郭亞萍 裴會濤

近年來，“鄭百文重組”、“銀廣廈陷阱”、“大慶聯(lián)誼虛構(gòu)利潤”等等暴露出來的問題，無一不證實(shí)了我國證券市場信息披露中存在著一些漏洞，以致給廣大投資者帶來慘重的損失，為了保護(hù)投資者的利益，為了提高證券市場的效率，促進(jìn)證券市場的金融創(chuàng)新，對證券市場信息披露的監(jiān)管需要作深層次的思考。

一、證券產(chǎn)品、證券市場的特殊性與證券市場信息的有效性

投資者所買賣的股票是一種特殊商品，體現(xiàn)為收益索取權(quán)，這又取決于變化的企業(yè)產(chǎn)權(quán)。證券產(chǎn)品價(jià)值的虛擬性、交易的集中性和普遍采用的信用交易，造成了證券市場的價(jià)格波動比其他市場更容易受到各方面信息的影響。證券價(jià)格不僅取決于企業(yè)經(jīng)營，而且還受宏觀經(jīng)濟(jì)、政府政策變動等外部因素的影響。具體來講。投資者的判斷、信心與行為也影響股票的價(jià)格。在證券市場中廣大投資者的決策面臨諸多變化。因此，信息對于股市、對于股票市值、對于投資者行為的影響是至關(guān)重要的。

二、證券市場中信息披露的必要性

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家法馬提出了“市場有效性理論”，指出證券價(jià)格是自由靈活的，并反映各種獲得的信息。投資者憑借信息的完全與準(zhǔn)確，有效的資本市場會迅速準(zhǔn)確地把資本導(dǎo)向效益益最高的企業(yè)，以達(dá)到資本的有效配置。他進(jìn)而給出了市場有效的三個(gè)充分條件：無交易成本、一切信息無償供給所有投資者、所有投資者對信息的解釋基本一致。證券的市場運(yùn)作過程就是信息處理過程。證券產(chǎn)品由于不確定性使證券市場存在著高風(fēng)險(xiǎn)。為避免高風(fēng)險(xiǎn)給證券投資者特別是中小投資者帶來的巨大損失，政府有必要對證券市場進(jìn)行合理監(jiān)管，而對證券市場實(shí)施信息披露制度則是有效手段之一。

三、我國證券市場信息披露中存在的問題

(一)上市公司信息披露不主動、不充分、不及時(shí)。作為上市公司擁有完全的信息，處于有利地位。在信息披露上避重就輕，對成績大肆宣揚(yáng)，對風(fēng)險(xiǎn)則輕描淡寫，極力掩蓋經(jīng)營管理中存在的問題。有的上市公司經(jīng)常根據(jù)自身的需要決定何時(shí)披露，往往等到某信息已半公開化才予以披露，此時(shí)股價(jià)已發(fā)生大幅波動，造成了不公。信息披露的不完善直接造成市場機(jī)制扭曲和市場失靈。

(二)披露的信息虛假。上市公司為牟取私利。不惜發(fā)布虛假信息，使投資者難以作出正確的投資決策。另我國對上市公司的監(jiān)管乏力。對造假公司的處罰輕微。這就造成上市公司從造假中獲得的收益遠(yuǎn)大于造假所受處罰，以致造假事件層出不窮；而投資者承受股價(jià)下跌的損失，得不到補(bǔ)償。

四、完善我國證券市場的信息披露

(一)發(fā)展和完善監(jiān)管

我國的證券市場應(yīng)在實(shí)踐中發(fā)展和完善監(jiān)管理念。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)自身應(yīng)提高執(zhí)法水準(zhǔn)，理清思路，不被動地被市場左右。在堅(jiān)持集中監(jiān)管的前提下：要充分發(fā)揮自律機(jī)構(gòu)的作用，形成證券監(jiān)管部門與自律機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)機(jī)制。

(二)提高證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性

我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在政府結(jié)構(gòu)中獨(dú)立性較差，政府部門內(nèi)部各個(gè)機(jī)構(gòu)之間職責(zé)不明晰，容易產(chǎn)生矛盾。證券監(jiān)管部門的角色和地位應(yīng)引起相應(yīng)的重視。

(三)加強(qiáng)司法監(jiān)管力度，完善民事賠償制度

我國證券市場的司法監(jiān)管力度較弱，一系列證券法規(guī)都明確規(guī)定了證券發(fā)行人及主體負(fù)有違反信息披露規(guī)定的民事賠償責(zé)任。但存在規(guī)定不足和缺乏可操作性等問題。比如在處理“銀廣廈事件”時(shí)。法院不受理受害股東的集體訴訟，致使廣大中小投資者利益得不到保護(hù)。在行政處罰與追究刑事責(zé)任都不足以威懾違法者時(shí)，一定要提高其違法成本，實(shí)行嚴(yán)格的民事?lián)p害賠償。

(四)加強(qiáng)和完善我國證券市場獨(dú)立審計(jì)

2000年鄭百文的余震還未完全消失，2001年銀廣夏風(fēng)暴又起。隨著上市公司作假行為的曝光，人們對“無冕警察”——注冊會計(jì)師的獨(dú)立、客觀、公正性提出了疑問和責(zé)難，會計(jì)中介信任危機(jī)正在逐漸浮出水面。究其原因，大致如下：制度缺陷、利益驅(qū)動、監(jiān)管不力、民事賠償與刑事處罰不力。獨(dú)立性是注冊會計(jì)師審計(jì)的本質(zhì)屬性，也是注冊會計(jì)師職業(yè)富有生命力的根本原因。審計(jì)主體失去了來自所有者的約束，而主要受制于經(jīng)營者。在利益的誘惑下，勢必屈從于經(jīng)營者的要求而喪失獨(dú)立性。要從根本上改變這種狀況。就必須從公司治理結(jié)構(gòu)入手，對產(chǎn)權(quán)制度進(jìn)行重新安排。

(五)加強(qiáng)對媒體信息披露的監(jiān)管

我國目前要求上市公司在指定的媒體上披露信息，這種制度抑制了媒體報(bào)道的有效性與競爭性，降低了媒體本身在信息披露方面的價(jià)值。和美國一樣，我國財(cái)經(jīng)媒體如《財(cái)經(jīng)》、《2l世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》、《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》等正在逐漸發(fā)揮著監(jiān)督作用。但他們的作用還沒有受到投資者足夠的重視，更重要的是媒體的監(jiān)督作用發(fā)揮得非常有限。因此，應(yīng)加大媒體的自由度，增強(qiáng)其市場競爭力，從而發(fā)揮其對市場信息的監(jiān)督作用。