呂愛兵　祝紅梅

中小企業(yè)板塊的推出是我國多層次資本市場建設(shè)中的關(guān)鍵一步，它的實(shí)施不但可滿足我國眾多中小企業(yè)融資需求，而且可以使大量的中小企業(yè)通過該板塊進(jìn)行收購兼并，從而將對(duì)我國并購市場產(chǎn)生重大影響，并引領(lǐng)我國上市公司并購市場走向新的高潮。

增加可供選擇的目標(biāo)公司數(shù)量

要對(duì)上市公司進(jìn)行收購，其首要的前提是有一批可供收購方選擇的上市公司。我們統(tǒng)計(jì)了1997年到2003年所有被并購的700多家上市公司的平均總股奉，研究表明，1997年被收購的上市公司總股本平均數(shù)為1．22億股，1998年為1．70億股，1999年為2．24億股，2000年為2．58億股，到2003年，目標(biāo)公司平均總股本還只有2．83億股。在五年時(shí)間內(nèi)，被收購的目標(biāo)公司平均總股本一直沒有突砌億股，即在目前的上市公司收購環(huán)境中，能被收購方收購的只是上市公司群體中的“小盤股”。在可以被收購的目標(biāo)公司群體中，其數(shù)量除了1998年有了54．63％的大幅增長以外，從1999年到現(xiàn)在的增長率為幾乎處于2～3％左右，從股本規(guī)模的角度看，可供選擇的目標(biāo)公司數(shù)量增長早已達(dá)到平臺(tái)。

中小企業(yè)板設(shè)立以后，將有一定數(shù)量的中小企業(yè)陸續(xù)在該板塊上市，從而可以為市場提供更多的總股本在3億股以內(nèi)的“中小盤股”，為收購方提供更多的可供選擇的目標(biāo)公司，改變目前證券市場目標(biāo)公司數(shù)量停滯的局面。

降低并購重組成本

目前我國上市公司收購的主要方式是直接購買上市公司的股權(quán)，上市公司股權(quán)定價(jià)的主要依據(jù)還是凈資產(chǎn)，上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率成為并購雙方談判的焦點(diǎn)。

上市公司平均轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率趨勢的形成因素是多方面的，其中最根本的因素是供求關(guān)系。統(tǒng)計(jì)1997年到2003年目標(biāo)公司增長速度與上市公司收購增長速度，可以發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司的增長速度除了1998年達(dá)到54．63％外，其他年份基本上為1～3％，而上市公司收購數(shù)量的增長速度在1998年為112．12％，除2003年為2．38％以外，其他年份為20％左右，并購數(shù)量的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于目標(biāo)公司的增長速度。中小企業(yè)板推出以后，將增加可供選擇的目標(biāo)公司的數(shù)量，將有利于上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率的降低，從而達(dá)到降低收購方的成本之目的。

統(tǒng)計(jì)表明，近幾年收購一家上市公司支付的平均金額在1～2億元之間。對(duì)于如此高的上市公司收購門檻，即使那些有收購上市公司欲望的中小企業(yè)，也只能望而卻步。

深圳交易所推出中小企業(yè)板以后，一是將增加可供選擇的目標(biāo)公司數(shù)量，二將有可能降低上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率，從而降低上市公司的收購門檻，使更多的企業(yè)有能力參與上市公司收購。更多的中小企業(yè)將通過上市公司并購來整合資源，加速中小企業(yè)的自我發(fā)展，從而達(dá)到我國企業(yè)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)之目的。

目前，由于多方面原因，我國上市公司收購數(shù)量目前已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)平臺(tái)時(shí)期。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)表明，經(jīng)過1997年到2002年的快速發(fā)展，并購數(shù)量增長率每年都在20％左右，到2003年的并購數(shù)量增長率為2．38％。2004年第—季度上市公司并購數(shù)量為31家，而2003年同期為42家。與上午同期相比，2004年并購數(shù)量增長率為-26．19％。目前我國上市公司并購數(shù)量增長，已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)發(fā)展中的平臺(tái)時(shí)期。

我國上市公司中小企業(yè)板塊的開設(shè)，在增加目標(biāo)公司、增加收購方、降低收購成本的情況下，必將有利于突破目前上市公司并購所處的“平臺(tái)”狀態(tài)，從而引領(lǐng)上市公司并購走向新高潮。