蔡　亮

2007年6月11日，國(guó)家海關(guān)總署發(fā)布的月度外貿(mào)統(tǒng)計(jì)顯示，5月份中國(guó)貿(mào)易順差達(dá)到224．5億美元，比4月凈增54．7億美元，達(dá)到今年以來(lái)貿(mào)易順差月度次高。

隔天，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布最新月度消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，數(shù)據(jù)顯示，5月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲3．4％，環(huán)比上漲0．3％。

在此基礎(chǔ)之上，整體分析今年前5個(gè)月上述兩部門(mén)發(fā)布的月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，兩個(gè)突出的現(xiàn)象尤為引人關(guān)注：一、CPI自3月份開(kāi)始持續(xù)達(dá)到甚至超過(guò)3．0％通脹警戒線；二、前5個(gè)月的順差總額達(dá)857．2億美元，已接近去年全年中國(guó)貿(mào)易順差1775億美元的一半。

CPI與順差齊向上增長(zhǎng)勢(shì)頭值得關(guān)注

6月12日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的月度消費(fèi)價(jià)格指數(shù)顯示，近來(lái)拉動(dòng)CPI快速上揚(yáng)的主要?jiǎng)恿?lái)源于糧食、肉類(lèi)等食品價(jià)格的上漲?？紤]到食品價(jià)格占我國(guó)CPI的權(quán)重為33％，其中20％為肉禽及其制品價(jià)格和蔬菜。因此，5月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲3．4g也就不足為奇了。

值得注意的是，CPI上揚(yáng)趨勢(shì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)。因?yàn)椋Z食、肉類(lèi)等食品上漲的空間仍然十分廣闊。正如世界銀行中國(guó)代表處經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易表示，中國(guó)目前的糧食庫(kù)存“不具備緩沖生產(chǎn)不足的能力”，糧食價(jià)格“短期內(nèi)可能因?yàn)楦珊怠?kù)存原因急劇上升”。而糧價(jià)上漲，又將催逼豬肉價(jià)格的繼續(xù)攀升。兩者交互作用之下，CPI上揚(yáng)趨勢(shì)幾成定局。

此外，入世五年多以來(lái)，由于生產(chǎn)資料價(jià)格對(duì)下游消費(fèi)產(chǎn)品的傳導(dǎo)作用漸趨明顯，這也在一定程度上奠定了未來(lái)CPI上揚(yáng)的基礎(chǔ)。6月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的5月份PPI(工業(yè)制成品出廠價(jià)格指數(shù))數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲2．8％，其中原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格更是上漲3．6％。短期內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲趨勢(shì)也說(shuō)明未來(lái)CPI的增長(zhǎng)勢(shì)頭不容樂(lè)觀。

貿(mào)易順差的未來(lái)走勢(shì)同樣如此。在經(jīng)歷3月份貿(mào)易順差僅為68．7億美元的“跳水”之后，中國(guó)貿(mào)易順差重回老路，誓要將流動(dòng)性泛濫推向新的境地。5月份，中國(guó)出口增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁的同時(shí)，進(jìn)口增幅依然較低。出口同比增幅從4月的26．8％上升到28．7％，而進(jìn)口的同比增幅從4月份的21．3％下降至19．1％?？紤]到目前國(guó)內(nèi)有效需求不足的態(tài)勢(shì)，未來(lái)貿(mào)易順差至少是穩(wěn)中有升。正如高盛(亞洲)有限責(zé)任公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅預(yù)計(jì)，在近期全球需求平穩(wěn)增長(zhǎng)的背景之下，中國(guó)的高額順差是不會(huì)放緩的。

加息預(yù)期揮之不去央行面臨四大難題

基于上述走勢(shì)，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及加息等常規(guī)性“藥方”再次呼之欲出。6月5日，針對(duì)市場(chǎng)的加息預(yù)期，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川就曾公開(kāi)表示，“央行密切關(guān)注最近豬肉、雞蛋等食品價(jià)格的上漲，但糧食價(jià)格只是物價(jià)指數(shù)的一部分。是否加息要看CPI總體情況，這要在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局6月10日后公布5月份CPI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)之后才能決定。”

如今，5月份CPI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)已然應(yīng)時(shí)而出，且超出3．0％通脹警戒線達(dá)0．4個(gè)百分點(diǎn)。

看來(lái)，央行加息預(yù)期已經(jīng)揮之不去。然而，央行在開(kāi)出“藥方”的同時(shí)，不可避免地要遭遇下列四大難題：

加息無(wú)法有效緩解當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩。加息將導(dǎo)致投資下降進(jìn)而抑制國(guó)內(nèi)需求，從而使得進(jìn)口縮窄，最終引起貿(mào)易順差激增，這必然對(duì)人民幣升值形成壓力。雖然，人民幣升值能在一定程度上抑制出口，然而，在目前的“一籃子”人民幣策略中，人民幣兌美元波動(dòng)區(qū)間仍然不足以應(yīng)付未來(lái)貿(mào)易順差的增長(zhǎng)勢(shì)頭。這樣一來(lái)，隨著貿(mào)易順差的步伐離人民幣小幅升值漸行漸遠(yuǎn)，加息有可能受到“反噬”，從而產(chǎn)生更大程度的流動(dòng)性過(guò)剩，可謂得不償失。

加息有可能對(duì)虛高樓市形成過(guò)大壓力。目前中國(guó)商業(yè)房貸的利率已經(jīng)接近6％，再次加息或許會(huì)壓跨中國(guó)當(dāng)前虛高的樓市。盡管政府和普通老百姓渴望房?jī)r(jià)穩(wěn)定，不希望房?jī)r(jià)高起，然而，“穩(wěn)定”也表明一些利益方不愿意承擔(dān)房地產(chǎn)泡沫被戳破后引發(fā)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是，此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在國(guó)有商業(yè)銀行。也因此，央行加息對(duì)樓市而言，在避免形成過(guò)大壓力的前提之下，小幅加息反而可能助長(zhǎng)樓市亢奮心理，從而弄巧成拙。

加息空間受美聯(lián)儲(chǔ)制約顯得十分有限。當(dāng)前，中美利差已縮小至2．2％左右，尤其是，從短期看美聯(lián)儲(chǔ)回復(fù)加息的可能性不大。6月初，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克曾經(jīng)表示，未來(lái)數(shù)月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將以接近趨勢(shì)水準(zhǔn)的速度溫和成長(zhǎng)，但面臨較高的核心通膨率可能不會(huì)下降的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)疑正處于緩慢的恢復(fù)期，也因此，短期內(nèi)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率仍將處于觀望之勢(shì)以保持這來(lái)之不易的發(fā)展前景。因此，總的來(lái)說(shuō)，人民幣再次加息空間十分有限。否則，一旦加息，中美利差的進(jìn)一步縮小經(jīng)由當(dāng)前人民幣與美元的匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制引發(fā)的后果便是，境外熱錢(qián)大舉進(jìn)入中國(guó)，攫取利差以及股市和樓市收益，最終加劇流動(dòng)性泛濫。

加息不能從根源上消除當(dāng)前股市的泡沫。與股市目前動(dòng)輒百分之幾十乃至百分之幾百的收益率相比，央行至多一次加息54個(gè)基點(diǎn)的行為實(shí)在是相形見(jiàn)絀。當(dāng)前，中國(guó)特有的居民儲(chǔ)蓄大搬家是為明證。6月12日，央行發(fā)布的5月金融運(yùn)行報(bào)告顯示，人民幣存款增長(zhǎng)速度繼續(xù)放緩。并且，由于當(dāng)前中國(guó)股市仍然存在著極富想像力的“做多”空間，因此，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，緩慢加息對(duì)股市影響十分有限。這必定是一個(gè)“漸進(jìn)式”的過(guò)程，不可能“畢其功于一役”。

常規(guī)藥方效果不彰治理經(jīng)濟(jì)還需偏方

基于上述四大問(wèn)題，不難發(fā)現(xiàn)，如果央行仍然“循規(guī)蹈矩”，堅(jiān)持開(kāi)傳統(tǒng)“藥方”，那么，當(dāng)前的一系列經(jīng)濟(jì)問(wèn)題還將如影隨形。有鑒于此，筆者認(rèn)為治理過(guò)熱經(jīng)濟(jì)還需偏方：

——適度放開(kāi)生產(chǎn)要素的價(jià)格管制。土地、勞動(dòng)力和資金構(gòu)成了生產(chǎn)要素不可或缺的三個(gè)組成部分。對(duì)這三個(gè)部分進(jìn)行一定程度的價(jià)格松綁，中國(guó)工業(yè)品價(jià)格隨之便會(huì)上浮，而貿(mào)易品價(jià)格也就水漲船高。考慮到中國(guó)作為“世界工廠”的獨(dú)特影響力，全球的物價(jià)指數(shù)都將同步上升。最終，全球需求以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部流動(dòng)性自然降低。而中國(guó)的出口需求也將順勢(shì)弱化，貿(mào)易順差的下行空間也就適時(shí)而出了。

此外，隨著中國(guó)貿(mào)易品價(jià)格的水漲船高，全球的加息預(yù)期也將如箭在弦，一根接一根的利率大棒必然相繼揮出，而美聯(lián)儲(chǔ)自然也不能免俗。這樣一來(lái)，全球的流動(dòng)性或能舒緩，從而為中國(guó)的貨幣政策提供寶貴的調(diào)控空間，以達(dá)到“正方”與“偏方”互為犄角之勢(shì)的妙用。

——適度放開(kāi)非貿(mào)易品以及瓶頸產(chǎn)業(yè)的固定資產(chǎn)投資力度，并加大原材料儲(chǔ)備力度。參照“儲(chǔ)蓄－投資=經(jīng)常項(xiàng)目順差”這個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)恒等式，考慮到中國(guó)儲(chǔ)蓄穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，決策層抑制投資或減小經(jīng)常項(xiàng)目順差的結(jié)果，通常都表現(xiàn)為按下個(gè)葫蘆又浮出個(gè)瓢上來(lái)。

就當(dāng)前的投資結(jié)構(gòu)而言，絕大多數(shù)投資項(xiàng)目集中在煤、電、油、運(yùn)、房地產(chǎn)等瓶頸產(chǎn)業(yè)，以及由上述產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)的重工業(yè)。其中，產(chǎn)能有可能激增以至于國(guó)內(nèi)無(wú)法完全吸收進(jìn)而產(chǎn)生流動(dòng)性的終端制造業(yè)，占投資總量的比例并不算太大。這就意味著，央行盡管抑制住了投資，卻使得瓶頸產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能進(jìn)一步收窄。這樣一來(lái)，有效需求便受到人為抑制。也因此，近年來(lái)，中國(guó)的宏觀調(diào)控每每表現(xiàn)為調(diào)控力度越大，反彈就越厲害的鮮明特征。

因此，以主動(dòng)輸出通貨膨脹為出發(fā)點(diǎn)，決策層適度放開(kāi)非貿(mào)易品以及瓶頸產(chǎn)業(yè)的固定資產(chǎn)投資力度，并加大原材料儲(chǔ)備是有其理論和現(xiàn)實(shí)意義的。通過(guò)這一措施，中國(guó)的進(jìn)口力度必將加大，并且全球原油、鋼鐵等大宗商品的價(jià)格也將因中國(guó)的巨量需求而持續(xù)攀升。最終，全球性的通貨膨脹趨勢(shì)水到渠成。而伴隨著全球利率大棒的接踵而至尤其是美聯(lián)儲(chǔ)利率的無(wú)奈上升，中國(guó)貿(mào)易順差的縮窄自然也就不成問(wèn)題了。