皮海洲

過去，在A股的流通市值中，一向以散戶占多數(shù)。2008年年末，這種格局被打破，機構(gòu)持有的流通市值已超過五成。A股市場從“散戶市”轉(zhuǎn)為“機構(gòu)市”，這對普通投資者，到底意味著什么

根據(jù)中登公司2009年5月4日發(fā)布

的統(tǒng)計年報顯示，截至2008年末，各類機構(gòu)投資者持有的已上市A股流通市值占比為54.62%，是有統(tǒng)計以來機構(gòu)投資者持有的流通市值首次超過五成。這意味著機構(gòu)投資者“絕對控股”了流通股，A股市場因此告別“散戶市”，迎來了“機構(gòu)市”。

在境外資本市場，“機構(gòu)市”被認為是股市成熟的重要表現(xiàn)之一，因為境外成熟股市的機構(gòu)投資者確實占據(jù)了更多的份額。香港股市是境內(nèi)投資者及管理層公認的成熟健康市場，其機構(gòu)投資者占了大約60%的比例，是市場的主力，這種以機構(gòu)為主體的市場，被認為是香港股市平穩(wěn)發(fā)展的重要原因。

所以，自1998年以來，管理部門一直致力于大力發(fā)展機構(gòu)投資者，尤其是超常規(guī)發(fā)展投資基金。到2007年年末，境內(nèi)基金規(guī)模超過3萬億大關(guān)。全國社?；?、QFII、保險公司、企業(yè)年金等機構(gòu)投資者也相繼入市。正是在這種情況下，境內(nèi)股市逐步實現(xiàn)了從“散戶市”向“機構(gòu)市”的過渡。2007年底，機構(gòu)投資者與散戶的持股比例基本已平分秋色。2008年年末，機構(gòu)投資者終于成功地超越散戶投資者，成為A股市場的主宰力量。

A股“機構(gòu)市”的中國特色

機構(gòu)投資者占比越來越大，這是資本市場發(fā)展的總體趨勢，A股市場也不例外。不過，鑒于A股市場的“中國特色”，A股市場進入“機構(gòu)市”時代，所走過的道路與境外股市有很大不同。境外股市的“機構(gòu)市”是機構(gòu)投資者發(fā)展壯大的結(jié)果，而A股市場成為“機構(gòu)市”，則是由三大因素共同作用的結(jié)果，因而更具“中國特色”。

與境外市場一樣，A股市場能迎來“機構(gòu)市”，與機構(gòu)投資者的發(fā)展壯大有關(guān)。如果不是十年來監(jiān)管層大力引入機構(gòu)投資者，境內(nèi)股市要完成從“散戶市”向“機構(gòu)市”的轉(zhuǎn)變肯定是不可能的。十年來，投資基金從無到有，從小到大，目前已成為A股市場上最大的機構(gòu)投資者。投資基金的發(fā)展壯大，社保基金、保險公司、QFII的紛紛入市，無疑是A股市場成為“機構(gòu)市”的重要原因。

不過，A股市場能在2008年年末完成從“散戶市”向“機構(gòu)市”的轉(zhuǎn)換，其中最主要的原因還是A股市場的“中國因素”發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，那就是“大小非”的解禁。雖然機構(gòu)投資者在這十年有了很大發(fā)展，但就2008年而論，這一年機構(gòu)投資者是處于萎縮狀態(tài)的。最明顯的是投資基金，2007年末，基金規(guī)模已達到3萬億元，而到2008年末卻只有1.89萬億元。

在機構(gòu)投資者處于萎縮狀態(tài)下，A股卻迎來了“機構(gòu)市”，這顯然是由于“大小非”解禁造成的。在“大小非”解禁后，這些原來不能流通的股份都變成了可流通股份。而這些股份又大量被機構(gòu)投資者持有。如此一來，機構(gòu)投資者的持股市值自然就增加了。

此外，A股市場能在2008年末迎來“機構(gòu)市”，還有一個不容忽視的原因，就是個人投資者股票市值縮水。2008年是A股市場的大熊市，在這一年中，不只是投資基金的規(guī)模出現(xiàn)了大幅度縮水，個人投資者的股票市值更是大幅度縮水，而且，個人投資者股票市值縮水的幅度大大超過投資基金的縮水程度。在這種情況下，個人投資者的持股市值比重進一步下降，而機構(gòu)投資者的持股市值比重則表現(xiàn)為上升。

A股“機構(gòu)市”

還是一個“問題市”

對于當(dāng)前的A股市場而言，雖然股市迎來了“機構(gòu)市”，但它絕不意味著中國股市走向了成熟，可以平穩(wěn)發(fā)展了。實際上，A股市場目前仍然是一個“問題市”。

最明顯的問題就是“大小非”。眾所周知，“大小非”本身就嚴重損害公眾投資者的利益，它有違證券市場的“三公”原則，使得那些持有“大小非”的投資者（主要是機構(gòu)投資者）一夜暴富，而公眾投資者則只能成為“大小非”變現(xiàn)的“埋單人”。

由于“大小非”持股成本極其低廉，數(shù)量極其龐大，隨著新股發(fā)行源源不斷，這些“大小非”成為股市不穩(wěn)定的重要因素，不僅給投資者以震懾力，而且一旦行情走向高位，或行情下行時，這些成本低廉的“大小非”就成了股市下跌的最大動力。“大小非”現(xiàn)象的存在，不僅不會維護股市平穩(wěn)，還將加劇股市的動蕩不安。

另一個明顯的問題是，A股市場的機構(gòu)投資者是“超常規(guī)”發(fā)展起來的，這些機構(gòu)投資者本身并不成熟。雖然他們通常打著“價值投資”旗號，但他們在股市里常做的事情就是追漲殺跌。而且，機構(gòu)投資者由于籌碼集中，在追漲殺跌時進一步加劇了股市的動蕩。

在股指進入低位時，一些機構(gòu)投資者倉位常常較輕，相反，當(dāng)股指進入一個較高位置時，一些機構(gòu)的倉位又往往很重。這一點反映在投資基金的倉位變化中最為明顯。不僅如此，一些機構(gòu)在投資過程中，往往是通過集中資金優(yōu)勢來拉抬股價，操縱股價，甚至進行內(nèi)幕交易。隨著A股市場進入“機構(gòu)市”，機構(gòu)投資者的違法違規(guī)行為將會越來越多。

此外，由于境內(nèi)股市制度的不合理，以致管理層在大力發(fā)展機構(gòu)投資者的同時，往往是以犧牲公眾投資者的利益為代價的。比如，為了超常規(guī)發(fā)展投資基金，管理層給予投資基金以“鐵飯碗”，給投資基金以高額的固定管理費收入。2008年，投資基金巨額虧損了1.5萬億元，但基金公司仍然坐收管理費307億元，較2007年度的管理費上升了8.28％，再創(chuàng)年度管理費收入歷史新高。

這種旱澇保收的管理費提取辦法，是對基金持有人利益的最大損害。社保基金也在2008年虧損了近400億元，但基金公司收取的管理費卻由2007年的6.2億元升至8.6億元，同比增加了約38%，嚴重危及到全國人民養(yǎng)命錢的安全。

中小投資者生存將更加困難

在A股市場中，中小投資者的生存一直是比較困難的。中小投資者仿佛就是股市里的“唐僧肉”，是機構(gòu)投資者乃至市場參與各方爭食的對象。中小投資者的利益總是被拿出來作犧牲，以至造成了中小投資者在股市中炒股“七虧二平一盈利”的悲慘命運。而這樣的命運還是在個人投資者占大多數(shù)的市場中出現(xiàn)的。如今，隨著A股市場告別“散戶市”迎來“機構(gòu)市”，中小投資者在股市中的生存環(huán)境，恐怕將變得更加困難。

首先，政策上將更加傾向于保護機構(gòu)投資者的利益。雖然一直以來管理層一再表明要保護投中小投資者的合法權(quán)益，但實際上，這種保護更多是停留在口頭上。相反，機構(gòu)投資者則成為管理層利益輸送的對象。特別是一些機構(gòu)投資者與管理層關(guān)系密切，他們更容易獲得管理層的“關(guān)照”。如今，機構(gòu)投資者已占據(jù)市場主導(dǎo)地位，管理層更要依賴于機構(gòu)投資者了。在這種情況下，管理層政策的出臺，將會更加維護機構(gòu)投資者的利益。如此一來，中小投資者的利益更難受到保護。

其次，中小投資者面對的“投資陷阱”將會更多。機構(gòu)成為市場交易主體，機構(gòu)投資者與上市公司之間的內(nèi)幕交易將會更多，機構(gòu)之間聯(lián)手操縱股價的事情也會更多。如此一來，帶給投資者的陷阱也會更多。特別是，在分析師也要看機構(gòu)臉色行事的情況下，股市“黑嘴”將會更加流行。因此，面對已經(jīng)到來的“機構(gòu)市”時代，普通投資者應(yīng)盡快提高市場趨勢判斷能力，增強個股操作技能，避免被“機構(gòu)時代”的大資金淹沒。