張　靜

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，現(xiàn)在是機(jī)會(huì)；短期來(lái)看，大盤還沒有見底。

全球通脹已成氣候，中國(guó)能否獨(dú)善其身？在悲觀預(yù)期下，繼4月22日上證綜指失守3000點(diǎn)心理大關(guān)，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的投資者還沒有來(lái)得及回味管理層的“愛如潮水”，國(guó)際油價(jià)暴漲、越南金融動(dòng)蕩以及央行出其不意地大幅提升存款準(zhǔn)備金率等內(nèi)憂外患交織在一起，又將他們澆了一個(gè)透心涼。

端午節(jié)后第一個(gè)交易日，大盤狂跌257點(diǎn)，創(chuàng)下近一年來(lái)最大單日跌幅。場(chǎng)內(nèi)資金奪路而逃，盤中出現(xiàn)了近千只股票跌停的慘烈景象。而上周周跌幅高達(dá)13.84％，更創(chuàng)出1997年以來(lái)的新紀(jì)錄。從6月3日下跌開始，截至6月16日(周一)，上證綜指已形成日線九連陰，股指降級(jí)“2時(shí)代”。

頗有意味的是，4月份股指暴跌中，誓死保衛(wèi)3000點(diǎn)之聲不絕于耳，但這一次再度兵臨城下，所謂的“政策底”被一舉擊穿，市場(chǎng)卻多了一份平心靜氣。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，股指將繼續(xù)向下尋求支撐?！摆厔?shì)擺在那里，3000點(diǎn)早晚要破。由于外部環(huán)境的變化，這次能不能守住實(shí)際上已沒有太大的意義。大家更愿意從更低的價(jià)位來(lái)考慮市場(chǎng)的平穩(wěn)問題?！鄙赉y萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明告訴記者。

政策漂移

“6?10”暴跌的導(dǎo)火索是7日央行打破常規(guī)突然宣布上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率1％，至17.5％。

眾所周知，提高存款準(zhǔn)備金率一直是本輪宏觀調(diào)控央行主要采用的數(shù)量工具。今年前4次調(diào)整都是在統(tǒng)計(jì)局公布CPI數(shù)據(jù)之后，每一次都是提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，投資者對(duì)此影響似已淡然。但央行此次卻搶在5月份CPI數(shù)據(jù)公布之前，首次將上調(diào)的幅度從0.5％提升到1％，引發(fā)了一場(chǎng)股市的“八級(jí)地震”。

“政府用這樣的舉措表明了堅(jiān)持調(diào)控的思路?！惫鸷泼髡f，“管理層認(rèn)為即便CPI指數(shù)回落，也并不表明物價(jià)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，不能成為宏觀調(diào)控松動(dòng)的理由。所以有意識(shí)地把這樣一個(gè)調(diào)控和具體的數(shù)據(jù)隔離開來(lái)，提前進(jìn)行調(diào)控。這一舉措更深的內(nèi)涵則是向市場(chǎng)發(fā)出一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)。經(jīng)過地震以后，大家都覺得需要適度松動(dòng)銀根。政府采取這樣一個(gè)比較切實(shí)的行動(dòng)來(lái)鮮明地表明自己的態(tài)度。另外，人們更擔(dān)憂，雖然升息的預(yù)期沒有那么強(qiáng)烈，但是考慮到進(jìn)一步緊縮的需要，央行會(huì)不會(huì)在采取數(shù)量工具還不能解決問題的情況下，兩害相較取其輕，轉(zhuǎn)而動(dòng)用利率工具?！?/p>

金融政策劍指物價(jià)，很難說對(duì)資本市場(chǎng)有什么太大的影響。但華寶證券研究所所長(zhǎng)、首席分析師李國(guó)旺認(rèn)為政策的目的與實(shí)際效果產(chǎn)生了“漂移”。“存款準(zhǔn)備金率調(diào)高后已經(jīng)逼近了臨界點(diǎn)。原來(lái)市場(chǎng)一致預(yù)計(jì)5月CPI將大幅回落，特別是地震之后，貨幣緊縮政策可能放松，沒先到宏觀調(diào)控反而更嚴(yán)厲，把大家徹底搞懵了。假如沒有這么強(qiáng)有力的調(diào)控信號(hào)，美元持續(xù)貶值、高油價(jià)和越南金融危機(jī)等外因?qū)κ袌?chǎng)的壓力不會(huì)有這么大。”

“資本市場(chǎng)最害怕的是不確定性，投資者特別害怕身處信息的死角，特別擔(dān)心別人掌握著自己所不知道的信息，以至于自己作出錯(cuò)誤判斷。央行突然‘變線的原因我們不知道，造成了市場(chǎng)目前這種態(tài)勢(shì)?！薄度A夏時(shí)報(bào)》總編輯水皮說。

通脹形勢(shì)嚴(yán)峻帶來(lái)的盈利預(yù)期的轉(zhuǎn)折性變化也許更是市場(chǎng)彌漫悲觀情緒的關(guān)鍵。

從技術(shù)面看，3000點(diǎn)失守后下一支撐在2700——2800點(diǎn)區(qū)間，但目前許多機(jī)構(gòu)紛紛將上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期從年初預(yù)計(jì)的20％－30％下調(diào)到10％－15％。以此計(jì)算，指數(shù)相應(yīng)的合理點(diǎn)位就是2500－2600點(diǎn)?！坝捎诤笫胁幻骼?，大家自然會(huì)降低上市公司盈利預(yù)期。如果市場(chǎng)對(duì)于平均市盈率可接受程度下降，指數(shù)的回調(diào)確實(shí)是很正常的現(xiàn)象。但是不是就會(huì)跌到2500點(diǎn)，還要根據(jù)具體的情況來(lái)判斷?！惫鸷泼髡f。市場(chǎng)普遍認(rèn)為這次暴跌與大盤股發(fā)行重啟也很有關(guān)系。

上證指數(shù)從年初5000點(diǎn)之上一路跌破3000點(diǎn)。管理層為了穩(wěn)定市場(chǎng)，明顯放慢了大盤股IPO審批步伐。5個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，僅有中煤能源、中國(guó)鐵建、金鉬股份和紫金礦業(yè)4只大盤股發(fā)行。

但近期證監(jiān)會(huì)宣布將于6月5日審核中國(guó)建筑股份公司的首發(fā)申請(qǐng)。根據(jù)中國(guó)建筑招股說明書的申報(bào)稿顯示，公司本次擬發(fā)行不超過120億股，發(fā)行后總股本不超過300億股，此次公開發(fā)行股數(shù)預(yù)計(jì)不超過總股本的40％。中國(guó)建筑此次A股發(fā)行籌集的資金將主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和重大工程承包項(xiàng)目的流動(dòng)資金等6大類項(xiàng)目，共需資金426億元。這意味著A股市場(chǎng)即將迎來(lái)今年以來(lái)所有已發(fā)行A股公司中募集資金規(guī)模最高的IPO項(xiàng)目。

已經(jīng)積重難返的市場(chǎng)，能否再次承受如此大規(guī)模的“抽血”？是否會(huì)有更多的大盤股發(fā)行甚至紅籌回歸接踵而至？這無(wú)疑又是一個(gè)令投資者滿頭霧水的“不確定性”。

熱錢加速

為什么我國(guó)從2003年就開始反通脹，存款保證金率持續(xù)上調(diào)，對(duì)物價(jià)上升也起到了一定的抑制作用——5月份CPI下降到7.7％。但是通貨膨脹不僅沒有控制住，還處于一種上升的沖動(dòng)之中，隨時(shí)都有可能惡化？“雖然5月份的CPI同比上漲了7.7％，今年5月份我國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)同比上漲8.2％，連續(xù)第5個(gè)月創(chuàng)3年來(lái)新高，表明全球通脹令我國(guó)無(wú)法置身度外，我國(guó)工業(yè)品價(jià)格仍在加速上漲。僅僅靠提高存款準(zhǔn)備金率這一國(guó)內(nèi)的力量，很難完全改變來(lái)自海外的輸入型通脹?！惫鸷泼髡J(rèn)為。

前所未有的大宗商品價(jià)格上漲，讓對(duì)外部依賴度過高的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)飽嘗輸入型通脹的苦水。在國(guó)際油價(jià)逼近140美元一桶的歷史高位之時(shí)，芝加哥農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也全面上揚(yáng)。我國(guó)由于進(jìn)行價(jià)格管制，CPI尚維持在可控水平。但印尼、斯里蘭卡、中國(guó)臺(tái)灣、菲律賓、印度、馬來(lái)西亞等國(guó)家和地區(qū)因?yàn)榭覆蛔∮蛢r(jià)不斷往上逼空，已經(jīng)相繼放開了成品油價(jià)格的管制。

李國(guó)旺則認(rèn)為:“中國(guó)的物價(jià)上升只是一種現(xiàn)象，其本質(zhì)是美國(guó)共和黨政府為了解決雙赤字問題而采取的戰(zhàn)略行為。以次貸危機(jī)為借口，通過美元貶值向國(guó)際市場(chǎng)大量?jī)A銷。導(dǎo)致石油、糧食價(jià)格上漲，進(jìn)而轉(zhuǎn)移剩余價(jià)值。由于石油以美元為結(jié)算貨幣，美國(guó)控制了石油，美元就有了影子價(jià)值。石油價(jià)格越漲，各國(guó)對(duì)美元的需求反而越來(lái)越大。如果我們繼續(xù)加大持有美元國(guó)債，繼續(xù)以美元形式大量持有外匯儲(chǔ)備。在美元貶值的背景下，不斷強(qiáng)化宏觀調(diào)控力度，人民幣可能因此不斷升值，海外熱錢持續(xù)涌入，無(wú)論是提高利率還是提高存款保證金率，越是緊縮，涌入的錢和滲入的錢越多，如此循環(huán)往復(fù)?！?/p>

今年4月份，美國(guó)殼牌石油的總經(jīng)理接受記者訪問的時(shí)候，也表示目前油價(jià)的供需狀況實(shí)際上與原油在60美元一桶的時(shí)候相同。價(jià)格為什么會(huì)翻了一番，答案不言而喻。

中金公司認(rèn)為，通脹指數(shù)普遍預(yù)期下調(diào)之時(shí)，央行反常的大力度出手，針對(duì)的正是不斷升溫的熱錢及由此帶來(lái)的外匯占款激增。

從今年4月份數(shù)據(jù)看，外匯儲(chǔ)備當(dāng)月新增744.6億美元，創(chuàng)單月外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)歷史新高。而貿(mào)易順差和單月外商直接投資合計(jì)增長(zhǎng)只有242.8億美元，剩下的不可解釋的500億美元外匯流入，通常被視為熱錢。

令人不解的是，當(dāng)一個(gè)國(guó)際游資熱錢流向某一個(gè)國(guó)家、地區(qū)，一般都會(huì)出現(xiàn)股市飆升、樓市暴漲。2008年年初以來(lái)雖然有種種跡象表明熱錢正加速流入中國(guó)，但股價(jià)在跌，樓價(jià)未漲。熱錢意欲何為？“最近有一個(gè)重要指標(biāo)反映出這個(gè)問題，就是M2的增幅大于M1，4月的M2增速居高不下，達(dá)16.9％，5月份M2的增長(zhǎng)高達(dá)18.07％。境外資金還存在于我國(guó)銀行的活期存款當(dāng)中，這個(gè)局面確實(shí)比較嚴(yán)峻。說明熱錢一方面在中國(guó)尋找機(jī)會(huì)。但由于整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)并不平穩(wěn)，尚沒有明確的方向。其次中國(guó)股市沒有完全對(duì)外開放，也制約了資金的流動(dòng)。這樣的格局可能會(huì)對(duì)未來(lái)產(chǎn)生更大的影響。畢竟大量熱錢在聚集，同時(shí)又沒有進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，客觀上使得銀行存在更大的資金壓力。把資金投出去就是增加流動(dòng)性，拿在手里又是負(fù)擔(dān)，這需要更多的智慧來(lái)解決。”

而國(guó)元證券研究中心副總經(jīng)理劉勘認(rèn)為，熱錢趴在銀行不過是在相時(shí)而動(dòng)?！澳壳捌毡轭A(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)在秋季很可能整體回升，美元可能會(huì)有走強(qiáng)的趨勢(shì)?，F(xiàn)在炒作石油的資金，是在美國(guó)次貸危機(jī)釋放出大量的貨幣以后，最后的一次瘋狂。一旦美元回穩(wěn)，這些資金就會(huì)迅速回流，用期貨的手法來(lái)炒作我們的A股市場(chǎng)。所以現(xiàn)在就算跌破了3000點(diǎn)，投資者也沒有必要恐慌性地加入殺跌的行列?！?/p>

有人士告訴記者，熱錢現(xiàn)在進(jìn)來(lái)就不會(huì)坐等，必將通過不斷地打壓、吸籌，在制造恐慌氣氛、降低成本的同時(shí)，與政府博弈，刺激政府出臺(tái)實(shí)質(zhì)性利好。

但桂浩明認(rèn)為，熱錢到底有沒有這么“神勇”還有待考慮?！盁徨X畢竟不是沖著銀行利率來(lái)的，應(yīng)該是在等待機(jī)會(huì)。但這種流向到底是什么，我們現(xiàn)在缺乏明確的依據(jù)去判斷。A股不能做空，熱錢要打壓，本身需要股票，而之前股市漲上去的時(shí)候，并沒有看到熱錢在大量買中國(guó)的A股。而且究竟有多少熱錢在境內(nèi)，僅憑目前的推測(cè)還很難做出一個(gè)科學(xué)的判斷?！?/p>

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師何志成做過一個(gè)統(tǒng)計(jì):“今年4月流入中國(guó)大陸的國(guó)際熱錢絕對(duì)超過400億美元。其中有相當(dāng)部分屬于避險(xiǎn)資金，和美元持續(xù)貶值及人民幣穩(wěn)定升值有關(guān)。另外應(yīng)該有七成屬于短期投資熱錢?！?/p>

鐵底還是鐵頂

雖然有輿論擔(dān)心股民也許會(huì)成為反通脹的犧牲品，但公正地說，管理層對(duì)中國(guó)股市的暴漲暴跌也是非常警惕。

4月上證綜指綜指跌破3000點(diǎn)時(shí)，調(diào)低印花稅與限制大小非減持兩項(xiàng)利好政策密集出臺(tái)，挽狂瀾與既倒、扶大廈之將傾，成為市場(chǎng)公認(rèn)3000點(diǎn)是“政策底”的最重要因素。眼下大盤再度告急，投資者習(xí)慣性地又將目光投向了管理層。

但桂浩明認(rèn)為:“現(xiàn)在來(lái)看確實(shí)很難想象管理層還能出什么牌。但是有一點(diǎn)我們還是可以預(yù)期的，就是股票的供求關(guān)系畢竟是影響市場(chǎng)走勢(shì)的最根本的因素。在市場(chǎng)低位的情況下，適度減少股票的供應(yīng)，可以緩解一些由于供求失衡所導(dǎo)致的壓力。通過推出融資融券等措施來(lái)提升投資者的積極性，恐怕也是相對(duì)有效的措施，當(dāng)然不要對(duì)此預(yù)期太高。我覺得關(guān)鍵是要給出投資者比較明確的預(yù)期?，F(xiàn)在市場(chǎng)比較低迷，對(duì)投資者發(fā)出鼓舞士氣的聲音我覺得是必要的。畢竟政策層面，更有利于提升投資者對(duì)未來(lái)的信心。戴相龍日前表示社?；饝?yīng)該為穩(wěn)定股市做些事情，但是我覺得還是要看它的具體行動(dòng)。至少?gòu)哪壳皝?lái)看，社?；鸾衲晔窃诓粩鄿p少對(duì)股市的投資?！?/p>

目前滬指市盈率已下降至20倍左右，銀行類個(gè)股更是超跌，動(dòng)態(tài)市盈率紛紛回落到15倍以下，鋼鐵類個(gè)股動(dòng)態(tài)市盈率則回落到10倍左右?？梢哉f多數(shù)個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較前期得到了較大程度的釋放，價(jià)值洼地俯拾皆是。但是不少業(yè)內(nèi)人士都告訴記者，目前能夠力挽狂瀾的只有“信心”二字。正如水皮所言，股市的危機(jī)在一定程度上也是投資者的情緒造成的。端午節(jié)大家都在轉(zhuǎn)發(fā)這樣的短信:最近別進(jìn)股市，否則是西裝進(jìn)去，“三點(diǎn)式”出來(lái)；寶馬進(jìn)去，自行車出來(lái)……回顧歷史，1997年套在高位的投資者，無(wú)論是1998年的資產(chǎn)重組熱潮，還是1999年、2000年的牛市來(lái)臨，都可以順利解套。即使2001年不幸又套牢了，還有什么樣的股票在去年的大牛市沒有解套？

但是市場(chǎng)畢竟畏懼“4?24”缺口之上堆積的數(shù)萬(wàn)億抄底資金。從巨人的肩膀上掉下來(lái)，誰(shuí)都不知道結(jié)果會(huì)如何。3000點(diǎn)已被狠狠砸破，肯定不是鐵底，但愿不是鐵頂。

桂浩明說:“總體而言，我們找不到足以樂觀的理由。雖然市場(chǎng)已經(jīng)跌得夠多了，我們相信接下來(lái)的下跌還有，但不會(huì)很大，而且跌下去也是超跌，但在目前來(lái)看，市場(chǎng)缺乏上漲的理由。因?yàn)槭袌?chǎng)信心的恢復(fù)需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，也需要各種條件的配合?，F(xiàn)在境內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境不太利于股市投資。即便已經(jīng)超跌，反彈的空間也不是很大，所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，現(xiàn)在是機(jī)會(huì)；短期來(lái)看，大盤還沒有見底，主動(dòng)買入需要承擔(dān)一段時(shí)間內(nèi)的市值損失，目前并不是最適合投資的時(shí)候。”