竇　丁

2003年的“非典”事件和持續(xù)的證券市場(chǎng)低迷未能抑制中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的巨大乙活力，在國(guó)內(nèi)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和全球公司在中國(guó)的強(qiáng)力擴(kuò)張的壓力下，中國(guó)大型國(guó)有企業(yè)改變了按部就班地在自身改制的圈子踟躇不前的狀態(tài)，在2003年末突然發(fā)力宣告以重組并購(gòu)為主要手段進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合和建立核心競(jìng)爭(zhēng)力。

中國(guó)的資本市場(chǎng)主體——并購(gòu)市場(chǎng)正在擺脫證券市場(chǎng)長(zhǎng)期的鉗制破土而出，尋求在主流經(jīng)濟(jì)的突破。而且中國(guó)企業(yè)在并購(gòu)領(lǐng)域交易方式和定價(jià)基礎(chǔ)等市場(chǎng)導(dǎo)向的并購(gòu)操作層面上正在與全球并購(gòu)的格局趨同，甚至影響全球并購(gòu)的周期與走向。2003年的中國(guó)十大并購(gòu)事件從幾個(gè)側(cè)面反映了這一潮流。

構(gòu)筑國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全底線

“入世”后，全球公司在發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)不僅是對(duì)市場(chǎng)資源、核心商品制造能力的爭(zhēng)奪，而是對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)命脈的控制和發(fā)展能力的掌握。中國(guó)經(jīng)濟(jì)20多年的市場(chǎng)化改造使得國(guó)計(jì)民生獲得極大提高的同時(shí)，也增加了與全球經(jīng)濟(jì)同步而形成的脆弱性。中國(guó)大型國(guó)有企業(yè)在面向市場(chǎng)化的過(guò)程中不得不同時(shí)擔(dān)當(dāng)保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的使命。

2003年，中國(guó)電信收購(gòu)六省市電信資產(chǎn)使中國(guó)電信的經(jīng)營(yíng)地域?qū)U(kuò)大至10個(gè)省(區(qū)、市)。此前中國(guó)電信先后與美國(guó)、日本歐洲等多家公司通過(guò)多輪談判，最終以低廉價(jià)格收購(gòu)了多條國(guó)際海纜，從而控制海底光纜總數(shù)達(dá)到20條。中國(guó)電信利用壟斷權(quán)力和獨(dú)特的資本市場(chǎng)資源加速并購(gòu)的步伐至少在表面上構(gòu)筑了一道抵御全球公司爭(zhēng)奪中國(guó)市場(chǎng)的防線。在同樣重要的能源產(chǎn)業(yè)，中海油繼收購(gòu)里海油田股權(quán)之后又在5月斥資5 43億澳元收購(gòu)了澳大利亞西北大陸架公司天然氣項(xiàng)目5．3％的股份，成為第一個(gè)被允許購(gòu)買澳大利亞天然氣資源的中國(guó)公司。就在中海油收購(gòu)了里海油田8．33％股權(quán)一周后，中石化收購(gòu)英國(guó)天然氣集團(tuán)剩下的8．33％股權(quán)，而中石油目標(biāo)是2005年控制海外原油3000萬(wàn)噸。

近年來(lái)，中國(guó)的三大巨頭大力收購(gòu)國(guó)際能源資源正是中國(guó)能源安全戰(zhàn)略走出去多途徑多元化的具體步驟，中國(guó)作為石油消費(fèi)大國(guó)正在建立自己的石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系。產(chǎn)業(yè)整合正在各個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵領(lǐng)域漸次展開，大型國(guó)企的重組與并購(gòu)動(dòng)作緊密維系著國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的考慮。我們關(guān)注國(guó)資委的指導(dǎo)原則與操作細(xì)則，希望能在中小企業(yè)重組并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基礎(chǔ)上重新認(rèn)識(shí)全球競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境和大型企業(yè)的功能，在改制的同時(shí)建立具有全球競(jìng)爭(zhēng)能力的國(guó)家經(jīng)濟(jì)的主力軍。

跨國(guó)并購(gòu)交易的升級(jí)

無(wú)論在數(shù)額、影響力、還是在交易方式上，2003年的跨國(guó)并購(gòu)交易都有顯著的升級(jí)而且國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)同樣是大手筆動(dòng)作。

TCL與法國(guó)湯姆遜合并重組而形成的TCL湯姆遜公司資產(chǎn)凈值將超過(guò)4．5億歐元彩電年量達(dá)1800萬(wàn)臺(tái)，成為全球最大的電視機(jī)生產(chǎn)基地。TCL利用湯姆遜的技術(shù)和產(chǎn)品資源，又可以通過(guò)它繞開貿(mào)易壁壘的限制，而湯姆遜公司與TCL合作有望使其中國(guó)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破。京東方收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代TFT-LCD業(yè)務(wù)是迄今為止中國(guó)金額最大的一宗高科技產(chǎn)業(yè)海外收購(gòu)，京東方將通過(guò)此次收購(gòu)獲得HYDIs的廠房和相關(guān)建筑機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)再加上專利技術(shù)以及全球市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等無(wú)形資產(chǎn)，并可以直接進(jìn)入國(guó)內(nèi)顯示器高端領(lǐng)域，同時(shí)進(jìn)入全球市場(chǎng)。在中國(guó)企業(yè)大步走向海外的同時(shí)，全球公司也向中國(guó)市場(chǎng)深入疾行。在經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的七年談判后美國(guó)柯達(dá)收購(gòu)中國(guó)樂(lè)凱股權(quán)終于步入了紅地毯。樂(lè)凱曾經(jīng)背負(fù)了太多的民族責(zé)任而柯達(dá)這一最早進(jìn)入中國(guó)的世界感光材料巨頭也表現(xiàn)了太多的固執(zhí)，但是中國(guó)市場(chǎng)的變化和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的節(jié)節(jié)進(jìn)逼迫使雙方下了最后的決心。

資本金不足和巨額不良資產(chǎn)是中國(guó)銀行界路人皆知的兩大頑癥，繼2002年多家國(guó)際銀行紛紛注資中國(guó)地方商業(yè)銀行后，2003年12月，恒生銀行、GIC、IFC宣布將聯(lián)合收購(gòu)興業(yè)銀行股權(quán)，這是迄今為止外資在中國(guó)銀行業(yè)最大的一筆投資，也是國(guó)內(nèi)銀行業(yè)一次引進(jìn)外資股東數(shù)最多、八股比例最高的一宗交易。花旗集團(tuán)收購(gòu)中國(guó)銀行不良資產(chǎn)體現(xiàn)了國(guó)際金融資本曲徑通幽進(jìn)入中國(guó)新的賭注。

值得注意的是2003年中國(guó)并購(gòu)的十大事件中，八項(xiàng)事件都涉及跨境并購(gòu)交易。具有全球視野的中國(guó)并購(gòu)交易已經(jīng)成為本土并購(gòu)市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力量。

資源控制及收購(gòu)主體民營(yíng)化

南鋼聯(lián)合要約收購(gòu)南鋼股份、北大方正收購(gòu)蘇鋼集團(tuán)位列世界鋼鐵業(yè)前兩位的鋼鐵巨頭盧森堡Arcelor鋼鐵公司和新日本制鐵近期聯(lián)手國(guó)內(nèi)最大鋼鐵企業(yè)寶鋼集團(tuán)、劉永行領(lǐng)導(dǎo)的東方希望集團(tuán)對(duì)于鋁業(yè)資源的投資整合等等。并購(gòu)成為旨在控制資源的新一輪投資的基本模式。而民營(yíng)企業(yè)牽頭的多元并購(gòu)?fù)顿Y主體的出現(xiàn)更是改變了中國(guó)資源產(chǎn)業(yè)投資格局。

值得注意的是，許多上游產(chǎn)業(yè)的投資并非如同政府期待的那樣是以收購(gòu)重組國(guó)有企業(yè)為條件的。當(dāng)國(guó)有企業(yè)的收購(gòu)和管理成本大于重置投資成本時(shí)，真正市場(chǎng)導(dǎo)向的企業(yè)家是不會(huì)考慮重組并購(gòu)模式的。在企業(yè)獲益與政府減負(fù)之間的競(jìng)爭(zhēng)博弈中，所謂”國(guó)有資產(chǎn)流失”的判斷看來(lái)必須從動(dòng)態(tài)的角度理解。束縛在賬面凈資產(chǎn)的游戲中，忽視投資市場(chǎng)的機(jī)會(huì)成本，堅(jiān)持輕傷不下火線“的態(tài)度，有可能是導(dǎo)致資產(chǎn)流失的真正根源。

上海東方控股收購(gòu)高速公路經(jīng)營(yíng)權(quán)榮海領(lǐng)導(dǎo)海星集團(tuán)在陜西地區(qū)修路、寧波大橋的集資建設(shè)等也是由民營(yíng)企業(yè)擔(dān)綱進(jìn)入過(guò)去只有外資和國(guó)有壟斷企業(yè)才能運(yùn)作的領(lǐng)域。過(guò)去這些資源產(chǎn)業(yè)動(dòng)輒幾十億或上百億的投資，長(zhǎng)達(dá)幾年的審批過(guò)程，無(wú)休止的專家論證．往往勞民傷財(cái)，而且不合商業(yè)周期。管理功能上避免了重復(fù)建設(shè)，市場(chǎng)功能上造就了資源浪費(fèi)。如今，民營(yíng)企業(yè)一馬當(dāng)先，以市場(chǎng)機(jī)制調(diào)動(dòng)資源并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)是急國(guó)家之所急的好事，何樂(lè)不為，

我們祈盼更多的核心產(chǎn)業(yè)如電信公用設(shè)施能源金融等都能盡早地向民營(yíng)企業(yè)開放。

新經(jīng)濟(jì)卷土重來(lái)

在沉寂多年后，伴隨中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股在華爾街的急劇升值，新經(jīng)濟(jì)力量再次成為今年的并購(gòu)焦點(diǎn)。接近年末，幾家網(wǎng)絡(luò)股票都先后在美國(guó)和香港上市，使得老牌網(wǎng)絡(luò)公司蘇醒過(guò)來(lái)呈“沙場(chǎng)秋點(diǎn)兵”之勢(shì)。雅虎香港收購(gòu)中國(guó)3721網(wǎng)絡(luò)公司張朝陽(yáng)的搜狐也接二連三地并購(gòu)擴(kuò)張，在年末的中國(guó)企業(yè)家領(lǐng)袖年會(huì)上久違多時(shí)的網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)袖也重新粉墨登場(chǎng)，富豪榜上又是扶搖直上。相對(duì)于在改制中蹣跚前行的國(guó)有企業(yè)，在積怨中勉力成長(zhǎng)的民營(yíng)企業(yè)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)袖們的確是輕裝上陣可以無(wú)所顧忌的騎士。依靠著如此廣大的市場(chǎng)和相對(duì)寬松的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)與國(guó)際同類企業(yè)幾乎站在同一起跑線上，甚至還要更為優(yōu)越。我們希冀著他們的成功并更為有力地推動(dòng)中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的活躍與成熟。

2003年最值得關(guān)注的一件大事是11月中旬國(guó)資委舉辦的近千人參加的“并購(gòu)重組國(guó)際高峰論壇”和12月中旬發(fā)表的《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見》。與以往的風(fēng)格不同，這個(gè)意見對(duì)于國(guó)有企業(yè)改制的清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估交易管理、定價(jià)管理、轉(zhuǎn)讓價(jià)款管理、依法保護(hù)債權(quán)人利益、維護(hù)職工合法權(quán)益、管理層收購(gòu)等10個(gè)主要環(huán)節(jié)和方面提出了明確的政策要求。特別值得重視的是對(duì)管理者收購(gòu)的限制、產(chǎn)權(quán)交易的競(jìng)價(jià)要求。阻止政府不負(fù)責(zé)任地，砸鍋賣鐵、加強(qiáng)大型國(guó)有企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面的明確思路，無(wú)疑是符合國(guó)情民意的舉措。這些措施的及時(shí)、清晰、到位，應(yīng)是歷年類似政策中少有的，也體現(xiàn)了政府的專業(yè)化水準(zhǔn)。有理由相信2004年中國(guó)國(guó)有企業(yè)的大重組和產(chǎn)業(yè)整合將為中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的變化。