邢輝榮

提要資產(chǎn)證券化作為新世紀(jì)金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新工具之一，是商業(yè)銀行用以處置不良資產(chǎn)的一種新手段。本文在分析我國(guó)推行不良資產(chǎn)證券化面臨問題的基礎(chǔ)上，提出商業(yè)銀行在化解不良資產(chǎn)方面，實(shí)施證券化途徑的具體對(duì)策與建議。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；不良資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

銀行不良資產(chǎn)的產(chǎn)生和存在，是國(guó)際上較為普遍的現(xiàn)象，特別是自20世紀(jì)八十年代以來，無論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，都曾被嚴(yán)重的銀行不良資產(chǎn)問題所困擾。商業(yè)銀行都渴望為其不良資產(chǎn)尋找出路，各國(guó)政府也在積極采取措施改善銀行資產(chǎn)狀況，資產(chǎn)證券化作為一種低成本的融資手段，越來越受到被不良資產(chǎn)所困擾的各國(guó)政府和企業(yè)的重視。

在我國(guó)，由于大量不良資產(chǎn)的存在，以商業(yè)銀行為主體的間接融資體系正面臨日益嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行盈利狀況下降。資產(chǎn)管理公司雖已剝離了商業(yè)銀行部分不良資產(chǎn)，但是商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比例仍然較大，資產(chǎn)流動(dòng)性不足，資本充足率過低，而且目前還沒有任何手段能保證進(jìn)購的新增貸款全部是優(yōu)良資產(chǎn)。因此，商業(yè)銀行借助資產(chǎn)證券化可以增強(qiáng)資產(chǎn)的安全性，提高盈利能力。

面對(duì)龐大的不良資產(chǎn)，單憑商業(yè)銀行自身的實(shí)力是無法解決的。對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)來說，各級(jí)財(cái)政部門的財(cái)力有限，無法在短期內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模注資。已接收了巨額不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司，如果能通過證券化的途徑，將不良貸款進(jìn)行估價(jià)，然后推向市場(chǎng)，吸引社會(huì)資金乃至國(guó)外資金來分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，這無疑是有著光明前景的。對(duì)于商業(yè)銀行來說，信貸資產(chǎn)證券化不僅包括不良資產(chǎn)的證券化，還包括部分優(yōu)良資產(chǎn)的證券化，盡管后者在當(dāng)前似乎并不是一項(xiàng)亟待解決的工作。我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)品品種少，僅有股票、債券與基金等有限幾個(gè)品種。其中，各種投資基金資產(chǎn)約500多億元，只占金融資產(chǎn)的0.63%左右，相當(dāng)于居民儲(chǔ)蓄的0.84%左右。而在發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家，基金資產(chǎn)在金融資產(chǎn)中的比例中約為20%～50%。至于經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)在國(guó)內(nèi)發(fā)行上市的可轉(zhuǎn)換債券，也只有5只，發(fā)行總額47億元，且其中南化轉(zhuǎn)債和絲綢轉(zhuǎn)債因已經(jīng)轉(zhuǎn)股而停止交易。這就意味著，不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為基金和可轉(zhuǎn)換債券有著廣闊的運(yùn)作空間，而且這種做法還會(huì)起到提升基金資產(chǎn)和可轉(zhuǎn)換債券在金融資產(chǎn)中比重、促進(jìn)金融資產(chǎn)組合的科學(xué)化、合理化的作用。

所以，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的切實(shí)全面實(shí)施，不僅意味著融資方式的變革和融資機(jī)制的創(chuàng)新，而且對(duì)化解金融風(fēng)險(xiǎn)、再造社會(huì)信用、促進(jìn)盡快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，建立健康、有序的市場(chǎng)秩序等方面都將產(chǎn)生積極的影響。

一、當(dāng)前實(shí)施租賃債權(quán)證券化需解決的問題與對(duì)策

盡管目前在我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化具備了一些條件，但還存在一些障礙，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不規(guī)范。由于證券化涉及風(fēng)險(xiǎn)與收益，因此對(duì)證券化的資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)估定級(jí)是必不可少的。但是，我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)估業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化對(duì)它們的要求。資產(chǎn)評(píng)估業(yè)存在以下問題：我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度尚不完善，資產(chǎn)評(píng)估管理尺度不一、政出多門；信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不中立、不規(guī)范，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立性差，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)過多過亂，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等；資信評(píng)估業(yè)在我國(guó)屬于新興行業(yè)，存在資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信譽(yù)不佳，信用評(píng)級(jí)運(yùn)作不規(guī)范、透明度不高、缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，難以做到公正、獨(dú)立、客觀的評(píng)估，投資者對(duì)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的認(rèn)識(shí)不足。這些都導(dǎo)致現(xiàn)有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)做出的評(píng)級(jí)結(jié)果不能得到投資者的認(rèn)同。目前，在國(guó)內(nèi)缺乏被市場(chǎng)投資者普遍認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并已構(gòu)成信貸資產(chǎn)證券化的障礙。

2、證券發(fā)行主體的經(jīng)營(yíng)行為不夠規(guī)范?，F(xiàn)代企業(yè)制度的建立要符合市場(chǎng)規(guī)則，創(chuàng)造良好的信用環(huán)境以充分吸引投資者。為了防止發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)，以使證券化資產(chǎn)價(jià)格充分反映其收益率和安全性的有機(jī)統(tǒng)一，需要提高透明度，使投資者能夠及時(shí)了解證券發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)情況，形成有效的價(jià)格形成機(jī)制；還要強(qiáng)化債權(quán)追償?shù)姆梢?guī)范與約束，確保債權(quán)人充分的債權(quán)收益索取權(quán)，以保障支持ABS的穩(wěn)定與確定性收益。

3、現(xiàn)行法律制度滯后。盡管資產(chǎn)證券化在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)比較成熟，對(duì)我國(guó)而言還是一項(xiàng)新生事物。我國(guó)現(xiàn)行法律制度的滯后性不可避免地對(duì)這一優(yōu)越的融資模式產(chǎn)生了阻礙。由于資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新，涉及到證券、擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)等多個(gè)方面，運(yùn)作過程極其復(fù)雜，如果沒有良好的法律制度來調(diào)整相關(guān)當(dāng)事人之間盤根錯(cuò)節(jié)的法律關(guān)系，保障各個(gè)環(huán)節(jié)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，就可能導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)失控，引發(fā)更大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在資產(chǎn)證券化可能面臨的法律問題中，SPV的主體資格問題和“真實(shí)銷售”問題尤其突出。

4、外部環(huán)境不配套。由于資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，除法律環(huán)境外，它還涉及到金融、基金、擔(dān)保、會(huì)計(jì)、稅收、評(píng)估等多領(lǐng)域的業(yè)務(wù)范疇，因而需要建立——整套適合我國(guó)國(guó)情的有關(guān)資產(chǎn)證券化的規(guī)則和管理辦法，防止資產(chǎn)證券化成為一種新型“圈錢”工具而損害投資者的利益。目前，我國(guó)這些外部環(huán)境與資產(chǎn)證券化還不配套，制約了資產(chǎn)證券化的實(shí)施。尤其是產(chǎn)權(quán)制度改革的滯后性，使得SPV不能按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則下的資產(chǎn)證券化的運(yùn)作原理進(jìn)行設(shè)立和操作。

5、我國(guó)債券市場(chǎng)的深度不夠。資產(chǎn)證券化是以流動(dòng)性來實(shí)現(xiàn)收益與分散風(fēng)險(xiǎn)的，沒有一定深度的債券市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化就不可能得以順利實(shí)施。因此，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)化取向的利率機(jī)制改革以及宏觀金融調(diào)控完善之需對(duì)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展要求，以及優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展要求，大力發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)，形成具備一定深度的債券市場(chǎng)，為確保ABS的流動(dòng)性與合理定價(jià)奠定基礎(chǔ)。

6、缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管和協(xié)調(diào)體系。我國(guó)的資本市場(chǎng)歷來受到國(guó)家的嚴(yán)格監(jiān)管，不論是發(fā)行股票，還是發(fā)行企業(yè)債券，均須獲得管理部門的批準(zhǔn)。資產(chǎn)證券化作為資本市場(chǎng)的新型融資工具和手段，也面臨著如何進(jìn)行監(jiān)管的問題。另外，資產(chǎn)證券化涉及到擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、法律、會(huì)計(jì)、稅收等多方面因素，單個(gè)的業(yè)務(wù)分工管理難以適應(yīng)，因此必須建立統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。但我國(guó)目前并沒有對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管和協(xié)調(diào)的專門機(jī)構(gòu)，缺乏相關(guān)的法律法規(guī)。規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)的《證券法》也未將之納入管轄范圍。

二、推行資產(chǎn)證券化對(duì)策建議

1、提高被證券化資產(chǎn)的信用等級(jí)。為吸引更多的投資者購買，必須提高被證券化貸款的信用等級(jí)，以保障支持ABS的穩(wěn)定與確定性收益。在規(guī)范成熟的資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程中，對(duì)擬進(jìn)行證券化的資產(chǎn)進(jìn)行信用提高是必不可少的程序之一，因?yàn)橹挥刑岣咝庞玫燃?jí)以后，ABS才能被市場(chǎng)所接納。提高ABS信用等級(jí)常見的方式是，以信用級(jí)別較高的金融機(jī)構(gòu)如銀行對(duì)擬證券化的資產(chǎn)提供全額或部分擔(dān)保，由此完成擬證券化資產(chǎn)向銀行等金融機(jī)構(gòu)“租借”較高級(jí)別的信用等級(jí)，提高ABS的社會(huì)信任度。同時(shí)，也要求健全和完善信用擔(dān)保與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)必須是全國(guó)性的，具有一定的權(quán)威，特別是擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)由中央政府出面組建，才能確保一定的實(shí)力與信譽(yù)。資產(chǎn)證券化中發(fā)起人信用級(jí)別高，則其資產(chǎn)組合才容易獲得中介機(jī)構(gòu)和投資者的認(rèn)同。具體操作上，資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)證券化過程中可以采取基礎(chǔ)資產(chǎn)打折、超額擔(dān)保和資產(chǎn)儲(chǔ)備等多種方式對(duì)證券進(jìn)行信用增級(jí)。超額擔(dān)保是資產(chǎn)池的預(yù)期現(xiàn)金收入大于未來面向證券持有者支付的現(xiàn)金支出。資產(chǎn)儲(chǔ)備就是資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)池之外另設(shè)一定規(guī)模的資產(chǎn)，當(dāng)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不能滿足對(duì)投資者的支付時(shí)，用儲(chǔ)備資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來彌補(bǔ)。這種設(shè)計(jì)顯然使得證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)減小到了最低限度。資產(chǎn)管理公司特殊的法律地位和專業(yè)化的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)具有積極提升證券價(jià)值的作用。

2、建立符合市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行的特設(shè)載體(SPV)，實(shí)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。在美國(guó)，SPV是以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的信托實(shí)體，SPV與需要資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)是貨幣場(chǎng)上公平的交易者，他們?cè)陂_展其業(yè)務(wù)時(shí)，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財(cái)政等政府職能部門的影響和控制。而我國(guó)目前的信托投資公司與投資銀行遠(yuǎn)非SPV，新成立的四家資產(chǎn)管理公司也不是SPV。要實(shí)現(xiàn)ABS（資產(chǎn)支持證券），要形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問題的一種途徑，就必須按照市場(chǎng)機(jī)制的要求建立SPV，在現(xiàn)階段還應(yīng)把它確定為不以盈利為目的的事業(yè)法人組織。

3、支持投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。我國(guó)已經(jīng)具備推行資產(chǎn)證券化的資金來源。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2006年底，我國(guó)居民的金融資產(chǎn)總額達(dá)18.75萬億元，股市開戶數(shù)現(xiàn)已突破1億戶，這使得資產(chǎn)證券化能在龐大的資產(chǎn)中找到支持；另一方面我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者有了很大程度的發(fā)展，截至2007年6月30日，56家基金公司旗下323只開放式基金合計(jì)總份額達(dá)到1.1154萬億份，這也為資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供了強(qiáng)大的資金來源。作為一種新型投資工具，ABS只要設(shè)計(jì)合理、具備較高的收益性、流動(dòng)性、安全性和信譽(yù)度，就會(huì)受到投資者的青睞。政府應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)督管理的前提下，為資產(chǎn)證券化構(gòu)造良好的外部環(huán)境、在條件成熟的情況下，逐步允許保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等社會(huì)資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，使機(jī)構(gòu)投資者成為該市場(chǎng)的主體。

4、政府應(yīng)對(duì)不良資產(chǎn)證券化予以稅收優(yōu)惠。稅收是影響資產(chǎn)證券化融資成本的重要因素，涉及的稅種有所得稅、營(yíng)業(yè)稅、印花稅等。要在稅法上明確各交易主體、SPV機(jī)構(gòu)及投資者的稅收待遇問題，要給予他們優(yōu)惠的稅收待遇，以便推動(dòng)投資者大量購買資產(chǎn)支持證券化。相應(yīng)的，對(duì)其證券化操作予以減免稅收。如果一項(xiàng)資產(chǎn)證券化交易被判斷為金融資產(chǎn)的出售，那么由此引起的損益都必須計(jì)入企業(yè)的計(jì)稅基礎(chǔ)。一般來說，這對(duì)企業(yè)是有利的，因?yàn)槠髽I(yè)不太可能通過出售金融資產(chǎn)獲利，而所產(chǎn)生的損失則可以減少所得稅。由于出售資產(chǎn)產(chǎn)生的賬面損失，實(shí)際上在企業(yè)的現(xiàn)實(shí)中已經(jīng)存在（類似未記賬的壞賬損失），屬于時(shí)間性差異，理應(yīng)作為計(jì)稅基礎(chǔ)。如果按照現(xiàn)行稅法規(guī)定，企業(yè)應(yīng)該交納營(yíng)業(yè)稅和印花稅這兩個(gè)稅種，事實(shí)上如果企業(yè)交納營(yíng)業(yè)稅的話，資產(chǎn)證券化就會(huì)因交易成本過高而無法實(shí)現(xiàn)。而從美國(guó)的證券化實(shí)踐看，在稅收上的支持力度很大，如1976年、1986年美國(guó)政府兩次修改稅法。對(duì)項(xiàng)目融資機(jī)構(gòu)給予優(yōu)惠。參考國(guó)外資產(chǎn)證券化的實(shí)踐，我國(guó)可以減免營(yíng)業(yè)稅、印花稅。

5、房地產(chǎn)抵押貸款資產(chǎn)證券化。20世紀(jì)九十年代初期，因金融監(jiān)管滯后，致使相當(dāng)一部分金融機(jī)構(gòu)參與了房地產(chǎn)的炒作，催化起的泡沫經(jīng)濟(jì)在一部分地區(qū)至今仍未消除。其惡果之一是大量資金被占用甚至占死，更為嚴(yán)重的是，一些金融機(jī)構(gòu)因不能及時(shí)兌付到期債務(wù)，或被他人兼并、收購或破產(chǎn)。為避免這類事件的發(fā)生，達(dá)到逐步化解金融風(fēng)險(xiǎn)的目的，國(guó)家建設(shè)部應(yīng)會(huì)同有關(guān)部門，制定優(yōu)惠政策，積極培育房地產(chǎn)抵押貸款證券市場(chǎng)，真正把啟動(dòng)房地產(chǎn)納入跨世紀(jì)發(fā)展新增長(zhǎng)點(diǎn)的軌道。如果有了一定規(guī)模房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)，至少一些參與房地產(chǎn)炒作的金融部門和企業(yè)，能夠用其所擁有的房地產(chǎn)向其他銀行抵押后申請(qǐng)貸款，這樣銀行就會(huì)因有資產(chǎn)證券化市場(chǎng)支持而敢于發(fā)放此類貸款，由此激活一批銀行、企業(yè)的不良資產(chǎn)。例如，美國(guó)為實(shí)現(xiàn)住房抵押貸款證券化（MBS），建立了一系列融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，諸如聯(lián)邦住宅管理局（FHA）、聯(lián)邦全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（FNMA）、聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB），形成了完善的抵押貸款保險(xiǎn)體系，直接刺激了信貸資產(chǎn)證券化。

6、吸引外資、國(guó)際運(yùn)作資產(chǎn)證券化。在資產(chǎn)證券化的國(guó)際交易中，發(fā)展中國(guó)家作為資金需求方、融資者表現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿Α，F(xiàn)在證券融資已占國(guó)際資本市場(chǎng)流動(dòng)總額的80％，適應(yīng)國(guó)際融資主流的資產(chǎn)證券化是繼開辟境內(nèi)外資（B股）市場(chǎng)、海外上市、海外發(fā)行債券后又一種有效的引資途徑。引進(jìn)外資意味著引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、工藝裝備、管理經(jīng)驗(yàn)，意味著提高國(guó)內(nèi)技術(shù)水平，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)制度改革，有利于提高我國(guó)企業(yè)的國(guó)際化水平，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)上仍然有很大魅力，并沒有受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩、通貨緊縮的嚴(yán)重影響。資產(chǎn)證券化的國(guó)際運(yùn)作是將流動(dòng)性差的國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上置換出流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)（資金），它不僅僅具有引進(jìn)外資的功能，而且是以不出讓產(chǎn)權(quán)、出讓市場(chǎng)為代價(jià)?？鐕?guó)證券化通過將資產(chǎn)與原始債務(wù)人的完全剝離，運(yùn)用來自超出本國(guó)管轄權(quán)的第三方信用擔(dān)保等方式，能夠獲得高于企業(yè)評(píng)級(jí)甚至高于主權(quán)評(píng)級(jí)的信用級(jí)別，有效地降低了在國(guó)際資本市場(chǎng)上的融資成本。將境內(nèi)資產(chǎn)包裝到境外實(shí)現(xiàn)證券化可以避免和國(guó)內(nèi)現(xiàn)有法律相沖突。比如，將特設(shè)機(jī)構(gòu)放在境外監(jiān)管寬松、稅收優(yōu)惠的國(guó)家和地區(qū)，其注冊(cè)和發(fā)債資格問題就相對(duì)方便。對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者有限的問題，跨國(guó)證券化可以利用國(guó)際資本市場(chǎng)上大量機(jī)構(gòu)投資者對(duì)穩(wěn)定回報(bào)和低風(fēng)險(xiǎn)的要求，吸引足夠的投資者，并有效地降低成本。

7、健全資產(chǎn)證券化法律、法規(guī)以及會(huì)計(jì)、評(píng)估、稅收等制度。我國(guó)不良資產(chǎn)證券化首先需要解決證券化的法律問題，建議通過制定《資產(chǎn)證券化法》，對(duì)資產(chǎn)管理公司和SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)條件、監(jiān)管等做出明確規(guī)定；并且要發(fā)展和完善我國(guó)多層次的金融市場(chǎng)，完善金融法規(guī)，建立起適應(yīng)金融資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境體系。要解決資產(chǎn)證券化的具體操作問題，必須制定法律、法規(guī)、會(huì)計(jì)、評(píng)估和稅收等相關(guān)的法律制度，實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào)；還要強(qiáng)化債權(quán)迫償?shù)姆梢?guī)范與約束，確保債權(quán)人充分的債權(quán)收益索取權(quán)，以保障支持債權(quán)人的穩(wěn)定與確定性收益。

8、大力發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)，建立和健全資產(chǎn)證券化流通和退出機(jī)制。資產(chǎn)證券化是以流動(dòng)性來實(shí)現(xiàn)收益與分散風(fēng)險(xiǎn)的，沒有活躍的債券市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化就不可能得以順利實(shí)施。因此，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)化取向的利率機(jī)制改革和完善貨幣市場(chǎng)的發(fā)展要求，以及優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展要求，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化必然要發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)，形成具備一定容量的債券市場(chǎng)。資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)證券化還必須考慮資產(chǎn)支持證券的流通問題，即資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展問題。資產(chǎn)證券化由于具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，要吸引投資者參與，必須有便捷、完備的流通和退出機(jī)制。

（作者單位：陜西省涇陽縣永樂中學(xué)）