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供求失衡擊破“快牛”泡沫

2008-05-26 10:29
資本市場(chǎng) 2008年5期
關(guān)鍵詞:流通股再融資股市

黃 潔

市場(chǎng)新增流通股過(guò)多,

給股市供給面帶來(lái)較大沖擊,

與此同時(shí),入市的資金卻變得越來(lái)越謹(jǐn)慎。

自今年1月中旬開(kāi)始,中國(guó)A股市場(chǎng)開(kāi)始經(jīng)歷2006年“股改”以來(lái)最長(zhǎng)時(shí)間的疲弱狀態(tài),市場(chǎng)持續(xù)暴跌,下跌幅度一度接近50%,投資者信心遭受重創(chuàng)。股市的變化是多種因素綜合使然,但其中往往有一個(gè)因素起主導(dǎo)作用。目前,造成股市不景氣的主要原因就是—供求關(guān)系的階段性失衡。

一方面2008年正值股改下大小非解禁高峰,而另一方面IPO限售股的持續(xù)解禁和再融資股解凍,皆導(dǎo)致新增流通股過(guò)多,給股市供給面帶來(lái)較大沖擊,與此同時(shí),入市的資金卻變得越來(lái)越謹(jǐn)慎。

可流通股劇增

當(dāng)前,A股流通股增加的路徑主要有兩個(gè),即大小非解禁和融資(包括2006年后IPO配售股解禁和再融資股解禁)。這兩大變量每個(gè)月交替上升,對(duì)現(xiàn)有A股流通數(shù)量增加的貢獻(xiàn)非常顯著(見(jiàn)表1)。據(jù)預(yù)計(jì),2008年至2009年,股改限售股解禁量達(dá)2821億股,占新增流通股總量的34.59%,因IPO與再融資而新增的流通股達(dá)4788億股,占新增流通股總量的60.96%。

此前,市場(chǎng)普遍擔(dān)心股改后大小非的解禁量會(huì)非常大,而統(tǒng)計(jì)顯示,因IPO和再融資而新增的流通股數(shù)量不亞于大小非解禁。從2006年至今的數(shù)據(jù)來(lái)看,股市容量持續(xù)大規(guī)模增加,多家巨無(wú)霸央企密集上市,使得IPO成為加劇市場(chǎng)資金吃緊的主要因素之一。按現(xiàn)價(jià)計(jì)算,2006年6月重啟IPO后增加的流通市值達(dá)到1.04萬(wàn)億元,此期間,累計(jì)的非流通股解禁規(guī)模大約在6400億元。

在這些企業(yè)上市之初,除了網(wǎng)上申購(gòu)?fù)?,還包含了網(wǎng)下一般法人配售以及戰(zhàn)略投資者配售等制度安排。短期內(nèi)這些股份無(wú)法直接上市流通,從而推高了新IPO的上市公司股價(jià),而近期隨著IPO限售股的持續(xù)解禁,大幅增加了流通股份的供給。盡管今年一季度新股發(fā)行的力度有所減弱,但考慮戰(zhàn)略投資者和一般法人配售股份解禁的因素,目前市場(chǎng)資金壓力與去年四季度密集IPO階段的壓力不相上下。

正是由于股改限售進(jìn)入為期兩年的解凍高峰,與此同時(shí)又伴隨著有史以來(lái)最大規(guī)模的融資與再融資高峰,兩個(gè)高峰的疊加,造成目前中國(guó)股市的供應(yīng)量驟然增大,引發(fā)中國(guó)股市供求失衡的深度憂慮。

市場(chǎng)資金急速失血

面對(duì)股市持續(xù)大規(guī)模的擴(kuò)容,市場(chǎng)資金卻急速失血。去年7、8月份密集發(fā)行的基金為市場(chǎng)資金提供了大量支持,確保了大盤藍(lán)籌IPO的穩(wěn)步推進(jìn)。然而隨后,基金發(fā)行卻出現(xiàn)了長(zhǎng)時(shí)間的停頓,規(guī)模也急劇縮減。同時(shí)進(jìn)行的解禁限售股拋售抽取了市場(chǎng)上漲所需資金,而年初頻出的巨額再融資消息引發(fā)了市場(chǎng)的信任危機(jī),最終動(dòng)搖了市場(chǎng)信心,致使股市不斷下挫。

隨著股市持續(xù)走弱,賺錢效應(yīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn),居民財(cái)富的存量配置再次回到儲(chǔ)蓄存款上。居民存款開(kāi)始穩(wěn)定增長(zhǎng),儲(chǔ)蓄不再“搬家”。目前,從A股賬戶的成交情況來(lái)看,人氣明顯不足,參與交易的賬戶比例處于下滑的狀態(tài)(見(jiàn)圖1)。

此外,國(guó)際熱錢有回流跡象,這也給A股市場(chǎng)帶來(lái)了一定的資金壓力。自去年三季度以來(lái),美國(guó)次貸危機(jī)不斷升級(jí),全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體遭受了不同程度的損傷,相關(guān)股市皆出現(xiàn)了大幅度的下跌。由于這些股市都是實(shí)行保證金交易的,為避免被強(qiáng)行平倉(cāng),需要不斷進(jìn)行保證金的補(bǔ)充。因此,中國(guó)A股市場(chǎng)上相關(guān)的國(guó)際資金撤回的可能性級(jí)大。盡管目前,人民幣升值空間仍然很大,加之今年以來(lái)FDI項(xiàng)目的急劇膨脹,國(guó)際熱錢進(jìn)入中國(guó)的熱情依然不減。但由于A股市場(chǎng)整體處于下跌趨勢(shì),這部分熱錢流入股票市場(chǎng)的可能性較小。

以上多方面的資金問(wèn)題,造成了目前市場(chǎng)股票供給不斷釋放而增量資金不足的局面,這種供求不平衡的狀況必然導(dǎo)致股市下跌。

解決失衡刻不容緩

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,供求關(guān)系往往是導(dǎo)致市場(chǎng)格局牛熊轉(zhuǎn)變的決定性因素。2001年,國(guó)有股市價(jià)減持,引發(fā)大量資金恐慌性撤離,市場(chǎng)供求嚴(yán)重失衡,從而導(dǎo)致了接下來(lái)的漫漫熊市。對(duì)于目前的供求失衡局面,如果不加改善,結(jié)果只有一個(gè),就是平均股價(jià)的下移,原有的稀缺性溢價(jià)快速消除。

更直接的表現(xiàn)則是反映在融資功能受到嚴(yán)重影響上:首先是配股、增發(fā)幾乎全部跌破配股價(jià)和增發(fā)價(jià),這是因?yàn)樵霭l(fā)和配股在發(fā)行時(shí)的市盈率較高,在供求失衡格局下,首當(dāng)其沖就是這類股票泡沫的壓縮;其次是IPO大面積跌破發(fā)行價(jià),新股發(fā)行制度存在一定的問(wèn)題,新股發(fā)行時(shí)大量?jī)鼋Y(jié)的籌碼在解凍后由于存在獲利而大規(guī)模涌出;最后是平均股價(jià)持續(xù)下移,“股改”解凍股拋售后的收益大幅下降,上市公司的投資收益大幅下降,上市公司業(yè)績(jī)縮水明顯,進(jìn)一步推低股價(jià)。

如此下去,中國(guó)這輪得來(lái)不易的牛市必將付之東流。當(dāng)前,只有完善相關(guān)政策,才能拯救股市,如果股市政策能夠圍繞以下方面推出,相信股市的疲弱狀態(tài)將得以改善,從而保住牛市這顆碩果。

一是要采取措施拉長(zhǎng)限售股減持的時(shí)間。限售期到后,從可流通比例較快速增長(zhǎng)到實(shí)際減持,應(yīng)當(dāng)有相應(yīng)的措施,比如確定減持比例、大股東減持前出公告與公司業(yè)績(jī)的最新?tīng)顩r等。二是應(yīng)嚴(yán)格控制IPO和再融資,控制新增股票供應(yīng)量的過(guò)快增長(zhǎng)。三是重點(diǎn)監(jiān)控解凍量在短期內(nèi)大幅增加甚至翻倍的個(gè)股或權(quán)重股。四是推行寬松的政策,包括增加機(jī)構(gòu)投資者的入市資金量、降低交易成本等;五是推出股指期貨,推進(jìn)雙向交易機(jī)制的建設(shè)。

(作者供職于富林證券投資顧問(wèn)公司)

編輯:邱玉琴omnicourage@gmail.com

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