陳旭東

為防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱，防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲變?yōu)槊黠@的通貨膨脹，2008年我國(guó)實(shí)行從緊的貨幣政策。在新的國(guó)家宏觀調(diào)控政策的指導(dǎo)下，我國(guó)對(duì)外引資政策應(yīng)積極響應(yīng)、配合，優(yōu)化對(duì)外引資的管理，防止利用外資過快增長(zhǎng)弱化緊縮政策的執(zhí)行效果。

外匯大量流入對(duì)貨幣政策的影響

當(dāng)前外匯的大量流入，在一定程度上削弱了貨幣政策執(zhí)行的效果，加大了宏觀調(diào)控的難度。

第一、外資大量流入加大了央行票據(jù)回收流動(dòng)性的難度。央行通過搭配使用公開市場(chǎng)操作和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等對(duì)沖工具，回收銀行體系流動(dòng)性是其使用貨幣政策工具的主要手段。2007年央行總計(jì)回籠的資金量達(dá)到了6.94萬(wàn)億元。其中，通過在公開市場(chǎng)發(fā)行央行票據(jù)和正回購(gòu)所回籠資金5.14萬(wàn)億元。然而，這些操作相當(dāng)部分用以對(duì)沖招商引資的新增外匯占款，截至2007年9月末，外商直接投資實(shí)際使用外資金額616.74億美元，外債余額為3457.05億美元（不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)對(duì)外負(fù)債），外債比上年末增加227.17億美元。僅新增外商直接投資和新增外債兩項(xiàng)新增資金就達(dá)843.91億美元，按照1美元兌7.5元的換算比例，此兩項(xiàng)資金人民幣占款將達(dá)6329.33億元，占全年公開市場(chǎng)發(fā)行央行票據(jù)和正回購(gòu)所回籠資金12.32％。如果按照2007年第三季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，9月末的貨幣乘數(shù)是4.46，也就是每發(fā)行100元基礎(chǔ)貨幣，九月末就有446元計(jì)算，外商直接投資實(shí)際使用外資和新增外債產(chǎn)生相當(dāng)于2.82億元人民幣的投放量，此投放量相當(dāng)于全年公開市場(chǎng)發(fā)行央行票據(jù)和正回購(gòu)所回籠資金的54.86％，直接投資和外債項(xiàng)下新增外匯占款影響了央行票據(jù)等回收流動(dòng)性手段的實(shí)施效果。

此外，發(fā)行央行票據(jù)回籠資金的操作方式存在“流動(dòng)性陷阱”的問題。隨著央行票據(jù)回收外匯占款資金的增加，流動(dòng)性暫時(shí)減小，隨著付息期的到來，流動(dòng)性將進(jìn)一步擴(kuò)張。央行通過發(fā)行票據(jù)的方式回收流動(dòng)性，只能暫時(shí)性解決問題，當(dāng)票據(jù)到期時(shí)，流動(dòng)性問題將進(jìn)一步凸顯，這一過程只不過是用期限較長(zhǎng)的央行負(fù)債代替流動(dòng)性較強(qiáng)的貨幣，僅僅是把支付能力和購(gòu)買能力往后推延。這樣周而復(fù)始，票據(jù)發(fā)行量越來越大，央行的操作也將越來越有限，由于流動(dòng)性未被真正消化，最終這些流動(dòng)性必將顯現(xiàn)出來，對(duì)貨幣市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊。所以，當(dāng)前外資的大量流入勢(shì)必弱化央行票據(jù)這一宏觀調(diào)控手段的執(zhí)行效果，加大了回收流動(dòng)性的難度。

第二、國(guó)際閑散資金削弱了通過提升利率方式回收流動(dòng)性的作用。提升利率是央行解決流動(dòng)性的又一法寶，然而在當(dāng)前的國(guó)際形勢(shì)下，實(shí)施這一手段卻受到了較強(qiáng)的限制。按照利率平均理論，國(guó)際資本會(huì)在世界各地尋找利差，通過套利行為獲得相關(guān)收益。目前，世界范圍內(nèi)大量的“游資”在尋找投資機(jī)會(huì)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，中國(guó)已成為世界“游資”瞄準(zhǔn)的重點(diǎn)對(duì)象。如果央行通過提高利率的方式在國(guó)內(nèi)解決流動(dòng)性問題，隨著利差進(jìn)一步擴(kuò)大，將大大提高國(guó)際游資進(jìn)入國(guó)內(nèi)的沖動(dòng)，這些資金通過投資中國(guó)在獲得利差的同時(shí)，還將享受人民幣升值帶來的“雙重收益”，因而，促使國(guó)際“熱錢”大量流入，國(guó)內(nèi)貨幣供給將進(jìn)一步增加，“熱錢”的流入還將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展帶來巨大影響。

第三、地方政府引資欲望同央行政策之間的博弈削弱了央行“窗口指導(dǎo)”效果。央行通過“窗口指導(dǎo)”的方式可在一定程度上解決流動(dòng)性問題。然而，在當(dāng)前地方引資政策下，這一手段的效果被削弱了。招商引資資金是地方政府發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的重要來源，特別在當(dāng)前“政績(jī)工程”、“面子工程”的引導(dǎo)下，地方政府為了招商引資往往會(huì)給予投資者各種方便和優(yōu)惠，也會(huì)要求地方銀行給予一些協(xié)助等，特別在一些重大地方引資項(xiàng)目上，地方政府會(huì)進(jìn)一步要求銀行積極配合，一般情況下地方銀行會(huì)給予支持，銀行的放貸量會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)張，在地方政策同央行貨幣政策的博弈中，往往地方政策會(huì)占上風(fēng)，這樣，在一定程度上會(huì)大大弱化央行“窗口指導(dǎo)”的效用。

相關(guān)的政策建議

為了切實(shí)落實(shí)從緊的貨幣政策，招商引資工作要積極轉(zhuǎn)變?cè)兴季S模式，貫徹和落實(shí)當(dāng)前宏觀調(diào)控的政策，在當(dāng)前資本項(xiàng)下和經(jīng)常項(xiàng)下“雙順差”，資本流入持續(xù)增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大的形勢(shì)下，應(yīng)仔細(xì)權(quán)衡利弊，采取相應(yīng)的措施，加強(qiáng)對(duì)外資的引導(dǎo)和管理，減少引資同“從緊貨幣政策”之間的沖突，維護(hù)國(guó)家宏觀調(diào)控政策的一致性。

第一、進(jìn)一步強(qiáng)化促進(jìn)和保證對(duì)外商直接投資的引導(dǎo)和管理，促進(jìn)和保證宏觀經(jīng)濟(jì)政策的執(zhí)行效果。對(duì)外商直接投資的管理應(yīng)著手從有利于提升國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的角度出發(fā)，直接投資項(xiàng)目審批應(yīng)符合提升質(zhì)量、調(diào)整結(jié)構(gòu)、優(yōu)化布局的政策導(dǎo)向；對(duì)投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)匯農(nóng)業(yè)等國(guó)家鼓勵(lì)的產(chǎn)業(yè)給予一定支持；引導(dǎo)和鼓勵(lì)支持資源消耗低、投入產(chǎn)出比高、環(huán)境污染小的集約型工業(yè)和環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展；進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)外商直接投資房地產(chǎn)企業(yè)的管理；加強(qiáng)對(duì)外資進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)的管理；進(jìn)一步限制外資短期性投資行為，加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管的力度，特別要確保對(duì)短期外資監(jiān)管的長(zhǎng)期性和針對(duì)性，嚴(yán)密監(jiān)管跨境資本流動(dòng)，減少外資短期流入套利行為給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的危害。

第二、進(jìn)一步控制外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)，防止短債大量發(fā)生，給宏觀經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行帶來風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)外債主要是轉(zhuǎn)貸款和外商投資企業(yè)外債，而外商投資企業(yè)的外債中包含了大量短期借款，這應(yīng)引起特別關(guān)注，防止短債過度舉借引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)在充分調(diào)查和預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)資本現(xiàn)期和未來的供給情況以及可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益和成本的前提下，確定短期和長(zhǎng)期外債規(guī)模。另外，在控制外債規(guī)模與總量時(shí)，要通過償債率、負(fù)債率、債務(wù)率等指標(biāo)合理確定。我國(guó)金融市場(chǎng)尚屬新興市場(chǎng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，因此政府應(yīng)進(jìn)一步實(shí)行嚴(yán)格的外債計(jì)劃管理，控制外債規(guī)模的快速擴(kuò)大。在外債的結(jié)構(gòu)方面，對(duì)短期外債的控制應(yīng)既要保持相對(duì)合理的短期負(fù)債比重，又要保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、健康發(fā)展。

第三、繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，加強(qiáng)和改進(jìn)外匯管理，逐步實(shí)現(xiàn)由“寬進(jìn)嚴(yán)出”向“嚴(yán)進(jìn)寬出”的過渡。圍繞國(guó)際收支平衡繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)外匯的管理和改革，進(jìn)一步放寬企業(yè)購(gòu)匯、個(gè)人購(gòu)匯限制，特別要加大對(duì)國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)以及私營(yíng)企業(yè)的政策、資金的支持力度，積極鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”；進(jìn)一步減少對(duì)投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資境外限制，著力加強(qiáng)投資境外資本、證券市場(chǎng)產(chǎn)品的研究與開發(fā)，進(jìn)一步完善對(duì)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)的審批制度，減少對(duì)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)的投資限制，逐步實(shí)現(xiàn)外匯管理制度由“寬進(jìn)嚴(yán)出”向“嚴(yán)進(jìn)寬出”過渡。

第四、以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，協(xié)調(diào)地方政府引資政策同宏觀調(diào)控目標(biāo)相一致。地方政府和相關(guān)管理部門要以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，樹立全局觀念、大局觀念，對(duì)招商引資政策的制定要符合國(guó)家宏觀調(diào)控的目標(biāo)，著力轉(zhuǎn)變現(xiàn)有政績(jī)觀和政績(jī)考核方式，逐步建立和完善業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)體系，使招商引資能夠同國(guó)家宏觀調(diào)控的目標(biāo)保持一致。(作者單位：國(guó)家外匯管理局貴州省分局）□