方　浩

一個泡沫時代終結了，另一個新的泡沫剛剛開始。

從去年春天的全球金融危機爆發(fā)，到今年秋天的創(chuàng)業(yè)板開板，資本市場的波詭云譎在這十八個月里，表現(xiàn)得淋漓盡致。即便在如此艱難的時勢下，仍有一批不信邪的中國創(chuàng)業(yè)者帶著自己親手打造的公司登陸資本市場。

牛市下的選秀評判標準對于它們已經(jīng)失靈，在這些公司的身上體現(xiàn)的是一種傳統(tǒng)審美的回歸：可靠的歷史紀錄、低負債、穩(wěn)定的現(xiàn)金流、技術壁壘取代了朝陽產(chǎn)業(yè)、虛擬經(jīng)營、高毛利、規(guī)模效應，管理能力比商業(yè)模式更重要，價值提升優(yōu)于高速成長。

“明星”雖不再閃耀，卻是“駱駝”發(fā)力的時候。

《創(chuàng)業(yè)家》雜志社聯(lián)合和君咨詢，連續(xù)第二年推出“創(chuàng)星50：中國最具成長性新上市公司”排行榜，是謂“秋后算賬”。

三個月前，當《創(chuàng)業(yè)家》編輯部與我們的顧問和君咨詢坐在一起籌劃今年的“創(chuàng)星”方案時。一個關于該不該“瘦身”的問題擺在了所有人面前：今年是繼續(xù)評選50家企業(yè)，還是只評選30家?

第一屆榜單籌劃的時候，符合我們候選標準的企業(yè)達到385家(2D07年1月1日一2008年3月31日在境內外上市的中國公司)；18個月之后，我們的可選范圍僅僅143家(2008年4月1日～2009年9月15日)，這還包括我們特別納入的剛剛獲批的28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。

還好。這里是中國。過去一年中。中國不僅為世界連續(xù)貢獻了多筆IPO的規(guī)模之最，而且依然是這個星球上IPO數(shù)量最多的國家。僅僅2009年1月份至10月份，就有75家中國公司在境內外資本市場上市，是同期美國公司IPO數(shù)量的3倍。

在去年的榜單上，有著許多像阿里巴巴、金風科技、巨人網(wǎng)絡、百麗國際、江西塞維、中國動向這樣名聲顯赫的企業(yè)，而今年，我們看到的是更多低調潛行的“駱駝公司”(參見本刊10月號封面故事k像九陽股份、美邦服飾、中國忠旺這樣的代表，它們有著長達十年甚至更久的歷史，沒有炫目的商業(yè)模式，只有扎實的基本功，不是在朝陽產(chǎn)業(yè)跑馬圈地。而是在細分市場里精耕細作，它們的品牌是依靠產(chǎn)品的口碑相傳才慢慢為人所知，上市對它們而言，不是“鯉魚跳龍門”而是水到渠成的“自然之舉”。

的確，它們沒有天賦異稟和與生俱來的“明星相”，不那么令人激動。但它們身上的穩(wěn)重氣質以及長跑耐力卻又是當下資本市場最青睞的。

三個月前，當創(chuàng)業(yè)板第一次進入申報階段的時候，包括《創(chuàng)業(yè)家》雜志在內的諸多財經(jīng)媒體發(fā)出了難得一致的期待：這里會不會走出中國的“微軟”、“星巴克”、“谷歌”?而首批公布的28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，其質量既反映了中國經(jīng)濟以制造業(yè)為主的現(xiàn)狀，又顯示了在諸多行業(yè)領域創(chuàng)新的可能。既然如此，我們就不該過高期望。

從現(xiàn)在起，讓我們放長視野，看一看究竟是第一屆的明星公司。還是本屆“創(chuàng)星50”中的“駱駝公司”。誰能最終成為中國經(jīng)濟的新引擎?

反周期，“駱駝公司”最受青睞

“反其道而行之”是很多上榜企業(yè)的共同特征，這個“反”，首要的是反周期，也就是所處行業(yè)、所處市場受經(jīng)濟周期的影響不大，甚至還有不少機會。

在50家企業(yè)中。其產(chǎn)品或服務能夠直接面向消費者的，也就是我們常說的“B2C”企業(yè)，今年有23家，去年的這個數(shù)宇是13家。其中，以服裝為代表的消費品行業(yè)今年是上榜大戶，相關企業(yè)達到6家之多(美邦服飾、星期六鞋業(yè)、探路者、361度、特步國際、寶勝國際)。

不久前，波士頓咨詢公司發(fā)布了《在經(jīng)濟衰退時期贏得消費者：2009年全球消費者信心調查報告》，在對美國、歐洲、日本、加拿大四個發(fā)達經(jīng)濟體以及中國、印度、巴西、俄羅斯和墨西哥五個新興經(jīng)濟體的調查中，中國是唯一一個消費升級趨勢超越降級趨勢的國家。

事實上，這個結論不一定表現(xiàn)中國經(jīng)濟的全貌，但它確實揭示了一個“趨勢中的趨勢”：二、三線城市正在成為金融危機下中國內需消費市場的火車頭。在本次上榜的50家企業(yè)中，就有多家走的是“中小城市”路線，其中頗具代表性的是發(fā)跡于湖南株洲的零售連鎖集團步步高。這家2008年6月登陸深圳中小板的內陸企業(yè)一直把沃爾瑪當做自己的學習偶像：同樣從小地方起家，同樣堅持“農(nóng)村包圍城市”的成長戰(zhàn)略。在今年4月，金融危機還在觸底反彈的膠著階段，其創(chuàng)始人王填跑到“廣交會”，跟一些訂單銳減的品牌代工廠商合作，推出步步高自有品牌。很快，50至100元的“外貿品牌”服飾在步步高的店鋪里深受追捧。很“沃爾瑪”吧?

“別人把中小城市當做重要的補充，而我們當做主戰(zhàn)場，是我們的安身立命之本。在中小城市發(fā)展，對我們而言，機會巨大，不論誰來競爭。我們都會占據(jù)有利的地形?！蓖跆钫f。

為什么是步步高這種企業(yè)在金融危機中出盡風頭?答案是駱駝公司。今年問鼎榜單的九陽股份最具說服力：

第一，創(chuàng)立時間已經(jīng)很長，但長期拒絕VC。比步步高早一年，九陽股份1994年靠30萬元啟動資金在濟南創(chuàng)立，但是，直到2005年，九陽才第一次引入外部資本。它的生存邏輯就是，在一個消費品行業(yè)。完全可以靠充沛的現(xiàn)金流實現(xiàn)自我滾動發(fā)展，這就避免了因資本方的壓力而走急功近利的路線。1997年亞洲金融危機、本世紀初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫以及從去年開始的全球金融危機，都沒有對九陽產(chǎn)生實質性影響，也應了那句老話：手中有糧，心中不慌；

第二，產(chǎn)品與服務至上，規(guī)模是結果。九陽是現(xiàn)在豆?jié){機行業(yè)擁有專利技術最多的一家企業(yè)，而且也是業(yè)內最早設立客服部門的企業(yè)。它的核心價值觀就是“消費者第一、利潤第二、市場第三”；

第三，十分重視二、三級市場。截至2008年，九陽共有450個經(jīng)銷商，覆蓋全國270個以上地級城市、2000多個縣級市。在今年的榜單上，除了九陽股份和步步高，霸王、美邦服飾、特步國際、361度乃至愛爾眼科，都是把別人視為沙漠的中小城市變成了自己的銷售綠洲。

傍大款”也是一種生存哲學

一個有意思的現(xiàn)象，當我們試圖找一些資深投資人一塊分析今年榜單特性的時候。竟有不少人對我們說：“好玩，有些企業(yè)還真沒聽說過!”原因很簡單：

入選榜單的50家企業(yè)，大部分企業(yè)能夠在某個細分市場領域做到全國前十；

能夠排進細分市場領域前五的企業(yè)，占所有人榜企業(yè)數(shù)量的82％；

能夠排進細分市場領域前三的企業(yè)，占所有入榜企業(yè)數(shù)量的70％；

位居細分市場領域第一的企業(yè)。占所有入榜企業(yè)數(shù)量的56％。

而在去年，能夠進入前三的企業(yè)比重是66％；在細分市場排第一的比例，也不過42％。明顯低于今年的比重。

所謂細分市場，簡單來說就是在一個相對專業(yè)狹窄的領域，聚集了一批數(shù)量有限的客戶。他們的消費需求、購買模式和合作方式非常相似。而企業(yè)通常需要花很長時間，才能贏得客戶的信任。但這種關系一旦建立，就相當穩(wěn)定。細分市場一般規(guī)模有限，也容不下太多的競爭者。競爭的重點在于公

司相對于產(chǎn)業(yè)的規(guī)模，而非公司的絕對大小。

在我們的榜上，很多企業(yè)選擇了這種“寧為雞頭，不為牛尾”的生存方式。大市場雖然誘人，但受宏觀經(jīng)濟影響也大。而細分市場里，卻相對安全。

“往年的上市公司大多集中于互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、金融乃至新能源，這些行業(yè)本身體量大，也就容易涌現(xiàn)大塊頭的明星公司，但是，一旦遇上經(jīng)濟不景氣的時候，這些行業(yè)又是最先被殃及的，所以，這也正是為什么今年的上市企業(yè)大多集中在不為人所知的細分市場：首先是這些細分市場距離金融市場的前沿比較遠，即使有影響，也是間接的；其次。這些領域的隱形冠軍一般都有幾個大客戶撐門面，而這些大客戶大多又是壟斷行業(yè)的，對金融危機的抗感染性比較強。”漢能資本董事總經(jīng)理趙小兵說。

明星公司都想當價值鏈的主導者，但成王敗寇很難說。而駱駝公司卻愿意成為細分市場的安全受益者，不管誰來主宰價值鏈，都缺少不了這一環(huán)。

“主攻國內外的大品牌公司，10％的合作者可以為我們帶來90％的利潤?！痹诒｝g寶內部，幾乎所有的員工都知道創(chuàng)始人劉宗利的大客戶戰(zhàn)略。作為今年的上榜企業(yè)，生產(chǎn)低聚異麥芽糖的保齡寶通過先發(fā)規(guī)模優(yōu)勢(2008年，其國內市場份額高達70％)掌握了對其十分重要的大客戶資源，目前。可口可樂、蒙牛、伊利、無錫健特等前五大客戶為保齡寶貢獻了40％以上的收入。

同樣，主要生產(chǎn)光學低通濾波器和紅外截止濾光片兩款產(chǎn)品的水晶光電，其前5位的國際大客戶的采購額占到了公司銷售總額的半壁江山。

更有甚者，一家公司之所以能夠成功上市，就完全靠吃定一個壟斷性客戶，像承接中移動飛信外包業(yè)務的神州泰岳、代理中央電視臺廣告業(yè)務的中視金橋、五糧液的最大經(jīng)銷商銀基集團。只要有絕招，能讓大客戶離不開你，資本市場就能給你通行證。

創(chuàng)業(yè)板催生新狀元

從這兩年的榜單變化情況就可以看出：在去年的50家企業(yè)中，有34家選擇了境外上市，占有絕對優(yōu)勢；而到了今年，選擇在境內上市的達到了31家，大有“打死也不出國”的氣勢。

當然這與大環(huán)境有關，畢竟金融危機對歐美香港的資本市場打擊更大，沒人愿意去當“出頭鳥”。但還有一點：與上市企業(yè)的行業(yè)特性以及市場空間有關。有一家企業(yè)是做節(jié)能環(huán)保行業(yè)的，它吸引本土vC。努力過中小板，又在申請創(chuàng)業(yè)板，但就是沒考慮過去境外上市?！吧鲜袩o非就是為了融資，但我們并不缺錢。之所以主攻國內資本市場，在于這是個新興行業(yè)，而且我們又是一家創(chuàng)立不久的新公司，客戶和業(yè)務量全部在國內，所以在國內上市的最大好處就是提高知名度，讓人家放心，這是一家靠譜的公司，不是皮包公司?！边@家公司的一位高管坦言。

創(chuàng)業(yè)板的及時推出為這些新領域的新公司提供了施展空間。過去，A股市場上要么是國有背景的大家伙，要么就是中小板的傳統(tǒng)制造企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的一大特色就是，它吸引的主體以技術型、服務型公司居多。比如，屬于高科技企業(yè)的機器人、樂普醫(yī)療，屬于服務性的華誼兄弟、愛爾眼科。而以往單純依靠商業(yè)模式取悅于海外資本市場的公司這次則很少見到。

事實上。有些行業(yè)已經(jīng)存在了很多年，但從來都處在魚龍混雜、高度分散的狀態(tài)。而創(chuàng)業(yè)板則扮演了“伯樂”的角色，比如在民營醫(yī)療、影視娛樂行業(yè)。現(xiàn)在，愛爾眼科和華誼兄弟傳媒苦熬多年，終成正果。其中，愛爾眼科用短短8年時間，就在全國建立起了19家連鎖醫(yī)院，2008年門診量累計63.11萬人次。手術量6.64萬例，在同行業(yè)內排名第一。2006～2008年，愛爾眼科營業(yè)收入復合年增長率實現(xiàn)了51.55％的巨大增長，2008年實現(xiàn)4.39億元的營收，行業(yè)領頭羊地位穩(wěn)穩(wěn)確立。原因很簡單，市場剛剛發(fā)育，空間大，進入又比較及時。

而十一期間，唯一能與中影集團大片《建國大業(yè)》相抗衡的，就是華誼兄弟出品的諜戰(zhàn)片《風聲》，后者大賣近2億，讓華誼兄弟繼續(xù)保持著從2000年以來，每年至少一部票房冠軍大片的紀錄。作為“創(chuàng)星50”入選企業(yè)，董事長王中軍很牛地說：“如果沒有金融危機，票房還會更好?！?/p>

易凱資本CEO王冉在談到華誼兄弟登陸創(chuàng)業(yè)板的積極意義時說：“一方面是因為相對于鋰電池或者農(nóng)用機械，人民群眾對馮小剛的電影更容易理解并產(chǎn)生想象，另一方面也是因為它像白色風衣上的紅圍巾一樣幫助創(chuàng)業(yè)板定義了自己的氣質。”顯然，這些創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)要是通過上市實現(xiàn)質的飛躍，對于各自行業(yè)內的跟隨企業(yè)無疑會產(chǎn)生一種巨大的示范效應。

夢想能不能照進現(xiàn)實

一個月之前，美國老牌的商業(yè)管理類雜志《Inc，》(《公司》)公布了“2009全美成長最快的500家中小企業(yè)”，盡管它針對的是非上市的非公眾公司，但在企業(yè)類型和規(guī)模上，與《創(chuàng)業(yè)家》雜志“創(chuàng)星”榜上上市僅僅一年左右的企業(yè)應該說基本接近，因而，多少有些對照意義。

“Inc.500”的專題總編利·布坎南在談到今年上榜企業(yè)時說，這些企業(yè)有一個共同特征，即以不斷尋找、創(chuàng)造和響應新的市場需求為最主要的成長動力。這個特征放到“創(chuàng)星50”上，同樣適用。

愛爾眼科通過市場化的手段整合了傳統(tǒng)的醫(yī)療資源，從而把眼科醫(yī)療服務市場帶動了起來；奧飛動漫通過嫁接傳統(tǒng)的玩具制造行業(yè)與新興的動漫創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，讓人們有理由期待中國版“孩之寶”的誕生；世聯(lián)地產(chǎn)則完全整合了房地產(chǎn)行業(yè)和咨詢顧問行業(yè)，與它類似的還有把地產(chǎn)與百貨一起打包運營的人和商業(yè)……這些跨界運營的商業(yè)模式第一次大規(guī)模地出現(xiàn)在A股市場。

現(xiàn)在的問題是，國內這些剛剛借助IPO由中小公司變身為上市公司的企業(yè)，如何才能把“上市”變?yōu)椤吧习丁?有投資人為它們開出了如下藥方：

首先。最難也是最保險的方法，掌握核心技術，提升競爭壁壘，整合價值鏈。“示范生”是九陽股份。從1999年推出智能不粘技術(該技術能使豆?jié){濾網(wǎng)的清洗更方便)后，九陽的自主研發(fā)技術的步伐就沒有停下來過。15年來，九陽豆?jié){機共經(jīng)歷9次技術革新。原本制作豆?jié){的粉碎、磨、打漿、煮等工藝，如今全部集中在一個小小的豆?jié){機內完成，九陽掌握的核心技術也成為后來者難以突破的壁壘?，F(xiàn)在，九陽又把觸角伸到了上游領域，從賣豆?jié){機的變成種好豆的(又一個跨界整合者)。

其次，利用資本市場饋贈的厚禮，整合行業(yè)資源，壯大規(guī)模。達晨創(chuàng)投總經(jīng)理晏小平說，當年思科的規(guī)模也不大，技術上也不是多么領先。但它十分善于并購，到處買公司，從而迅速拓寬了自己的技術鏈條，規(guī)模也就水漲船高了，一下子就突破了中型公司的瓶頸。最合適在這個方向上擔任“示范生”的是東方雨虹。這家公司目前是建筑防水材料行業(yè)的龍頭老大，但其市場份額只有3％，有的是出手的機會。

再次，對標國際企業(yè)，提升管理能力。創(chuàng)新商業(yè)模式，率先成為幼稚行業(yè)里的成熟公司。像小肥羊、探路者、奧飛動漫、華誼兄弟這些公司，基本上都是與所處的行業(yè)一塊誕生并發(fā)展起來的，有先發(fā)優(yōu)勢。

條條大路通羅馬。沒有人知道今年的這50家企業(yè)最終會駛向何方，但有一點可以肯定：最蕭條的一年已經(jīng)過去了。