股票名稱：五糧液

股票代碼：000858

所屬行業(yè)：飲料酒制造

個股特色：稀缺資源，基金重倉，白酒之王

對于大多數(shù)投資者來說，選擇一支有公司實在業(yè)績支撐，強抗跌且有成長潛力的股票，可能要比那種題材類股票來得更實在。而五糧液的銷售收入占整個行業(yè)收入的20%，對整個行業(yè)舉足輕重，無疑是投資的首選。

2007年6月初，股市連續(xù)暴跌，短短4天，滬指下挫超過15％，更創(chuàng)下了一日下跌330點的歷史最高記錄。不過，在超過百支股票連續(xù)4天跌停的情況下，仍然有一些股票傲視群雄，五糧液就是其中一只。

“世界白酒之王”的誕生

在2006年中國最有價值品牌評估中，“五糧液”的品牌價值為358.26億元，繼續(xù)穩(wěn)居食品制造業(yè)第一位，連續(xù)12年蟬聯(lián)榜首。今年，胡潤百富榜《2007至尚優(yōu)品——中國千萬富豪品牌傾向調(diào)查》結(jié)果顯示，五糧液再次成為最受富翁青睞的白酒類品牌。

從生產(chǎn)能力看，目前，五糧液的商品酒生產(chǎn)能力已達(dá)到45萬噸/年，成為世界上最大的釀酒生產(chǎn)基地。更為關(guān)鍵的是其中附加值和利潤最高的一級酒率穩(wěn)步提升，成為業(yè)績穩(wěn)步增長的基礎(chǔ)。

從市場需求來看，白酒行業(yè)景氣會隨同GDP的快速增長和股市的財富效應(yīng)，至少持續(xù)到2008年。因此，在最近兩年中五糧液估計還是可以保持較高銷售增速，并真正發(fā)揮其“世界白酒之王”的全部功效的。

公司治理進(jìn)一步改善

要想從生產(chǎn)能力方面的酒王轉(zhuǎn)化為企業(yè)效益和業(yè)績方面的酒王，顯然不是那么簡單，“換帥”行動被認(rèn)為是這種努力其中最具標(biāo)志性意義的事件。

今年3月，五糧液股份公司突然宣布由宜賓市常務(wù)副市長唐橋接任王國春擔(dān)任董事長職務(wù)，次日五糧液股價就曾一度漲停。

作為五糧液的“靈魂人物”，20余年間，在王國春的率領(lǐng)下，五糧液銷售額從1500萬元升至156.65億元，上升1000倍，“中國酒王”的寶座一坐就是多年。但是，此前五糧液也有一些問題引起了投資者的質(zhì)疑與詬病：一是股份公司和集團(tuán)之間的大量不合理關(guān)聯(lián)交易，所有五糧液酒通過進(jìn)出口公司銷售，此項利潤漏出大約就有五六億；二是白酒包裝資產(chǎn)一直游離于股份公司之外，對市場承諾的收購也遲遲難以推出。

為了維護(hù)投資者的利益，五糧液必須解決這些問題。所以，從這次突然的人事變動，沒有讓王國春挑起新一輪改革的重任來看，說明宜賓市國資委對五糧液求變意愿非常強烈。而且選派的接任人選官至副市長，在國資系統(tǒng)內(nèi)并不多見，這也表明當(dāng)?shù)卣畬@次人事變動的重視。

因此市場預(yù)期公司將在信息透明度、股份公司利潤增長、整體上市進(jìn)程和股權(quán)激勵等方面有較大的突破，有利于提高公司投資價值和估值水準(zhǔn)。而新任董事長唐橋五糧液的大股東、宜賓市國資委，以及宜賓市委都明確呼應(yīng)了這種猜測。另外，酒類資產(chǎn)整體上市也已經(jīng)納入議事日程，市場預(yù)計這將增厚上市公司業(yè)績0.25～0.32元。

業(yè)績預(yù)期與估值

從過往業(yè)績看，對低端產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整和提價策略將大幅增加公司利潤。

2006年，五糧液在銷售商品酒比上年同期下降了6萬噸（為18.97萬噸）的情況下，依然實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤32.13億元、凈利潤11.70億元，分別比上年同期增長33.13%、47.86%。這一利潤大增的情況，主要是由于公司壓縮了尖莊等低檔產(chǎn)品，同時對其高、中、低檔產(chǎn)品進(jìn)行了共三次提價所導(dǎo)致。目前，公司高價位產(chǎn)品已經(jīng)占到銷售收入的59%。

2007年年初，五糧液產(chǎn)品又進(jìn)行了提價，第一季度報告顯示，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入增長10.14%；實現(xiàn)凈利潤增長36.27%；每股收益0.27元，同比增長35%。因此，不排除公司在2007年后期對產(chǎn)品繼續(xù)提價以提升業(yè)績的可能。

從行業(yè)競爭來看，五糧液雖一直與茅臺相提并論，但股價上兩者卻不成正比，茅臺股價已經(jīng)超過百元，而不久前剛分完紅送完股的五糧液股價還在20多元。

在銷售工作方面，預(yù)計唐橋董事長將會在下半年對銷售政策作一些調(diào)整。公司未來的目標(biāo)是占據(jù)白酒市場1/6以上的市場份額，約為90億元。預(yù)計2007年五糧液銷量在12000噸以上。

此外，消費稅下降對于白酒業(yè)也是一利好消息。2006年5月開始，白酒行業(yè)從價稅下降為20％，對五糧液公司未來的經(jīng)營業(yè)績肯定會起到一定的促進(jìn)作用。

另外，五糧液普遍被基金看好。五糧液前10名無限售條件股東全部是機構(gòu)投資者。市場預(yù)計五糧液2007～2009年的EPS分別為0.45元、0.67元和0.85元，考慮到資產(chǎn)收購后的合理EPS分別為0.79元、1.21元和1.56元，對應(yīng)PE分別為33倍、22倍和17倍。38元的估值和相對2008年近30倍的動態(tài)市盈率是合理的和被市場接受的。而且，按照9.58％的年折現(xiàn)率，可以得出未來6個月和12個月的合理估值和目標(biāo)價分別為40元和42元。