衛(wèi)戰(zhàn)勝：創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)在“重民生，促就業(yè)”中挖掘發(fā)展機(jī)遇

2009年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最難的一年，難就難在我們面臨新一輪嚴(yán)峻的就業(yè)壓力。今年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能就是在“重民生、促就業(yè)”中，有序調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，用新思路擴(kuò)內(nèi)需。在這一過程中，“外儲(chǔ)內(nèi)用”與“民間金融”直接演變?yōu)閯?chuàng)業(yè)金融的可能性非常大，這將成為全球金融危機(jī)下一道亮麗的風(fēng)景線。

30年來，我們見證了社會(huì)資金支配社會(huì)資源流動(dòng)配置的重要力量。海量且活躍的民間資金成了留給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最好禮物。30年的實(shí)踐也充分證明，創(chuàng)業(yè)者是生產(chǎn)力中最有效率的因素。面對(duì)第四次創(chuàng)業(yè)浪潮的來臨，600萬大學(xué)生、4200萬中小企業(yè)、億萬農(nóng)民創(chuàng)業(yè)亟需資金支持，因此特別需要國(guó)家引擎好全社會(huì)的財(cái)富和智慧資源，全力支持青年創(chuàng)業(yè)。怎么做好引擎工作？最好的辦法就是拿出具體行動(dòng)，全力支持創(chuàng)業(yè)投資，讓創(chuàng)業(yè)投資去辦理“最復(fù)雜”的事情。因?yàn)閯?chuàng)投依靠其豐富的資源可以最有效率地把人的積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性解放出來。創(chuàng)業(yè)投資在“重民生，促就業(yè)”的大背景下挖掘投資機(jī)遇，發(fā)大財(cái)，才是明智之舉。雖然每個(gè)投資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)都有所側(cè)重，但現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、電子商務(wù)等領(lǐng)域?qū)?huì)十分耀眼。

社會(huì)要進(jìn)步，必須要?jiǎng)?chuàng)新。創(chuàng)業(yè)投資就是很不錯(cuò)的金融創(chuàng)新機(jī)制。但世界上通過政府直接出資帶動(dòng)創(chuàng)投發(fā)展成功的國(guó)家，僅有以色列等少數(shù)國(guó)家。因?yàn)樗鳛橐环N高度市場(chǎng)化的創(chuàng)新金融工具，與政府的職能與能力極不匹配。尤其是早期的，政府更把控不了，但這個(gè)環(huán)節(jié)又是最需要完善的。近年來，在市場(chǎng)占主流的海外投資者主要是以股權(quán)收購(gòu)為主要特征的收購(gòu)基金式股權(quán)投資企業(yè)。這類企業(yè)很少表現(xiàn)出培育種子期成長(zhǎng)性公司健康成長(zhǎng)的“孵化器”功能，更多的是把優(yōu)秀企業(yè)和資金豐厚公司的資產(chǎn)從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移到海外。這說明增加早期項(xiàng)目投資的比重只能靠我們自己的力量，這包括國(guó)家和全社會(huì)。

但對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，企業(yè)有限的資源一定都要圍繞目標(biāo)來配置，配置的效率和效果決定著企業(yè)未來的“生存質(zhì)量”。衡量這個(gè)目標(biāo)的主要指標(biāo)是“市場(chǎng)占有率”和“銷售額”。有些企業(yè)初創(chuàng)時(shí)，“銷售額”不一定上升得很快，而“市場(chǎng)占有率”上升得很快的卻有不少。用低成本整合渠道、以輕資產(chǎn)撬動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)時(shí)代的“輕公司”，即成為VC們所著眼的重點(diǎn)。其中，同時(shí)具備“輕公司”、“重資源”、“軟資本”、“硬終端”、“低成本”、“高成長(zhǎng)”的創(chuàng)意商業(yè)模式是最值得ＶＣ投資的。

做創(chuàng)業(yè)投資沒錢不行。沒有真金白銀，你就沒有辦法操盤，不管多好的項(xiàng)目，不管你的名聲多大也沒辦法操作！對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金來源，目前多局限于企業(yè)，比如“富二代”。由于民企“富二代”和他們的父輩相比，其知識(shí)結(jié)構(gòu)與背景、管理技能、國(guó)際化視野及社會(huì)責(zé)任感均有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，所以參與組建投資銀行、股權(quán)投資基金，開展“富過三代”資產(chǎn)保護(hù)保值管理服務(wù)公司等新型商業(yè)模式是最合適不過的了。當(dāng)然國(guó)家也可以對(duì)其補(bǔ)貼。但我認(rèn)為：外匯存底通過技術(shù)處理，加上海量的國(guó)民儲(chǔ)蓄用于創(chuàng)業(yè)投資上，倒是非常理想的狀態(tài)：創(chuàng)業(yè)企業(yè)有了資金，員工就業(yè)了，企業(yè)發(fā)展了，內(nèi)需也拉動(dòng)了，創(chuàng)投也有可觀的分紅和股本增值，這不正是優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)的具體措施嗎？雖然我對(duì)那些敢于站出來做GP（普通合伙人）的同仁們心懷敬畏，但仍想對(duì)你們說句話：“調(diào)度愿意讓你調(diào)度的錢是唯一宗旨。”調(diào)度（是你的專業(yè)）、愿意（是你的機(jī)制，不是你的個(gè)人“魅力”）、讓你（是你的核心競(jìng)爭(zhēng)能力）、錢（是投資人的心）；“愿意”如果建立在你的個(gè)人魅力而不是機(jī)制上，這支基金就不會(huì)走得又好又快。

黃立沖：需要基金關(guān)注的投資市場(chǎng)熱點(diǎn)

在整體商業(yè)環(huán)境惡化的情況下，在選擇投資市場(chǎng)的熱點(diǎn)方面需要基金關(guān)注以下幾點(diǎn)：（1）能夠切實(shí)受惠于政府政策調(diào)整的企業(yè)；（2）選擇現(xiàn)金流狀況良好，可以在預(yù)想時(shí)間內(nèi)把投資退出的企業(yè)；（3）成長(zhǎng)性好；（4）估值水平合理。在中國(guó)，基金退出手段和途徑比較單一，一般是上市或賣給同行，因此基金更傾向于投資未來有可能上市的企業(yè)。

美元貶值，看好黃金相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資

全球物價(jià)急劇下降的一個(gè)重要因素是美元升值帶來的大宗商品價(jià)格下降，美元升值是去杠桿化造成的，即金融危機(jī)下，機(jī)構(gòu)投資者們紛紛還債，加上避險(xiǎn)資金出逃，美元需求增加。但2008年年底到2009年１月初這種交易的轉(zhuǎn)換已經(jīng)差不多了，美元需求的增加或?qū)⒌筋^，美元貶值是大趨勢(shì)。目前具有較強(qiáng)保值功能的黃金已經(jīng)回歸到較低價(jià)值水平，我們看好現(xiàn)金流較好的黃金類（如金礦等）相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資。

農(nóng)業(yè)長(zhǎng)期看好，短期內(nèi)受政策刺激效果不明顯

新華社2月1日全文發(fā)布了2009年中央一號(hào)文件，即《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于2009年促進(jìn)農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展農(nóng)民持續(xù)增收的若干意見》，中央一號(hào)文件連續(xù)第六年鎖定于“三農(nóng)”工作。其意義不僅在于農(nóng)業(yè)，更在于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)。盡管受到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，農(nóng)民工出現(xiàn)大量失業(yè)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展受到?jīng)_擊，幸好政府積極出手，保護(hù)糧價(jià)，增加糧食直補(bǔ)以提高農(nóng)民收入，組織就業(yè)技能培訓(xùn)以提高農(nóng)民工素質(zhì)，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也同時(shí)提供用工機(jī)會(huì)，補(bǔ)貼農(nóng)具以提升農(nóng)業(yè)裝備水平。我們認(rèn)為，受惠于一號(hào)文件的順序?yàn)檗r(nóng)民、農(nóng)村和農(nóng)業(yè)，其中農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)格局的進(jìn)步發(fā)展是長(zhǎng)遠(yuǎn)之路，農(nóng)業(yè)類公司短期受益并不顯著。不過糧食保護(hù)價(jià)并不能使國(guó)內(nèi)糧價(jià)大幅上漲，略微受益的板塊有增加補(bǔ)貼的種業(yè)，很多公司過去已經(jīng)享受到各種優(yōu)惠政策，因此此次政策是一種長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響，并不能給它們明顯的短期增效，高科技和生物農(nóng)業(yè)項(xiàng)目將受更多的關(guān)注。

中長(zhǎng)期不看好銀行業(yè)

環(huán)球經(jīng)濟(jì)危機(jī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，相信危機(jī)的第二波對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊將更甚于對(duì)股市的沖擊。英、美的商業(yè)銀行將面臨更多來自傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的壞賬，估計(jì)整個(gè)壞賬注銷的過程將持續(xù)至2010年，在這之前，美、英的銀行將不會(huì)恢復(fù)其正常的貸款活動(dòng)。中國(guó)反其道而行之，加大銀行放款力度應(yīng)該在短期內(nèi)能起明顯的拉動(dòng)效果，但在需求增幅放緩甚至萎縮、資產(chǎn)價(jià)格大幅下滑的情況下，這一政策的最終結(jié)果將是中長(zhǎng)期不良貸款的劇增，因此建議中長(zhǎng)期遠(yuǎn)離銀行股，但短期由于貸款增加會(huì)刺激銀行盈利的上漲。

中國(guó)商業(yè)零售業(yè)總體看淡，部分市場(chǎng)細(xì)分有機(jī)會(huì)

春節(jié)期間，全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額37.3億元，同比僅增長(zhǎng)6.6％，與去年12月14.1％的增速相比回落較大，一個(gè)月內(nèi)的跌幅也明顯。節(jié)日期間零售業(yè)的增長(zhǎng)主要表現(xiàn)在：受“家電下鄉(xiāng)”推動(dòng)，商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的“萬村千鄉(xiāng)”龍頭企業(yè)家電銷售額同比增長(zhǎng)25.6%，主要受益者為家電制造商；加上全國(guó)各類促銷活動(dòng)都在以前所未有的折扣爭(zhēng)取客源，擴(kuò)大銷售。本人認(rèn)為，節(jié)日銷售同比增速急降源于：（1）經(jīng)濟(jì)危機(jī)使人們?nèi)狈οM(fèi)信心；（2）折扣優(yōu)惠使貨品平均售價(jià)下跌,令高檔消費(fèi)群體向中低檔轉(zhuǎn)移。預(yù)計(jì)，未來有品牌和成本優(yōu)勢(shì)，以銷售中低檔產(chǎn)品為主的零售業(yè)及餐飲業(yè)的發(fā)展前景較為樂觀。

醫(yī)藥板塊中長(zhǎng)期有機(jī)會(huì)

醫(yī)藥行業(yè)受金融危機(jī)影響較小，盈利仍然保持比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)，但醫(yī)療改革停滯不前是該行業(yè)增長(zhǎng)的最大障礙。近期國(guó)家推出醫(yī)改方案，該方案是一個(gè)3年期的階段性方案，主要涉及基本醫(yī)療保障制度等5項(xiàng)改革。近期即將公布實(shí)施細(xì)則，尤其是國(guó)家基本藥物制度、目錄、價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，公立醫(yī)院改革試點(diǎn)進(jìn)程、藥事服務(wù)費(fèi)的規(guī)定等。從大趨勢(shì)上看，國(guó)家投入將繼續(xù)加大，以促進(jìn)醫(yī)藥市場(chǎng)擴(kuò)容，站在全年的角度看，醫(yī)改及其實(shí)施細(xì)則肯定是醫(yī)藥政策的重中之重；但藥品安全、藥品集中采購(gòu)等政策也值得特別關(guān)注，預(yù)計(jì)醫(yī)改方案將對(duì)制藥行業(yè)的收入增速提高約5—10個(gè)百分點(diǎn)。但醫(yī)改方案的具體措施和進(jìn)程有不確定性；整個(gè)行業(yè)集中度還比較低，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，因此我們比較看重醫(yī)藥行業(yè)的龍頭企業(yè)或者規(guī)模較大的企業(yè)。

裝備制造業(yè)短期受壓較大，但前景較為樂觀

近五年來，裝備制造業(yè)發(fā)展迅速，其工業(yè)增加值遠(yuǎn)超全國(guó)工業(yè)平均水平。在全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、行業(yè)依托自主創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代并逐步成功開拓海外市場(chǎng)的背景下，2009年2月4日國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議并原則通過了裝備制造業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃?！凹涌煺衽d裝備制造業(yè)，必須依托國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)工程，大規(guī)模開展重大技術(shù)裝備自主化工作；通過加大技術(shù)改造投入，增強(qiáng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力，大幅度提高基礎(chǔ)配套件和基礎(chǔ)工藝水平；加快企業(yè)兼并重組和產(chǎn)品更新?lián)Q代，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，全面提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力?！北M管短期內(nèi)裝備制造業(yè)依然受到全球金融危機(jī)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩的影響，但在政策大力扶持等大的背景下，裝備制造業(yè)有望盡快復(fù)蘇，我們對(duì)該行業(yè)長(zhǎng)期、短期發(fā)展前景看好。

周鴻：互聯(lián)網(wǎng)和無線互聯(lián)網(wǎng)是重要機(jī)會(huì)

我不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，很難去判斷中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整所帶來的投資機(jī)會(huì)，但就我了解的領(lǐng)域，我感覺中國(guó)有兩個(gè)非常大的機(jī)會(huì)，就是互聯(lián)網(wǎng)和無線互聯(lián)網(wǎng)。在這兩個(gè)領(lǐng)域，中國(guó)有著巨大的消費(fèi)用戶群，如果能夠創(chuàng)造出一種直接面對(duì)用戶收費(fèi)的服務(wù)，類似騰訊QQ和網(wǎng)絡(luò)游戲，由于用戶的基數(shù)巨大，那么即使每個(gè)用戶每個(gè)月僅僅花幾塊錢或是幾十塊錢，都會(huì)變成巨大的收入。越是在金融危機(jī)的時(shí)候，大家越會(huì)砍掉很多奢侈品的預(yù)算，很多企業(yè)也會(huì)砍掉大規(guī)模的廣告投入，或者是一些軟硬件設(shè)備的采購(gòu)，但是很多個(gè)人消費(fèi)者不會(huì)在意每個(gè)月在手機(jī)上或者在互聯(lián)網(wǎng)上花掉幾十塊錢。由于用戶基數(shù)大，即便有一些用戶的流失，也不會(huì)對(duì)收入規(guī)模產(chǎn)生影響，所以我認(rèn)為這反而可能是未來的機(jī)會(huì)。

所以我個(gè)人還是看好互聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)上網(wǎng)。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)有個(gè)特點(diǎn)，我一直認(rèn)為它是偏娛樂化的，人們會(huì)愿意為娛樂付錢，所以我覺得將來和娛樂相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用潛力非常大?，F(xiàn)在很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都直接或者間接地參與經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)游戲，網(wǎng)絡(luò)游戲給很多企業(yè)創(chuàng)造了豐厚的現(xiàn)金流。但奇虎并沒有直接涉足網(wǎng)絡(luò)游戲這個(gè)領(lǐng)域，我們覺得，網(wǎng)絡(luò)安全還是很重要的，因?yàn)闆]有一個(gè)基本的網(wǎng)絡(luò)安全環(huán)境，每個(gè)人上網(wǎng)都會(huì)受到威脅，個(gè)人的財(cái)富可能會(huì)丟失，個(gè)人的機(jī)器可能會(huì)被劫持，那樣的話，可能大家也娛樂不起來，所以我們還是堅(jiān)定地要把反病毒、反木馬、防盜號(hào)、保護(hù)每個(gè)人上網(wǎng)安全這件事做好。

奇虎現(xiàn)在最著名的產(chǎn)品是360安全衛(wèi)士，實(shí)際上奇虎把自己定位為中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)安全服務(wù)提供商，為中國(guó)超過2億的網(wǎng)民提供免費(fèi)的安全上網(wǎng)服務(wù)。奇虎的模式，我們是希望通過提供免費(fèi)的安全上網(wǎng)服務(wù)拿到用戶，并在這個(gè)龐大的用戶數(shù)量基礎(chǔ)上，未來能夠提供一些新的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)。比如說，我們現(xiàn)在也跟一些廠商合作，推廣一些高級(jí)的殺毒軟件服務(wù)，我們也提供一些外部游戲的服務(wù)，將來我們希望能夠建立起一個(gè)面對(duì)用戶的增值服務(wù)體系。

鄭磊：中國(guó)資本市場(chǎng)的成熟期待政府“敢于作為、勇于作為”

金融危機(jī)會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來多大的困難，業(yè)界人士的觀點(diǎn)見仁見智，但真正對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退抱肯定意見的人不多。歐美、日本必然進(jìn)入一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)衰退，得出這個(gè)結(jié)論的依據(jù)其實(shí)相當(dāng)簡(jiǎn)單，理由是，這些發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)完全使用了自己體制上幾乎所有的優(yōu)勢(shì)要素，面對(duì)危機(jī)，已無更好的應(yīng)對(duì)辦法和騰挪空間了。而得出中國(guó)最有可能率先恢復(fù)的結(jié)論也很簡(jiǎn)單，因?yàn)橹袊?guó)積累在體制中的能量還只釋放了很小的一部分，我們調(diào)整的余地和方法還有很多。只要充分發(fā)揮能動(dòng)性，解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前問題的方式是很多的，投資市場(chǎng)的進(jìn)一步改革開放，就是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的一個(gè)主引擎。

資本市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)等等，我們也可以簡(jiǎn)單地分為融資市場(chǎng)、投資市場(chǎng)和中介市場(chǎng)。中國(guó)市場(chǎng)如果以其實(shí)際外延來看，幾乎算不上是一個(gè)具備基本結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)。從融資方面看，間接融資仍是主要渠道，而且嚴(yán)重依賴銀行貸款，實(shí)際上這個(gè)渠道的本質(zhì)屬性決定了真正需要資金的中小企業(yè)是很難求助于此的；直接融資的準(zhǔn)入門檻過高，上市不僅受一些硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)的限制，而且也受政策調(diào)控的影響，這個(gè)問題無論在已推出的中小企業(yè)板還是即將推出的創(chuàng)業(yè)板方面，都沒有得到徹底的解決；企業(yè)債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等工具基本還沒有成型成規(guī)模，很多只停留在粗略的文字規(guī)定階段，無法發(fā)揮應(yīng)有的作用；小額貸款步伐緩慢，民間一般放貸人等新政還未見推行，所以說這是一個(gè)殘缺的融資體系。從投資方面看，似乎更加乏善可陳。創(chuàng)業(yè)投資始終走不出退出無路的政策怪圈，資金匯集也仍然籠罩在非法集資的陰影之下；沒有外部資金支撐，企業(yè)發(fā)展和擴(kuò)張效率很低，除了壟斷行業(yè)，國(guó)內(nèi)多數(shù)行業(yè)的市場(chǎng)集中度都很低，缺乏資本支持下的規(guī)模整合和資源重新配置。在中介和市場(chǎng)環(huán)境方面，資本市場(chǎng)對(duì)于誠(chéng)信和法制的要求更高，這方面缺陷造成的交易成本阻礙了大量投融資活動(dòng)的進(jìn)行；中介機(jī)構(gòu)魚龍混雜，增加了市場(chǎng)噪音，未能起到溝通資金和項(xiàng)目方的作用。

關(guān)于建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的呼吁已經(jīng)喊了多年，為了應(yīng)對(duì)失業(yè)對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的沖擊與不良影響，國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)，鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位，鼓勵(lì)出口和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，但是這所有的目標(biāo)都與資金有關(guān)，都受限于資本市場(chǎng)的發(fā)育程度。解決的根本思路是政府要放松審批，加強(qiáng)服務(wù)和監(jiān)管。在中國(guó)銀行體系基本完成股份制改造以及按照WTO承諾全面放開后，首要工作應(yīng)該是給自己的手腳松綁。已完成框架設(shè)計(jì)還沒有開始實(shí)驗(yàn)的，要盡快試行；已經(jīng)小范圍實(shí)驗(yàn)成功的，應(yīng)該盡快廣泛推廣。盡快完善資本市場(chǎng)的監(jiān)管和誠(chéng)信體系建設(shè)，加強(qiáng)法制管理力度，將不必要的審批環(huán)節(jié)逐步去除。如此去做，民間資本釋放出的能量是驚人的，何愁渡不過這場(chǎng)金融危機(jī)？在這個(gè)問題上，膽子要再大一點(diǎn)，步子還可以邁得更快一些，政府要敢于作為、勇于作為，將危機(jī)轉(zhuǎn)化為推進(jìn)資本市場(chǎng)深化改革開放的良機(jī)。