未　然

“金融國際化是經(jīng)濟(jì)全球化條件下大型開放經(jīng)濟(jì)體發(fā)展的必由之路，對(duì)中國來說，在國際金融新秩序的演變進(jìn)程中，顯得尤為迫切。”在寒意仍烈的2009年早春，金融國際化研究專家劉明志研究員在其位于浦東一隅的30層辦公室對(duì)《董事會(huì)》記者多次強(qiáng)調(diào)這一觀點(diǎn)。

新秩序下的金融業(yè)國際化

《董事會(huì)》:這次國際金融危機(jī)引發(fā)了國際社會(huì)對(duì)國際金融秩序調(diào)整的討論。作為發(fā)展中大國的中國，能否在國際金融新版圖的演進(jìn)中有所作為？

劉明志:這次國際金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成了相當(dāng)大程度的沖擊，很多國家遭受了程度不等的損失，國際社會(huì)普遍認(rèn)為應(yīng)對(duì)國際金融秩序進(jìn)行調(diào)整，因此，中國作為國際社會(huì)負(fù)責(zé)任的一員，也應(yīng)積極參與國際金融秩序調(diào)整，金融體系應(yīng)提高對(duì)外服務(wù)能力更好地為全球金融繁榮與穩(wěn)定做出貢獻(xiàn)。

前幾年我們非常注重練內(nèi)功，包括改善金融機(jī)構(gòu)公司治理，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理，提高金融業(yè)競爭力，加強(qiáng)金融監(jiān)管，為金融業(yè)發(fā)揮更大的作用打下了良好基礎(chǔ)。

《董事會(huì)》:您曾經(jīng)提出中國金融業(yè)要實(shí)現(xiàn)三個(gè)方面的國際化，具體包括哪些內(nèi)容？

劉明志:中國金融業(yè)國際化包括三個(gè)方面的內(nèi)容：貨幣國際化、金融市場國際化和金融機(jī)構(gòu)國際化。

貨幣國際化就是讓人民幣走出去，讓人民幣在國際貿(mào)易、國際融資、國際金融市場交易方面得到廣泛使用。金融市場國際化，就是進(jìn)一步對(duì)外開放市場，讓中外投資者、融資者和其他的金融市場參與者都能到我們的金融市場上來進(jìn)行交易。中資金融機(jī)構(gòu)國際化是指讓中資金融機(jī)構(gòu)走出去，到其他的國家和地區(qū)設(shè)機(jī)構(gòu)、建網(wǎng)點(diǎn)、辦業(yè)務(wù)，暢通中外的金融聯(lián)系。

此外，金融業(yè)的國際化還包括為它服務(wù)的關(guān)聯(lián)服務(wù)行業(yè)的國際化，例如會(huì)計(jì)、審計(jì)、評(píng)級(jí)、信息發(fā)布、咨詢、投行等領(lǐng)域的國際化。事實(shí)上，金融業(yè)加上配套服務(wù)的行業(yè)共同構(gòu)成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。因此，金融業(yè)國際化不單指人民幣國際化，而是指金融業(yè)及其所在產(chǎn)業(yè)鏈的全方位國際化。要求整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)部分都要有對(duì)外服務(wù)能力，還要互相配合，互相支持，而不只是某一方面單兵突進(jìn)。

《董事會(huì)》:您是說要推動(dòng)金融業(yè)的雙向開放？

劉明志:是的，我在新書《金融國際化——理論、經(jīng)驗(yàn)和政策》中提出了“進(jìn)出平衡的對(duì)外開放戰(zhàn)略”的觀點(diǎn)?！斑M(jìn)”是引進(jìn)來，“出”就是走出去。要改變以引進(jìn)為主的思路，在新的歷史條件下，可以把引進(jìn)來作為支持走出去的手段，引進(jìn)和輸出并舉，在引進(jìn)和輸出中實(shí)現(xiàn)資金和金融服務(wù)的動(dòng)態(tài)平衡。

人民幣國際化當(dāng)前條件有利

《董事會(huì)》:2月8日，央行和馬來西亞國民銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協(xié)議。至此，已有韓國、馬來西亞、中國香港三個(gè)國家或地區(qū)與央行簽署類似協(xié)議，涉及人民幣規(guī)模4600億元。在資本項(xiàng)目仍然未開放的情況下，如何看待雙邊貨幣互換對(duì)促進(jìn)人民幣國際化的作用？

劉明志:人民幣國際化、也就是人民幣在境外使用或者跨境使用，包括現(xiàn)金、結(jié)算貨幣和金融產(chǎn)品境外持有三種形式。其中大宗的貿(mào)易和金融投資，需要使用非現(xiàn)金結(jié)算手段。

人民幣國際化當(dāng)前條件是有利的?，F(xiàn)有的國際貨幣體系受到廣泛質(zhì)疑，有理由認(rèn)為國際貨幣體系多元化將是未來國際貨幣體系調(diào)整的方向；周邊一些國家和地區(qū)認(rèn)為人民幣幣值比較穩(wěn)定，愿意使用人民幣。當(dāng)然，人民幣要走向國際，能在多大程度上被接受從而充當(dāng)國際貨幣，是市場選擇的結(jié)果。政府可順勢而為，為人民幣走出去提供一些政策上的安排，提供一些便利和支持。

雙邊貨幣互換目的是通過推動(dòng)雙邊貿(mào)易及投資促進(jìn)雙方經(jīng)濟(jì)增長，對(duì)增強(qiáng)人民幣的可接受性和促進(jìn)人民幣國際化有一定積極作用。但是貨幣當(dāng)局之間的貨幣互換并不意味著各自的貨幣進(jìn)入對(duì)方境內(nèi)流通或進(jìn)入了跨境流通流域，只是增強(qiáng)了相應(yīng)貨幣跨境流通的可能性，對(duì)于我們而言，不能代替促進(jìn)人民幣跨境流通的政策。

《董事會(huì)》:從貨幣互換開始，您預(yù)計(jì)人民幣真正國際化需要多長時(shí)間？

劉明志:貨幣國際化的形態(tài)有多種，程度有高低，所謂的“化”一般是指一個(gè)過程，即形態(tài)由簡單到復(fù)雜，程度由低到高的一個(gè)過程。人民幣國際化形態(tài)有現(xiàn)金的，非現(xiàn)金的，有金融產(chǎn)品的，再往高級(jí)的說它可以充當(dāng)區(qū)域共同貨幣，或者在更大范圍內(nèi)充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣，很多國家和地區(qū)央行財(cái)政都持有人民幣資產(chǎn)作為其儲(chǔ)備，這樣人民幣就成為國際化程度較高的貨幣。但什么時(shí)候能達(dá)到這個(gè)程度，或者說能否有5年、10年期限的階段安排？我個(gè)人認(rèn)為，人民幣國際化既是中外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系不斷增強(qiáng)和中國經(jīng)濟(jì)的國際影響不斷擴(kuò)大的產(chǎn)物，又是政策推動(dòng)的結(jié)果，同時(shí)也是市場選擇的結(jié)果。重要的不是去估算國際化所需要的時(shí)長，而是抓緊時(shí)間從基礎(chǔ)性的工作做起。比如說境外有現(xiàn)金的需求，或者在人民幣使用較集中的境外地區(qū)，要做出現(xiàn)鈔進(jìn)出境、跨境支付清算的技術(shù)性、制度性安排。這就是基礎(chǔ)性的工作，在這方面花力氣，使得境內(nèi)外現(xiàn)鈔調(diào)運(yùn)比較暢通，境內(nèi)外非現(xiàn)金的資金轉(zhuǎn)移支付比較暢通，人民幣進(jìn)出的路就通了。

盡管人民幣國際化需要多長時(shí)間才能完成不易估算，但也不能說人民幣國際化就一定是個(gè)很漫長的過程。預(yù)計(jì)未來全球的經(jīng)濟(jì)版圖將呈現(xiàn)美國、歐洲、亞洲三個(gè)主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域再加上其它一些區(qū)域或次區(qū)域力量的格局。這樣的經(jīng)濟(jì)版圖，將促使形成多元化國際貨幣體系。從全球經(jīng)濟(jì)圖景的未來演變來看，人民幣完全有可能成為一個(gè)具有相當(dāng)影響力的國際貨幣。

另外需要指出的是，人民幣國際化是路徑依賴，也是條件依賴的。最終如何，要看未來的政策推動(dòng)和市場選擇兩方面的力量是怎樣的，同時(shí)還要看國際經(jīng)濟(jì)、政治等方面力量的對(duì)比。只要各方面條件具備，抓住機(jī)遇大力地推動(dòng)，人民幣可能就會(huì)較快成為國際貨幣大家庭里一員。若某一方面條件不成熟，“化”得就會(huì)慢一點(diǎn)，但根本性趨勢不會(huì)改變。

《董事會(huì)》:為推進(jìn)人民幣國際化，下一步該如何創(chuàng)造更好的條件？

劉明志:貨幣競爭到最后是市場選擇的結(jié)果。我們一方面要保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，保持人民幣幣值穩(wěn)定；另一方面要做好服務(wù)，創(chuàng)造條件方便其它國家（地區(qū)）持有人民幣資產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)人民幣資產(chǎn)的穩(wěn)定和增值。在制度安排上宜考慮互惠互利，以增強(qiáng)人民幣的國際可接受性。在政策層面上，國家應(yīng)該鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在國際業(yè)務(wù)中更多地使用人民幣。

“出?！睓C(jī)構(gòu)生存法則

《董事會(huì)》:除了貨幣的國際化，很多中資金融機(jī)構(gòu)近年來也陸續(xù)實(shí)施走出去戰(zhàn)略，可謂有得有失。您對(duì)此怎么看？

劉明志:金融業(yè)國際化，是大型開放經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展到一定程度的必然出路。不管國際上是否發(fā)生金融危機(jī)，中資金融機(jī)構(gòu)都要實(shí)現(xiàn)國際化。這既是中資金融機(jī)構(gòu)自身發(fā)展的需要，又符合中國對(duì)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切的需要，符合全球金融秩序調(diào)整的需要。在國際金融危機(jī)之前，中資金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始了走出去的嘗試；在危機(jī)之后，還要繼續(xù)走。

《董事會(huì)》:但嘗試的過程中好像也有人嗆了點(diǎn)水。

劉明志:金融機(jī)構(gòu)走出去面臨不同的市場，肯定要遇到比在本土更大的挑戰(zhàn)，通常還會(huì)面臨當(dāng)?shù)厥袌龈偁幰约爸贫刃阅酥廖幕哉系K。另外，我們現(xiàn)在缺乏足夠的跨國管理金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)、能力，擅長國際化經(jīng)營的人才也不夠充分。

《董事會(huì)》:我們感覺，部分中資機(jī)構(gòu)走出去可能不同程度地存在盲目性，您對(duì)他們有何建議？

劉明志:大到國家，中到機(jī)構(gòu)，小到個(gè)人，要發(fā)展，一定要有目標(biāo)、有戰(zhàn)略、有執(zhí)行，這樣才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略意圖。近年來中資金融機(jī)構(gòu)走出去步伐有所加快，走出去的金融機(jī)構(gòu)也都有各自的目標(biāo)和戰(zhàn)略，但也有機(jī)構(gòu)存在著目標(biāo)或戰(zhàn)略不夠清晰的問題。即使目標(biāo)和戰(zhàn)略清晰了，還要解決好有效執(zhí)行問題。

以投資為例，有的是戰(zhàn)略投資，有的是財(cái)務(wù)投資；有的是長期投資，有的是短期投資。如果定位為長期戰(zhàn)略投資，就要看是否有助于長期戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，有的投資是否成功一時(shí)可能難以判斷，要待實(shí)踐來檢驗(yàn)是否實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略意圖。如果是短期財(cái)務(wù)投資，只要看三個(gè)月、六個(gè)月或是一年、兩年，看它的財(cái)務(wù)報(bào)表。如果是十年、二十年的長期財(cái)務(wù)投資，那就要看未來的前景，到時(shí)候算總賬。同樣一筆投資也有個(gè)時(shí)機(jī)的問題，經(jīng)濟(jì)有周期，高點(diǎn)進(jìn)去低點(diǎn)出來當(dāng)然要吃虧，反之就合算。

金融機(jī)構(gòu)存在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，網(wǎng)絡(luò)在擴(kuò)張階段會(huì)有規(guī)模經(jīng)濟(jì)。如果某家大的金融機(jī)構(gòu)兼并了跟它相當(dāng)?shù)囊患覚C(jī)構(gòu)，它的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)就會(huì)放大。金融機(jī)構(gòu)之間還有互補(bǔ)的關(guān)系，一家擅長做這個(gè)產(chǎn)品，另一家擅長做那個(gè)產(chǎn)品，兼并之后兩個(gè)產(chǎn)品的營銷可以互相配合。其結(jié)果是，被并購機(jī)構(gòu)的價(jià)值要比原有價(jià)值高。這樣從現(xiàn)金流、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)考量，并購后市值的一時(shí)得失，并不妨礙其戰(zhàn)略上的成功。

此外，不同規(guī)模、類型的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)重心、定位不一樣，全球戰(zhàn)略自然也不同，金融機(jī)構(gòu)國際化不能一刀切。有的要鋪開攤子做全球化大型金融集團(tuán)，有的在區(qū)域范圍內(nèi)開展國際化經(jīng)營，有的在專業(yè)范圍內(nèi)開展國際化經(jīng)營，有的則以本土經(jīng)營為主。

總之，國際化是一個(gè)大戰(zhàn)略，金融機(jī)構(gòu)實(shí)施國際化戰(zhàn)略，應(yīng)大處著眼，小處著手，踏踏實(shí)實(shí)地去做。