dá)克高科技泡沫破裂，而香港的創(chuàng)業(yè)板點數(shù)也日益走低。在那種情況下，推出創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)非常不現(xiàn)實。

時間到了2004年，這一年的5月28日，中小企業(yè)板正式登陸深交所。人們所期盼的創(chuàng)業(yè)板并沒有推出。中小板以運行獨立、監(jiān)察獨立、代碼獨立、指數(shù)獨立與主板市場相區(qū)別，但是它的基本屬性是主板的組成部分，在上市門檻上與主板也基本一致，也就是說許多達(dá)不到上市條件的中小企業(yè)仍然無緣上市，這讓很多人失望。創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險是非常大的，中小板的產(chǎn)生可以說是創(chuàng)業(yè)板推出的過渡和鋪墊。

時間又到了2008年，就像蘋果熟了終將落地一樣，創(chuàng)業(yè)板的推出可以說是呼之欲出，只是遭遇金融危機，人們對具體的推出時間還在揣測不已。2009年3月31日，中國證監(jiān)會發(fā)布的關(guān)于創(chuàng)業(yè)板推出的消息讓許多人驚喜。

誰會在創(chuàng)業(yè)板上受益

既然推出如此慎之又慎，那么，創(chuàng)業(yè)板作為資本市場的重要一環(huán)，可以預(yù)見它所帶來的影響必然是巨大的，對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也是非常重要的一個舉措。

深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍談到創(chuàng)業(yè)板推出的意義時對媒體表示：“創(chuàng)業(yè)板在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，對促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是實現(xiàn)保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促就業(yè)有著重要的意義。首先創(chuàng)業(yè)板有利于拉動民間投資。中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有舉足輕重的作用，受金融危機的影響也比較大。創(chuàng)業(yè)板不僅為優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供直接融資的支持，而且也通過完善退出機制，能夠大大帶動創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資等民間投資的活躍和發(fā)展。第二，創(chuàng)業(yè)板有利于支持創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，推動我們國家一直強調(diào)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。第三，最重要的是，創(chuàng)業(yè)板有利于實現(xiàn)以創(chuàng)業(yè)促就業(yè)的目標(biāo)。我們知道，75%的就業(yè)都是通過中小企業(yè)來實現(xiàn)的?！?/p>

創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補給。因此，創(chuàng)業(yè)板推出的最大也最直接的受益者是中小企業(yè)。中小企業(yè)融資難是非常普遍的，金融危機發(fā)生之后，這個問題就更加突出了。從中央政府到地方政府都在想方設(shè)法為中小企業(yè)提供擔(dān)保、提供金融體系支持，提供全方位的金融支持。但是由于中小企業(yè)自身的特點，比如它經(jīng)營穩(wěn)定性不是特別強，再加上信用制度又不太健全，可抵押資產(chǎn)有限等，通過信貸、擔(dān)保這些間接的融資手段很難從根本上解決融資瓶頸問題。創(chuàng)業(yè)板的推出，從根本上拓展了中小企業(yè)直接融資的渠道，給中小企業(yè)提供長期的、穩(wěn)定的又有較高風(fēng)險承擔(dān)性特點的股本型資金。

誰將成為中國的微軟

美國的納斯達(dá)克市場可以說是世界上最成功的二板市場。納斯達(dá)克市場誕生于1971年，上市規(guī)則比主板紐約證券交易所要簡化得多，漸漸成為全美高科技上市公司最多的證券市場，并且涌現(xiàn)出一批像思科、微軟、英特爾那樣的大名鼎鼎的高科技巨人。30年后的納斯達(dá)克市場羽翼豐滿，上市公司總數(shù)比紐約證交所多60％，股票交易量在1994年就超過了紐約證交所。納斯達(dá)克的成功無疑給各國股市的發(fā)展指明了一個方向。而中國的創(chuàng)業(yè)板推出后，誰又會成為中國的微軟呢？

自創(chuàng)業(yè)板推出的消息傳出，各大媒體紛紛對首批上市的企業(yè)進(jìn)行猜測，甚至制造出一份候選企業(yè)名單，其中最熱門的莫過“北碧水，南天涯”。北碧水指的是北京的碧水源科技，作為國內(nèi)污水資源化和膜生物反應(yīng)器研發(fā)與應(yīng)用領(lǐng)域?qū)嵙ψ顝姷钠髽I(yè)，碧水源無疑是有實力問鼎創(chuàng)業(yè)板的，而根據(jù)各大媒體的報道，碧水源也默認(rèn)正在準(zhǔn)備沖擊首批上市。而遠(yuǎn)在海南的天涯在線，因為品牌和用戶都在中國和華人市場，在國內(nèi)上市，對天涯來說，具有本土優(yōu)勢，也可以說是最理想的選擇。而天涯的高層也多次對媒體表示正在積極備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。但是，在最近一段時間，在創(chuàng)業(yè)板真正要推出的關(guān)鍵時刻，天涯的上市熱情卻又出現(xiàn)冷淡的跡象，有人猜測可能是由于其財務(wù)指標(biāo)尚未達(dá)標(biāo)，現(xiàn)行模式不具可持久盈利性。這個猜測的準(zhǔn)確性我們不得而知，但是，天涯的曖昧難言也讓我們看到了企業(yè)在面對是否登陸創(chuàng)業(yè)板時也是慎之又慎的。畢竟，這關(guān)系到企業(yè)未來的發(fā)展，三思而后行總是沒有錯的。

針對有鼻子有眼的候選企業(yè)名單，《經(jīng)濟(jì)》記者進(jìn)行了一些調(diào)查，發(fā)現(xiàn)名單和事實還是存在一定差距的。名單上的佳訊飛鴻電氣股份有限公司是一家主要從事通信信息領(lǐng)域新技術(shù)、新產(chǎn)品的自主研發(fā)、自主生產(chǎn)以及規(guī)模銷售的民營企業(yè)，公司總資產(chǎn)超億元，可以說實力相當(dāng)不俗。而公司的一位劉先生告訴記者，因為創(chuàng)業(yè)板的一系列相關(guān)細(xì)則還沒有完全制定出來，故而公司的董事會也沒有作出最終的決定，而創(chuàng)業(yè)板和主板都有可能是最后的選擇。

相反，同樣在名單中的英惠爾生物卻有可能今明兩年都不打算在創(chuàng)業(yè)板上市，一位負(fù)責(zé)人告訴記者：“由于公司內(nèi)部調(diào)整了發(fā)展戰(zhàn)略，我們暫時不會考慮上創(chuàng)業(yè)板。”而這位負(fù)責(zé)人也并不諱言：受金融危機的影響，目前公司的某些方面達(dá)不到創(chuàng)業(yè)板的門檻要求，也是他們暫時放棄上板的原因之一。

無獨有偶。天津的生機生物也在名單之中，但是公司的一位曹小姐表示：“我們公司在2007年年底就在做上板的準(zhǔn)備，但是去年中期我們就停止了，公司也進(jìn)行了內(nèi)部調(diào)整?！辈苄〗氵€透露公司負(fù)責(zé)該項工作的主管目前正在休假中。

名單中的北京鼎普科技有限公司是一家專業(yè)從事信息安全應(yīng)用軟硬件開發(fā)、系統(tǒng)集成和安全服務(wù)的高科技公司，公司一位負(fù)責(zé)人宋先生告訴記者：“我們是在今年1月初聽到創(chuàng)業(yè)板即將推出的消息之后才有了上板的想法的。”他同時表示，公司的各項指標(biāo)都滿足創(chuàng)業(yè)板的門檻，而公司也計劃將成功上板后募集的資金應(yīng)用于新產(chǎn)品的開發(fā)，以便進(jìn)一步開拓海外市場。

在調(diào)查中，記者還發(fā)現(xiàn)有相當(dāng)一部分企業(yè)雖然不在所謂的候選名單之中，但沖擊創(chuàng)業(yè)板的實力卻不容小視。北京海林自控設(shè)備有限公司是一家專業(yè)從事中央空調(diào)及供暖系統(tǒng)控制設(shè)備、末端溫度控制設(shè)備和樓宇控制設(shè)備的設(shè)計、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的高新技術(shù)企業(yè)，是目前國內(nèi)最大的暖通自控產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地，其生產(chǎn)的中央空調(diào)溫控器在國內(nèi)市場的占有率不低于30％，而且還有35％左右的產(chǎn)品出口到美國、歐洲、中東等50多個國家。海林的董事長李海清告訴記者：“由于公司的股改自去年開始后到現(xiàn)在還沒有完全結(jié)束，故而首批上板可能趕不上了，但是明年上板還是很有希望的。我們不是為了上市而上市，上市一定是為了企業(yè)未來的發(fā)展，在合適的時機自然而然地去上市?！?/p>

據(jù)記者了解，海林的上市籌備工作已經(jīng)做了差不多一年了，在這期間，海林接受了包括南京證券在內(nèi)的多家券商及律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所的培訓(xùn)，在財務(wù)管理等多項工作中做了充分的準(zhǔn)備。許多企業(yè)希望上市募集“救命錢”，而李海清表示：“如果說為了比較穩(wěn)定地發(fā)展的話，我們海林不缺資金，我們的市場很穩(wěn)定。但是從另一個角度來說，我們還是需要大量的資金。中央空調(diào)這個產(chǎn)業(yè)是個小產(chǎn)業(yè)，它的市場容量有限，而供熱采暖和太陽能則是很大的產(chǎn)業(yè)，市場非常廣闊，如果海林未來幾年想做大，想快速發(fā)展，想提高國際化的程度，上市是最理想的選擇?！?/p>

李海清也透露，目前海林的廠房和生產(chǎn)線還比較擁擠，自動化水平還不是很高，很多還是靠人工操作，希望通過上市募集到資金，首先改善公司的硬件措施，然后擴(kuò)招人才，擴(kuò)大生產(chǎn)。

除了條件優(yōu)越的海林，還有許多企業(yè)也算得上臥虎藏龍。記者通過一些渠道了解到，總部在廈門的35互聯(lián)，作為國際知名的為全球企業(yè)用戶、組織機構(gòu)、商務(wù)人士及個人用戶提供互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)的提供商，條件十分出眾，首批上板的可能性也非常大。

誰將會成為中國的微軟尚不可知，但毫無疑問，有實力的企業(yè)都在積極備戰(zhàn)，躍躍欲試。

游戲規(guī)則

把創(chuàng)業(yè)板比作游戲或許不太合適，但是任何公平的競爭都有一定條件約束的，這又和我們玩游戲有相似之處。在創(chuàng)業(yè)板中不守規(guī)則，結(jié)果很有可能就是game over，直接出局。創(chuàng)業(yè)板連接了方方面面，監(jiān)管部門、證券交易所、企業(yè)、投資者、券商、律師、會計師，等等；這些人都在游戲里扮演了角色，哪一方面出了問題，所導(dǎo)致的結(jié)果都有可能是災(zāi)難性的。

對于投資者來說，創(chuàng)業(yè)板的投資風(fēng)險較之主板和中小板都要大很多，不能盲目追求暴利而把創(chuàng)業(yè)板當(dāng)成賺錢的基地，一旦失誤就有可能血本無歸，傾家蕩產(chǎn)。

而對于券商來說，創(chuàng)業(yè)板在國內(nèi)尚屬新生事物，以前適用于主板和中小板的一些制度和政策并不一定適用于創(chuàng)業(yè)板，故而券商也應(yīng)當(dāng)盡快做出調(diào)整。另外，在工作人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)上也應(yīng)該加大力度。最重要的一點，就是對準(zhǔn)備上市的企業(yè)進(jìn)行前期的培育工作。

同樣，對于作為創(chuàng)業(yè)板主要受益者的中小企業(yè)而言，在上市之后，公司的股權(quán)有可能發(fā)生變化而導(dǎo)致公司未來的發(fā)展存在一定的不確定性，這就需要企業(yè)的董事會多方考慮。而公司的各個股東，在股市的巨大誘惑面前能否經(jīng)得住考驗也是需要實踐來檢驗、時間來證明的。

作為監(jiān)管部門，中國證監(jiān)會對于創(chuàng)業(yè)板的推出可以說是慎之又慎，而近幾日推出的一系列創(chuàng)業(yè)板專有的政策措施，較之主板，都體現(xiàn)了證監(jiān)會的謹(jǐn)慎態(tài)度。

千里馬常有，而伯樂不常有。在中國社會科學(xué)院財貿(mào)所所長助理荊林波看來，中國有創(chuàng)新活力的企業(yè)并不少，而創(chuàng)業(yè)板的終極目標(biāo)就是要培養(yǎng)更多的千里馬，創(chuàng)業(yè)板本身就應(yīng)當(dāng)成為一個公平、公開、公正的賽馬場。

鏈 接

創(chuàng)業(yè)板的概念及特點

創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補給，在資本市場中占據(jù)著重要的位置。

在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規(guī)模較小，業(yè)績也不突出。

創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機會。

在中國發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場是為了給中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為風(fēng)險資本營造一個正常的退出機制。同時，這也是我國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的重要手段。

對投資者來說，創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險要比主板市場高得多。當(dāng)然，回報可能也會大得多。

各國政府對二板市場的監(jiān)管更為嚴(yán)格。其核心就是“信息披露”。除此之外，監(jiān)管部門還通過“保薦人”制度來幫助投資者選擇高素質(zhì)企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)板的歷史

在證券發(fā)展歷史的長河中，創(chuàng)業(yè)板剛開始是對應(yīng)于具有大型成熟公司的主板市場，以中小型公司為主要對象的市場形象而出現(xiàn)的。19世紀(jì)末期，一些不符合大型交易所上市標(biāo)準(zhǔn)的小公司只能選擇場外市場和地方性交易所作為上市場所。到了20世紀(jì)，眾多地方性交易所逐步消亡，而場外市場也存在著很多不規(guī)范之處。自60年代起，以美國為代表的北美和歐洲等地區(qū)為了解決中小型企業(yè)的融資問題，開始大力創(chuàng)建各自的創(chuàng)業(yè)板市場。發(fā)展至今，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)發(fā)展成為幫助中小型新興企業(yè)、特別是高成長性科技公司融資的市場。

20世紀(jì)60年代可以稱為創(chuàng)業(yè)板的萌芽起步時期。1961年，為了推進(jìn)證券業(yè)的全面規(guī)范，美國國會要求美國證券交易委員會對所有證券市場進(jìn)行特定的研究。兩年之后，美國證券交易委員會放棄了對全面證券市場的研究，而是將目光盯住了當(dāng)時處于朦朧和分割狀態(tài)的場外市場。SEC提出了“自動操作系統(tǒng)”作為解決途徑的設(shè)想，并由全國證券商協(xié)會(NASD)來進(jìn)行管理。1968年，自動報價系統(tǒng)研制成功，NASD改稱為全國證券商協(xié)會自動報價體系(NASDAQ系統(tǒng))。1971年2月8日，NASDAQ市場正式成立，當(dāng)日完成了NASDAQ系統(tǒng)的全面操作，中央牌價系統(tǒng)顯示出2500個證券的行情。直到1975年，NASDAQ建立了新上市標(biāo)準(zhǔn)，要求所有的上市公司都必須將在NASDAQ市場上市的公司和OTC證券分離開來。

世界二板市場的發(fā)展大致可分為兩階段：第一階段從20世紀(jì)70年代到90年代中期，第二階段從90年代中期到現(xiàn)在。1971年，美國全美證券商協(xié)會建立了一個柜臺交易的證券自動報價系統(tǒng)——納斯達(dá)克(NASDAQ)，開始對超過2500種柜臺交易的證券進(jìn)行報價。1975年，NASDAQ建立了新的上市標(biāo)準(zhǔn)，從而把在NASDAQ掛牌的證券與在柜臺交易的其他證券區(qū)分開來。1982年，NASDAQ最好的上市公司形成了NASDAQ全國市場，并開始發(fā)布實時交易行情。但是，直到90年代初，NASDAQ的運作并不十分理想，1991年，其成交額才達(dá)到紐約股票交易所的1/3。NASDAQ市場真正得到迅速發(fā)展，是在20世紀(jì)90年代中期以后的第二階段。

二板市場發(fā)展的第二階段是從90年代中期開始的，其背景及原因是：

(1)知識經(jīng)濟(jì)的興起使大量新生高新技術(shù)企業(yè)成長起來；

(2)美國納斯達(dá)克市場迅速發(fā)展，在加劇競爭的同時，為各國股市的發(fā)展指出了一個方向；

(3)風(fēng)險資本產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，迫切需要針對新興企業(yè)的股票市場；

(4)各國政府重視高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，紛紛設(shè)立二板市場。

在此背景下，各國證券市場又開始了新一輪的設(shè)立二板熱潮，其中主要有：香港創(chuàng)業(yè)板市場(GEM，1999)、臺灣柜臺交易所(OTC，1994)、倫敦證券交易所(AIM，1995)、法國新市場(LNA，1996)、德國新市場(NM，1996)等。

創(chuàng)業(yè)板設(shè)立目的

（1）為高科技企業(yè)提供融資渠道。（2）通過市場機制，有效評價創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)價值，促進(jìn)知識與資本的結(jié)合，推動知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。（3）為風(fēng)險投資基金提供“出口”，分散風(fēng)險投資的風(fēng)險，促進(jìn)高科技投資的良性循環(huán)，提高高科技投資資源的流動和使用效率。（4）增加創(chuàng)新企業(yè)股份的流動性，便于企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃等，鼓勵員工參與企業(yè)價值創(chuàng)造。（5）促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運作，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。