羅科

隨著創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板漸隱漸現(xiàn)地殊途同歸，歷經(jīng)10年鍛造的中國(guó)金融市場(chǎng)“下半身”變得又殘缺了起來(lái)。

創(chuàng)業(yè)板變身成功板

前面是火，后面是冰。上市首日28只創(chuàng)業(yè)板股票令人瞠目地上漲了106.23%，由于漲幄過(guò)大，28只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股盤(pán)中全部被臨時(shí)停牌，創(chuàng)下了中國(guó)股市歷史之最。隨后，上市第二日，創(chuàng)業(yè)板便高空大幅跳水，20只股票收于跌停。28只股票市值縮水118.99億元。

上市兩天的冰火同爐將創(chuàng)業(yè)板推到了與主板和中小板相同的命運(yùn)。同樣的K線圖勒跡，顯示在投資者眼里，三個(gè)板之間并無(wú)多大區(qū)別，資金來(lái)回快速游動(dòng)，統(tǒng)統(tǒng)追尋的只是一些曇花一現(xiàn)的外因。

命運(yùn)感相同的還有上市企業(yè)?！八鼈儎e無(wú)選擇，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三者只是融資渠道的不同，并不是制度上的不同?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng)李揚(yáng)詢問(wèn)了一些企業(yè)的感受后感慨。

復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場(chǎng)研究中心主任謝百三在比較三個(gè)板后發(fā)現(xiàn)：“創(chuàng)業(yè)板除了股本可以小一點(diǎn)，其余很像中小企業(yè)板條件，甚至類(lèi)同于主板之條件，可謂是世界各國(guó)創(chuàng)業(yè)板中條件最嚴(yán)最高的了?！?/p>

根據(jù)上市管理辦法，企業(yè)上主板、中小板的條件是前3年利潤(rùn)總和達(dá)3000萬(wàn)元。而創(chuàng)業(yè)板條件是前兩個(gè)會(huì)計(jì)年度利潤(rùn)總和不低于1000萬(wàn)元。

看似法律門(mén)檻低些，但政策門(mén)檻無(wú)殊別。出于對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)”的敏感，在監(jiān)管層長(zhǎng)達(dá)10年的謹(jǐn)慎處理下，創(chuàng)業(yè)板上市的公司基本上都具有“三高”的特性：高毛利率、高凈資產(chǎn)收益率、高營(yíng)業(yè)收入增幅。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，多數(shù)企業(yè)2006-2008年凈利潤(rùn)之和，及營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，都已達(dá)到主板、中小板上市的條件。

同時(shí)，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成立時(shí)間都在2000年以前，有的甚至是1968年，造成創(chuàng)業(yè)板實(shí)質(zhì)演變成另一個(gè)中小企業(yè)板。對(duì)此，謝百三認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該是針對(duì)那些成立沒(méi)有幾年的，例如三四年以內(nèi)的企業(yè)。

這些，“只能說(shuō)這是成功板，不是創(chuàng)業(yè)板”。李揚(yáng)指稱(chēng)，這首批上市的28家企業(yè)早過(guò)了創(chuàng)業(yè)期，進(jìn)入成熟期了。它們從來(lái)就不缺錢(qián)，而且利潤(rùn)很高。

創(chuàng)業(yè)板上市首日，28家企業(yè)平均發(fā)行市盈率為56.6倍，而靜態(tài)市盈率超過(guò)110倍。當(dāng)市場(chǎng)普遍驚呼這已透支了未來(lái)成長(zhǎng)性，李揚(yáng)表達(dá)了不同的看法：“這些企業(yè)這么高的利潤(rùn)，這個(gè)市盈率也算不上是泡沫。長(zhǎng)遠(yuǎn)走勢(shì)還會(huì)再高?！?/p>

高市盈率下，28家創(chuàng)業(yè)板公司誕生107名億萬(wàn)富豪。就這點(diǎn)，耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)終身教授陳志武看到了創(chuàng)業(yè)板的更大意義。他對(duì)《鳳凰周刊》說(shuō)：“創(chuàng)業(yè)板通過(guò)把民營(yíng)企業(yè)家的收益流進(jìn)行定價(jià)，同時(shí)給他們提供變現(xiàn)的手段，就可以給社會(huì)帶來(lái)一個(gè)一個(gè)活生生的個(gè)人成功的財(cái)富故事，就可以激勵(lì)很多人創(chuàng)業(yè)。”

創(chuàng)新型企業(yè)被擠出

在各方人士眼里，一開(kāi)始就將定位于成長(zhǎng)型和自主創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)劃上等號(hào)。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所副所長(zhǎng)張文魁卻覺(jué)得，創(chuàng)業(yè)板只是把最好的中小企業(yè)裝了進(jìn)去，而擠得有創(chuàng)新性的小企業(yè)無(wú)法進(jìn)入。

“這使得一大批中小企業(yè)嗷嗷待哺，無(wú)法上市。而只有更多的優(yōu)質(zhì)小企業(yè)上市，才能平抑人們狂炒創(chuàng)業(yè)板的癲狂熱情。”謝百三說(shuō)。

中小企業(yè)的待哺狀從中小企業(yè)協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)得到印證。截至2008年年底，大陸共注冊(cè)有中小企業(yè)970萬(wàn)戶，中小企業(yè)從銀行的融資則占到98%左右，直接融資不到2%。由于大多仍處于發(fā)展初期，中小企業(yè)又往往難以及時(shí)從銀行拿到所需要的貸款，所以常面臨資金短缺問(wèn)題。

中國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)李子彬介紹，為了緩解中小企業(yè)融資困難，國(guó)務(wù)院36號(hào)文還曾要求擴(kuò)大中小企業(yè)集合債券的發(fā)行規(guī)模，但由于銀監(jiān)會(huì)規(guī)定不得提供擔(dān)保，實(shí)踐中中小企業(yè)集合債券的發(fā)行幾乎是在絕境中。

等到2008年的4萬(wàn)億投資的盛宴，中小企業(yè)本希望分一杯羹，結(jié)果卻是多數(shù)進(jìn)入了國(guó)有企業(yè)，并進(jìn)而演變成“國(guó)進(jìn)民退”的市場(chǎng)屠殺。

面向企業(yè)的多層次金融市場(chǎng)，這個(gè)目標(biāo)至今仍是接近扁平化。

陳志武直言，A股市場(chǎng)主要給國(guó)有企業(yè)上市融資用的，中石化上市、工行上市可以融資幾百億甚至幾千億元人民幣。

之后為了給其他企業(yè)融資，經(jīng)5年磨礪，所謂的創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有面世，卻推出了一個(gè)滿含主板“影子”的中小板。而今10年磨一劍，以創(chuàng)業(yè)企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板，結(jié)果與主板、中小板殊途同歸。

為不缺錢(qián)的企業(yè)融了資，創(chuàng)業(yè)板形成了錦上添花。“還應(yīng)再出一個(gè)真正面向草根企業(yè)的草根板?！崩顡P(yáng)說(shuō)。