[摘要]負債經營能給公司的所有者帶來收益上的好處。對于企業(yè)的所有者來說，負債經營的優(yōu)勢是明顯的。但負債經營又是一把雙刃劍，運用得好，能使企業(yè)迅速籌集所需資金，降低經營成本，減少稅負支出，獲得財務杠桿利益等等；運用得不好，則會給企業(yè)帶來滅頂之災。
　　[關鍵詞]成因；優(yōu)勢；風險；對策
　　
　　負債經營，在財務管理學中是作為財務杠桿來利用的。通過協(xié)調好企業(yè)的資本結構，即企業(yè)負債的比例達到一定程度，就會提高企業(yè)的報酬率，贏得更多的利潤。投資成本就是企業(yè)的資本結構，通過增加負債，就會達到企業(yè)盈利的最大化目標。本文的分析將負債經營的內涵確定為所有符合負債經營概念要求的債務項目，即不僅包括長期負債，而且也包括短期的借款性負債。
　　
　　一、負債經營的成因
　　
　　(一)資本金配置不到位
　　我國企業(yè)過去長期在國家高度計劃經濟條件下運行，國家對企業(yè)實行“統(tǒng)收統(tǒng)支”或“半統(tǒng)收統(tǒng)支”政策，從20世紀80年代開始國家對獨立核算的工、商企業(yè)由撥改貸，而企業(yè)自身資本積累、自我造血機制沒有形成，有的老企業(yè)運轉已有幾十年，而所需資本90％以上還靠銀行貸款，國家補給企業(yè)的周轉資金也成了企業(yè)的負債。企業(yè)在經濟高度增長的情況下為求生存、謀發(fā)展，只在原相對較高負債率的基礎上繼續(xù)舉債，造成負債率越來越高。
　　
　　(二)名譽負債率和實際負債率有較大差異
　　企業(yè)在長期經營中一方面將金額或絕大部分金額上繳國家，為國家經濟建設作出貢獻，但另一方面企業(yè)自身的消耗得不到完全補償，固定資產磨損價值遠遠高于為補償其消耗而計提的折舊額，企業(yè)的存款由于近年來產品更新?lián)Q代的加速等原因，其實有價值也嚴重失真，結算資金由于長期以來得不到清理而謹慎性原則又無法真正體現(xiàn)，造成資產不實。如果目前對企業(yè)資產質量進行認真解剖，實際負債率遠遠高于名譽負債率。
　　
　　(三)企業(yè)自身造血功能不健全
　　近年國家為提高企業(yè)的“造血機制”，采取了一系列措施，如稅前還貸，稅后留利補充流動資金，調整折舊方式等辦法。但這幾年來企業(yè)的運行機制一直采用經營承包責任機制的方法。主要考核指標是以利潤為中心，造成部分經營者急功近利的短期行為，出現(xiàn)了該使用的政策不到位，該補充的資本金未補充，造成企業(yè)資本金嚴重不足等一系列問題。
　　
　　二、負債經營的優(yōu)勢
　　
　　(一)負債經營能有效地降低企業(yè)的加權平均資金成本
　　這種優(yōu)勢主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面，對于資金市場的投資者來說，債權性投資的收益率固定，能到期收回本金。企業(yè)采用借入資金方式籌集資金，一般要承擔較大風險，但相對而言，付出的資金成本較低。企業(yè)采用權益資金的方式籌集資金，財務風險小，但付出的資金成本相對較高。因此債權性投資風險比股權性投資小，相應地所要求的報酬率也低，對于企業(yè)來說，負債籌資的資金成本就低于權益資本籌資的資金成本。另一方面，負債經營可以從“稅收屏障”受益。由于負債籌資的利息支出是稅前支付，使企業(yè)能獲得減少納稅的好處，實際負擔的債務利息低于其投資者支付的利息。在這兩個因素影響下，在資金總額一定時，一定比例的負債經營能降低企業(yè)的加權平均資金成本。
　　
　　(二)負債經營能給所有者帶來“杠桿效應”
　　由于對債權人支付的利息是一項與企業(yè)盈利水平高低無關的固定支出，在企業(yè)的總資產收益率發(fā)生變動時，會給每股收益帶來幅度更大的波動，即財務管理中經營論及的“財務杠桿效應”。由于這種杠桿效應的存在，在企業(yè)的資本收益率大于負債利率時所有者的收益率即權益資本收益率能在資本收益率增加時獲得更大程度的增加。因此，一定程度的負債經營對于較快提高權益資本的收益率有著重要的意義。
　　
　　(三)負債經營能使企業(yè)從通貨膨脹中獲益
　　在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值、物價上漲，而企業(yè)負債的償還仍然以賬面價值為標準而不考慮通貨膨脹因素。這樣，企業(yè)實際償還款項的真實價值必然低于其所借入款項的真實價值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。
　　
　　(四)負債經營有利于企業(yè)控制權的保持
　　在企業(yè)面臨新的籌資決策時，如果以發(fā)行股票等方式籌集權益資本，勢，必帶來股權的分散，影響到現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權。而負債籌資在增加企業(yè)資金來源的同時不影響到企業(yè)控制權，有利于保持現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制。
　　
　　三、負債經營的風險
　　
　　負債經營能給公司的所有者帶來收益上的好處，但同時又增大了經營風險。從負債經營的優(yōu)勢分析，負債經營能在保持現(xiàn)有股東控制權的前提下帶來股東財富的較快增長，因此，資本市場上對于企業(yè)以及管理者是否有進取心的一個重要衡量標志即是其負債經營的程度。但是“物極必反”，過度的負債經營又會給企業(yè)的經營帶來極大的危害。這種危害產生的根本原因在于負債經營本身所含有的風險因素。
　　
　　(一)“杠桿效應”對權益資本收益率的影響
　　財務杠桿效應能有效提高權益資本收益率，但杠桿效應同樣能帶來權益性資本收益率的大幅下滑，當企業(yè)處于經濟低潮時，若出現(xiàn)投資收益率低于債務利率的情況時，會引起權益資本收益率更快的下降，在負債成本相關范圍內，負債總額越大，比重越大，財務杠桿系數(shù)越大，對權益資本收益的影響就越大，其融資風險程度亦高；若投資收益率大于債務利息率的情況下債務增加，權益資本收益率不斷提高，財務杠桿表現(xiàn)為正效應，反之為負效應。
　　
　　(二)無力償付債務風險
　　對于負債性籌資，企業(yè)負有到期償還本金的法定責任。如果企業(yè)用負債進行的投資項目不能獲得預期的收益率，或者企業(yè)整體的生產經營和財務狀況惡化，或者企業(yè)短期資金運作不當?shù)?，這些因素都會使負債經營不僅造成上述權益資本收益率的大幅度下降，而且還會使企業(yè)面臨無力償債的風險，其結果不僅導致企業(yè)資金緊張，影響企業(yè)信譽，嚴重的還給企業(yè)帶來滅頂之災。
　　
　　(三)再籌資風險
　　由于負債經營使企業(yè)的負債率增大，對債權人的債權保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負債籌資的能力，使未來籌資成本增加?；I資難度加大。
　　
　　四、化解負債經營風險的對策
　　
　　(一)加強負債籌資的管理
　　一個好的企業(yè)應具有高素質的管理人員。企業(yè)的管理者不僅應在產品結構、質量、經營效果等方面切實統(tǒng)籌規(guī)劃，而且應在資金的籌集、歸還、利息的支付等方面嚴密規(guī)劃，使企業(yè)不會因舉債過多增加利息負擔，也不會因舉債不足或延遲使企業(yè)喪失良好的經營機會，所以說企業(yè)管理機制的好壞直接影響負債經營的成敗。
　　
　　(二)運用最佳資本結構理論防止企業(yè)過度負債
　　資本結構是指公司各種長期資金籌集來源的構成和比例。由于短期資金需要量和籌集經常變化，且在資金總量中不穩(wěn)定，因此不列入資本結構管理范圍，而作為營運資金管理。資本結構即是負債資本(即長期債務資本)和權益資本各占多大比例。在理論分析中，最佳資本結構的確定往往以公司市場價值(股票總價值與債券總價值之和)最大為依據(jù)，同時公司市場價值最大的資本結構下資本成本亦最低。加權平均資本成本計算公式為：
　　加權平均資本成本=稅前債務資本成本×債務額占總資本比重×(1-所得稅率)+權益資本成本×股票額占總資本比重
　　滿足加權平均資本成本最低的債務額即是最佳負債額，此時的資本結構即是最佳資本結構。
　　
　　(三)加強投資和籌資經營管理
　　市場經濟體制下企業(yè)可通過發(fā)行股票、舉債、聯(lián)營、租賃等多種形式籌資，但其資金成本不同，所擔負的風險也不同。這就要求企業(yè)在籌資過程中必須詳細分析各種籌資方案的利弊，以制定最優(yōu)籌資方案，既便于保證企業(yè)資金需要，同時又使企業(yè)的代價最小，風險最低。因此在實際工作中為減少投資風險，必須進行大量的可行性研究，充分考慮到各種因素對投資的影響，進行科學地決策分析，才能保證企業(yè)的資金收益大于資本成本。
　　
　　(四)建立企業(yè)負債經營的財務風險防范指標體系
　　企業(yè)舉債經營，經營者要清楚知道本企業(yè)的盈利能力和償還能力，把負債經營風險降低到最小程度，就需建立如下一系列的分析考核指標，測核企業(yè)承擔的財務風險。如果因經營風險使企業(yè)受到較大的挫折，不僅會影響企業(yè)發(fā)展，甚至會影響企業(yè)生存。這些指標主要有：流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、資產負債率、自有資本比率和已獲利息倍數(shù)。這6種指標對評價企業(yè)負債是否適度有一定意義，但僅憑一些既定的數(shù)量來評價企業(yè)資本結構是否最優(yōu)是不切實際的，應利用多變模式思路建立多元線型函數(shù)公式。如利用阿爾曼“z計分模型”將多種財務指標加權匯總計算總判別分z值，建立財務失敗預警系統(tǒng)，能較準確地計算出企業(yè)陷入債務風險并招致破產的可能性。判斷函數(shù)為：
　　Z=1.2X+1.4X+3.3X+0.6X+0.999X
　　其中：X=營運資本／總資產
　　X=留存收益／總資產
　　X=息稅前利潤／總資產
　　X=普通股和優(yōu)先股市場價值總額／負債賬面價值總額
　　X=銷售收入／資產總額
　　利用上式計算出的企業(yè)Z值即可綜合分析預測企業(yè)財務失敗或破產的可能性。阿爾曼經驗數(shù)據(jù)表明，一個企業(yè)Z值大于2.675，則企業(yè)財務狀況良好，發(fā)生破產的可能性越小；Z值小于1.81，企業(yè)則面臨較大的破產風險；Z值處于1.81至2.675之間被稱為“灰色地帶”，企業(yè)財務極不穩(wěn)定。
　　綜上所述可得，負債經營對于公司經營的好處主要體現(xiàn)在增加公司收益，較快提高每股收益水平和增加資本結構的彈性。而負債經營對于公司經營不利的方面主要體現(xiàn)在具有財務風險、償債風險等。如何發(fā)揮負債經營的優(yōu)勢，減少負債經營風險，對企業(yè)來說是至關重要的。從一般原理出發(fā)，適度的負債經營有利于股東財富最大化目標的實現(xiàn)，是一種積極而進取的經營風格。但負債經營比例究竟應該多高，這是最佳資本結構確定中的關鍵問題，也是一個沒有普遍適用模式的難題。公司必須從自身環(huán)境的綜合分析出發(fā)，進行全盤考慮。
　　
　　五、最佳負債經營的表現(xiàn)
　　
　　債務資本總額是企業(yè)采用負債經營方式而獲得的資金來源，所以資本結構分析中的債務資本往往指的是穩(wěn)定的流動負債和長期負債。資金來源中權益資本和債務資本之間的比例關系，通常以負債經營比例來表示，即：負債經營比例=債務資本總額／資產總額。
　　負債經營能給企業(yè)的投資者帶來收益，但同時也增大了經營風險。將這些風險收益因素進行權衡，企業(yè)應該存在一個能在一定風險條件下獲取最大收益的資本結構，即最佳資本結構。在理論分析中，最佳資本結構的確定往往以加權平均資金成本最低和企業(yè)價值最大為依據(jù)。從負債經營比例看，它反映了債權人所提供資金占企業(yè)全部資金的比例，表明了債權人投入資金受到自有資金的保障程度(風險程度)，以及企業(yè)利用債權人資金進行生產經營活動、增加盈利的能力。這一比例的合理與否在很大程度上決定了企業(yè)的償債和籌資能力，以及未來的盈利能力。
　　因此，企業(yè)財務管理的重要課題和任務之一，就是如何從企業(yè)的實際情況出發(fā)，采用科學的測算方法，對與資本結構相關的諸多因素進行綜合分析。確定和選擇企業(yè)的最佳負債經營(即最佳資本)結構，并在實際運營中使實際的負債經營結構保持在最佳范圍之內。由于企業(yè)的情況各異，最佳負債經營的特征目前沒有定量標準，但如果掌握以下幾個條件，就能達到最佳的目的。
　　(一)具有償付長、短期到期負債本息的流動資產
　　(二)債務利率應低于資產收益率，即使個別債務利息過高，但企業(yè)整體仍有利可圖
　　(三)資產負債率雖然高于同行業(yè)水平，但能控制權益資本不被債權人收購(因為債務大于權益資本，有可能被債權人低成本收購的風險)
　　(四)生產經營中的舉債是為促使企業(yè)效益最大化，而不是為了還舊債，否則會造成企業(yè)財務狀況的惡性