吳德進

從2007年3月開始發(fā)生的由美國次級住房抵押貸款引起的國際金融危機，至今已超過一年半。這場危機從發(fā)生之日起，就引起了國內(nèi)外學(xué)界及業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注，其中的許多問題特別是金融危機對我國經(jīng)濟的影響與對策等問題，需要深入分析、探討。

一、美國金融危機的形成

在美國抵押貸款市場，放貸機構(gòu)根據(jù)信用等級的高低對借款人區(qū)別對待，從而形成“次級”和“優(yōu)惠級”兩個層次的抵押貸款市場。兩個層次的市場，其服務(wù)對象均為貸款購房者，但一般而言，次級市場的貸款利率通常比優(yōu)惠級抵押貸款利率高2～3%。在美國，次級抵押貸款在住房抵押貸款中只占一小部分，約10～15%。

上世紀(jì)90年代末，伴隨著美國國內(nèi)股票市場狂跌、大批網(wǎng)絡(luò)公司紛紛倒閉，加上“9.11”恐怖襲擊的影響，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了較大程度的滑坡。為刺激經(jīng)濟發(fā)展，美國政府采取了低利率的貨幣政策，大力發(fā)展信貸業(yè)務(wù)，使房地產(chǎn)業(yè)進入了一個良好的發(fā)展周期。從2001年初至2003年6月，美聯(lián)儲先后13次降低利率，使聯(lián)邦基金利率從6% 降到1%，成為46年中的最低點。寬松的貨幣政策環(huán)境，使住房貸款利率持續(xù)下降，人們的購房熱情不斷提高。而一些銀行和金融機構(gòu)紛紛降低貸款信用門檻，住房貸款首付率出現(xiàn)了逐年下降的趨勢，從歷史上標(biāo)準(zhǔn)的20%一度降到了零，甚至出現(xiàn)了負(fù)首付，大大減輕了購房者的壓力，導(dǎo)致連續(xù)多年的房貸市場繁榮。

然而，從2004年6月起，為了抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲的低利率政策開始逆轉(zhuǎn)，進入一個連續(xù)17次的加息周期。到2006年8月，聯(lián)邦基金利率從2003年6月的1% 提高到5.25% 。連續(xù)升息的過程在提高了房屋借貸成本的同時，也促發(fā)了房價的迅速下跌以及抵押違約風(fēng)險的大量增加。

由于美國住房市場持續(xù)繁榮，加上利率水平較低，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時，住房市場的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，為“次貸危機”的形成奠定了基礎(chǔ)。

在經(jīng)濟全球化趨勢下，全球范圍內(nèi)利率下降、美元貶值、資產(chǎn)價格上升等綜合因素的影響，使得“次貸產(chǎn)品”在投資回報方面有了更高的增長空間，于是吸引了美國之外的大量來自歐洲、亞洲等其他國家和地區(qū)的投資者前來購買，從而將美國“次貸風(fēng)險”掩埋在世界金融體系中。隨著美國貨幣政策的逆轉(zhuǎn)，于是房貸證券化產(chǎn)品價格大幅下跌，大量的投資者特別是投資銀行紛紛陷入經(jīng)營困境，美國“次貸危機”于是傳導(dǎo)、演化為國際金融危機，并向全球?qū)嶓w經(jīng)濟滲透。

二、美國金融危機對我國經(jīng)濟的影響

本輪美國金融危機，產(chǎn)生于與虛擬商品交易相關(guān)的金融范疇，其結(jié)果是信用體系趨于崩潰，原本急劇擴張的信貸陡然繃緊，實體經(jīng)濟被動遭受嚴(yán)重沖擊。可以預(yù)料，目前全球已進入危機的第二階段——金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延的階段：在商業(yè)銀行方面，銀行由于受困于壞帳損失提高和資產(chǎn)減值等因素影響，資本金遭受嚴(yán)重?fù)p失，貸款能力受到限制，同時，出于對違約風(fēng)險的擔(dān)憂，銀行勢必收緊信貸規(guī)模并提高貸款標(biāo)準(zhǔn)；在金融市場方面，在多家金融企業(yè)破產(chǎn)倒閉之后，出于對借款人違約的擔(dān)憂，市場信用價差迅速擴大，需要付出相當(dāng)高昂的代價才能籌集資金。面對籌資難度增加和成本的提高，實體經(jīng)濟運行規(guī)模出現(xiàn)萎縮，目前這種影響已在許多國家開始顯現(xiàn)。

從數(shù)據(jù)來看，中國已隨全球經(jīng)濟進入下行周期，經(jīng)濟增速顯著放緩。2008年第三季度GDP增速為9%（1-3季度累計增長9.9%），低于市場預(yù)期的9.7%，比第二季度顯著放緩1.1個百分點，主要體現(xiàn)在出口與房地產(chǎn)兩架引擎同時放緩。第三季度工業(yè)增加值大幅降至13%（2季度15.9%），其中7-8月部分受到奧運因素的影響，但9月工業(yè)增加值增速依然下滑至僅有11.4%，且全社會用電量增速僅有6.3%，顯示經(jīng)濟放緩態(tài)勢在奧運因素消失后延續(xù)。

1.對我國國內(nèi)金融的沖擊

由于我國沒有開放資本市場，人民幣不能自由兌換，加上國內(nèi)金融衍生品市場尚未發(fā)展起來，以銀行為主要參與者的衍生品交易市場非常有限（目前主要是銀行間市場的利率互換），少量的國內(nèi)金融衍生品的衍生深度和產(chǎn)品種類的廣度也遠(yuǎn)不及美國，由此決定了美國金融危機對中國金融體系的影響是有限的。損失主要有幾個方面，比如中資銀行持有的國外倒閉銀行的資產(chǎn)、國外證券化的資產(chǎn)、股權(quán)投資以及其他金融產(chǎn)品的投資等，還有國外金融機構(gòu)為了回救母公司而拋出持有的A股、H股，外匯儲備可能縮水等。我國股市因全球金融危機在大幅波動中持續(xù)走低；美國大幅減息、美元持續(xù)貶值，造成國際投機資本大量涌入，不僅沖擊我國金融體系安全，而且由于目前我國外匯儲備中美元資產(chǎn)比例仍然較大，受金融危機的沖擊可能會造成收益下降，外匯資產(chǎn)縮水。

2.對我國出口貿(mào)易的影響

此輪金融危機對我國出口貿(mào)易的影響主要來自兩個方面：第一，西方主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟增速下降，進而降低了對我國出口產(chǎn)品的需求（近期大宗商品價格的急劇下降還將降低資源出口國的進口需求）；第二，現(xiàn)階段信貸危機使這些國家進口商難以獲得融資，進一步抑制我國出口。2008年前三季度，我國出口10741億美元，增長22.3％,比上年同期回落4.8個百分點。在出口商品中，機電產(chǎn)品出口增勢良好。海關(guān)統(tǒng)計顯示，2008年1-9月，我國機電產(chǎn)品出口6170億美元，增長24%，占同期我國出口總值的57.4%，比上年同期提高0.8個百分點。其中，電器及電子產(chǎn)品出口2562億美元，增長22.3%；機械及設(shè)備出口2009億美元，增長22.6%。高新技術(shù)產(chǎn)品出口3108億美元，增長20.6%。同期，我國傳統(tǒng)大宗商品出口大多增幅回落。其中，服裝及衣著附件出口870.8億美元，增長1.8%，比上年同期回落21.2個百分點；紡織紗線、織物及制品出口498.6億美元，增長21.3%，加快7.1個百分點；鞋類出口220.8億美元，增長15.1%，回落1.7個百分點；家具出口193.5億美元，增長23.3%，回落3.5個百分點；塑料制品出口110.3億美元，增長1.6%，回落8.4個百分點。

2008年8月以來雖然我國貿(mào)易順差不斷創(chuàng)高，但是對美出口的增速減緩。數(shù)據(jù)顯示，2008年1-10月我國對美出口同比增長15.5%，而這一數(shù)據(jù)1-8月為16.7%，1-9月為15.8%，可見增速明顯回落。10月份，我國對美出口為210億美元，低于9月份的213.9億美元。商務(wù)部政研室的最新調(diào)研報告顯示，以美國為主要出口市場的中國外貿(mào)企業(yè)在未來拿到的訂單很可能不斷縮水。

3.對我國投資需求的影響

比外部需求疲軟更為嚴(yán)重的問題是我國國內(nèi)的投資周期進入了下行階段。2008年以來，固定資產(chǎn)投資實際增長率迅速下滑，制造業(yè)產(chǎn)能過剩，房地產(chǎn)市場回調(diào)。產(chǎn)能的過剩導(dǎo)致了生產(chǎn)資料價格的下降，有色金屬價格在短短幾個月內(nèi)已經(jīng)跌了一半，幾個月前鋼價還在上漲，而現(xiàn)在主要的鋼廠都紛紛削價，庫存積壓，訂單減少，下降速度之快超出預(yù)料。上市公司三季度的盈利也迅速惡化，像電力行業(yè)、鋼鐵行業(yè)等幾個行業(yè)，全年虧損已成定局。

此輪金融危機對我國投資需求的影響直接來自于企業(yè)虧損。數(shù)據(jù)顯示，2008年1-8月全國主要行業(yè)虧損度均有所上升，除食品制造業(yè)累計虧損總額有較大幅度的下降，主要行業(yè)累計虧損總額同比增長明顯提高。其中，電子計算機制造、紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、汽車制造業(yè)等行業(yè)虧損額同比增幅較大，而電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)虧損度同比增長為460.7%，這主要是由于2008年以來，受經(jīng)濟放緩的影響，占工業(yè)增加值70%的重化工業(yè)增速大幅下降，幾乎所有耗電量高的重化工行業(yè)增加值均以大于整體工業(yè)放緩的速度下滑，造成電力消費極大下降，電力企業(yè)虧損擴大。

在企業(yè)整體盈利狀況惡化的情況下，我國投資需求相應(yīng)萎縮。2008年1-9 月份，全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長27.6%，扣除價格因素實際增長約15.7%，較上年放緩5.8個百分點。分行業(yè)看，三次產(chǎn)業(yè)投資分別增長62.8%、30.2%和24.8%，農(nóng)業(yè)投資明顯快于工業(yè)和服務(wù)業(yè)，第一產(chǎn)業(yè)投資增長同比加快21.7個百分點。

4.對我國房地產(chǎn)市場的影響

眾所周知，房地產(chǎn)開發(fā)商以銀行借貸融資為主，自由資金較少；開發(fā)貸款項目雖然有銀行的支持，但也存在一定的資金缺口，如項目銷售轉(zhuǎn)投入部分一般占總投資的16%左右。在市場銷售低迷的情況下，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)不能按時回籠資金，資金鏈日趨緊張，一旦資金鏈條斷裂，風(fēng)險就會暴露。美國次貸危機對我國房地產(chǎn)信貸風(fēng)險是一個很好的預(yù)警。我國房地產(chǎn)信貸沒有信用分級和風(fēng)險定價，假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少，信貸資產(chǎn)沒有證券化，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險情況不明且風(fēng)險相對集中在銀行體系內(nèi)。

2008年1-9月，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金總量雖然仍以較大規(guī)模增長，但具體數(shù)量和環(huán)比增幅逐步放緩，開發(fā)企業(yè)資金來源全面趨緊（見圖2）。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2008年1-9月全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)實現(xiàn)到位資金28082億元，同比增長10.7%，增幅同比回落27.2個百分點。其中，國內(nèi)貸款5562億元，同比增長8.6%，增幅同比回落21.5個百分點，銀根緊縮政策效應(yīng)開始顯現(xiàn)。2008年1-8月，我國房地產(chǎn)開發(fā)投資增長29%，比上半年的33.5%顯著下滑，其中8月份單月增速已降至18.9%，為近3年以來最低，體現(xiàn)了我國房市低迷的現(xiàn)狀。

目前我國房地產(chǎn)市場需求已呈現(xiàn)下降態(tài)勢，全國商品房銷售面積與銷售額大幅下降。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2008年1-9月全國商品房銷售面積為40320萬平方米，同比下降14.9%，增幅同比下降47個百分點，其中，商品住宅銷售面積36651萬平方米，同比下降15.3%，增幅同比下降48.8個百分點；與此同時，全國商品房銷售額15878億元，同比下降15.0%，增幅同比下降65.5個百分點。其中，商品住宅銷售額為13617億元，同比下降15.5%，增幅同比下降71.4個百分點，市場銷售放緩跡象明顯。

尤其值得注意的是，近期如果人民幣升值預(yù)期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，極有可能出現(xiàn)較為集中的大規(guī)模境外資金抽逃，而即使是輕微程度的資金流出，都可能對我國目前房地產(chǎn)市場形成難以度量的

沖擊。

三、應(yīng)對金融危機的若干對策建議

1.立足擴大內(nèi)需，著力提高需求增長的質(zhì)量，抵消外部需求減弱的不利影響

我們要利用好國內(nèi)國際兩個市場、兩種資源，把我國經(jīng)濟長期發(fā)展的基點放在國內(nèi)需求上。2008年以來，我國出口增速出現(xiàn)回落，貿(mào)易順差減少，表明世界經(jīng)濟減速已經(jīng)影響我國外貿(mào)進出口。為了防范出現(xiàn)過大的需求缺口，必須努力擴大內(nèi)需，提高需求增長質(zhì)量，充分發(fā)揮好消費對經(jīng)濟增長的拉動作用，引導(dǎo)好消費的方式和方向，調(diào)控好投資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，大力推進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和基礎(chǔ)技術(shù)研究，不斷提高國民經(jīng)濟核心競爭力，努力化解世界經(jīng)濟增長放緩的不利影響。

2.制定引導(dǎo)和扶持政策，促進傳統(tǒng)出口企業(yè)提高競爭力

受發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟衰退、國外貿(mào)易壁壘加劇以及國內(nèi)退稅政策調(diào)整、周邊地區(qū)競爭加劇等因素影響，我國傳統(tǒng)出口企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)最為嚴(yán)重。當(dāng)前，必須出臺一系列扶持措施，促進企業(yè)提高競爭力以應(yīng)對復(fù)雜多變的經(jīng)濟形勢。政策支持的重點：一是在融資、出口退稅、國際市場開拓、出口信用保險、科技興貿(mào)、提高企業(yè)創(chuàng)新能力等方面進行專項扶持。二是進一步實施出口品牌發(fā)展戰(zhàn)略，規(guī)避貿(mào)易保護主義，擴大自主出口品牌企業(yè)信貸授權(quán)額度，為自主出口品牌企業(yè)發(fā)展壯大提供金融支持。三是積極幫助企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，包括提供信貸支持，改善中小型企業(yè)的融資環(huán)境，給予減免稅扶持，促進加工貿(mào)易禁止類和限制類產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)盡快轉(zhuǎn)型升級。四是積極扶持新興服務(wù)業(yè)發(fā)展，扶持信息、軟件等服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

3.加快外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)升級和外貿(mào)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，積極應(yīng)對國際市場競爭

美國金融危機發(fā)生后，在激烈競爭中，我們一方面要繼續(xù)大力發(fā)展具有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，確保不失去已有的國際市場份額；另一方面還要努力加快技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，提高出口產(chǎn)品質(zhì)量和附加值，支持具有自主知識產(chǎn)權(quán)、自有品牌產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品、節(jié)能環(huán)保型產(chǎn)品的出口，努力擴大服務(wù)貿(mào)易出口。從目前來看，我國對美國出口金額增速下降最為明顯，對歐盟日本次之，而對拉美和非洲等發(fā)展中地區(qū)的出口金額則影響不大。因此，我們要有意識開拓新興市場，通過新興市場的增長來彌補發(fā)達(dá)市場的下降，借助市場多元化確保外貿(mào)出口的持續(xù)增長。

4.做好金融監(jiān)控工作，嚴(yán)密防范輸入性金融風(fēng)險

隨著美國次貸危機向資本市場的逐步傳導(dǎo)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險持續(xù)蔓延，全球金融市場繼續(xù)劇烈動蕩。在此背景下，全球資金流向發(fā)生重大變化，一些新興國家出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)濟金融危機，大量國際游資的流入流出對危機起了推波助瀾的作用。我們必須

在完善人民幣匯率形成機制的同時，既要嚴(yán)控外部資金的異常流入，又要防止其獲利后大規(guī)模集中抽逃，不斷加強關(guān)于國際游資的監(jiān)控體系，加大對國際資本異常流動的打擊力度，切實做好金融監(jiān)控工作，防范金融風(fēng)險，確保國民經(jīng)濟穩(wěn)健運行。

5.加強對外投資的風(fēng)險提示及監(jiān)管機制，盡量減少國際市場波動帶來的損失

近年來，我國企業(yè)包括金融機構(gòu)在“走出去”戰(zhàn)略引導(dǎo)下進行了一系列海外投資，世界經(jīng)濟減速和金融市場動蕩有可能影響到這些投資的收益，應(yīng)加強對國內(nèi)企業(yè)特別是金融機構(gòu)海外市場投資的風(fēng)險提示及監(jiān)管機制，加快制定相關(guān)法律法規(guī)，增強企業(yè)的投資風(fēng)險意識，及時調(diào)整投資策略和投資方向，提高對外投資的整體效益，盡量減少國際市場波動帶來的損失。特別是以銀行、券商和保險為主的國內(nèi)金融機構(gòu)，更應(yīng)當(dāng)以此次美國金融危機為鑒，在不斷擴展業(yè)務(wù)的深度和廣度的同時，認(rèn)真把好風(fēng)險控制的關(guān)口，提高自身的綜合競爭能力。

6.推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)向高端發(fā)展

優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是抵御經(jīng)濟風(fēng)險的最有效途徑。要以加快承包地流轉(zhuǎn)和農(nóng)業(yè)規(guī)模經(jīng)營為突破口，以發(fā)展特色農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品精深加工業(yè)為重點，從培養(yǎng)有文化、懂技術(shù)、會經(jīng)營的新型農(nóng)民為主體，以改善農(nóng)業(yè)服務(wù)體系和完善農(nóng)業(yè)保障體系為支撐，形成規(guī)?；?、特色化、高附加值化的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展格局。要以發(fā)展先進制造業(yè)為主攻方向。堅持以信息化帶動工業(yè)化，加快發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，努力在電子信息、生物醫(yī)藥、新材料等產(chǎn)業(yè)中，發(fā)展一批高新技術(shù)產(chǎn)品，培育一批高新技術(shù)企業(yè)；加快發(fā)展裝備制造業(yè)，努力在產(chǎn)業(yè)升級影響大、關(guān)聯(lián)度高、帶動性強的專用設(shè)備、成套設(shè)備和重大裝備領(lǐng)域取得突破并形成規(guī)模。要依托制造業(yè)的優(yōu)勢，加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，拓展延伸研發(fā)設(shè)計和品牌營銷這兩個環(huán)節(jié)；依托專業(yè)市場的優(yōu)勢，加快發(fā)展電子商務(wù)、會展、現(xiàn)代物流等新興市場業(yè)態(tài)，使網(wǎng)上市場與網(wǎng)上交易逐漸成為商品貿(mào)易的重要形式；依托經(jīng)濟發(fā)達(dá)和民間資本活躍的優(yōu)勢，加快發(fā)展地方金融保險業(yè)，完善現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)體系。

7.采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟政策，以應(yīng)對復(fù)雜多變的形勢

要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺更加有力的擴大國內(nèi)需求措施，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。當(dāng)前，在信貸政策方面，央行已對商業(yè)銀行信貸規(guī)劃不再加以硬約束,此舉就可有效釋放銀行資金活力，為經(jīng)濟增長注入新動力。在財政政策方面，為促進中小企業(yè)發(fā)展,中央財政必須大幅增加用于支持中小企業(yè)信用擔(dān)保的資金，專項用于支持中小企業(yè)科技創(chuàng)新和技術(shù)進步。在稅收政策方面，為緩解中小企業(yè)的困難，穩(wěn)定擴大出口，必須適時調(diào)整部分出口產(chǎn)品的退稅率，以應(yīng)對經(jīng)濟危機。

（作者單位：福建社會科學(xué)院經(jīng)濟所）