高　潔

[摘 要]目前，股權(quán)分置改革工作已經(jīng)進行了近兩年，針對我國證券市場的股權(quán)分置改革，證券市場的很多制度尚在健全和完善之中。本文以上市公司華菱管線為例，從保護社會公眾股股東利益的角度商榷股市的停開盤制度。

[關(guān)鍵詞]股權(quán)分置股市停開盤制度

資本市場、證券市場每一項政策制度的制定，都必須以公開、公平、公正為前提?；仡欁C券市場的發(fā)展歷史，我國上市公司的股權(quán)分置問題從證券市場建立時就一直存在，我國政府從1998年就試圖解決股權(quán)分置問題，直到05年股權(quán)分置改革進入實質(zhì)性階段。由于這是一個漸進的過程，仍有很多家上市公司的股票（作為限售股）尚未在二級市場流通，加上大股東和眾多社會公眾股股東持股比例懸殊，保護社會公眾股股東的利益，依然是我國證券市場健康發(fā)展的重中之重。

我國深滬兩個交易所都設(shè)有停開盤制度。當股票或者基金交易出現(xiàn)異常波動時，對其實施停牌，直至有披露義務(wù)的當事人作出公告后方可復(fù)牌，以此來保護廣大股東的利益。但是，卻忽視了一點有些上市公司有意通過停開盤制度來操縱股價，以此達到其大股東或者實際控制人的目的，這顯然侵犯了廣大社會公眾股股東的利益。

一、細解華菱管線

我國對于經(jīng)營者（上市公司的經(jīng)理們）的約束尚處于探索期，這使得大股東或者實際控制人侵犯廣大社會公眾股股東利益的事時有發(fā)生。以下以華菱管線為例，從保護社會公眾股股東利益的角度商榷股市的停開盤制度。

（一）華菱管線（000932）幾個關(guān)鍵時期的股價

（二）華菱管線的公司公告及相應(yīng)做法

1． 2007年1月31日公司公告稱，本年公司技改工程達產(chǎn)達效，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，成本降低。預(yù)計公司2006年凈利潤比上年同期大幅上升50%-100%。

2．2007年2月1日，公司公告稱因重大事項有待公告，2月1日起停牌。

3．2007年3月6日公司公告稱華菱管線將向前兩大股東華菱集團和米塔爾增發(fā)總數(shù)不超過5．2億股，計劃募集資金21億元，增發(fā)價格為不低于公告前二十個交易日公司股票均價的90%，即每股4．47元。

華菱管線在2007年2月1日毫無預(yù)兆的停盤后，在次月6日正式公告了定向增發(fā)方案后開盤。在長時間的停盤中既未向廣大社會公眾股股東說明原因，也未告知事情進展情況。

（三）對華菱管線增發(fā)的分析

華菱管線將向前兩大股東華菱集團和米塔爾增發(fā)總數(shù)不超過5．2億股，增發(fā)的發(fā)行價格為不低于公告前二十個交易日公司股票均價的90%，即每股4．47元，遠遠低于復(fù)盤前后的股票市價，并且該公司在公布業(yè)績預(yù)增后，并不存在影響公司正常經(jīng)營的因素，可以說不應(yīng)該隨意停盤，但卻選擇在2月1日宣稱有重大事項有待公告而匆匆停盤，并且停盤時間長達一月之久。在停盤期間，公司沒有聲明任何原因，或者公布重大事項的任何進展。這種做法顯然置廣大社會公眾股股東的利益于不顧。從某種意義上來說，這屬于公司的控股股東操縱股價的行為，并以此來達到自身利益的最大化。

二、從利益角度探討股市的停開盤制度

經(jīng)濟問題的最終解決都是達到了各方經(jīng)濟利益的均衡。大股東因為其持有一家公司的股票份額大而對公司有絕對的發(fā)言權(quán)，處于絕對優(yōu)勢，廣大社會公眾股股東本身就處于弱勢。從理論上講，停開盤制度是站在保護廣大社會公眾股股東利益的角度為保護投資者利益服務(wù)的，但是，一些上市公司濫用停開盤制度，其最終勢必造成各方經(jīng)濟利益失衡。顯然國家的監(jiān)管機構(gòu)還存在太多的漏洞，規(guī)范上市公司行為方面的制度還有待進一步完善。

我們可以從制度手段和經(jīng)濟手段兩個層面來解決一些上市公司惡意停盤問題。首先，從制度上制定一個限制停盤時間過長的政策約束。具體做法是，細分上市公司股票停盤的類別，制定具體的停盤時間的上下限。如在華菱管線案例中，可以針對于未影響到上市公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動的一些公告和公司動態(tài)，限制該公司在一周內(nèi)或者更短的時間內(nèi)復(fù)盤；其次，用經(jīng)濟手段這個杠桿來調(diào)節(jié)大股東、控股股東與眾多社會公眾股股東的利益。對于有意延后復(fù)盤時間來影響股票增發(fā)價格的上市公司，可以把復(fù)盤后的一定時期作為其定價參考的依據(jù)，通過調(diào)整增發(fā)定價的計算公式來達到約束的目的。如在華菱管線案例中，假定政策規(guī)定的該類情況下停盤時間是5日，華菱管線超過規(guī)定時間25日，我們可以把其復(fù)盤后一定時期（比如選定5個交易日）的股票價格作為制定增發(fā)價格的依據(jù)。具體做時，可以把復(fù)盤前股票價格的取值區(qū)間計算長一些，如一個月或者更長，復(fù)盤后的股票價格取值區(qū)間相應(yīng)短一些，并且可以采取分段（如超過5日一個計算百分比，超過10日再累加一個百分比計算發(fā)行價）計算，在這樣的經(jīng)濟約束下，公司在停盤選擇上，就會慎重考慮，而不會再通過長期停盤的來影響股票增發(fā)價格。

我國的資本市場通過股權(quán)分置改革，已經(jīng)基本消除了利益分置問題。但是，一個制度的變革，勢必會造成一些混亂，也就有可能出現(xiàn)一些制度和政策空白，上市公司的隨意、惡意停盤可以說是一個新的侵犯廣大社會公眾股股東利益的行為。因此，國家的有關(guān)部門應(yīng)該正視這個愈演愈烈的現(xiàn)象，采用制度和經(jīng)濟手段兩管齊下，盡可能的規(guī)范證券市場，以期使大股東、控股股東和廣大的社會公眾股股東的利益達到均衡。

參考文獻

[1]吳曉求，股權(quán)分置改革的若干理論問題.《財貿(mào)經(jīng)濟》2006（2）

[2]深圳證券交易所網(wǎng)站