皮海洲

創(chuàng)業(yè)板公司的退市風(fēng)險(xiǎn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出主板市場。在納斯達(dá)克市場,有時(shí)一年退市公司就占上市公司總數(shù)的20%

2009年7月15日,是創(chuàng)業(yè)板歷史上值得銘記的日子。從這天開始,投資者可以開設(shè)創(chuàng)業(yè)板交易賬戶,創(chuàng)業(yè)板正式迎來了自己的客戶。這意味著創(chuàng)業(yè)板的正式推出又向前邁出了一大步。

創(chuàng)業(yè)板的推出,寄予了國人太多的夢想。就管理層及政府部門來說,希望通過創(chuàng)業(yè)板推出,建立多層次的資本市場體系,為中小企業(yè)搭建一個(gè)融資平臺。尤其是在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)影響的情況下,政府部門更希望創(chuàng)業(yè)板能盡快推出,為扶持中小企業(yè)發(fā)展做點(diǎn)實(shí)事。

就中小企業(yè)來說,能到創(chuàng)業(yè)板上市,企業(yè)不僅可以通過股票發(fā)行融入大量資金,有效地解決困擾企業(yè)發(fā)展的融資難問題,而且還可以有效改善企業(yè)發(fā)展的周邊環(huán)境,有利于企業(yè)做大做強(qiáng)。從另一個(gè)角度來說,中小企業(yè)業(yè)主也有通過創(chuàng)業(yè)板上市而一夜暴富的心理,期望通過上市成為中國的新富翁。同時(shí),創(chuàng)投公司也會大獲其利,券商會獲得不菲的保薦收入。

作為投資者,也對創(chuàng)業(yè)板寄予了厚望。希望通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資,分享中小企業(yè)的“創(chuàng)業(yè)成果”。有的投資者甚至摩拳擦掌地表示,已做好捕捉“中國微軟”的準(zhǔn)備。可見,這些投資者對創(chuàng)業(yè)板的期待非同一般。

創(chuàng)造“中國微軟”只是夢想

創(chuàng)業(yè)板確實(shí)是一個(gè)可以圓夢的地方。管理層以及政府部門的夢想肯定會隨著創(chuàng)業(yè)板的推出而實(shí)現(xiàn)。一些中小企業(yè)及企業(yè)主、創(chuàng)投公司的夢想也可以隨著股票在創(chuàng)業(yè)板上市而實(shí)現(xiàn)。不過,最難實(shí)現(xiàn)的恐怕就是投資者的夢想了。在各方爭相把手伸向創(chuàng)業(yè)板撈錢的時(shí)候,公眾投資者更多扮演的只能是埋單人的角色,投資者要分享中小企業(yè)的“創(chuàng)業(yè)成果”并不容易,要在創(chuàng)業(yè)板捕捉“中國微軟”更是股海撈針,成功的可能性很小。所以,投資創(chuàng)業(yè)板,投資者不能一相情愿,應(yīng)該看到創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)所在。

置身股市之中,投資者需要長點(diǎn)記性,懂得總結(jié)教訓(xùn)。實(shí)際上,對于這種“分享××成果”的提法,投資者并不陌生,很多公司都是打著讓投資者“分享××成果”的旗幟來到股市的。最明顯的就是中石油,曾表示不僅要讓投資者分享中國經(jīng)濟(jì)高速增長的成果,而且還要回報(bào)A股市場的投資者。

但實(shí)際情況大家已經(jīng)有目共睹,這家亞洲最賺錢的公司成了A股市場上最套人的公司。2007年和2008年的利潤分配,其回報(bào)率遠(yuǎn)低于銀行存款利率。面對中石油這樣“優(yōu)秀”的上市公司,投資者都沒有分享到中國經(jīng)濟(jì)高速增長的成果,要想寄希望于從創(chuàng)業(yè)板公司身上分享創(chuàng)業(yè)成果,豈不是比登天還難?

投資創(chuàng)業(yè)板的投資者總愛拿微軟、英特爾、思科、蘋果、谷歌等公司來說事,希望中國的創(chuàng)業(yè)板能孵化出一些這樣的公司。應(yīng)該說,這些公司確實(shí)是納斯達(dá)克成功的標(biāo)志。它們的成長過程也確實(shí)讓投資者分享到了企業(yè)成長的成果。但是,我們應(yīng)該看到,從幾百家乃至幾千家上市公司中,挖掘出微軟這樣的公司,其概率有多大?投資者要付出的代價(jià)又是多少?

并且,一些中小公司之所以能在納斯達(dá)克取得成功,也與納斯達(dá)克的市場環(huán)境密不可分。比如嚴(yán)格的市場監(jiān)管,在納斯達(dá)克上市的企業(yè),如果發(fā)布不實(shí)信息或財(cái)報(bào)沒有按時(shí)發(fā)布,就會面臨摘牌危險(xiǎn),NEC和戴爾都曾險(xiǎn)遭摘牌。對于這一點(diǎn),在我國的主板市場都做不到,在創(chuàng)業(yè)板市場能做到嗎?

放眼全球股市,創(chuàng)業(yè)板市場更多的是不成功的例子。如德國創(chuàng)業(yè)板市場,在經(jīng)歷了五年后,因?yàn)槌涑饬撕翢o投資價(jià)值的垃圾股,投資價(jià)值受到公眾的嚴(yán)厲批評,不得不關(guān)閉。澳大利亞和新西蘭二板市場也在2001年關(guān)閉,其中,澳大利亞二板市場經(jīng)歷了三次開設(shè)、三次關(guān)閉的命運(yùn)。而香港創(chuàng)業(yè)板的跌幅曾達(dá)到90%,不少股票跌到1港元之下,質(zhì)量較好的公司如華翔電子等因市場流動性差而欲轉(zhuǎn)向香港聯(lián)交所主板上市。即便是納斯達(dá)克市場,在2001年高科技網(wǎng)絡(luò)泡沫崩潰期,有80%以上后綴帶有“.COM”的網(wǎng)絡(luò)公司破產(chǎn),如今,當(dāng)時(shí)的高科技網(wǎng)絡(luò)股能夠留存至今的已寥寥無幾。所以,盡管我們對國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板寄予了良好的祝愿,但面對全球股市創(chuàng)業(yè)板市場并不成功的眾多案例,投資者應(yīng)該對國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)保持一份清醒。

創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

其實(shí),創(chuàng)業(yè)板市場就是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場,創(chuàng)業(yè)板就是風(fēng)險(xiǎn)板。證監(jiān)會副主席姚剛曾對創(chuàng)業(yè)板概括了六大風(fēng)險(xiǎn):一是上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);二是上市公司的誠信風(fēng)險(xiǎn);三是創(chuàng)業(yè)板上市的公司股票價(jià)格可能會出現(xiàn)比較大的波動;四是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn);五是投資者盲目投資帶來的風(fēng)險(xiǎn);六是中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。這就足見管理層對創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)是有清醒認(rèn)識的。應(yīng)該說,這些風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在,投資者投資創(chuàng)業(yè)板,當(dāng)然需要提防這些風(fēng)險(xiǎn)。不過,與這六大風(fēng)險(xiǎn)相比,創(chuàng)業(yè)板更大的風(fēng)險(xiǎn)來自于創(chuàng)業(yè)板的制度,來自于監(jiān)管本身。

首先,創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量不高。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司都是中小企業(yè),這些企業(yè)往往存在著規(guī)模小、實(shí)力弱、效益不穩(wěn)定、信譽(yù)度不高等問題,以致去銀行貸款都很困難。讓這樣一些因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)太高,銀行都不愿意放貸的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市,帶給投資者的風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的。而為了滿足這些企業(yè)的上市愿望,創(chuàng)業(yè)板的上市門檻設(shè)置也明顯低于主板市場。

不僅上市門檻低,更重要的是保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任缺失。本來,在企業(yè)上市門檻偏低的情況下,有必要增加保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任,以確保創(chuàng)業(yè)板公司的質(zhì)量。然而,為了達(dá)到讓更多的中小企業(yè)上市的目的,為了讓保薦機(jī)構(gòu)積極保薦中小企業(yè)上市,創(chuàng)業(yè)板保薦制度甚至為保薦機(jī)構(gòu)松梆,減輕保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任。在新修改的《保薦辦法》中規(guī)定:“發(fā)行人上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下滑50%以上的,將對相關(guān)保薦代表人采取相應(yīng)監(jiān)管措施”,這一條款不適用于創(chuàng)業(yè)板,這就意味著發(fā)行人即便是上市當(dāng)年出現(xiàn)業(yè)績大變臉現(xiàn)象,保薦機(jī)構(gòu)也無須為此承擔(dān)責(zé)任。如此一來,創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量就更加沒有保障了。

其次,在投資過程中,創(chuàng)業(yè)板公司由于股本規(guī)模小,流通規(guī)模更小,因而股價(jià)容易被市場所操縱。尤其是創(chuàng)業(yè)板公司都是中小企業(yè),企業(yè)的管理往往并不規(guī)范,這就很容易出現(xiàn)內(nèi)幕交易。如此一來,一些非知情的投資者更容易成為這些違法違規(guī)行為的受害者。

此外,創(chuàng)業(yè)板的退市制度遠(yuǎn)比主板市場嚴(yán)格,這就使得創(chuàng)業(yè)板將會有更多的企業(yè)退市。比如,根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》,創(chuàng)業(yè)板公司終止上市后將直接退市,不再像主板一樣要求必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。為了提高市場運(yùn)作效率,縮短退市時(shí)間,避免無意義的長時(shí)間停牌,創(chuàng)業(yè)板還對三種退市情形啟動快速退市程序。一是為強(qiáng)調(diào)上市公司披露定期報(bào)告的法定義務(wù),對于未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告和中期報(bào)告的公司,最快退市時(shí)間從主板的六個(gè)月縮短為三個(gè)月;二是對凈資產(chǎn)為負(fù)的公司退市情形,為促使上市公司盡早解決存在的問題,恢復(fù)資產(chǎn)運(yùn)營能力,暫停上市后根據(jù)中期報(bào)告而不是年度報(bào)告的情況來決定是否退市;三是對財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告被出具否定或拒絕表示意見的審計(jì)報(bào)告的退市情形,為促使上市公司盡早解決存在的問題,提高財(cái)務(wù)信息價(jià)值,暫停上市后根據(jù)中期報(bào)告而不是年度報(bào)告的情況來決定是否退市。 因此,創(chuàng)業(yè)板公司的退市風(fēng)險(xiǎn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出主板市場。有資料顯示,在納斯達(dá)克市場,有時(shí)一年退市公司就占上市公司總數(shù)的20%,這就足見創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險(xiǎn)了。

正是基于創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險(xiǎn),投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場,千萬不能一相情愿,異想天開,總想著到創(chuàng)業(yè)板市場去逮“中國微軟”?？梢钥隙ǖ卣f,大多數(shù)中小投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板注定將兩手空空,甚至只能為創(chuàng)業(yè)板中誕生的一個(gè)個(gè)中國富豪埋單。