王文娟 羅志華

【摘要】：隨著我國公路運輸需求的增長，由于資金不足，高速公路建設的滯后成為阻礙國民經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。文章對高速公路建設融資方式進行了分析，為高速公路建設探尋合適的融資渠道，以滿足未來巨大的公路資金需求，加速我國高速公路般步伐，促使國民經(jīng)濟的高速發(fā)展。

【關鍵詞】：高速公路融資BOT資產(chǎn)證券化

高速公路的建設和發(fā)展是國家經(jīng)濟發(fā)展水平的風向標。高速公路因其對經(jīng)濟發(fā)展的巨大作用，正在以網(wǎng)絡的形式向全國覆蓋。但是現(xiàn)有融資方式難以適應加快高速公路建設的要求，資金已成為高速公路發(fā)展面臨的首要問題。要使高速公路建設實現(xiàn)突破性進展，必須在國家和各級政府加大投入的基礎上，利用市場機制，加大建設投資的市場化程度，積極探索多元化融資體制，開拓思路、豐富和發(fā)展高速公路融資渠道和方式。

1設立高速公路專項基金，加快國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃的建設。

通過設立高速公路專項基金來支持高速公路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是西方市場經(jīng)濟發(fā)達國家的通行做法，也是高速公路建設資金籌措的一條主要渠道。世界上高速公路最發(fā)達的美國，早在1941年羅斯福執(zhí)政時就提出建設高速公路的設想，但是直到1956年頒布了《聯(lián)邦資助公路法》，以汽油柴油稅、車輛購置稅、重車道路使用稅、輪胎稅、配件稅為基礎設立的國家“公路信托基金”后，高速公路建設經(jīng)費有了充分保障，美國的高速公路才得以飛速發(fā)展，并最終建成了世界上最發(fā)達的高速公路網(wǎng)。

我國目前也設有高速公路(或高等級公路)建設資金，但資金的來源多為政府財政撥款，且數(shù)量較少，受財政收支狀況影響較大，可以考慮完善高速公路建設專項基金的設立，堅持以市場機制為導向，借鑒國外先進做法，通過開征車輛購置稅、燃油稅以及維修稅、輪胎稅等予以保證，使其真正發(fā)揮應有的作用。需要說明的是，由于汽車的飛速增加，石油進口越來越多，要想緩解這種局面，可以借鑒國外的經(jīng)驗做法，通過設立燃油稅，利用稅收手段進行調節(jié)。當然，考慮我國國情及社會承受能力，可設計分兩步走的具體操作方式；第一步，采取混合融資方式，國家財政資金繼續(xù)投入，資金來源仍為財政年度預算，同時，特許經(jīng)營的高速公路公司繼續(xù)實行收費制度，第二步，設立與完善專項基金制度。國家通過征收汽車、燃料稅并輔以其他稅收，全部納入高速公路建設基金，按照高速公路規(guī)劃分年度固定用于國家高速公路網(wǎng)的建設。即通常所說的硬預算投資，實行?？顚Ｓ?。與此同時，高速公路也不再收取通行費。如此，高速公路作為國家的基礎設施，由政府免費提供使用，可以解決在公路上設卡收費成本太高，會給行車帶來諸多不便的弊端。另—方面，因收費不是用于還貸，且費用低廉，還可大大提高高速公路的利用率。

2嘗試BOT方式融資，為高速公路發(fā)展籌集更多資金

BOT(Build-Operation-Transfer)指政府授權給項目投資者(包括外國企業(yè)和本國企業(yè))以一定期限的特許專營權允許其融資建設和經(jīng)營特定的公用基礎設施項目，向用戶收取費用以清償貸款、收回投資并賺取利潤，特許期限屆滿時，該基礎設施項目無償移交給政府。

BOT項目融資的產(chǎn)生源于政府希望避免為高速公路基礎設施建設而可能出現(xiàn)的風險，對于那些建設資金短缺而又想盡快實施工程項目、通過引人私人投資來提高服務效率和降低服務成本、鼓勵外國資本投資本國基礎設施、改善本國外資利用結構的政府，這種方式具有很大的吸引力。由于BOT項目融資的運作難度、涉及關系的復雜程度遠遠超過一般的融資方式，需要我們精心設計。(1)營造良好穩(wěn)定的政治經(jīng)濟環(huán)境。采用BOT模式建設的項目，投資巨大且利潤回報周期漫長，其間存在著匯率變更、市場變化、經(jīng)濟衰榮、不可抗拒的外力風險等諸多變數(shù)。如果沒有穩(wěn)定的政治經(jīng)濟環(huán)境，投資者絕對不會在BOT項目上花費大量時間和資金，在風險中度過如此長的時間。因此，保持穩(wěn)定的政治環(huán)境和經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，是高速公路BOT項目成功運作的先決條件。(2)建立專門高效的項目管理公司。運用BOT項目融資時，項目公司是BOT項目融資模式的主體，項目公司的好壞不僅關系到高速公路質量的好壞，而且是高速公路能否經(jīng)營好、管理好的關鍵因素。(3)設計好融資的整體結構。它涉及如何協(xié)調項目發(fā)起人相互之間的投資關系，如何為項目安排合適的融資模式，如何選擇合理的資金來源，如何提供各種切實可行的擔保問題，它是個比較復雜的系統(tǒng)工程，需要根據(jù)高速公路行業(yè)的具體情況加以設計和運用。(4)建立完善的法律制度。從各國的實際經(jīng)驗來看，在BOT項目運作過程中，投資者要求的是合法權益得到明確的法律保障，而不是口頭的承這就要求國家有關部門從高速公路BOT項目特點出發(fā)，制定出符合國民經(jīng)濟發(fā)展的法律法規(guī)和有利于項目具體操作的流程。這樣，既能保證國家利益不受侵犯，使得BOT項目健康有序地發(fā)展，又能保障投資者的合法權益，吸引更多的國內外投資者授資于高速公路。

但由于這一新型融資方式登陸我國為時不久，在實際運行中遇到一些普遍性的問題。集中表現(xiàn)有三：一是不易為投資者確定一個科學合理的利潤回報期限。采用BOT模式建設的項目，投資巨大且利潤回報周期漫長動輒十多年甚至是幾十年，其間存在著匯率變更、市場變化、經(jīng)濟衰菜、不可抗拒的外力風險等諸多變數(shù)。政府與投資者商定經(jīng)營權出事宜時，必須充分考慮這些因素，如有估計不足，就難免會使其中—方蒙受巨大損失。二是改政府直接投資為吸引外來資本投資后，對政府如何加強監(jiān)管，以確保工程的建設質量和管理水平提出了新的要求。投資方以利潤最大化為目的，會千方百計地將成本降到最低點，這是好事，但前提是絕不能使質量降下來。特別要防止企業(yè)在經(jīng)營期限將至時進行掠奪性經(jīng)營，重收費輕管護，甚至是只收費不管護，給政府接管后留下后遺癥。三是BOT項目常常遭遇身份跛視。在個別地方政府官員心目中，BOT項目系“民間所為”而非政府的事，因此對項目的支持力度不大，甚至處處掣肘，有的還總想從中揩油，從而影響了項目的順利實施。

3嘗試資產(chǎn)證券化融資方式，最大限度收回投資。

資產(chǎn)證券化(Asset-Backed-SecuritizatAon)即ABS，是指原始權益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的未來一段時期內穩(wěn)定的可預期收入轉讓給專業(yè)公司，專業(yè)公司將這部分可預期收入證券化后，在國際或國內資本市場上進行融資。資產(chǎn)證券化融資出售的是資產(chǎn)預期收人，并不是負債；它既可獲得所需資金，又不增加負債率，企業(yè)僅僅是增加了應付款等項目，因而它是一種經(jīng)營性負債。它與BOT項目融資方式不同的是，不用等待漫長的項目移交運作期，通過發(fā)行使資產(chǎn)收益商品化的投資產(chǎn)品快速籌資，是企業(yè)以較低成本進人資本市場的融資方式。

對高速公路建設而言，探索資產(chǎn)證券化融資至少可以帶來以下三方面好處：一是可有效地改善財務管理。提高資金利用率。通過資產(chǎn)證券化能夠將高速公路未來資產(chǎn)提前套現(xiàn)，有利于大幅度改善現(xiàn)行財務指標，

如降低資產(chǎn)負債率、提高自有資金的充足率等，從而使高速公路獲得更大的融資空間。二是能取得較高資信評級，降低企業(yè)融資成本。因為用以證券化的資產(chǎn)在信用評級時往往能夠達到優(yōu)于高速公路本身的資信評級，從而基于這種高素質資產(chǎn)上變現(xiàn)的融資成本常?？梢缘玫捷^大幅度的降低，同時資產(chǎn)證券化具有規(guī)模效益，同類企業(yè)及同類發(fā)行次數(shù)越多及金額越大，其成本則相應越低。由于資產(chǎn)證券化有效地實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，將債券現(xiàn)金流的風險與高速公路自身的經(jīng)營風險分離開來，也不會形成追索權，從而在獲取巨額資金的同時能夠有效地把風險控制在一定的范圍內，同時還會帶來不分散股權和控制權的好處。

高速公路屬于國家基礎運輸設施產(chǎn)業(yè)，具有高成長性，同時，由于收費高速公路的收入即期收取，不存在商品積壓和與商品賒銷，現(xiàn)金流量較好，與其他行業(yè)相比，高速公路行業(yè)風險程度相對較低。因此我國已初步具備了實行資產(chǎn)證券化融資的一些必要條件，而收費公路所具有的穩(wěn)定收益，對民間資本也具有一定的吸引力。另—方面，我國現(xiàn)在存在著大量的個人和社會閑散資金，這些資金希望找到新的投資工具，獲得較高的收益。高速公路證券市場風險小，具有持續(xù)安全的收益，這對投資者具有很強的吸引力。通過以上分析，我們可以看出，利用民間資本的資金供給，緩解公路建設龐大的資金需求，資產(chǎn)證券化這種融資方式是切實可行的。但資產(chǎn)證券化融資方式在我國還是新生事物，在高速公路領域運用資產(chǎn)證券化方式融資時，要從幾個方面做好準備。(1)加快引進和培養(yǎng)專業(yè)化人才的步伐。高速公路實施資產(chǎn)證券化融資時，涉及到經(jīng)濟、貿易、法律，金融、技術轉讓、工程招投標項目管理、工程技術等諸方面的問題，需要涉及熟知資本市場、了解交通運輸技術、掌握相關法律法規(guī)政策的各方面專家和復合型的人才，盡快培訓國內相應專門人才讓其參與資產(chǎn)證券化融資的過程也是我國目前應解決的問題。(2)完善現(xiàn)有的法律、法規(guī)，使之與國際慣例接軌。資產(chǎn)證券化融資要順利開展必須以完善的法律體系為前提。自90年代以來，我國法制建設速度加快，銀行法，擔保法、證券法等經(jīng)濟立法相繼出臺，為資產(chǎn)證券化在我國的運作創(chuàng)造了一定的法律條件。但這些法律并不能滿足實施資產(chǎn)證券化的要求，我國應盡快出臺更細致的法律、法規(guī)，如基礎設施的收費定價、對外債權融資的限度、特許經(jīng)營的年限等。(3)各級政府，尤其是地方政府，要在現(xiàn)行政策允許范圍內全力給予支持和提供優(yōu)惠，最大限度地降低融資成本，保證資產(chǎn)證券化的順利實施

綜上所述，高速公路建設存在的資金缺口不能僅靠國家財政投資和銀行貸款，需要積極探尋新的融資方式，開辟更多的融資渠道，提高融資能力，逐步形成“多渠道、多屢次”的融資機制，吸收民營資本、外資和私人投資，才能保證我國高速公路建設發(fā)展的需要。