內容提要 本文通過對既有理論的回顧，從個人投資選擇與金融制度、金融產品的內在聯(lián)系分析入手，對個人的儲蓄動機進行了詳細的分析論證。指出，在市場經濟條件下，個人進行金融投資選擇實際上就是與社會其他個體達成一種全社會的動態(tài)利益均衡，其最終目的是保證個人利益不損耗和一定程度的增值。儲蓄作為個人初級的、低風險的投資方式，個人投資選擇目的是保證生存的可持續(xù)性、個人資產需求的合理配置以及個人社會位置的穩(wěn)定和向上遷移。巴曙松博士指出，金融技術也是生產力。從歷史的視角分析，中國金融技術滯后的負面影響遠大于中國科學技術的落后的影響。理論研究的目的是為實踐提供科學的決策依據。了解個人儲蓄動機的目的，是向金融產品的設計者和供給者提供一種參考，使未來的金融產品更加符合市場的需要，滿足個人的金融需求，提升金融業(yè)的服務層面和服務競爭力，推動我國金融技術的進步與創(chuàng)新。
　　關鍵詞 動機 選擇 產品 制度 位置消費
　　〔中圖分類號〕F830 〔文獻標識碼〕A 〔文章編號〕0447-662X(2008)04-0084-05
　　
　　1996-2006年間，中國人民銀行已連續(xù)數次調整儲蓄利率。盡管儲蓄利息呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，但我國的居民儲蓄率卻節(jié)節(jié)攀升，每年以0.5個百分點的速度穩(wěn)步上漲。2006年我國居民存款額達到161587億元，比上年末增加20536億元。2007年，由于中國證券市場快速攀升，引致銀行儲蓄資金向股票市場流動趨勢明顯，但是，隨著國家金融宏觀調控力度的增強，央行在本年度內的6次加息，使得居民儲蓄增長的趨勢依然沒有根本性的改變。統(tǒng)計顯示，截至2007年末，我國居民儲蓄存款余額為172534億元，比上年末增加10967億元。
　　個人為什么要儲蓄？儲蓄的動機是什么？作為一個最原始，最基本的投資方式，它的出現(xiàn)到底對個人影響是什么？要挖掘出個人儲蓄的真正動機，就必須尋找個人投資選擇與金融制度、金融產品之間內在的聯(lián)系，由此而來才能從根源上對個人的這種投資方式動機做一個較完整的闡釋。
　　
　　一、既有理論對儲蓄動機的解釋綜述
　　
　?。ㄒ唬┥芷诶碚摢?br/>　　生命周期理論是由1986年諾貝爾經濟學獎金獲得者弗朗哥˙莫迪利安尼創(chuàng)立的。他通過對生命周期模型的建立，提出關于消費與儲蓄相互關系的理論，從該理論中揭示了個人、家庭儲蓄的動機。生命周期模型是建立在下述理論之上：一個具體時期的消費取決于人（家庭）一生收入的預期而不取決于當前時期的收入。它的主要觀點如下：.消費在消費者的一生中保持不變。b.消費支出是由終身收入加上初始財富來融資。C.每年財富的1NL-T部分將被消費掉，其中(NL-T)為個人的預期壽命。d.當前消費取決于當前財富與終身收入。（注：斯蒂格利茨：《經濟學》上冊，中國人民大學出版社，第五次印刷，1998年。）下圖有助于對生命周期理論的領會。
　　
　　這里WR表示實際財富。在工作期間（持續(xù)WL年）、個人進行儲蓄從而積累資產。在工作期結束時，個人開始靠這些資產為生，在隨后的（NL-WL）年進行負儲蓄直到死亡。消費在整個生命周期內保持在水平C上，所有資產在生命結束時全部耗盡。生命周期理論揭示出人的一生消費的路徑，明確儲蓄發(fā)生原因和動機。同時，隨著對該理論的進一步擴展，由個人對自身終身收入的將會是多少，不可能準確掌握，因此，生命周期消費計劃的制定就不得不依賴對未來勞動收入的預測基礎上。另外，老年人的消費遺產問題等又對生命周期理論發(fā)生了疑問，認為人們不僅僅為自己的一生儲蓄，而且同時也為子女遺留財富儲蓄（如父母在世時，為子女接受大學教育而支付學費這樣的轉移支付）。
　　
　?。ǘ┵Y產需求理論
　　資產需求是個人面臨諸多資產選擇時，所內生的一種需求。資產需求理論是針對個人面對資產增加，如何有效地配置資產，提高資產的使用效率；要實現(xiàn)個人的資產偏好，如何決策的重要理論；也是研究銀行資產負債管理、貨幣資產管理、金融創(chuàng)新、貨幣需求以及金融市場行為的重要理論。（注：米什金著：《貨幣金融學》中國人民大學出版社，第四版，1998年第8期。）
　　
　　二、個人投資選擇與金融制度的形成
　　
　　布坎南的立憲經濟學的二個基本假定是：一是建立在作為分析基本單位的個人選擇之上的方法論個人主義；二是把價值的最終源泉唯一地歸結到個人。這二個假定是相輔相成，缺一不可的，是立憲經濟學的基礎。所謂方法論個人主義，主要是意指：只有個人才能做出選擇和行動，集體本身不選擇也不行動，社會總體僅僅被看作個人做出的選擇和采取行動的結果。從方法論的個人主義角度出發(fā)，個人的投資選擇具有較大的自由空間，投資什么，不投資什么，如何投資，完全由個人決定。個人從自身出發(fā)，考慮到自身的投資目標和目的，選擇合適的金融工具進行投資。不同的個人有不同的投資動機。就同一種金融工具的投資選擇來講，個人對參與投資實際上無法確定將會對他發(fā)生影響，因而他們之間只能從自身的利益出發(fā)進行討價還價，最終的投資決策則是對各個投資者利益協(xié)調的基礎上產生的。個人投資者最終的投資決策的形成，實際上是一個通過個人之間的討價還價，從而最終達到一致同意檢驗的結果?！巴顿Y項目對個人投資者要發(fā)生的成本包括：一是他參與投資這一集體決策要發(fā)生的費用，上銀行存款、購買股票、債券等都要占用他的時間和精力；二是他了解關于該項投資的全部影響的信息所花費的成本；”個人在進行投資選擇時，總是要通過對所投資的對象——金融工具，進行成本——收益計算后才能做出投資決策判斷。
　　個人投資選擇過程中這種表現(xiàn)是個人的風險意識，按照個人對風險的承受能力，將個人投資者分為風險厭惡型，風險中性型、風險偏好型三類。個人投資者的不同的風險意識代表其不同的利益。依據個人投資者不同的風險意識，相應提供不同金融工具，則是對個人投資者不同利益的協(xié)調。“在立憲性一致同意規(guī)則下，投資決策過程中對于一致同意規(guī)則的貫徹，是通過賦予投資者個人具有充分的投資決策權利來實現(xiàn)的，每個投資者以同意其他投資者具有獨立作出投資決策的權利來換取其他投資者對他的權利的尊重?！币虼?，個人投資者之間要達成投資這一集體決策，就必須通過一致同意的檢驗。雖然不同的金融工具的選擇使用，體現(xiàn)和代表了個人投資者的不同的利益，但是由于無法形成一致同意的結果，一意孤行進行投資，則會給個人投資者帶來損害，其顯性表示為個人金融資產的損失。為了促使個人投資者之間達成投資這一集體決策，他們之間要形成各種協(xié)議，這些協(xié)議是對他們各自利益相互協(xié)調的結果，并且通過制定各種相應的規(guī)則來加以保證，這樣，就形成了種種金融方面的制度。由此可見，金融制度的產出與形成，是個人投資者之間，通過對各自利益協(xié)調，完成一致同意檢驗的結果，也是個人投資者選擇的結果?！霸诂F(xiàn)實社會中，投資決策貫徹立憲性一致同意規(guī)則的情形則對應于行政性體制的情形。”從這個意義上講，由個人投資選擇，通過立憲性一致同意檢驗所達成的投資的集體決策，最終所形成相對應的各種金融制度，應該是市場制度。在這個市場制度下所形成的投資，就理應是個人投資者之間依據相應的規(guī)則制度所達成的符合市場需求與供給的投資協(xié)議。具有市場特性的金融制度，代表個人投資者的意愿，同時，也受個人投資者的監(jiān)督。當影響個人投資者利益的各種因素發(fā)生變化后，個人投資者通過成本——收益計算就會做出新的判斷。因為個人投資者的利益關系格局發(fā)生改變后，調整投資決策是一種必然的選擇。原有的制度將不再適用。個人投資者一旦對原有的一致同意結果下的選擇發(fā)生異議，個人就必須承擔對一致同意選擇偏離的風險；如果個人投資者能夠承擔這種風險，做出新的投資決策，說明個人已有了做出新的投資決策的能力，這個能力稱為創(chuàng)新能力。在這種情況下，會出現(xiàn)二種可能性：“一種情況是個人投資者中某一集團強行施加某種干預，使影響既定利益格局的因素不再發(fā)揮作用，從而使原先的利益格局得以繼續(xù)維持，這樣，原先的制度規(guī)則又可以繼續(xù)實行。另一種情況是，個人投資者對原先的制度規(guī)則進行修正，以適應新的利益關系格局?！睂τ谛碌囊恢峦膺x擇的結果，就必須通過與其它個人投資者重新就利益關系進行協(xié)調，討價還價，最終達到對原有制度的修正，從而新的一致同意的選擇結果出現(xiàn)。而隨之而來的便是新的各種協(xié)議的達成，個人投資者之間投資的新的集體決策產生，新的金融制度通過選擇誕生。
　　
　　以上分析表明，金融制度是個人選擇的結果，個人選擇是金融制度產生的主要因素。金融制度是一個市場制度，金融制度的變遷是個投資選擇，在新的利益格局背景下創(chuàng)新的結果。金融管制是個人投資者之間經過協(xié)議而制定的各種金融制度。金融制度的市場性，說明它具有強大的生命力，在個人投資選擇的剛性約束下，會朝著完善的方向發(fā)展。
　　
　　三、個人投資選擇與金融產品供給的均衡
　　
　　金融制度既然作為個人投資選擇一致同意的結果，那么在這個范式下，金融產品的供給就受到個人選擇的剛性約束。同時，金融產品的供給均衡也不例外，會與傳統(tǒng)范式下供給均衡的達到相區(qū)別，但必是有一定聯(lián)系。根據傳統(tǒng)經濟學供給與需求的基本原理，我們知道，當供給曲線與需求曲線相交時，交點所反映的經濟含義是供給量與需求量相等，此時所反映的狀態(tài)為供給與需求的均衡狀態(tài)，或者說是市場出清狀態(tài)。在這點上，供給量與需求量的相等，反映了市場既不存在供過于求，也不存在短缺，是市場參與者均滿意的狀態(tài)，因此不會出現(xiàn)價格的進一步變化。但這種均衡是一種局部均衡，隨市場的狀況的變化而變化，會不斷打破均衡，同時又走向新的均衡。（注：唐壽寧：《個人選擇與投資秩序》，中國社會科學出版社.1999年。）
　　
　　布坎南的立憲經濟學將人們的行為分為兩個層次，即：立憲層次與執(zhí)行層次，這是立憲經濟學
　　建立的前提。正統(tǒng)經濟學所在的層次屬于執(zhí)行層次，因此，對均衡的定義，注重要求變量相等。參與交易的每一個行為主體，要求對于交易結果都感到非常滿意，即實現(xiàn)了所謂最大化問題。在立憲層次的均衡的定義為：“當參與交易的行為主體都接受交易結果時，這種狀態(tài)也應稱為均衡。”立憲層次的均衡與執(zhí)行層次的均衡有什么相互關系呢？在立憲層次下的均衡，“每一行為主體都接受交易結果，可以是在每一行為主體都得到最大滿足的背景下，也可以是在只有部分人得到最大滿足，但得不到滿足的人無法改變這一結果背景下。后一定義可以包容前定義。”因此我們可以看出，立憲層次的均衡并沒有否定執(zhí)行層次的均衡中變量均相等的意義。相反，在交易為連續(xù)的前提條件下，規(guī)則的調整與選擇是根據變量均等的結果來進行的。這是變量均等所帶來的數據標準，是個人進行規(guī)則與調整的成本收益分析的依據，也是個人選擇最終合成為集體決策的依據與判斷。
　　那么在立憲層次的均衡定義條件下，金融產品是如何完成它們對個人投資者的供給，又是如何達到供給均衡呢？個人投資者進行投資選擇，目的是通過對規(guī)則的選擇，來維護投資者個人的權益。而要維護個人投資者的權益，則需要各種不同的金融產品對個人投資者多樣化的需求進行滿足。根據金融產品對個人投資者提供的合作廣度不同，將金融產品分為，間接形式或直接形式提供；一般形式與特定形式提供；個別形式與全體形式提供；現(xiàn)時形式和未來形式的提供；實質形式與權利形式提供。個人投資者從維護個人權益的角度出發(fā)，會利用金融產品的特征，對金融產品不間斷提出需求，以滿足個人多樣化的需求意愿。那么金融產品，則會依據個人投資者對于金融市場的產品的參與深度與合作廣度提供供給。由此可以看出金融產品的供給，應該是一個投資組合的供給，應該是一個投資組合的供給，而個人投資選擇則是對這種投資組合方式的選擇。根據投資者對投資項目參與深度與投資者之間的合廣作度，將金融產品供給的投資組合分為以下三類形式的組合。第一種類型的組合是直接投資者組合?！皞€別投資者的投資（獨資）可被看作投資者所需要的一種金融產品，這是投資者自己供給給他本身所需求的金融產品”這種組合類型具有參與深度最高，合作程度最低的特點。因此投資者在投資方向的選擇與決策時，享有充分的自由，同時對投資者較高需求，要求投資者具有創(chuàng)新能力。這類投資者一般通過創(chuàng)新來規(guī)避風險，減少未來的不確性，從而最終維護投資者個人的權益。創(chuàng)新會打破既有的利益格居局。對新的規(guī)則的選擇意味著對舊有規(guī)則的“揚棄”。通過創(chuàng)新會將風險落在其他投資者身上，創(chuàng)新成功的投資者沒有風險，相反對于其創(chuàng)新所帶來的風險還有較高的收益，這是對投資者風險的投資回報與補償。第二類型的組合是間接投資者組合。該組合的特點為合作廣度高于直接投資者組合，但仍是有一定范圍限制的；參與深度要求較低，甚至無參與深度要求，注重的是穩(wěn)定的收益；沒有創(chuàng)新的迫切需求，是以失去參與投資與決策權利為代價的，因此對于投資者權益維護方面將有較大損失。從委托——代理角度來看，存在委托代理人的逆向選擇和道