The Economist 2008年1月3日

歐元十年：考驗(yàn)的時(shí)刻

歐元區(qū)的官員們有資格在歐元十周年誕辰紀(jì)念日開懷大笑了。曾幾何時(shí)，懷疑者（尤其是英國人和美國人）信誓旦旦地預(yù)測(cè)“單一貨幣區(qū)”永遠(yuǎn)不會(huì)在這個(gè)星球出現(xiàn)，或者即使誕生了，也會(huì)夭折于襁褓之中。在歐元誕生后的那段疲軟的日子里，外匯交易員不是將其戲稱為“廁所貨幣”嗎？如今，歐洲單一貨幣區(qū)日益完善，歐元幣值堅(jiān)挺，在全球金融危機(jī)中甚至被人們視為避險(xiǎn)的天堂。

然而，如果就此推斷歐元的麻煩已經(jīng)全部解決，就顯得過于樂觀了，年輕的歐元將要面對(duì)的是前所未有的考驗(yàn)。懷疑者們有一句話是對(duì)的：當(dāng)歐洲經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退時(shí)，對(duì)歐洲單一貨幣區(qū)真正的考驗(yàn)將會(huì)來臨。

隨著失業(yè)人數(shù)逐漸增加，商業(yè)走向蕭條，有關(guān)歐元和歐洲中央銀行的批評(píng)將會(huì)越來越多。在那些最痛苦的國家，比如意大利和希臘，可能會(huì)有這樣的聲音：我們加入歐元區(qū)是否明智？

話雖這么說，但現(xiàn)有成員選擇退出歐元區(qū)的可能性微乎其微，包括意大利，也不大可能會(huì)退出。因?yàn)橥顺鰵W元區(qū)意味著貨幣信用違約，進(jìn)而導(dǎo)致本國貨幣大幅貶值，這個(gè)成本顯然超過了現(xiàn)在所承受的痛苦。然而，這種在痛苦中無奈的堅(jiān)持，恐怕是歐元誕生十年來最令其成員國失望的事。

直到不久前，歐元區(qū)各國的政府債券之間的利差還很低。市場似乎認(rèn)為歐洲單一貨幣區(qū)各成員國的違約風(fēng)險(xiǎn)基本相同，這是個(gè)奇怪的現(xiàn)象，因?yàn)樵诠餐泿艆^(qū)內(nèi)，某成員國發(fā)生違約，其他成員國并不會(huì)為其承擔(dān)任何責(zé)任。全球信貸危機(jī)爆發(fā)后，對(duì)這個(gè)市場的重估隨之而來——意大利和希臘的國債相對(duì)于德國國債的利差頃刻間迅速擴(kuò)大。

危機(jī)帶來的幸運(yùn)是，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人今后會(huì)審慎地對(duì)待那些財(cái)政金融改革效果差勁的國家，而且市場現(xiàn)在就是迫使他們改革的一劑猛藥。一位歐盟金融官員最近已經(jīng)無奈地承認(rèn)：“現(xiàn)在應(yīng)該讓市場說話，而不是按照《馬斯特里赫特條約》行事?！保ā恶R斯特里赫特條約》包括《歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟條約》和《政治聯(lián)盟條約》，是歐盟成立的基礎(chǔ)）

FORTUNE 2008年1月19日

“麥道夫”不會(huì)消失

一流的金融欺詐的共同特點(diǎn)是:偷，就要偷得多;騙，就要騙有錢人，他們不會(huì)想法設(shè)法調(diào)查你；做假賬，就要自己偽造數(shù)字，而不是修改真實(shí)的數(shù)字。

麥道夫（Madoff）讓他的客戶一夜之間變成窮人，麥道夫毀了無數(shù)家美國慈善機(jī)構(gòu)?！胞湹婪颉眰兊尿_局年復(fù)一年不斷上演。

SEC（美國證券交易委員會(huì)）承認(rèn)幾年來已經(jīng)對(duì)麥道夫的不軌行為有所察覺，但為什么最終還是未能看透這場龐氏騙局（Ponzi Scheme）呢？別指望SEC能查出這種欺詐案，這種丑聞年年上演，我敢打賭，以后也不會(huì)改變。如果SEC的檢查員們有更多的預(yù)算、更受人尊敬，那么情況可能會(huì)有所改善，而實(shí)際上SEC的檢查員向來被看作自由市場的障礙，包括麥道夫的受害者們也都這么看。

這并不是冷嘲熱諷，因?yàn)槲姨私釹EC的日常工作了。如果你的行為越過“紅線”一小步，那么你很可能就會(huì)被檢查員發(fā)現(xiàn)，因?yàn)樗麄兊墓ぷ骶褪遣檫@些事。如果你越過“紅線”很遠(yuǎn)會(huì)怎樣？那就好像運(yùn)動(dòng)員和裁判員不在同一個(gè)賽場，如果你有高超的財(cái)務(wù)技巧，再加上一點(diǎn)運(yùn)氣，你就可以逃過檢查員的視線。

當(dāng)“性丑聞”州長斯皮策（Spitzer）還是紐約市德高望重的律師時(shí)，曾揭穿過共同基金的“市場時(shí)機(jī)交易”（market timing）陰謀。你可能還記得，那時(shí)許多外國股票型共同基金（foreign-stock mutual funds）通過連續(xù)、迅速的對(duì)沖手法將投資者的錢“轉(zhuǎn)移”到其他賬戶里。起初，斯皮策雖然已經(jīng)掌握了大量線索，包括基金如何向投資者宣傳“時(shí)機(jī)交易”等，但最終還是依靠告密者的信息才搞清楚事情的真相，進(jìn)而揭穿了陰謀。這類金融欺詐又怎能是SEC通過常規(guī)審計(jì)所能發(fā)現(xiàn)的呢？

麥道夫丑聞的敗露，迫使SEC未來會(huì)在對(duì)沖基金監(jiān)管方面做出很大的努力。但請(qǐng)相信我，如果沒有外部信息，僅靠SEC自己還是很難查出基金的重大欺詐行為的。

Forbes2008年1月12日

保時(shí)捷欲擺脫斯堪尼亞

如果保時(shí)捷想娶大眾為新娘，就不得不同時(shí)娶大眾的丑陋的卡車制造商妹妹——斯堪尼亞（Scania）。1月6日保時(shí)捷稱，其持有的大眾股份已達(dá)到50.8％，從而實(shí)現(xiàn)控股。而大眾作為瑞典卡車制造商斯堪尼亞的控股股東，持有后者69%的股份，按照瑞典法律規(guī)定，保時(shí)捷必須立即給出對(duì)斯堪尼亞的收購報(bào)價(jià)。

但保時(shí)捷想擺脫這種局面：1月7日，保時(shí)捷宣稱他們將會(huì)報(bào)出一個(gè)“很吝嗇的價(jià)格”，并認(rèn)為在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下收購一家卡車制造商將會(huì)是一場災(zāi)難。

“很吝嗇的價(jià)格”將會(huì)是符合瑞典法律規(guī)定的最低報(bào)價(jià)，即斯堪尼亞的股票在過去20個(gè)交易日的均價(jià)，據(jù)分析師計(jì)算，大約是65瑞典克朗（合8.19美元）。這個(gè)價(jià)格比斯堪尼亞目前的股價(jià)低18.8%，幾乎不可能獲得通過——而這正是保時(shí)捷想要的結(jié)果。

保時(shí)捷收購大眾頗具戰(zhàn)略意義，兩家轎車制造商在生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)都具有協(xié)同性，而斯堪尼亞則專注于靈活性不大的卡車市場，這意味著收購斯堪尼亞能夠帶來的協(xié)同效應(yīng)不會(huì)十分明顯。當(dāng)前全球汽車產(chǎn)業(yè)正處于艱難時(shí)期，保時(shí)捷顯然不愿承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)。

“對(duì)于大型企業(yè)集團(tuán)來說，經(jīng)濟(jì)周期因素對(duì)于交易更加重要”，西德意志州立銀行（WestLB）分析師凱莫爾說，“同樣的交易，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期可能頗具吸引力，但在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，交易的各種問題就會(huì)被強(qiáng)化”。

BusinessWeek2008年1月12日

主權(quán)財(cái)富基金遭遇重創(chuàng)

幾個(gè)月前，全球的政治首腦們都還在為越來越強(qiáng)大的主權(quán)財(cái)富基金而煩惱，他們擔(dān)心這些由政府控制的基金日后會(huì)掌控商業(yè)世界的話語權(quán)，但在主權(quán)財(cái)富基金經(jīng)歷了2008年的重創(chuàng)后，政客們的煩惱消失了。

用石油收入設(shè)立的挪威政府養(yǎng)老基金，總價(jià)值為3億美元，2008年第三季度就損失了7.7%，為該基金設(shè)立18年來的最差表現(xiàn)。全球主權(quán)財(cái)富基金總價(jià)值約為2.4萬億美元，摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·簡預(yù)計(jì)，這些基金2008年的損失在18%-25％之間。這就意味著高達(dá)7000億美元的巨額損失。

禍不單行，本國股市蕭條、本土公司步入困境，已經(jīng)給一些主權(quán)財(cái)富基金帶來了新的壓力，因?yàn)楸緡男枨罂傄獌?yōu)先于外國?？仆鼐褪沁@樣，本國股市暴跌，政府已經(jīng)要求他們的主權(quán)財(cái)富基金投資于國內(nèi)。“全球信貸危機(jī)后，普通的科威特人和阿布扎比居民已經(jīng)無法獲得抵押貸款或者汽車貸款了”，一位中東的銀行家說，“人們無法理解，為什么他們的基金還在為花旗之類的外國公司紓困”。

阿布扎比投資局（Abu Dhabi Investment Authority）恐怕是全球最大的主權(quán)財(cái)富基金，價(jià)值約有9000億美元之巨，具體數(shù)字外界無法知曉。阿布扎比官方稱，該基金的投資組合中有55%-71%為股票，12%-28％的資金投向?qū)_基金、私募基金或房地產(chǎn)。據(jù)紐約外國關(guān)系委員會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊德估計(jì)，阿布扎比投資局去年損失了其價(jià)值的1/3。政府已經(jīng)提供了“緩沖墊”——從2008年新增的石油美元中拿出500億美元為基金注資。

海灣地區(qū)的其他主權(quán)財(cái)富基金同樣損失慘重。資產(chǎn)總值為2500億美元的科威特投資局（Kuwait Investment Authority）損失高達(dá)30％，與阿布扎比一樣，科威特政府也為該基金注入了500億石油美元。

巨額的損失是否會(huì)改變主權(quán)財(cái)富基金做生意的方式？現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)過早。實(shí)際上，一些主權(quán)財(cái)富基金正盯著那些陷入困境的歐美公司，由于他們的投資期限很長，通常以十年計(jì)算，所以他們有充足時(shí)間等待資產(chǎn)升值。