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美國《華爾街日報(bào)》

前些年大規(guī)模爭相進(jìn)入中國的海外放款機(jī)構(gòu)正在緊張地注視著徘徊在破產(chǎn)邊緣的中國企業(yè)。他們擔(dān)心，中國的破產(chǎn)法可能讓他們放出的貸款有去無回。

據(jù)知情人士透露，西方的幾家大投資者──花旗集團(tuán)、對沖基金Citadel Investment Group LLC、瑞士信貸集團(tuán)和CLSA Capital Partners──都在尋求收回向中國金屬發(fā)放的1億-2億美元的貸款。其中一名知情人士說，盡管通過重組它們可能會(huì)收回一些貸款，但破產(chǎn)清算或許會(huì)讓貸款全部損失掉。

投資者還在緊張地關(guān)注著中國的房地產(chǎn)市場，評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾3月初說，許多財(cái)務(wù)困難的公司都存在違約風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，持有亞洲鋁業(yè)所發(fā)行12億美元債券的投資者正在考慮該公司提出的回購要約，報(bào)價(jià)較票面值至少減少了近四分之三。這家中國公司3月4日說，如果回購要約失敗，公司被立即清盤的話，債券持有者只能收回債券面值的4%。

美國安理國際律師事務(wù)所駐香港辦事處的重組負(fù)責(zé)人基德（David Kidd）說，對在中國開展業(yè)務(wù)，考慮破產(chǎn)程序的放款者來說，除非迫不得已，否則不要輕易走到這一步。

問題在于，對面臨投資對象清盤或重組的海外投資者，中國基本沒有提供任何路線圖。新破產(chǎn)法于2007年6月生效，其中闡述了被迫清盤公司的破產(chǎn)流程。但法院尚未說明他們?nèi)绾慰创赓Y投資者的索賠。

惠譽(yù)評級亞太區(qū)公司債務(wù)部負(fù)責(zé)人斯丁格（Tony Stringer）說，關(guān)鍵是新的法律還沒有經(jīng)受過任何考驗(yàn)。

3月4日，惠譽(yù)警告說，投資者需要關(guān)注中國所發(fā)行債券的結(jié)構(gòu)。它說，一些少數(shù)人持股企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)很不完善，再就是國內(nèi)放款機(jī)構(gòu)愿意插入進(jìn)來向企業(yè)放貸，從而將外國債券持有者的償還優(yōu)先次序進(jìn)一步往后擠。

從長遠(yuǎn)來看，中國債券投資將是一個(gè)繁榮的市場。據(jù)湯森路透說，中國企業(yè)自2005年以來共發(fā)行了28億美元的美元債券，不過去年信貸危機(jī)加劇，發(fā)行量大大減少，許多公司開始以人民幣發(fā)行債券。

中國的貸款還存在其他形式。比如，在現(xiàn)在陷入困境的房地產(chǎn)行業(yè)，對沖基金曾向私人開發(fā)商借出資金，寄希望于這些快速發(fā)展的公司今后能夠公開發(fā)行股票，使得它們能在債轉(zhuǎn)股時(shí)套現(xiàn)。

但另外一些在泡沫時(shí)期采取的貸款做法則受到了質(zhì)疑。收回投資程序的不透明導(dǎo)致近年來杠桿式收購交易的數(shù)量不多。在3年前的管理層收購中，亞洲鋁業(yè)選擇求助于公眾投資者，而非通常為杠桿式收購提供資金的銀團(tuán)貸款集團(tuán)。

在中國，借款人常常將股票作為貸款抵押品存放在離岸實(shí)體中。海外放款人由此同意提供貸款，其償還次序在大陸放款人發(fā)放的高級信貸之后。但破產(chǎn)可能導(dǎo)致作為抵押品的這些股票分文不值。

中國設(shè)法避免了房地產(chǎn)或其他投資領(lǐng)域的不良貸款給經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊，中國的經(jīng)濟(jì)也仍在增長。不過，不景氣行業(yè)或依賴于出口市場的許多公司都受到了全球經(jīng)濟(jì)減速的嚴(yán)重打擊，這些公司依賴的出口市場持續(xù)下滑。房地產(chǎn)等投資領(lǐng)域的不良貸款已經(jīng)重創(chuàng)了西方放貸機(jī)構(gòu)。

美國普衡律師事務(wù)所駐上海房地產(chǎn)合伙人布盧姆（David Blumenfeld）說，這種形勢讓房地產(chǎn)投資者感到緊張。他說，對一些中國開發(fā)商來說，這就如同玩魔方一樣，一面轉(zhuǎn)動(dòng)帶動(dòng)所有其他面跟著轉(zhuǎn)動(dòng)。你最好是這方面的行家。

（作者：Laura Santini、Jonathan Cheng）