錢學(xué)鋒

國外并購基金出路何在？很多海外并購基金已開始水土都服了，開始做股權(quán)私募投資（少數(shù)股權(quán)）。

前不久，與一家亞太非常知名的并購基金（Buy-out fund）朋友探討并購基金在國內(nèi)開展業(yè)務(wù)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。并購基金曾在韓國與澳大利亞“投績”顯赫，曾在90 年代下半期（亞太金融風(fēng)暴開始階段）收購韓國最大的家電連鎖企業(yè)（類似“國美”企業(yè)）。然而，在國內(nèi)它曾花了近兩年時(shí)間收購國內(nèi)大型國有紙張企業(yè)的控股權(quán)，最終無功而返。

幾個(gè)月前，我恰好與另外一家海外知名的并購基金交流心得。他們基金在海外大名鼎鼎，然而近幾年進(jìn)入中國發(fā)展，業(yè)務(wù)卻不太順利。

從剛剛上市的黑石集團(tuán)，到KKR、凱雷等，國外的并購基金，從80 年代初KKR 并購當(dāng)時(shí)美國最大的食品公司Nabisco 通過發(fā)行垃圾債券進(jìn)行杠桿式融資，并購基金被譽(yù)為“野蠻人”，最近美國三大汽車公司之一克萊斯勒被Ceberus 并購基金收購控股權(quán)。最近幾年，并購基金會同對沖基金，頻頻使用“杠桿式”融資，出手收購大型公司的控股權(quán)。

并購基金在美、韓等海外大行其道，而在國內(nèi)迄今并不太順利，究其原因，主要是：

其一，國內(nèi)大型國企出讓控股權(quán)，并不多見。前幾年管理層收購（MBO）曾時(shí)髦一陣兒，但那時(shí)并未有和并購基金聯(lián)手的案例。徐工和沈陽機(jī)床可能是近幾年國企與并購基金零距離接觸的案例，但最后都不是絕對控股權(quán)，且相當(dāng)耗時(shí)、費(fèi)力。

其二，民企若處于快速發(fā)展通道，老板們通常不會讓出控股權(quán)。而一些民企的老板想轉(zhuǎn)售老股出讓其企業(yè)，一般該等企業(yè)都面臨不少困難。除非我們看到兩種情況：一是同業(yè)的國外對手開出一個(gè)收購天價(jià)，讓民企老板“動心”的。心動就會有行動。二是該民企老板因個(gè)人原因（健康、移民等），想“退出”了。否則，年增長30% ～ 100%的民企，很難想象它的老板會出手轉(zhuǎn)讓。像娃哈哈和法國達(dá)能10 年前的“婚姻”，現(xiàn)在就亮起了“紅燈”。原因多種多樣，但是歸根到底還是利益安排所驅(qū)使。

其三，國內(nèi)目前缺少并購機(jī)會，與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相關(guān)。以我個(gè)人判斷，現(xiàn)在乃至未來5 ～ 10 年，是創(chuàng)業(yè)以及企業(yè)不斷成長的大好時(shí)機(jī)，并購與整合的機(jī)會，可能在未來5 ～ 10 年之后會大量出現(xiàn)。其次，像韓國在1997 年遇到外部的金融危機(jī)，大量并購機(jī)會即刻涌現(xiàn)。后來亞太金融危機(jī)消失后，并購基金就賺得缽滿盆滿了。國內(nèi)若是突遭外部金融危機(jī)，并購、整合機(jī)會可能會提前來臨！

那么，針對現(xiàn)狀，國外并購基金出路何在？我想很多海外并購基金已開始水土都服了，開始做股權(quán)私募投資（少數(shù)股權(quán)）。

機(jī)遇都在把握之中，機(jī)會盡在創(chuàng)造之中。