摘要：我國資產(chǎn)管理公司債轉(zhuǎn)股經(jīng)營面臨著巨大的風(fēng)險，這種風(fēng)險的不確定性最終集中在股權(quán)能否順利退出上。即使由政策性債轉(zhuǎn)股向商業(yè)化方向轉(zhuǎn)變，股權(quán)退出仍然是一個無法回避的問題。文章通過與國外進(jìn)行的債轉(zhuǎn)股工作相比較，分析華融資產(chǎn)管理公司股權(quán)退出面臨困境的主要原因。
　　關(guān)鍵詞：華融資產(chǎn)管理公司；股權(quán)退出；商業(yè)化
　　
　　一、引言
　　
　　2006年以來隨著政策性收購不良資產(chǎn)的處置接近尾聲，資產(chǎn)管理公司的存量不良資產(chǎn)逐漸減少，公司面臨著轉(zhuǎn)型和未來發(fā)展的問題。而股權(quán)退出是資產(chǎn)管理公司運營的關(guān)鍵一環(huán)。本文通過分析華融資產(chǎn)管理公司股權(quán)現(xiàn)狀，尋找股權(quán)退出面臨困境的原因。
　　
　　二、華融資產(chǎn)管理公司股權(quán)現(xiàn)狀
　　
　　截至2006年末，涉及公司355戶政策性債轉(zhuǎn)股企業(yè)中，已經(jīng)組建新公司的352戶，股權(quán)金額628.10億元。牽頭轉(zhuǎn)股的234戶已全部完成新公司的組建工作，涉及股權(quán)金額507.73億元。尚有3戶非牽頭企業(yè)未注冊新公司，涉及轉(zhuǎn)股金額2.2億元。7年來公司向牽頭債轉(zhuǎn)股新公司派出董事、監(jiān)事等高管人員1600多人次，累計參加新公司“三會”3500多人次。華融公司對于非控股債轉(zhuǎn)股企業(yè)在重大經(jīng)營活動中沒有足夠的表決權(quán)，不能及時完整地獲得企業(yè)的有關(guān)信息和資料，缺乏對轉(zhuǎn)股企業(yè)的駕馭能力。轉(zhuǎn)股企業(yè)不重視華融公司的股東地位特別是股權(quán)比例小的公司。如華融公司天津辦事處在天汽集團(tuán)股權(quán)占比僅為12.27%，11名董事成員中只占兩名，不僅在董事會重大決策事項中根本起不到作用，而且重大經(jīng)營事項還對資產(chǎn)管理公司保密，股東的知情權(quán)受到侵害。同時資產(chǎn)管理公司不能獨立行使人事任免權(quán)，不能通過市場的手段選聘出色的經(jīng)營管理者，無法真正履行股東的權(quán)利。
　　截至2006年12月末，公司資本金累計收益為9.56億元，其中國債收益0.64億元，存款利息4.54億元，國債回購收益0.59億元，股權(quán)分紅3.79億元。股權(quán)累計處置118.33億元，累計收現(xiàn)80.79億元。2000～2006年，公司累計支出三項費用35.66億元。其中：人員費用累計支出11.19億元；業(yè)務(wù)費用累計支出13.05億元；管理費用累計支出11.42億元。截至2006年末，公司每回收百元現(xiàn)金，成本為5.43元。華融資產(chǎn)管理公司行使股東權(quán)力遇到一些困難和問題，股東權(quán)益得不到實質(zhì)上的保護(hù)。同時股權(quán)收益與成本相比不匹配。但是受現(xiàn)狀約束又很難從企業(yè)中退
　　出。
　　
　　三、股權(quán)退出陷入困境的原因分析
　　
　?。ㄒ唬┕局卫斫Y(jié)構(gòu)和經(jīng)營目標(biāo)
　　國外金融資產(chǎn)管理公司的運作一般采取股份制的形式，即由政府、原剝離銀行和其他有關(guān)方面共同出資組建。公司內(nèi)設(shè)董事會，對資產(chǎn)收購、管理和重置過程中的重大問題進(jìn)行決策。具體收購哪些資產(chǎn)、收購多少、以什么價格收購、以及內(nèi)部激勵和約束機(jī)制等都由公司自行決策。公司的運行目標(biāo)相對單一，主要是降低處置成本，最大限度地回收資產(chǎn)，實現(xiàn)利潤最大化。
　　華融資產(chǎn)管理公司是在特定歷史條件下銀行依照國家政策成立的公司，采用的是國有獨資公司的模式，實行專業(yè)化經(jīng)營。濃郁的政策性氛圍使得公司治理結(jié)構(gòu)不完善，核心競爭力弱。在經(jīng)營目的上，它不以盈利為目的而是以最大限度地減少資產(chǎn)損失為目標(biāo)；在組織機(jī)構(gòu)上，目前華融公司實行的是總裁負(fù)責(zé)制而不是《公司法》規(guī)定的董事會制；在經(jīng)營目標(biāo)上，既有政策目標(biāo)又有經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，以政策性目標(biāo)為主。
　?。ǘ┦召彽牟涣假Y產(chǎn)的質(zhì)量
　　通常國外金融資產(chǎn)公司收購的資產(chǎn)大體分為兩種類型：收購某些發(fā)生了財務(wù)困難的金融機(jī)構(gòu)的全部資產(chǎn)，而這些機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)并非全部是不良貸款，其中含有相當(dāng)數(shù)量的正常資產(chǎn)；從某些正常經(jīng)營的金融企業(yè)中收購不良貸款，一般只收購具有盤活價值和重組潛力的資產(chǎn)。對已經(jīng)喪失價值的呆賬貸款等一般不予收購，由原金融機(jī)構(gòu)直接核銷。
　　我國的金融不良資產(chǎn)規(guī)模大而且資產(chǎn)質(zhì)量差，處置難度大。在華融公司接收的資產(chǎn)中，除了賬面呆賬有577億元以外，還有部分符合財政部規(guī)定的呆賬標(biāo)準(zhǔn)、但銀行當(dāng)時未列入呆賬統(tǒng)計的不良貸款。在接收資產(chǎn)的過程中，與工商銀行審查確認(rèn)符合財政部呆賬標(biāo)準(zhǔn)的貸款有869億元，使公司收購的不良貸款中，呆賬貸款共計1446億元，占全部接收資產(chǎn)的35.5%.在華融公司政策性資產(chǎn)中納入政策性破產(chǎn)建議名單的收購債權(quán)有256億元。
　?。ㄈ┦召彶涣假Y產(chǎn)的方式
　　國外大部分資產(chǎn)管理公司采取的是多次循環(huán)收購，即用初始發(fā)行債券或從央行借貸獲得的資金收購首批不良資產(chǎn)，而后用處置不良資產(chǎn)回收的資金再購買不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，如此循環(huán)往復(fù)。由于循環(huán)收購中每一次收購的資產(chǎn)規(guī)模相對較小，因而資產(chǎn)管理公司需要支付的利息成本較低。
　　我國政府為了盡快解決國有銀行不良資產(chǎn)問題，要求資產(chǎn)管理公司一次性大規(guī)模買斷式收購。這種收購方式需要資產(chǎn)管理公司籌措資金多利息成本高。因為資產(chǎn)管理公司接手的大多是虧損企業(yè)，即使盈利，絕大多數(shù)企業(yè)短期內(nèi)的資本收益率不會高于銀行利息率，資產(chǎn)管理公司作為股東更不可能獲得比利息率高的股息率。
　?。ㄋ模┩獠凯h(huán)境
　　1、法律法規(guī)環(huán)境。從國外情況看，一些國家為了加速處置銀行不良資產(chǎn)提高回收率，為處置不良資產(chǎn)制定了大量專門的法律，賦予資產(chǎn)管理公司特殊的法律地位和準(zhǔn)司法權(quán)，從而使資產(chǎn)管理公司債權(quán)具有超越一般債權(quán)的特權(quán)。原有的民商法規(guī)也對債權(quán)人起到強有力的保護(hù)作用，而且信用制度和會計制度都比較健全。我國目前尚未有一部有關(guān)資產(chǎn)管理公司的專門法律，現(xiàn)有的民商法對債權(quán)人的保護(hù)程度十分有限，資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)運作中的問題主要靠行政文件?！督鹑谫Y產(chǎn)管理公司條例》等行政法規(guī)受立法層次所限，只能在現(xiàn)行法律規(guī)定的范圍內(nèi)做出規(guī)定，難以解決資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)運作與現(xiàn)有法律之間的一些沖突。如《公司法》規(guī)定，股東可以現(xiàn)金、實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價出資。但資產(chǎn)管理公司是以債權(quán)這種信用方式出資的，并不包含在法定的出資方式范圍內(nèi)，這就使資產(chǎn)管理公司的出資方式的合法性受到質(zhì)疑。
　　2、資本市場與中介機(jī)構(gòu)。世界各國對金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的處理，大都是依托資本市場尤其是債券市場來降低債務(wù)重組成本，尤其是債轉(zhuǎn)股，幾乎都在完全依靠資本市場，充分利用資本市場技術(shù)和手段的前提下得以順利實施的。此外，國外的各種中介機(jī)構(gòu)非常健全，資產(chǎn)管理公司可以調(diào)動社會資源從事不良資產(chǎn)的處置工作。通過同國外同類公司比較，華融公司在最初實施債轉(zhuǎn)股時沒有或者不完全掌握決策權(quán)，內(nèi)部缺少專業(yè)人才和外部環(huán)境不健全，是目前股權(quán)退出面臨困境的主要原因。
　　
　　四、對策建議
　　
　?。ㄒ唬[正政府位置
　　各級政府及主管部門不應(yīng)參與不良資產(chǎn)的處理事宜。債轉(zhuǎn)股是一種經(jīng)濟(jì)行為，應(yīng)該由債權(quán)人和債務(wù)人按照市場規(guī)則和法律程序來處理。政府的職責(zé)是為企業(yè)開展公平競爭和交易創(chuàng)造條件，制定游戲規(guī)則并當(dāng)好裁判。
　?。ǘ┱{(diào)動社會資源
　　處理不良資產(chǎn)的工作涉及到金融、商貿(mào)、法律、資本運營、企業(yè)管理、房地產(chǎn)等多方面的知識，工作人員必須具備全面的知識才能勝任。加之處理銀行不良資產(chǎn)涉及到大量的企業(yè)重組工作，包括企業(yè)債務(wù)及資產(chǎn)的重組、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和經(jīng)營、管理模式的改造等復(fù)雜的業(yè)務(wù)，對人力資源的需求是很大的。如此高素質(zhì)、大數(shù)量的人才需求，難以在短期內(nèi)得到滿足，借助中介機(jī)構(gòu)的力量是一條捷徑。中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)經(jīng)驗、智慧不但可以最大限度的實現(xiàn)、維護(hù)、保障其交易利益，而且可以優(yōu)化人力資源的配置、提高經(jīng)營管理效率。
　　（三）完善資本市場、健全法律
　　世界發(fā)達(dá)國家在處理銀行不良資產(chǎn)過程中，都要依托資本市場特別是債券市場，以減低進(jìn)行債務(wù)重組的成本實現(xiàn)股權(quán)順利退出。我國資本市場還處于發(fā)展時期，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模和實力都很弱，吸納不良資產(chǎn)的能力有限。因此應(yīng)盡快加強金融市場建設(shè)，尤其是改變當(dāng)前資本市場中股市債大市小的畸形局面，積極培養(yǎng)投資基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者。
　　同時借鑒國際先進(jìn)做法，盡快制定和頒布涉及資產(chǎn)管理公司，特別是資產(chǎn)處置的相關(guān)法律，從法律上切實規(guī)范資產(chǎn)處置行為。如果國家賦予華融公司更多手段，公司在處置不良貸款時將會有更多的回旋余地，不良資產(chǎn)的回收率就會相應(yīng)提高，股權(quán)退出就更加順利。
　　
　　參考文獻(xiàn)：
　　1、許濱.華融資產(chǎn)管理公司的發(fā)展戰(zhàn)略研究[D].吉