蔣德賞

2003年，顧雛軍給人的最大感覺就是“突然爆發(fā)”：在制冷行業(yè)，顧一口氣收購了美菱電器(000521)、杭州西冷、上海上菱、上海阿里斯頓等國內(nèi)冰箱生產(chǎn)企業(yè)，由此一舉控制了國內(nèi)冰箱產(chǎn)能的半壁江山，每年800萬臺的產(chǎn)能也使顧雛軍的企業(yè)成為了世界上僅次于伊萊克斯的第二大冰箱生產(chǎn)集團(tuán)。此外，顧雛軍還成功收購國內(nèi)上市公司亞星客車(600213)，從而進(jìn)入汽車行業(yè)。

2003年之前的顧雛軍被人所熟知是因?yàn)樗撬剖嵌堑摹邦櫴涎h(huán)理論”和備受爭議的“格林柯爾制冷劑”，以及2001年對科龍電器(000921)的收購，除此之外，有關(guān)顧雛軍的海外創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷、原始資本積累過程等問題他卻從來不愿提及。贊揚(yáng)之后，對于這樣一個業(yè)界既熟悉又陌生的人，疑問聲不絕：顧雛軍為什么要整合制冷行業(yè)?為什么是在2003年突然發(fā)力?他又為什么進(jìn)入汽車行業(yè)?巨額的并購資金從哪里來?顧雛軍最終要演繹一種什么樣的產(chǎn)業(yè)格局?

灰色制造：尷尬的香港格林柯爾

要想解開謎團(tuán)，一定要從對香港格林柯爾(HK：8056)的分析開始。

顧雛軍的事業(yè)從創(chuàng)立“顧氏循環(huán)理論”及發(fā)明“格林柯爾制冷劑”開始。經(jīng)歷了國外幾年的闖蕩生活之后，顧雛軍選擇了香港作為個人創(chuàng)業(yè)的一個開始，并借此推銷“格林柯爾制冷劑”。實(shí)際上，從顧雛軍以技術(shù)出資創(chuàng)立的英國格林柯爾制冷劑的產(chǎn)能、收入、市場使用率等角度分析可以得出一個結(jié)論；如果排除風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，顧雛軍在國外的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷所可能獲得的收益不足以支撐其國內(nèi)發(fā)展的資本需求，回到香港僅僅又是一個新的開始。

從表面上看，最早于香港上市的格林柯爾科技控股有限公司(HK，8056以下簡稱“香港格林柯爾”)似乎是顧雛軍國內(nèi)事業(yè)的開始，也被很多人看做是顧雛軍的核心企業(yè)。然而，從成立最初到今天，香港格林柯爾卻成為了顧雛軍的一個心病。

2000年7月，格林柯爾科技控股有限公司在香港創(chuàng)業(yè)板上市，當(dāng)時上市的是格林柯爾在北京、深圳、海南和湖北的四家工程公司資產(chǎn)，以“打包”的方式成立“格林柯爾科技控股有限公司”在香港創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行10億股，融資5億港元。

雖然香港格林柯爾公開資料所顯示的公司業(yè)績增長很快，但在2001年，國內(nèi)媒體《財(cái)經(jīng)》的連續(xù)兩篇報(bào)道(詳見《科龍易幟》與《細(xì)探格林柯爾》)卻對香港格林柯爾的經(jīng)營能力及真實(shí)業(yè)績做出了全面的調(diào)查與分析。文章根據(jù)對香港格林柯爾來自于北京、深圳、湖北、海南四家工程公司所完成制冷劑替換工程數(shù)量、格林柯爾制冷劑噸價及工程用量計(jì)算，直接指出香港格林柯爾業(yè)績存在造假嫌疑。同時，《財(cái)經(jīng)》的文章還對顧雛軍提出了三點(diǎn)質(zhì)疑：首先，“顧氏循環(huán)理論”的學(xué)術(shù)爭論結(jié)論為“顧氏循環(huán)”是騙人的，顧雛軍早年在國內(nèi)有過運(yùn)作“小康空調(diào)”和與“北京雪花”合資等項(xiàng)目的不成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，其次是格林柯爾環(huán)保制冷劑的優(yōu)劣和真?zhèn)?；再一次，對于顧雛軍斥資5．6億元收購國有企業(yè)科龍(容聲)集團(tuán)20．06％股權(quán)的能力質(zhì)疑。

《財(cái)經(jīng)》的報(bào)道重創(chuàng)了香港格林柯爾，眾多香港股民將不信任狠狠地砸向了格林柯爾股票，大盤顯示的格林柯爾股價曲線圖如同“9．11”的世貿(mào)大樓一樣轟然倒下，幾天內(nèi)香港格林柯爾股票市值蒸發(fā)10億港元。顧雛軍在其后的幾天試圖采用股票回購的手段“接住”跌盤，但是股價的下跌已難以止住。

香港格林柯爾有限的盈利能力被徹底地暴露出來，無形中將顧雛軍的第一家上市公司推向了死亡的邊緣。此后，香港格林柯爾股票一蹶不振，公開資料顯示的公司業(yè)績也大幅下滑，而股價的大幅下跌也讓顧雛軍本人損失慘重。

對于格林柯爾制冷劑的真實(shí)使用情況，《新財(cái)經(jīng)》記者詢問了北京五洲設(shè)計(jì)院的一位專業(yè)空調(diào)工程設(shè)計(jì)工程師及幾家中央空調(diào)生產(chǎn)廠商，得到的結(jié)論是：目前，按照《蒙特利爾公約》，我國還沒有絕對硬性淘汰污染大氣層的傳統(tǒng)制冷劑。在技術(shù)水平相當(dāng)?shù)那闆r下，用戶使用何種制冷劑完全取決于產(chǎn)品價格。顯然，價格高出其它傳統(tǒng)制冷劑4倍左右的格林柯爾制冷劑即使是在今天的市場環(huán)境中的使用情況也是不樂觀的。此外，一些從事制冷設(shè)備設(shè)計(jì)的工程師甚至根本沒有聽說過“格林柯爾制冷劑”。在市場競爭中還無法被完全接納“格林柯爾制冷劑”實(shí)際并沒有為歸國創(chuàng)業(yè)的顧雛軍迎來開門紅，至少顧沒有達(dá)到他在國外預(yù)期的那樣理想，顧雛軍的理論也無法得到更廣泛社會層面的認(rèn)知。

香港格林柯爾的失敗讓—心想回國創(chuàng)業(yè)、推銷“格林柯爾制冷劑”的顧雛軍陷入被動境地：香港格林柯爾已無法成為一個強(qiáng)大的上市公司，在經(jīng)歷了股價跳水、財(cái)富瞬間蒸發(fā)的“股市悲劇”之后，香港格林柯爾留給顧雛軍的只有無奈，他的產(chǎn)業(yè)構(gòu)想也因香港格林柯爾的傷殘而必須做出修正。而此時，顧雛軍手中所剩下的有價值的資產(chǎn)只有剛剛收購而來的科龍電器(000921)，因此，顧雛軍只能將注意力完全集中到科龍電器上來。

事實(shí)上，香港格林柯爾對于顧雛軍最大的幫助應(yīng)該是使顧雛軍獲得了股票上市后3．1億港元變現(xiàn)資金和1億港元的分紅現(xiàn)金。4億港元實(shí)際上成為了顧雛軍收購科龍、在國內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)運(yùn)作的資金的最初來源。

一切從運(yùn)作科龍開始

從真實(shí)業(yè)績的角度分析，在沒有外部力量介入的情況下(不排除顧雛軍在海外期間獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的支持)，無論是在國外期間，還是推動格林柯爾香港上市，顧雛軍都未能通過產(chǎn)業(yè)經(jīng)營實(shí)現(xiàn)個人財(cái)富的增加，完成資本的原始積累。換句話說，在收購科龍電器(000921)之前，除了變賣香港格林柯爾股票，顧雛軍仍舊是個“實(shí)力不強(qiáng)的知識分子”。

2001年11月，顧雛軍通過“順德格林柯爾企業(yè)發(fā)展有限公司”(以下簡稱“順德格林柯爾”)以3．48億元的代價收購了科龍電器(000921)。

而就在顧雛軍收購科龍之后不久，香港格林柯爾因遭受業(yè)績質(zhì)疑而命懸一線。不過，顧雛軍卻在科龍找到了新生。在原有生產(chǎn)基礎(chǔ)之上，顧雛軍很好地提高了科龍電器的管理效率，2002年科龍實(shí)現(xiàn)凈利潤1．01億元。短短一年的時間內(nèi)，顧雛軍將科龍從巨虧引入巨額盈利，其收購重組上市公司的效果很明顯。

顧雛軍運(yùn)作科龍成功的關(guān)鍵在于很好地控制了經(jīng)營成本，從科龍電器業(yè)績大幅攀升的2002年經(jīng)營數(shù)據(jù)中我們可以看到，科龍電器銷售成本、原料采購成本、管理成本均大幅降低，為利潤大幅增加作出了重大的貢獻(xiàn)。事實(shí)上，顧雛軍在運(yùn)作科龍電器的過程中，表現(xiàn)出了一個成功的企業(yè)家所應(yīng)該具有的素質(zhì)，如果說在香港格林柯爾運(yùn)作上顧雛軍還略顯灰暗和不清晰，但成功運(yùn)作科龍則完全可以證明顧雛軍是一個成功的商人，這一點(diǎn)在2003年印證得更加明顯。

科龍電器經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)好轉(zhuǎn)之后的2002年中期，顧雛軍便開始通過科龍電器進(jìn)行擴(kuò)張。科龍電器2002年年報(bào)、2003年中報(bào)披露的經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4．99億元、3．34億元，顯然，顧雛軍運(yùn)作后的科龍電器自身具備了一定的實(shí)力進(jìn)行擴(kuò)張。

通過以上的分析，我們可以整體上理清顧雛軍制冷行業(yè)擴(kuò)張資金的來源：格林柯爾在香港上市，獲得了第一個資本平臺和資本杠桿并套現(xiàn)4億港元。利用這筆資金收購科龍，然后再通過科龍收購其它一些制冷企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)了整合制冷業(yè)的目的。而通過以上的分析，我們也可以判斷出：顧雛軍之所以會在2003年瞬間爆發(fā)出并購的潛能，實(shí)際上是顧雛軍基于對科龍所能提供的并購資金的能量的判斷而作出的時間上的選擇，必然中夾雜著偶然，因?yàn)槿绻讫堧娖鞯臉I(yè)績無法提供有力支撐，顧雛軍也將是英雄無用武之地(對于顧雛軍擴(kuò)張資金來源的分析可參見副文《科龍電器奇怪的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)》)。

事實(shí)上，這樣一種發(fā)展路徑也客觀地印證了兩個事實(shí)：其一，顧雛軍的事業(yè)從科龍開始；其二，此時的香港格林柯爾已成為過去，顧雛軍的格林柯爾原始構(gòu)架已被打亂，格林柯爾的發(fā)展方向、盈利點(diǎn)也圍繞著科龍展開。

顧雛軍制勝法寶：管理與資本運(yùn)作的有效結(jié)合

事實(shí)上，科龍的成功給了顧雛軍更多的可借鑒的經(jīng)驗(yàn)，在完成對美菱電器(000521)的收購后，顧雛軍甚至進(jìn)入了目前國內(nèi)最具發(fā)展?jié)摿Φ钠囆袠I(yè)，一舉拿下亞星客車(600213)。而這兩家上市公司所具有的特點(diǎn)與當(dāng)初的科龍電器有很多相似之處。這些并購主體的共同特點(diǎn)體現(xiàn)出顧雛軍無論是從事制冷行業(yè)整合，還是其它行業(yè)擴(kuò)張都是資本運(yùn)作與科學(xué)管理的有效結(jié)合的產(chǎn)物。

首先，顧雛軍注重分類管理收購的企業(yè)且不將風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)集中于某一個企業(yè)來管理。針對不同收購對象及收購目的，顧雛軍成立了不同性質(zhì)的公司來完成收購。如收購制冷類家電生產(chǎn)企業(yè)科龍電器、美菱電器等是通過順德格林柯爾來收購與統(tǒng)一管理，收購亞星汽車則成立了揚(yáng)州格林柯爾。這些不同類別的格林柯爾實(shí)際上是顧雛軍控制不同行業(yè)，實(shí)現(xiàn)不同收購目的的局部性控股公司。但這種設(shè)計(jì)的最初設(shè)想?yún)s來自于收購公司的所在地。

其次，收購而來的制冷電器生產(chǎn)企業(yè)(冰箱廠)中心上市公司科龍和美菱，顧雛軍是通過順德格林柯爾直接控制，而非上市公司是通過科龍來完成的。因此，整合制冷行業(yè)的主力軍實(shí)際來自于上市公司科龍(未來也許美菱也會加入收購主力軍)。對于顧雛軍，這種整合方式最大的優(yōu)勢在于解決了并購資金，同時發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)并提高了并購效率。

第三，顧雛軍所收購的企業(yè)均存在一定的經(jīng)營管理問題，業(yè)績普遍較差，但企業(yè)的基礎(chǔ)尚可，在同行業(yè)內(nèi)具有一定晶牌知名度和市場占有率。經(jīng)過改善管理，嚴(yán)格控制成本，被并購的企業(yè)業(yè)績短時期內(nèi)都會迅速提升。可以說，提升管理是顧雛軍并購成功的重要保證，也是它制勝法寶之一。顧雛軍在管理方面的能力主要表現(xiàn)

科龍電器奇怪的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

通過對料龍電器近三年財(cái)務(wù)報(bào)表中貨幣資金、其他應(yīng)收款、銀行貸款、銀行存款等科目分析，對比2003年中期、2002年與2000年數(shù)據(jù)，我們可以清楚地看到科龍電器財(cái)務(wù)狀況的四點(diǎn)變化：第一，在2001年度格林柯爾入主后，科龍的銀行貸款急劇增加。2002年科龍的銀行貸款達(dá)到了17．40億元，比2000年的6．95億急劇增加了10．45億，比科龍同期總資產(chǎn)的增加數(shù)7．63億元高出2．82億元(注：至2003年中期，科龍電器總資產(chǎn)增加部分原因在于新井購主體并表，故不作分析)。第二，貨幣資金增幅較大，至2003年中期已達(dá)到19億元，比2000年增加10．63億元。從貨幣資金分類來看，增加的部分主要為其它貨幣資金科目下的，“保證金存款”，從2000年的5．76萬元激增2003年中期的10．99億元，累計(jì)增幅高達(dá)19082．54%。第三，其他應(yīng)收款大幅增長，至2003年中期，增加8.9億元。第四，同期銀行存款、總資產(chǎn)的增幅相對較少。這些變化說明了什么呢?

首先，新增銀行貸款可能用到哪兒去2002年與2001年相比，如果扣除“資產(chǎn)負(fù)債表”中的貨幣資金與其他應(yīng)收款增加額，科龍總資產(chǎn)增加額中的其他與主業(yè)相關(guān)的部分反而在減少。依據(jù)“其他應(yīng)收款”科目的性質(zhì)來推斷，如果其余額過大(相對于總資產(chǎn)規(guī)模而言)，則該科目所反映的內(nèi)容應(yīng)該大多與公司主營業(yè)務(wù)無關(guān)，在科龍電器同期銀行存款沒有大幅增加的前提下，出現(xiàn)這種情況可能的原因就是科龍的銀行貸款并非用于主業(yè)經(jīng)營，而是用在了與主業(yè)經(jīng)營

無關(guān)的其他方面，至少大部分于2001年以來新增加的貸款是如此。

從貨幣資金的角度來看，如果“貨幣資金”的增加額(主要是保證金存款)是經(jīng)營活動所產(chǎn)生，那么，科龍電器就不應(yīng)該增加如此多的銀行貸款，顯然，科龍電器“貨幣在四個方面：

引入民營化的靈活機(jī)制。顧雛軍提出了“西方管理機(jī)制+東方企業(yè)文化”的模式。所謂“西方管理機(jī)制”就是指充分運(yùn)用西方成熟的管理機(jī)制，在企業(yè)的運(yùn)作、人力資源管理等方面制定嚴(yán)格的規(guī)章制度，把員工的職責(zé)權(quán)利盡量地精細(xì)化、數(shù)量化。而“東方企業(yè)文化”，則是在嚴(yán)格企業(yè)管理制度的基礎(chǔ)上，對員工一視同仁，創(chuàng)造良好的工作氛圍。

注重人才。2002年，科龍一下子就招收了400多名大學(xué)生充實(shí)到企業(yè)各個部門，科龍的工資之高是有目共睹的。進(jìn)入亞星汽車之后，顧雛軍也曾表示，他最大的法寶就是人才的應(yīng)用，他將用高薪來吸引全資金”的增加主要來自新增銀行貸款，進(jìn)而導(dǎo)致“保證金存款”的大幅增加。

其次，需要這么多的“保證金”嗎?

從科龍電器近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析中我們看到公司“貨幣資金”科目下的“保證金存款”大量增加，根據(jù)行業(yè)慣例以及所做財(cái)務(wù)分析，“保證金存款”一般為采購方式變化、境外采購量增加導(dǎo)致支付方式變化而產(chǎn)生的，更多情況下的保證金存款為“信用證保證金”。

參照同行業(yè)上市公司青島海爾(600690)、粵美的(000527)、海信電器(600060)、美菱電器(000521)的采購模式及“其它貨幣資金”科目的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以看到，年主營業(yè)務(wù)收入均高于科龍電器的海爾、海信、美的等上市公司的“其它貨幣資金”科目余額都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于料龍電器，可以推斷這些上市公司的“保證金存款”也同樣少于科龍電器。

從對科龍電器2000年以來的主營業(yè)務(wù)收入及主營業(yè)務(wù)成本的分析中我們可以看到，公司經(jīng)營狀況總體平穩(wěn)，業(yè)務(wù)增量并未瞬間放大。那么，基于這樣的分析，投資者是否可以質(zhì)挽在科龍電器主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生根本性的改變、內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也沒有徹底調(diào)整的情況下，科龍的采購付款方式(主要是信用證方式)及采購對象會在兩年多之內(nèi)發(fā)生如此大的變化?按照信用證的特點(diǎn)分析，科龍電器會有那么大量的境外采購業(yè)務(wù)嗎？真的需要那么大量地開出信用證嗎?

我們知道：境外供應(yīng)商可以憑借信用證獲取銀行貸款，但境外供應(yīng)商與格林柯爾的關(guān)系我們無從知曉?

如果我們由此聯(lián)想到顧雛軍火規(guī)模擴(kuò)張的資金需求，不知頎雛軍是否存在以控股經(jīng)營科龍為契機(jī)，充分利用科龍的信用套取銀行貸款，并以信用證開證等方式變相挪用科龍資金，以供其持續(xù)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張使用的嫌疑？

在顧雛軍剛剛完成收購科龍后，香港格林柯爾于2001年12月的一筆擔(dān)保借款款很有意思：香港格林柯爾從農(nóng)業(yè)銀深圳支行貸出5000萬元，卻是以香港中信嘉華銀行5000萬元備用信用證擔(dān)保。是巧合還是一個開始?

再次，增加的“其它應(yīng)收款”哪里去了?

顧雛軍入主科龍后，公司“其它應(yīng)收款”大幅增加，從“其他應(yīng)收款”科目來看，在科龍電器近兩年的財(cái)務(wù)報(bào)暗中，我們只能夠找到收購前原大股東容聲集團(tuán)占用資金685億(扣除壞賬準(zhǔn)備后)和收購后順德格林柯爾1．98億欠款兩項(xiàng)解釋，且順德格林柯爾欠款已于2002年底歸還。那么，顧雛軍進(jìn)入科龍電器后產(chǎn)生的8億多元“其他應(yīng)收款”增加額哪里去了呢?是否被誰挪做他用了呢?國最好的人才來亞星。對于亞星原來的員工和管理層，他也將重新建立用人機(jī)制，挖掘和激發(fā)他們的潛力。

提高產(chǎn)品技術(shù)含量及附加值，使產(chǎn)品的品牌認(rèn)可度提升，穩(wěn)定市場份額、在同行業(yè)降價銷售的激烈競爭局面下減少降價幅度，格林柯爾企業(yè)的利潤有所保證。

嚴(yán)格控制成本，這一點(diǎn)最為關(guān)鍵。顧雛軍先從采購上下功夫，通過聯(lián)合采購、全球招標(biāo)、公開競價等方式，降低采購成本。同時顧雛軍還嚴(yán)格控制銷售及管理費(fèi)用的支出，這些都使得格林柯爾企業(yè)的業(yè)績大幅提升。

顧雛軍在收購科龍和美菱兩家上市公司過程中有個細(xì)節(jié)需要關(guān)注，在讓出第一大股東地位于顧雛軍后，兩家上市的原第一大股東均保留了一定比例的股權(quán)。

對于所收購的股權(quán)比例，順德格林柯爾有著主動與被動兩方面的選擇。相對于科龍電器總計(jì)近10億股的股本規(guī)模和合肥美菱4億多股的股本，比照自身實(shí)力，20％的轉(zhuǎn)讓比例是顧雛軍能夠接受的，這方面格林柯爾相對被動。但兩家上市公司的前十大股東持股比例相對分散，且科龍電器的股東多為機(jī)構(gòu)投資者，因此，20％左右的持股比例仍舊可以保證順德格林柯爾絕對控制上市公司，可謂“恰到好處”。此外，原第一大股東留有一定比例的股權(quán)，從兩個方面對顧雛軍有利，一是保證平穩(wěn)過渡，協(xié)助格林柯爾在技術(shù)、資源及市場、品牌等方面開展重組整合工作：二是對于歷史遺留問題，如存貨、不良資產(chǎn)處理等方面有所促進(jìn)。

顧雛軍收購亞星客車原第一大股東亞星集團(tuán)持有的上市公司股權(quán)比例為60．07％，轉(zhuǎn)讓后亞星集團(tuán)仍舊持有亞星客車7％股權(quán)，實(shí)質(zhì)上顧雛軍走的是同樣的線路。亞星客車股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂后的公告中的一個細(xì)節(jié)可以部分反映出顧雛軍收購過程中讓公司原第一大股東留有股權(quán)的意義：“揚(yáng)州格林柯爾受讓亞星客車股權(quán)涉及亞星客車員工身份安置、分流安置費(fèi)用等未盡事宜，亞星集團(tuán)與揚(yáng)州格林柯爾雙方將另行簽訂補(bǔ)充協(xié)議予以約定?！?/p>

第四，注重與地方政府建立良好的關(guān)系。顧雛軍很注重與并購企業(yè)所在的地方政府建立良好的合作關(guān)系，這為顧順利完成收購(特別是上市公司)，解決企業(yè)遺留歷史問題，推進(jìn)并購企業(yè)的改革，從而實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合都帶來了一定的便利。事實(shí)上，顧雛軍在回國創(chuàng)業(yè)的初期，銷售格林柯爾制冷劑的時候，就很注重通過政府的力量實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的銷售。海南、湖北、天津等省市政府分別以政府文件的形式推薦格林柯爾制冷劑作為當(dāng)?shù)責(zé)o氟化進(jìn)程的首選替代品。格林柯爾也從技術(shù)和資金上支持一些地方省市的氟利昂淘汰工作，并獲得地方省市政府的信任。如果說，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，政府與企業(yè)不停地尋求共贏局面的出現(xiàn)，那么，顧雛軍很好地抓住了政府的這一心理。在市場經(jīng)濟(jì)尚未完全建立，政府仍舊是經(jīng)濟(jì)活動的主要參與者的環(huán)境下，借助政府的力量實(shí)現(xiàn)自我產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的，卻也是無奈但可行的投機(jī)選擇。而依靠與政府的良好關(guān)系，顧雛軍并購活動取得了很大的“體制外改革”的勝利，但這只是一個短暫的局部優(yōu)勢，是相對于國有體制弊端的體制優(yōu)勢。對于企業(yè)的長期發(fā)展來說，局部優(yōu)勢只能贏在一時，能不能笑到最后，還要看顧氏的綜合能力。我們現(xiàn)在看到的是，顧氏在一個非常時期，非常及時地發(fā)揮了體制優(yōu)勢，而他的能力則更多地表現(xiàn)在他的資本運(yùn)營上。

顧雛軍產(chǎn)業(yè)版圖特點(diǎn)

首先，“格林柯爾”是顧雛軍事業(yè)發(fā)展的開始，它的最初原型來自于顧雛軍所發(fā)明的“新型、環(huán)保、節(jié)能”的“格林柯爾制冷劑”?！案窳挚聽枴卑▋蓚€層次：技術(shù)層面的“格林柯爾制冷劑”和產(chǎn)業(yè)層面所有格林柯爾企業(yè)。不同格林柯爾企業(yè)組成顧雛軍產(chǎn)業(yè)運(yùn)作的價值鏈，處于顧雛軍控制的所有企業(yè)的最上層。

其次，顧雛軍在英屬處女群島注冊的Greencool Capital Limited公司象征性地控制了格林柯爾企業(yè)族內(nèi)的絕大多數(shù)企業(yè)，但這僅僅停留在股權(quán)結(jié)構(gòu)層面。實(shí)際上，顧雛軍并沒有成立一個真正意義上的控股公司來控制其所有企業(yè)并進(jìn)行產(chǎn)權(quán)管理、完成相關(guān)資本運(yùn)作。以自然人身份出現(xiàn)在資本市場內(nèi)，是顧氏企業(yè)族的一大特點(diǎn)。

第三，格林柯爾企業(yè)被分成了兩大類，即制冷類和非制冷類。其中，制冷類又分為制冷劑類和非制冷劑類。各子類企業(yè)分別由三家核心企業(yè)控制與管理，分別是順德格林柯爾企業(yè)發(fā)展有限公司、香港上市公司格林柯爾科技控股有限公司和揚(yáng)州格林柯爾創(chuàng)業(yè)投資有限公司。

第四，顧雛軍已經(jīng)進(jìn)入了三個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域：制冷、機(jī)械制造和投資。其中，制冷行業(yè)是顧雛軍所重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。

第五，從事“格林柯爾制冷劑”生產(chǎn)的格林柯爾制冷劑(中國)有限公司(簡稱“格林柯爾中國”)獨(dú)立于兩大格林柯爾企業(yè)體系之外，由顧雛軍直接控制與管理。格林柯爾中國是顧雛軍技術(shù)的載體，顧雛軍直接控制可留住更多的“格林柯爾制冷劑”所帶來的利潤，同時，“格林柯爾制冷劑”利潤的轉(zhuǎn)移也顯得更加神秘。

第六，在顧雛軍三大企業(yè)類別中，真正在市場內(nèi)具有一定影響力并形成現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的是順德格林柯爾所控制的科龍、美菱兩大電器生產(chǎn)企業(yè)，而其中科龍的地位更為重要，多數(shù)顧雛軍并購而得的制冷企業(yè)劃歸在科龍的旗下。

構(gòu)造這樣的產(chǎn)業(yè)版圖對于目前的顧雛軍來說有著很重要的意義。

首先，短時期內(nèi)擁有三家國內(nèi)上市公司，顧雛軍的個人財(cái)富迅速增加。

其次，在香港格林柯爾被擊倒的情況下，顧雛軍成功運(yùn)作科龍，在科龍找到了自信心，也找到一條整合國內(nèi)制冷業(yè)的路徑，之后，顧雛軍套用科龍模式開始了國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。

第三，收購科龍、美菱、上海上菱、阿里斯頓、吉諾爾、西冷等知名品牌冰箱生產(chǎn)企業(yè)，格林柯爾迅速成為國內(nèi)制冷行業(yè)內(nèi)具有較高地位企業(yè)集團(tuán)。產(chǎn)能上的保證及資源共享使頤雛軍對冰箱生產(chǎn)的資源、成本、銷售價格有了較高的控制能力。

第四，顧雛軍既可以將“格林柯爾制冷劑”以直接產(chǎn)品形式銷售于大型中央空調(diào)使用客戶，也可將制冷劑以原材料方式銷售于制冷產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，占有了兩種市場資源完成市場細(xì)分，格林柯爾制冷劑的市場占有范圍更廣，對市場控制能力更強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，這無形中也挽救了香港格林柯爾。

第五，對冰箱行業(yè)控制能力的增強(qiáng)使格林柯爾在通過關(guān)聯(lián)交易銷售制冷劑于冰箱生產(chǎn)企業(yè)時有了更大、更為靈活的空間，可以迅速提高格林柯爾制冷劑的銷售量，并產(chǎn)生很強(qiáng)的社會效應(yīng)。包括科龍電器、美菱電器和香港格林柯爾等上市公司的利潤控制完全掌握在顧雛軍手中。

第六，并購的如亞星客車等非制冷業(yè)企業(yè)，顧有雙重安排。對于發(fā)展較好的行業(yè)，如汽車行業(yè)，顧雛軍要努力經(jīng)營并最大限度地持有，對于非主流產(chǎn)業(yè)，則經(jīng)營一段時期待被并購企業(yè)扭虧為盈升值后轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)。兩種安排盡管有所差別，但最終目的一致，即通過一定的資本運(yùn)營、管理提升等方式，實(shí)現(xiàn)最大限度的投資收益，為顧雛軍在制冷行業(yè)內(nèi)的大發(fā)展提供資金方面的支持。根據(jù)《新財(cái)經(jīng)》掌握的情況，目前顧雛軍已經(jīng)在一些地區(qū)收購了幾家虧損嚴(yán)重的國有企業(yè)，其中，揚(yáng)州通力集裝箱公司和洛陽軸承廠經(jīng)過顧雛軍的調(diào)理已經(jīng)運(yùn)作良好，顧雛軍也已經(jīng)將其轉(zhuǎn)讓并獲取了不菲的收益。

顧雛軍在否定與自我否定中徹底改變了香港格林柯爾模式，新的“科龍模式”被套用并慢慢享用著。很難說是產(chǎn)業(yè)的發(fā)展改變了顧雛軍手中的資本，還是顧雛軍手中僅有的資本制造了他的一個產(chǎn)業(yè)夢想，也許我們更傾向于后一種的判斷。但是，對于一個已經(jīng)從知識分子演變成了資本家、企業(yè)家的顧雛軍來說，在資本的道路上行走，證明了什么是以小博大，什么是財(cái)富的快速積累，但也暗含了無限的風(fēng)險(xiǎn)?？焖侔l(fā)展在路上，顧雛軍的制冷行業(yè)整合夢想能夠成功嗎?他是否也能夠在其它領(lǐng)域做出一番成就?

顧雛軍尚需證明自己

2003年是顧雛軍的并購年，而2004年開始，顧雛軍就要在資本與產(chǎn)業(yè)兩個舞臺上齊舞并保證成功才能使自己的二次創(chuàng)業(yè)

不至于落得香港格林柯爾的下場。亦真亦假中，顧雛軍要做到：保證并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)鏈對接、綜合管理水平提升與高效、擊敗競爭對手、更有效的資本運(yùn)作。

1)協(xié)同效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)鏈對接

目前，這個方面主要指顧雛軍對制冷行業(yè)的整合能力。顧雛軍目前已控制了很多(冰箱)制冷企業(yè)，其目的直指整合國內(nèi)制冷行業(yè)。從已收購的情況分析，在不同企業(yè)之間已經(jīng)產(chǎn)生了良好的協(xié)同效應(yīng)。主要表現(xiàn)在五個方面：第一，到目前為止，國內(nèi)尚有挖掘潛力的有價值的冰箱生產(chǎn)線，如吉林吉諾爾、上海上菱電器、上海遠(yuǎn)東阿里斯頓、杭州西泠等已大部分落入順德格林柯爾帳下，加上控股上市公司美菱與科龍達(dá)成的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，顧雛軍擁有了五大生產(chǎn)墓地，即順德、營口、重慶、吉林和合肥。顧雛軍實(shí)際掌握了中國冰箱業(yè)的半壁江山，產(chǎn)能達(dá)800萬臺，僅次于伊萊克斯居世界第二位，居亞洲第一位。由此，顧雛軍已成功地抬高了國內(nèi)冰箱業(yè)的進(jìn)入門檻。憑800萬產(chǎn)能規(guī)模，他已經(jīng)對冰箱的市場競價、降價銷售等行為實(shí)施有效控制。

第二，顧雛軍目前擁有了科龍、容聲、美菱和康拜恩4個冰箱品牌，其中科龍主攻高端，與西門子等品牌爭奪高檔冰箱市場容聲、美菱主攻中高端，與海爾、伊萊克斯等中外晶牌爭奪競爭更為激烈的大部分中高檔冰箱市場份額，康拜恩主攻低端，全面拓展縣級市場，競爭目標(biāo)直指“雜牌軍”，肩負(fù)推動行業(yè)洗牌的使命。這樣—種參與市場競爭的策略保證了顧雛軍能夠從市場細(xì)分中獲得更多利潤并保持長久競爭力。

第三，在保證了一定冰箱產(chǎn)能和市場競爭優(yōu)勢之后，顧雛軍所控制的冰箱生產(chǎn)企業(yè)在原料采購、物流、信息、內(nèi)部管理、人才、銷售網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)等眾多層面上已全面共享與合作，由此產(chǎn)生的品牌優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢等已經(jīng)在市場取得了成效。

第四，在家電行業(yè)競爭日益激烈的今天，格林柯爾所形成的制冷行業(yè)(目前局限于冰箱生產(chǎn))的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢將成為顧雛軍未來收益的一個保證，同時也是顧雛軍進(jìn)一步拓展市場，全面控制中國制冷行業(yè)的根基。

第五，與過去“格林柯爾制冷劑”直接面對終端消費(fèi)市場不同，目前，格林柯爾制冷劑已經(jīng)全面“武裝”到顧雛軍旗下的冰箱及空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)。在科龍冰箱的廣告中甚至也出現(xiàn)了“科龍冰箱使用格林柯爾制冷劑……”等字、樣的廣告詞語。實(shí)質(zhì)上，顧雛軍就是要將自己持之以恒追求的“格林柯爾制冷劑”注入到他所收購的每一個可以使用制冷劑的企業(yè)中去。至此，“格林柯爾制冷劑”又多了一條以原材料形式銷售的渠道。

格林柯爾收購科龍可以使顧雛軍的“格林柯爾制冷劑”應(yīng)用于科龍冰箱，就是說賣給科龍。制冷劑一般要占到冰箱、空調(diào)成本的5％，以科龍2002年主營業(yè)務(wù)成本38．53億推算，制冷劑成本為1．93億。但是，根據(jù)上市公司公開資料，科龍電器2002年僅向海南格林柯爾購買了0．27億的制冷劑，2003年中期則根本沒有采購，這讓人迷惑不解。因?yàn)樾畔⑴秲?nèi)容的所限，我們無從知道采購“格林柯爾制冷劑”的關(guān)聯(lián)交易定價、采購數(shù)量等內(nèi)容。不過，如果顧雛軍擁有的每年產(chǎn)出的800萬臺冰箱都使用上“格林柯爾制冷劑”，其收益也將不少于4億元。

2)管理水平的提升

顧雛軍在管理方面，尤其是提高被收購企業(yè)管理效率方面的能力還是體現(xiàn)得很充分。從目前《新財(cái)經(jīng)》掌握的資料來看，顧并購后的企業(yè)業(yè)績一般會大幅捉升。科龍的例子很明顯，美菱電器2003年第三季度報(bào)告也稱，“2003年1至9月份共實(shí)現(xiàn)冰箱銷售額10．74億元，同比增長14．78％。銷售收入及銷售回款比2002年均有較大幅度提高?！笨梢姡欕r軍在提高被并購企業(yè)業(yè)績方面成效比較顯著。

在顧雛軍進(jìn)入科龍后曾作出過這樣的判斷科龍經(jīng)營有著三四十億元現(xiàn)金流量，產(chǎn)品、技術(shù)還可以，只要能壓縮10％的成本，每年就會增加三四億元的利潤?？梢钥隙ǖ氖?，控制成本仍將是顧雛軍提升并購企業(yè)業(yè)績的法寶，而隨著被并購企業(yè)數(shù)碼的增加，顧雛軍原料競價采購、統(tǒng)一管理的成本控制方法將會發(fā)揮更大的優(yōu)勢。

3)難以擊敗的競爭對手

是徹底整合制冷行業(yè)，還是相對控制，是顧雛軍下一步要作出的抉擇。

目前，顧雛軍已經(jīng)整合了國內(nèi)冰箱生產(chǎn)的半壁江山，但擋在顧雛軍整合道路面前的正是國內(nèi)家電巨人海爾。雖然顧雛軍擁有著800萬臺的產(chǎn)能，但海爾單一品牌450萬臺的產(chǎn)能、6．5％的市場占有率及較強(qiáng)的品牌擴(kuò)張優(yōu)勢是顧雛軍一時難以撼動的。未來，顧雛軍雖然具備實(shí)力去收購除海爾外的任何一家國內(nèi)冰箱生產(chǎn)企業(yè)，但綜合考慮了市場飽和度、現(xiàn)有產(chǎn)品市場認(rèn)可度及競爭對手的反擊力度后，短時期內(nèi)，頤雛軍強(qiáng)勢整合國內(nèi)冰箱生產(chǎn)企業(yè)的意義并不是很大。

而在家用空調(diào)產(chǎn)品領(lǐng)域的競爭更是激烈，任何生產(chǎn)企業(yè)之間的品牌和產(chǎn)能都沒有絕對的競爭優(yōu)勢。顧雛軍雖然旗下?lián)碛锌讫埧照{(diào)，但其長期虧損的狀態(tài)及較低的市場競爭優(yōu)勢不足以支持顧雛軍對空調(diào)市場的控制力度。當(dāng)然，已經(jīng)嘗到資本運(yùn)作甜頭的顧雛軍是絕對不會自己投資建廠生產(chǎn)空調(diào)的，如果從并購的角度分析，顧雛軍所能夠收購到的空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)也僅限于介于二三流晶牌之間的生產(chǎn)企業(yè)，但產(chǎn)能又是一個問題。因此，可以肯定顧雛軍在空調(diào)市場內(nèi)的整合將是一場艱巨的任務(wù)，也是一個短期內(nèi)無法解決的問題。

綜合來看，難以擊敗的競爭對手是顧雛軍整合國內(nèi)制冷行業(yè)的最大難題，顧雛軍的擴(kuò)張步伐將因此而放緩。事實(shí)上，從長期的角度看，顧雛軍也只能求得一個相對控制，而成為制冷行業(yè)內(nèi)龍頭的想法還很遙遠(yuǎn)。從國內(nèi)今天的彩電業(yè)競爭格局來看，優(yōu)勢明顯的TCL也只與他人共享天下。

4)更有效的資本運(yùn)作

在對“更有效”的定義上，我們要強(qiáng)調(diào)的是在透明的前提下顧雛軍有效地運(yùn)作自己的資本。上市公司是一個很好地解決擴(kuò)張資金的場所，但上市公司的資產(chǎn)必須能夠被公開、有效地監(jiān)督，而不產(chǎn)生大股東私下運(yùn)作黑洞。目前，投資者已經(jīng)開始質(zhì)疑科龍電器的奇怪的財(cái)務(wù)狀況，因此，更多的投資者不希望看到美菱電器、亞星客車未來也出現(xiàn)業(yè)績令人驚喜、財(cái)務(wù)狀況令人不解的局面。

對于資本運(yùn)作，顧雛軍仍將堅(jiān)持兩線作戰(zhàn)，第一，通過上市公司的資本平臺實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張；第二，并購一些質(zhì)地優(yōu)良、經(jīng)營不善的企業(yè)，對于沒有產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景的迅速變現(xiàn)，補(bǔ)充產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張資本金。在這兩種方式中，都需很好地結(jié)合管理，極力提升并購企業(yè)的業(yè)績。