方　正

我很榮幸也很高興能夠在這里，就中國經(jīng)歷前所未有的急速發(fā)展而躍升成為主要經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，并為香港帶來新的挑戰(zhàn)及機(jī)遇，跟大家分享一下我的看法。去年10月，我在香港召開的香港上市公司商會午餐會上，也曾經(jīng)談過這個主題。當(dāng)時(shí)面對的都是香港商界的領(lǐng)袖，其中不少更在內(nèi)地開展業(yè)務(wù)，我相信他們對這個題目都有豐富的親身經(jīng)驗(yàn)和體會。

中國的崛起可以說是本世紀(jì)的傳奇，尤其是中國資本市場的重要地位，更備受全球注目，大家都能感受到，每一次內(nèi)地出現(xiàn)金融政策變動，都會對香港的金融市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。今天，在討論中國當(dāng)今的發(fā)展如何為香港帶來挑戰(zhàn)及機(jī)遇前，我想花些篇幅，回顧一下這個中國傳奇，及當(dāng)時(shí)為中國的成功之路打下基礎(chǔ)的遠(yuǎn)景宏圖。

回望遠(yuǎn)景宏圖一路走過30年

一九七八年

1978年，中國開始進(jìn)行現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)改革。當(dāng)年，鄧小平先生引入“富有中國特色的社會主義”的概念，為市場力量對經(jīng)濟(jì)發(fā)揮影響力打下了基礎(chǔ)，中國隨后向海外的資本及企業(yè)家實(shí)施“對外開放”的政策。

八十年代

一如上個世紀(jì)八十年代亞洲四小龍的大部分經(jīng)濟(jì)體系，中國經(jīng)濟(jì)倚賴由出口帶動的增長。由于內(nèi)地?fù)碛写罅苛畠r(jià)的技術(shù)勞工，低廉的投入成本《例如公用設(shè)施》及大量低成本的境內(nèi)儲蓄等有利條件，內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)日益蓬勃，與此同時(shí)，經(jīng)常賬盈余日增。

九十年代

伴隨著生產(chǎn)的持續(xù)增長，金融市場開始被視為國有企業(yè)籌集資本和對境內(nèi)儲蓄存款進(jìn)行有效分配的重要渠道，因此資本市場重現(xiàn)生機(jī)。1990年12月，上海證券交易所開始運(yùn)營，取代了場外交易市場，而深圳證券交易所隨后亦于1991年7月投入運(yùn)營。

不久之后，香港即受惠于內(nèi)地資本市場改革的試點(diǎn)計(jì)劃：1993年，若干國企轉(zhuǎn)型為股份制公司，以便在內(nèi)地交易所及包括香港在內(nèi)的境外市場掛牌上市。這項(xiàng)政策使“H”股及“紅籌股”得以在香港掛牌買賣，與此同時(shí)，香港市場也為內(nèi)地國有企業(yè)改革和引入國際資本市場經(jīng)驗(yàn)發(fā)揮了一定的推動作用。這種合作促進(jìn)了兩地市場的共同發(fā)展。

雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展成績斐然，但內(nèi)地的政策制定者都認(rèn)識到。這些經(jīng)濟(jì)成就令內(nèi)地的基礎(chǔ)設(shè)施和經(jīng)濟(jì)體系承受了不少壓力，而改革的過程也未臻完善。

二十一世紀(jì)

踏入兩千年以來，中國漸漸發(fā)展成為全球主要經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國之一，坐擁全世界最龐大的外匯儲備。在過去30年，中國的本地生產(chǎn)總值取得平均每年9％的實(shí)質(zhì)增長。在2007年度上半年，中國的經(jīng)常賬盈余已達(dá)到本地生產(chǎn)總值的10％，較2004年的3％大幅增長。這一趨勢使中國迅速累積了大量的外匯儲備，其總額目前已超過14.300億美元的水平。今日，中國是全球第四大經(jīng)濟(jì)體系，貿(mào)易額亦位居全球第三位。

自2000年開始，內(nèi)地經(jīng)過一系列的經(jīng)濟(jì)及金融改革，例如銀行及國有企業(yè)的注資重組，資本市場迅速發(fā)展。2007年8月，上海股市以市值計(jì)位列全球第六(香港名列第七)，在亞洲則排名第二(香港位列第三)。

雖然內(nèi)地資本市場發(fā)展迅速，但仍然處于新興市場的階段，所以投資選擇有限，資源分配的效率亦比不上一些具備成熟金融架構(gòu)及完善市場的經(jīng)濟(jì)體系。與此同時(shí)，國家領(lǐng)導(dǎo)亦明白發(fā)展過快可能會帶來的挑戰(zhàn)。溫家寶總理在2007年3月全國人大會議期間曾表示：“中國經(jīng)濟(jì)存在著巨大問題，依然是不穩(wěn)定，不平衡，不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的結(jié)構(gòu)性的問題。”因此，政策制定者的當(dāng)務(wù)之急是將經(jīng)濟(jì)引入更加可持續(xù)發(fā)展的軌道，同時(shí)控制通脹率。

在了解過這些基本背景之后，我現(xiàn)在想討論的是內(nèi)地的上述發(fā)展。究竟對香港作為國際金融中心的角色有什么樣的影響。

配合中國不斷轉(zhuǎn)變的資本需求

內(nèi)地目前的情況是過剩的資金追逐有限的投資機(jī)會，該現(xiàn)象與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期時(shí)的情況形成鮮明的對照。早期，中國是資本進(jìn)口國，而香港則成為其他國家進(jìn)入中國的橋梁。香港作為內(nèi)地公司的集資中心，協(xié)助國企籌集資金以進(jìn)行拓展，提高管治標(biāo)準(zhǔn)及擴(kuò)大國際知名度。這樣，香港便扮演了讓國際資金“走進(jìn)去”的平臺角色。

自上世紀(jì)九十年代初期，優(yōu)質(zhì)國企的上市令香港及香港以外的投資者獲得了獨(dú)一無二的機(jī)會，分享中國經(jīng)濟(jì)起飛的成果，賺取豐厚的回報(bào)。盡管香港已有約一半的市值來自中國股票，但投資者對投資中國的熱情仍然有增無減。

正如我在上文所提及的，龐大的貿(mào)易順差增加了中國的外匯儲備。此外，隨著中國的銀行向出口商購買外匯，更多人民幣流入金融體系。鑒于金融工具的選擇不多，存款利息又偏低，投資者逐漸將儲蓄投入到股票及物業(yè)等其他類別的資產(chǎn)上。上述轉(zhuǎn)變，以及容許資金自由流動的改革都非常重要及須穩(wěn)步推進(jìn)。此外，這些改革亦必須審慎地進(jìn)行，以確保有秩序及平穩(wěn)地過渡，這一點(diǎn)亦是眾所公認(rèn)的。

與此同時(shí)，內(nèi)地當(dāng)局持續(xù)采取務(wù)實(shí)態(tài)度，愿意嘗試有限度地開放資本賬戶，將部分資本投放于境外市場。該項(xiàng)嘗試為香港帶來了另一獨(dú)特的機(jī)會，即擔(dān)當(dāng)協(xié)助內(nèi)地資金“走出來”尋找境外投資機(jī)會的平臺角色，并在這一過程中不斷學(xué)習(xí)和進(jìn)步。據(jù)非官方統(tǒng)計(jì)，在2006年啟動的合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)計(jì)劃下，已有23家內(nèi)地銀行，11家基金管理公司，及4家證券公司獲準(zhǔn)開辦QDII業(yè)務(wù)，其中銀行與基金管理公司獲批投資海外的額度分別達(dá)到160多億及190多億美元。此外，該計(jì)劃亦擴(kuò)展至包括信托公司及保險(xiǎn)公司，以及香港更多類別的金融產(chǎn)品，在若干情況下這些機(jī)構(gòu)更可投資于香港以外的市場。

最近內(nèi)地當(dāng)局亦有計(jì)劃放寬內(nèi)地個人在香港市場投資。我相信，在內(nèi)地經(jīng)過詳細(xì)研究各項(xiàng)細(xì)節(jié)及有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等問題后，正式推出計(jì)劃時(shí)，將會更進(jìn)一步凸顯香港作為國內(nèi)資金投放于境外市場的平臺的角色。

2006年底，全國社會保障基金理事會委任若干國際機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理理事會一大部分撥作境外投資的基金。這些國際機(jī)構(gòu)大多都在香港開設(shè)重要業(yè)務(wù)，或與香港有密切聯(lián)系。

此外，中國投資有限責(zé)任公司(“中投公司”)于2007年9月29日成立，為中國管理龐大的外匯儲備另辟蹊徑。中投公司將會管理一部分官方外匯儲備，開辦時(shí)的資產(chǎn)總值約為2.000億美元。香港能否有機(jī)會為中投公司提供服務(wù)，將取決于香港的金融機(jī)構(gòu)及專業(yè)公司是否具備敏銳及靈活的業(yè)務(wù)觸覺。

迎接中國改革的挑戰(zhàn)

香港將會是內(nèi)地資本市場開放的重要試驗(yàn)地，資本市場開放成功與否，足以影響內(nèi)地融入全球金融市場的步伐及范圍。香港已有先拔頭籌之利，為了維持競爭優(yōu)勢，各市場中介人及參與者在爭取內(nèi)地投資者的信任和信心，提高市場質(zhì)素，以及維護(hù)香港作為公平有序和效率卓越的市場的聲譽(yù)等方面，都

擔(dān)當(dāng)著重要的角色。香港亦應(yīng)在區(qū)內(nèi)發(fā)揮更廣泛的作用，吸引更多公司來港上市，從而增加上市股票及產(chǎn)品的類別及數(shù)目。

鑒于內(nèi)地投資者并不熟悉香港的運(yùn)作、管治及制度，投資者教育亦相當(dāng)重要。就此而言，香港證監(jiān)會將會發(fā)揮作用，協(xié)助內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)及中介人增加內(nèi)地居民的投資知識。為了吸引內(nèi)地投資者，香港上市公司亦可能需要協(xié)助內(nèi)地投資者包括內(nèi)地基金經(jīng)理了解公司業(yè)務(wù)。

在中國融入全球市場的過程中，香港一直都受惠于中國改革進(jìn)程的每個階段。而香港之所以能夠取得成功，是因?yàn)橄愀廴霜?dú)有的不屈不撓的精神，無論逆境還是順境，都能鼓足干勁，確保香港具備足夠的適應(yīng)能力和靈活性來維持競爭優(yōu)勢。香港有運(yùn)作良好的市場機(jī)制，并且匯聚了國際頂尖的金融機(jī)構(gòu)及專業(yè)公司。

香港在參與中國的轉(zhuǎn)型及享受有關(guān)成果方面早著先機(jī)。隨著中國向前邁進(jìn)及發(fā)展本身的金融市場，香港自然需要不斷重新定位以保持競爭力。這是個既演進(jìn)又充滿競爭的過程。每個市場都有適合自己的定位及所需扮演的角色，關(guān)鍵在于它能否找到合適的定位及保持足夠的靈活性，為預(yù)期中不斷轉(zhuǎn)變的需要做好準(zhǔn)備。

我們從歷史發(fā)展中已看到，多年來紐約和倫敦這兩個金融中心是如何滿足一個大型經(jīng)濟(jì)體系的金融服務(wù)需要的。就接近本地市場而言，一直都有人對國家計(jì)劃發(fā)展上海成為主要金融中心一事表示關(guān)注。我相信，中國經(jīng)濟(jì)的迅速崛起能為滬港兩地提供足夠機(jī)會去滿足國家的需要。

事實(shí)上，上海和香港可以互補(bǔ)不足，而這并不是一場零和游戲。上海擁有龐大的本土市場，我確信它會取得非凡的成就，而香港則可繼續(xù)為希望進(jìn)軍國際市場的公司擔(dān)當(dāng)連接世界各地的橋梁角色。但正如上文所講，香港必須繼續(xù)靈活變通、敏于響應(yīng)及銳意創(chuàng)新，才能維持自身的吸引力，并繼續(xù)成為那些希望在境外市場尋找機(jī)會的內(nèi)地公司和投資者的首選金融中心。

結(jié)論：香港發(fā)展機(jī)會一定大于挑戰(zhàn)

我想提醒投資者，全球金融市場正嚴(yán)重受壓，而有關(guān)影響依然持續(xù)。盡管目前環(huán)球市場與2007年8月美國次級債危機(jī)爆發(fā)時(shí)相比已較平靜，但仍然存在很多不明朗的因素，使得美國甚至全球各地的經(jīng)濟(jì)增長都有可能放緩。部分投資銀行已在2D07年第三季出現(xiàn)非常嚴(yán)重的虧損。不過，由于內(nèi)地和香港的股市在該次全球金融市場危機(jī)中所受的影響相對輕微，事實(shí)上更持續(xù)上升，很多投資者對各主要股市似乎已恢復(fù)信心，并認(rèn)為最壞的情況已經(jīng)過去。

然而，投資者應(yīng)保持警覺，密切留意市場的基本因素，在做出投資決定時(shí)，務(wù)必審慎。歷史告訴我們，亢奮的樂觀情緒過后，隨之而來的通常都是低落的悲觀情緒，但要確定轉(zhuǎn)折點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)卻是一個難題。市場在很大程度上由情緒主導(dǎo)，并會隨著投資者對某些消息及事件做出集體響應(yīng)而突然改變。

總之，我想說的是，新年伊始，我們祝福中國轉(zhuǎn)型，融入全球經(jīng)濟(jì)體系及在全球金融市場上擔(dān)當(dāng)日益重要的角色。隨之而來香港資本市場將要面臨的種種機(jī)遇和挑戰(zhàn)中，我們認(rèn)為，發(fā)展的機(jī)會一定大于挑戰(zhàn)。同時(shí)祝福并相信只要香港人繼續(xù)保持正確的態(tài)度，精神及靈活性，香港便有足夠能力迎接挑戰(zhàn)，參與競爭，從而維持其蓬勃發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系及國際金融中心的地位。