游常山

私募基金這一行，最近傳出一連串不太順利的麻煩。

美國(guó)食品物流業(yè)業(yè)者US Foodsewice，原本談好以36億美元賣(mài)給私募基金業(yè)者，最后是賣(mài)方認(rèn)為整個(gè)契約對(duì)他們沒(méi)有保障，臨時(shí)抽腿；還有，澳大利亞原本有一筆號(hào)稱(chēng)有史以來(lái)最大的私募基金交易案，要標(biāo)購(gòu)全球最大的礦產(chǎn)公司BHP集團(tuán)，交易金額高達(dá)2010億澳幣，也在最后一刻破局收尾。

表面看來(lái)，私募基金仍然前景看好。尤其今年6月30日，史上最大的私募基金并購(gòu)案成交：加拿大的Teacher PrivateCapital買(mǎi)下最大的電信業(yè)者加拿大貝爾電信集團(tuán)(BCE，BellCanada Enterprises)，成交金額高達(dá)485億美元。

同一時(shí)間，英國(guó)的有線電視維京媒體(Virgin Media)，也以220億美元正式賣(mài)給美國(guó)的私募基金凱雷公司(TheCarlyle Group)。

既然私募基金的成交個(gè)案迭創(chuàng)新高，那么《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》為何此時(shí)唱衰?

衰落主因一：利率漲成本高

原因很多。最重要的一個(gè)原因是：私募基金業(yè)者的便宜子彈沒(méi)有了。長(zhǎng)期利率看漲是主因。

近年的私募股權(quán)主要靠機(jī)構(gòu)投資人和銀行低利率貸款提供資金，但是現(xiàn)今長(zhǎng)期信貸利率升高，使借款成本墊高。黑石公司為何最近要上市，就是已經(jīng)不能忍受間接金融的昂貴資金成本，而轉(zhuǎn)以上市取得便宜資金的直接金融方法來(lái)充足營(yíng)運(yùn)資金。

7月起，國(guó)際間開(kāi)始吹起私募基金的衰退潮。如果回顧近年來(lái)，幾家美系的私募基金業(yè)者的高速成長(zhǎng)軌跡，會(huì)發(fā)現(xiàn)私募基金大行其道的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已物換星移。從2001年開(kāi)始，美國(guó)三大私募股權(quán)集團(tuán)：黑石、凱雷、KKR(Koblberg、Kravis & Roberts)縱橫世界各國(guó)的金融和資本市場(chǎng)。原因很多，私募股權(quán)經(jīng)營(yíng)模式彈性高、有效率，遠(yuǎn)勝過(guò)公家做莊的資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的平臺(tái)，應(yīng)該是主因。

私募基金業(yè)營(yíng)運(yùn)模式：首先，找尋適當(dāng)?shù)耐顿Y標(biāo)的，一旦鎖定，就開(kāi)始展開(kāi)談判、收購(gòu)，接著介入經(jīng)營(yíng)整頓垂危的公司，短時(shí)間內(nèi)改善財(cái)務(wù)后，重新發(fā)行新股待價(jià)而沽，最后迅速賣(mài)掉。那些原本乏人間津的垂危公司，煥然一新，凈值暴增數(shù)十倍、甚至百倍。

在21世紀(jì)全球化資本主義體制下，無(wú)國(guó)界的金融流快速挪移，盛極而衰原本就是常態(tài)。

巧合的是，從今年7月初起，全球金融市場(chǎng)的資金水位挪移，潮流對(duì)私募基金雙重不利：首先，從6月中旬起，這波全球股市回溫，銀行開(kāi)始珍惜手頭的頭寸。其次，各國(guó)央行為了控制通貨膨脹連續(xù)出手的全球加息潮，使得各行庫(kù)提供的利息成本都不再便宜。

衰落主因二：政策減稅縮水

而私募基金原本就是靠向銀行借貸，成本高，獲利率就低。

再就是，財(cái)稅政策的雪上加霜。私募基金業(yè)的投資大戶的個(gè)人所得稅減免、公司營(yíng)業(yè)稅的減免，都傳出即將減少或取消。

過(guò)去私募基金業(yè)仿佛垂危企業(yè)和銀行的救世主，各國(guó)政府寄望這些有財(cái)力、又有專(zhuān)業(yè)的私募股權(quán)業(yè)者來(lái)做莊挽救企業(yè)，減少垂危公司惡性倒閉、蔓延火燒社會(huì)無(wú)辜家庭，因此給予各種稅制優(yōu)惠。

但是目前時(shí)空環(huán)境不同了，各主要經(jīng)濟(jì)體的財(cái)稅政策醞釀翻修，矛頭直指私募基金是最大的既得利益者。

私募基金樹(shù)大招風(fēng)，過(guò)去主要拿在地銀行的低利貸款的錢(qián)，難免因?yàn)橘Y金成本便宜，手頭闊綽而有揮霍之嫌；這引起被整頓的垂危公司的舊管理團(tuán)隊(duì)的妒恨，眾多被買(mǎi)的公司匯成很大的聲浪，這串連全球的批評(píng)聲浪，已經(jīng)使各國(guó)政府考慮取消私募股權(quán)交易的所得稅減免。

除了被批評(píng)浪費(fèi)外，許多對(duì)私募基金的批評(píng)聲浪集中在：掏空已經(jīng)垂危的公司的資產(chǎn)、加深借貸危機(jī)，大刀闊斧砍人以節(jié)省成本時(shí)，通常對(duì)舊有員工資遣、開(kāi)除，換掉不滿意的供貨商，再者，私募基金業(yè)把公司快速買(mǎi)來(lái)賣(mài)去，只是想節(jié)稅!

衰落主因三：治理短視近利

私募基金短視近利的作風(fēng)最被人質(zhì)疑。私募基金業(yè)者最常會(huì)卷入公司治理的戰(zhàn)爭(zhēng)。尤其是那些原本垂危公司的小股東和員工，會(huì)質(zhì)疑把公司賣(mài)給私募業(yè)的原始大股東，無(wú)非是圖利私募業(yè)者給的巨額酬新。

而主導(dǎo)新的管理階層的私募基金業(yè)者，因?yàn)橐灿性寄腹镜亩聲?huì)要求立刻見(jiàn)到成效、短期馬上獲利的壓力，難免公司稍有起色，就會(huì)賣(mài)掉公司。

這種短視近利的作風(fēng)，原本是就是私募股權(quán)基金的特色之一，但是賣(mài)得太快，有時(shí)難免殺雞取卵，對(duì)那些才被救活的垂危公司，實(shí)在是二度傷害，不利于公司的永續(xù)經(jīng)營(yíng)。

如今，全球金融潮流逆向轉(zhuǎn)去，不利私募股權(quán)業(yè)者，今后，一本萬(wàn)利的好生意日漸減少，私募基金何去何從?他們要如何發(fā)展新的生意模式?還要看后續(xù)的世界金融趨勢(shì)的發(fā)展。